贵金属市场整体态势 - 贵金属延续小幅回调状态，俄乌冲突缓和及中美经贸谈判给市场风险担忧情绪带来缓和空间 [1] - 短期市场避险情绪略有降低，贵金属进入震荡运行状态，但"去美元化"等长线支撑因素仍存，贵金属仍处长线牛市行情之中 [1] 黄金价格表现与驱动因素 - 在美国通胀数据走软后金价反弹，但在关键阻力位下方依然脆弱 [1] - 美国9月CPI同比上涨3%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1% [1][2] - 现阶段黄金价格的下调被视为健康的，较高位回吐10%水平才是合理的，目前仅有5% [2] - 黄金作为一种不孳息资产，通常在低利率环境中表现较好，市场普遍预计美联储将在12月进一步降息 [2] - 全球最大的黄金支持交易所交易基金SPDR Gold Trust持仓量从1052.37吨下降到1046.93吨，降幅为0.52% [2] 黄金技术分析 - 现货黄金4小时走势图显示出一个上升的楔形扩展模式，金价在4000美元处找到有力支撑 [3] - 金价可能正在形成潜在的双底模式，若确认突破4250美元则暗示可能延续上行趋势 [3] - 自2025年9月以来黄金一直处于超买区域，从4380美元峰值的回调意义重大 [3] - 决定性地跌破4000美元将使看涨点失效，并可能为进一步回调至3850美元打开大门 [3] 白银价格表现 - 银价正从近期高点回调，目前强劲的支撑位支撑着看涨结构 [1] - 现货白银4小时走势图显示了一个上升扩散楔形模式，银价目前在48美元的支撑位附近 [4] - 从48美元支撑位反弹可能引发强劲上行走势，但决定性突破47.50美元可能导致进一步下跌至45美元 [4] 宏观经济数据与事件 - 美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，均较9月回升且好于预期 [1] - 中美两国高级经济官员已敲定一项贸易协议的框架，该协议将暂停美方加征关税及中方稀土出口管制措施 [2] - 市场基本消化美联储年内再降息2次的预期 [1]

ETF白银持仓量变化 - 2025年10月23日ETF白银净持仓量为15469.20吨，较前一交易日减少128.41吨 [1] - 以盎司计，2025年10月23日净持仓量为497346411.9盎司，较前一交易日减少4128497.1盎司 [1] - 2025年10月23日持仓总价值为2441434.29万美元，较前一交易日增加47142.60万美元 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期预计股指震荡运行，后续随着贸易摩擦不利因素缓解有望重回上行通道，政策护盘和宏观流动性充裕使股指调整空间有限，策略上择机做多为主；国债震荡，资产荒和弱经济利好债期但央行提示利率风险压制上涨空间；黄金短期宽幅震荡，地缘政治等支撑修复但中美磋商有影响；白银短期震荡，关注伦敦实物情况；铜价短期波动加剧但有望偏强运行；多数有色金属品种短期震荡，需关注宏观、产业及库存等变化；多数黑色金属品种震荡，产业驱动不清晰或受多种因素影响；多数农产品品种震荡，受供需、天气、政策等因素影响；多数化工品震荡，受成本、供需、装置检修等因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期预计震荡运行，后续有望重回上行通道，调整空间有限，策略以择机做多为主 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期宽幅震荡，地缘政治等支撑修复但中美磋商有影响 [1] - 白银短期震荡，需关注伦敦实物情况 [1] 有色金属 - 铜短期全球贸易摩擦使价格波动加剧，但铜矿供应扰动和美联储降息预期提升使其有望偏强运行 [1] - 氧化铝震荡，国内产能释放使产量和库存双增，基本面偏弱施压价格，关注成本支撑 [1] - 锌震荡，LME锌升贴水带动内盘反弹但出口窗口关闭，预计区间波动，关注内外库存 [1] - 镍短期受宏观主导震荡偏强运行，高库存有压制，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期震荡反弹，操作短线为主，等待逢高卖套机会，关注钢厂生产情况 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，虽印尼禁矿短期影响不大，但供应风险预期强且需求有支撑 [1] - 多晶硅10月排产超预期增加，有机硅需求疲软 [1] - 碳酸锂因新能源车旺季和储能需求旺盛，虽供给排产增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷震荡，产业驱动不清晰，期货估值偏低，不建议方向性交易 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅震荡，直接需求好但供给偏高、库存高位，价格承压 [1] - 硅铁价格波动走强，短期生产利润不佳但成本支撑强，直接需求好且宏观利好，供需有支撑 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 