公司上市与资源概况 - 西藏智汇矿业股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国金证券(香港)和迈时资本 [1] - 公司地下矿场的总矿石储量为1062.3万吨，平均品位为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克╱吨银，矿石储量分为原生矿和氧化矿 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2013年，是一家专注在西藏进行锌、铅、铜探矿、采矿、精矿生产及销售的矿业公司 [4] - 以2024年西藏平均年产量计，公司锌精矿、铅精矿及铜精矿产量分别排名第五、第四及第五位 [4] - 2024年，公司在西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿总产量中的占比分别为11.1%、4.2%及0.1% [4] - 西藏铅精矿和铜精矿生产由龙头公司主导，2024年前两大公司分别占铅精矿市场份额的36.1%和31.6%，占铜精矿市场份额的44.2%和42.3% [4] 运营与资产详情 - 公司采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡，蒙亚啊矿包括一个自2007年运营的露天矿场和一个于2025年第二季度开始商业运营的地下矿场 [4] - 作业区位于国家指定的金达整装勘查区内，海拔在5,000.0米至5,300.0米之间，区内矿产资源丰富 [4] - 公司分别持有面积约58.5平方公里的探矿权和面积约4.5平方公里的采矿权 [4] - 公司业务链涵盖探矿、采矿、精矿生产及销售，主要产品为锌精矿、铅精矿和铜精矿 [5] - 收入来自向中国客户销售精矿，客户包括有色金属贸易商及精炼厂，下游精炼厂客户多为上市公司及╱或国有企业 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-7月，公司收入分别为4.82亿元、5.46亿元、3.01亿元及2.57亿元 [7] - 同期，公司拥有人应占年内利润及全面收益总额分别为1.18亿元、1.55亿元、5585.4万元及5173.7万元 [7] - 2022年至2024年，公司毛利分别为1.75亿元、2.18亿元及1.04亿元 [7] - 2025年前七个月，公司录得毛利8573.8万元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新能源全产业链一体化布局完成，镍钴锂多金属业务协同发展，产能扩张与成本优化驱动业绩高增长 [5][6] - 印尼湿法镍项目具备显著成本优势，较火法工艺有约3000美元/吨成本优势，周期底部仍能稳定贡献利润 [6][66] - 刚果金强化钴出口配额管控（2026-2027年出口配额比例约44%），钴价中枢上行，公司印尼副产钴业务受益于高弹性 [6][78][81] - 津巴布韦硫酸锂项目投产后锂盐成本有望降至6万元/吨以下，叠加储能需求超预期推动锂价企稳回升，锂业务量价齐升 [6][9][119] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，2026-2027年业绩增速达74.5%和54.6% [5][7] 业务分项总结 镍业务 - 印尼湿法镍产能已达18万吨/年，规划新建18万吨/年项目，2027年产能有望翻倍 [6][67] - 湿法镍成本约1.2万美元/吨，显著低于火法工艺的1.5-1.6万美元/吨，吨盈利维持在3000美元以上 [6][66] - 镍价已跌至火法成本线附近（约1.5万美元/吨），下行空间有限，供给扰动下价格易涨难跌 [6][52] 钴业务 - 钴资源来源多元化，印尼镍钴项目副产钴产能1.8万吨/年，未来可提升至3.6万吨/年 [6][90] - 刚果金钴出口管控导致供给收缩，钴价从16万元/吨涨至40万元/吨，公司印尼钴产品不受配额影响 [6][78][81] - 2025-2027年钴产品单价假设分别为8.7/17.5/17.5万元/吨，单位成本稳定在6.1万元/吨 [8] 锂业务 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量达5829.68万吨，硫酸锂项目投产后2027年锂盐产能有望达12万吨/年 [6][9][119] - 硫酸锂项目将运输费用大幅降低，锂盐成本预计从2024年7万元/吨降至2027年6万元/吨以下 [6][9][119] - 储能需求超预期推动锂价上行，2025-2027年锂产品单价假设分别为7.5/9.7/12.4万元/吨 [9] 财务与估值 - 2024年营收609.46亿元（同比下降8.1%），归母净利润41.55亿元（同比增长24.0%） [5][31] - 2025年前三季度归母净利润同比增长39.6%，毛利率16.2% [5][31] - 预计2025-2027年营收分别为729.13/838.92/1063.01亿元，同比增长19.6%/15.1%/26.7% [5] 产业链布局 - 形成"上游资源开发-冶炼加工-锂电材料制造-电池回收"一体化产业链，镍产品毛利占比从2019年0.54%提升至2024年53.88% [17][31][33] - 三元前驱体与正极材料业务绑定特斯拉、大众等核心客户，2024年两大板块毛利合计占比19.14% [31][142]