煤焦震荡，价格回到相对高位，挑战前高难度大，关注会议公报，否则宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油远月受印尼规范出口消息利多支撑，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库 [1] - 豆油多空交织，美豆卖压带来成本压力，但四季度去库预期有支撑，观望为主 [1] - 菜油单边观望，月间正套有望走高，关注加拿大访华谈判及国内菜籽短缺和库存去化情况 [1] - 棉花新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限但新作基差和盘面或承压 [1] - 白糖短期季节性偏强，中期新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米C01预期低位震荡，关注11月卖压，市场收购心态积极 [1] - 豆粕MO1预期偏震荡，关注中美贸易谈判和南美天气，建议观望或短多 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，关注11合约对老仓单交易及下游需求情况 [1] - 原木观望，基本面回落但现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪短期震荡，关注出栏量和出栏体重变化 [1] 化工品 - 燃料油受美国制裁、地缘局势和关税态度等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪且供给不缺 [1] - 沪胶原料成本支撑强，中游库存下降，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶震荡，原油反弹但丁二烯成交弱，合成胶供给宽松，关注库存去化 [1] - PTA产量回落，因原油反弹、装置故障和轮检等因素 [1] - 乙二醇成本支撑走强，港口库存低位，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，工厂装置回归，基差走强 [1] - 苯乙烯开工率下降，套利窗口关闭，利润下跌，装置检修增加 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 沥青价格震荡偏强，原油价格下调、检修力度减弱、下游需求提升 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面 [1] - PVC震荡偏弱，盘面回归基本面，供应压力大，近月仓单多 [1] - LPG震荡，广西氧化铝计划投产多、检修集中度下降、仓单消化不畅 [1] - PG价格估值修复但C3/C4现货承压，国际油气基本面宽松 [1]

行业供需状况 - 2024年全球白银总供应量31574吨，总需求量36207吨，供需缺口为4633吨 [1][3] - 全球白银自2021年以来持续呈现供不应求状况，预计2025年仍有3660吨供需缺口 [1][3] - 供需缺口主要来自光伏需求提升，2024年全球光伏用银量6147吨，2014至2024年间光伏用银需求量复合年增长率为15.09% [1][3] 供应端分析 - 全球白银矿产量呈现震荡下行趋势，从2014年的2.74万吨下降至2024年的2.52万吨 [2] - 墨西哥银矿产量占全球产量的23% [2] - 2019至2024年五年间再生银供应量复合年增长率为3.4%，同期矿端复合年增长率为-0.4% [2] - 银价增长带动回收量提升，但再生银基数较低，增量贡献有限，叠加品位下降等矿端供应扰动，白银供给偏刚性 [2] 需求端驱动因素 - 2025年以来地缘政治冲突带动避险情绪提升，白银投资需求提升 [3] - 白银具备工业与金融双重属性，制造业需求预期较强时白银价格增速更快 [4] - 光伏行业是白银需求增长的关键驱动力 [1][3] 价格影响因素与展望 - 经济下行周期白银因被动抛售和需求下行导致金银比扩大，重大事件催化避险属性后金银同涨，但黄金增速更高 [4] - 市场预期美联储在2025年10月及12月大概率连续降息，量化宽松叠加工业需求回升，白银价格有望维持上涨 [4] - 金融属性、避险属性叠加供弱需强的商品属性带动银价持续上行 [5] 相关公司动态 - 盛达资源有金山技改、银都整合及东晟巴彦乌拉银多金属矿等项目逐步落地，白银储量及产量增长具备确定性 [5] - 兴业银锡截至2025上半年保有银金属资源量3.06万吨，位列亚洲第一，正积极推进银漫二期及宇邦扩建项目建设以带动后续产量增长 [5]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价报6.43元/股，下跌2.13%，成交额2.18亿元，换手率1.45%，总市值181.52亿元 [1] - 当日主力资金净流出2817.13万元，特大单买入713.11万元（占比3.27%）、卖出1275.21万元（占比5.85%），大单买入3597.60万元（占比16.51%）、卖出5852.64万元（占比26.86%） [1] - 今年以来股价累计上涨89.68%，近5个交易日下跌20.02%，近20日上涨6.28%，近60日上涨33.13% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为10月22日，龙虎榜净买入-4231.64万元，买入总计1.50亿元（占总成交额9.91%），卖出总计1.93亿元（占总成交额12.69%） [1] 公司基本情况 - 公司位于湖南省郴州市，成立于2004年11月8日，于2014年1月28日上市 [2] - 主营业务为以银、铅、锌等有色金属矿采选、冶炼和深加工，形成一体化生产体系和全产业链布局，并综合回收多种有价金属 [2] - 主营业务收入构成为有色金属及其制品占比99.87%，其他(补充)占比0.13% [2] - 所属申万行业为有色金属-贵金属-白银，概念板块包括黄金股、稀缺资源、小金属、有色铜、国资改革等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日，股东户数8.80万，较上期增加21.30%，人均流通股25127股，较上期减少17.56% [2] - 2025年1月-6月实现营业收入45.29亿元，同比增长35.59%，归母净利润6219.69万元，同比增长7.01% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.62亿元，近三年累计派现0.00元 [3]

文章核心观点 - 全球货币体系重构与能源革命正推动有色金属经历价值重估，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性日益凸显 [2][12] - 不同金属品种（黄金、白银、铜、稀土）因各自独特的金融属性、工业需求及战略地位，呈现出差异化的价格驱动因素和投资机会 [3][5][7][11][12] - 面对高波动性市场，投资者可考虑结合主动管理型基金与行业ETF等专业工具进行配置，以把握行业整体机遇并布局重点赛道 [13][14][17] 黄金市场动态 - 伦敦金现在创下每盎司4380美元的历史新高后，于10月21日单日暴跌6%，创五年来最大单日跌幅 [1][6] - 黄金投资价值受三大因素驱动：美联储降息预期压制美元、全球地缘政治风险推升避险需求、全球央行持续的购金行为形成结构性支撑 [5] - 金价在短期快速上涨幅度达到30%后，历史数据显示往往会出现平均4%的技术性回撤，当前高位波动风险显著加剧 [6] 白银市场分析 - 白银具备独特的“工业+金融”双重属性，2024年全球白银供需缺口达4633吨，预计2025年仍有3660吨缺口 [8] - 工业需求强劲，核心增长点来自光伏领域，新能源汽车、充电桩、半导体和AI物联网等领域也提供硬支撑 [9] - 金融属性方面，美联储降息预期和美元走弱可能推动资金流入，使以美元计价的白银对其他货币持有者更具吸引力 [10] 铜市场展望 - 铜价投资逻辑建立在全球绿色能源转型和AI科技革命带来的长期需求故事上，同时供给端面临约束 [11] - 铜价在8月创下历史新高后进入调整，美银在最新报告中预计2026年铜价将突破每吨10000美元 [11] 稀土市场表现 - 稀土指数在10月先涨12.72%，随后下跌11.69%，过山车行情反映其战略价值在市场中的剧烈投射 [2][12] - 稀土被称为“工业维生素”，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性在政策加持下日益凸显，应用于从智能手机到战斗机、新能源汽车到风力发电机等广泛领域 [12] 投资工具提及 - 富国资源精选基金在2025年中期报告中展现出清晰的选股思路，重点关注中期供求关系较好的领域如铜、铝等 [14] - 稀土ETF近6个月净值增长率达83.75%，近1年涨幅达108.74，为看好稀土战略价值的投资者提供透明、精准的配置工具 [16] - 主动管理的富国资源精选适合希望在全行业捕捉机会的投资者，而被动的稀土ETF更适合对稀土赛道有坚定信念、希望获得纯粹行业暴露的投资者 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金价格走势 [1][2][13] * 黄金公司：山东黄金 山金国际 紫金矿业 盛达资源 [1][6][7][10] * 有色金属板块：白银 铜 电解铝 [3][14][15][16][17] 核心观点和论据：黄金市场 * 黄金价格短期内大幅回调，触发因素包括地缘政治风险缓解（俄乌局势缓和、中美贸易摩擦可能缓解）和市场前期超买，导致金价在10月21日出现近12年来最大单日跌幅，下跌5.3% [2] * 短期技术支撑位在3,950美元（从4,381美元高点回调约10%），若出现超预期事件，回调幅度可能达15%，支撑位下看3,700美元 [1][2][9] * 长期看好金价，支撑因素包括全球政治经济不确定性、各国央行购金需求增加、供给稳定，以及明年上半年通胀再抬头和下半年降息周期的推动，国际金协预测金价可能超过4,500美元 [1][2][4][13] * 金价回调周期分两种：流动性挤兑导致的调整时间较短（约两周），基本面交易过热导致的回调盘整时间较长（调整约4周，盘整约13周） [11][12] * 量化参考指标包括CBOE黄金ETF波动率（需降至20以内）和价格偏离均值标准差（需回归零轴） [12] 核心观点和论据：黄金股投资 * 黄金股与金价出现背离现象，金价快速上涨时股价未同步跟随，而金价大跌时股票却出现跌停 [1][6] * 投资策略应避免在情绪亢奋时追涨，建议在金价大幅下跌时关注估值较低的股票 [1][8][9] * 选股可参考三条主线：资源量大的龙头公司（如山东黄金）、估值低于15倍的标的、具备成长性的公司（如山金国际的成长性可能在2026年凸显） [1][10] * 市场对黄金长期配置价值仍有信心，剧烈超跌时资金会选择加仓 [7][8] 其他重要内容：其他有色金属板块 * 电解铝板块被认为具备攻守兼备的特性，优于铜和金的投资选择，原因包括估值低（预计2026年估值维持在个位数）、分红高（主流公司红利率低至30%，高达60%以上）、明年预计供不应求、业绩韧性强（前端原料价格下降快利于利润） [3][15][16] * 铜市场从2025年5月开始供给侧扰动增加，预计2026年铜元素供给增速极低，而需求增速可能达3%或更高，可能导致历史上罕见的严重短缺，建议在回调时增配铜资源，头部公司估值已降至10~13倍PE [17] * 白银上行周期尚未结束，主升浪可能出现在明年上半年全球经济触底回暖后 [14]

黄金价格动态 - 现货黄金价格在创下近12年以来最大单日跌幅后继续下跌，一度逼近每盎司4000美元关口 [1] - 截至发稿时，现货黄金报4080.27美元/盎司，单日下跌0.45% [1] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定0-3个月目标价为4000美元/盎司 [1] 机构观点分析 - 花旗银行对黄金的观点由看涨转为看跌 [1] - 中信建投指出白银交易过热，建议放缓金银做多节奏 [1] - 黄金和白银的VIX大幅抬升，处于历史较高水平 [1] - 基于实际利率下行、市场波动增加及黄金总需求增加等因素，中长期依然看多黄金 [1] 相关黄金股表现 - 黄金股普遍走低，中国白银集团股价下跌6.06%，报0.62港元 [2] - 灵宝黄金股价下跌4.17%，报16.53港元 [2] - 中国黄金国际股价下跌4.07%，报122.6港元 [2] - 紫金黄金国际股价下跌3.35%，报126.9港元 [2]

价格剧烈波动 - 国际现货黄金价格周二创下2013年4月以来最大单日跌幅，一度大跌6.3%，最终收跌5.31%至4124.36美元/盎司 [1] - 国际现货白银价格周二最终收跌7.11%至48.66美元/盎司 [1] - 在深圳水贝黄金市场，金价出现大幅回调，单日每克黄金价格从990元跌至930元 [3] 市场即时反应 - 金价大幅波动导致部分高位买入的投资者短期内出现显著亏损，例如有投资者在下跌前购入1公斤黄金和15公斤白银，1小时内亏损约5万元 [1] - 国内黄金销售市场成交量因价格回调而减少，消费者观望情绪浓厚，客流量维持但实际成交减少 [3] - 销售商表示金价单日跌幅前所未见，即使从业四十多年的业内人士也感到震惊 [3] 价格回调驱动因素 - 价格上涨过多是核心原因，黄金年内已46次刷新历史新高，年内涨幅达60%，白银年内涨幅达80%，积累大量获利盘 [5] - 地缘政治因素趋缓、美元走强、印度季节性购金高峰结束以及投资者锁定利润进行获利了结，共同导致价格高位回调 [5] - 市场避险情绪阶段性降温，贸易分歧缓和及欧洲领导人就乌克兰问题发布联合声明，导致短期地缘风险溢价快速消退 [5] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定1-3个月目标价为4000美元/盎司，并预计价格将进入震荡整理阶段 [5] 长期趋势展望 - 分析师认为全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金及供需结构性失衡等因素构成黄金长期上涨的核心支撑，此趋势在未来2-3年内难以改变 [6] - 短期来看，美联储宽松周期延续、地缘政治风险常态化及市场投资需求持续流入，将推动金价维持高位震荡偏强格局 [6] - 汇丰银行预计黄金上涨动能有望持续至2026年，目标价定为5000美元，理由是美国财政赤字问题推动投资者将黄金视为对冲工具 [6] - 汇丰银行警告若美联储降息次数少于市场预期，黄金上涨轨迹可能面临阻力 [7]

银价高企 德国纪念币发行搁置 编辑：徐世明 广告等商务合作，请点击这里 图片来源：英国《金融时报》网站截图 近期银价大幅上涨，本月一度逼近每盎司54.5美元。尽管近日出现下跌，但伦敦现货白银22日仍收于48 美元上方，目前国际银价较年初上涨超60%。 据英国《金融时报》23日报道，德国这一举措将影响到一枚25欧元和一枚20欧元硬币在未来三个月的发 行计划。前者每枚含22克纯银，按当前银价计算价值约29欧元；此前发行的版本最高曾卖到45.95欧 元；后者含有16.6克纯银。 德国财政部表示，正考虑"稍晚发行这些硬币的选项"，包括以"调整后的参数"发行。《金融时报》称， 该部门可能会采取通过降低银含量，来实现专家所称的"硬币贬值"。 来源：中国新闻网 中新网10月23日电(记者 张乃月)随着本月白银价格来到高位，德国财政部叫停了发行两枚纪念币的计 划，因为它们所含白银的成本已超过其面值。 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 ...