公司运营与生产进展 - Anglo Asian矿业公司已开始从其新开发的Demirli矿场销售铜精矿 [1] - Demirli矿场已按时按预算投产，并于7月宣布成功投产 [1] - 公司为方便运输，在Ganja附近建立了一个专门的物流中心用于储存和配送，靠近主要高速公路 [1] 商业合作与销售协议 - 公司于11月13日与大宗商品贸易集团托克签署合同，向后者销售Demirli矿场生产的铜精矿 [1] - 托克集团同意提前支付2500万美元 [1] - 公司表示继续投资于这一战略合作关系，新物流中心的建立将显著提高效率 [1] 销售与财务数据 - 11月下半月，公司对托克集团进行了首批销售，总计2055湿吨铜精矿，含铜量351吨 [1] - 在扣除阿塞拜疆政府份额前，该批销售预计将产生360万美元的收入 [1] 产量预测与规划 - 根据公司预测，Demirli矿场今年预计将交付4000吨铜精矿 [1] - 从2026年起，该矿场的铜精矿年交付量将增至15000吨 [1]

公司动态与市场表现 - 洛阳钼业股价午后上涨4.09%，报18.86港元，成交额达4.47亿港元 [1] - 富时罗素宣布将洛阳钼业纳入富时中国A50指数，该变更将于2025年12月19日收盘后生效 [1] - 瑞银指出，公司2025年铜产量极有可能超越60万至66万吨的指引，今年前三季度产量已达54.3万吨 [1] - 产量增长主要受益于生产线技术升级及供电改善，管理层对2026至2027年产量持续增长有信心 [1] 行业前景与价格分析 - 国金证券指出，节奏上2026年上半年有望迎来再通胀交易 [1] - 在美联储历次软着陆降息后，铜价与美国制造业PMI通常于3-6个月内企稳回升，本轮降息周期自2024年9月18日开始，基本面复苏对应2025年第一、二季度 [1] - 在短期宏观偏逆风背景下，铜价维持在10500美元以上偏强震荡，价格韧性表现强于以往降息后 [1] - 当前铜价的核心支撑在于供给端，未来经济基本面好转后，铜价或迎来超越过往的价格弹性表现 [1]

公司动态 - 洛阳钼业股价午后涨超4%，截至发稿涨4.09%，报18.86港元，成交额4.47亿港元 [1] - 富时罗素宣布将洛阳钼业纳入富时中国A50指数，该变更将于2025年12月19日收盘后生效 [1] - 瑞银指出，公司2025年铜产量极有可能超越60万至66万吨的指引，今年前三季度已达54.3万吨，主要受益于生产线技术升级及供电改善 [1] - 管理层对2026至2027年产量持续增长有信心，并认为新增产量的贡献具有可持续性 [1] 行业展望 - 国金证券指出，节奏上2026年上半年有望迎来再通胀交易 [1] - 在美联储历次软着陆降息后，铜价与美国制造业PMI通常会在3-6个月内企稳回升，本轮降息周期从2024年9月18日算起，基本面复苏对应2025年第一、二季度 [1] - 在短期宏观偏逆风背景下，铜价维持在10500美元以上偏强震荡，其价格韧性之所以强于以往降息后表现，核心支撑在于供给端 [1] - 未来经济基本面好转后，铜价或迎来超越过往的价格弹性表现 [1]

核心事件：被纳入富时中国A50指数 - 富时罗素于12月3日宣布，洛阳钼业被首次纳入富时中国A50指数 [2][9] - 富时中国A50指数由沪深两市总市值最大的50只股票组成，被国际投资者视为衡量中国市场的精确指标 [2][10] - 在9月的季度审核中，公司已被纳入备选名单，此次为首次进入正选名单 [3][11] 财务与运营表现 - 2024年前三季度，公司归母净利润达到142.80亿元，同比增长72.61%，超越去年全年并创同期历史新高 [4][12] - 前三季度营业成本同比下降10.94%，得益于全球矿区践行降本增效与精益化生产 [5][13] - 前三季度矿山端营业收入为565.94亿元，占整体营收近四成 [4][12] - 铜板块营业收入为386.18亿元，占矿山端营收68%以上，环比提升3个百分点 [4][12] - 前三季度铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，按产量指引中值计算完成度为86.25%，创同期历史新高 [4][12] 公司战略与未来发展 - 旗下KFM公司宣布将开展“降本增效”专项活动，旨在提升资金周转与库存利用效率，活动自2025年10月持续至2026年9月 [6][14] - KFM二期工程预计于2027年投产，达产后将新增年平均10万吨铜金属产能 [6][14] - 公司此前已入选上证50指数、沪深300指数和中证全指的成分股 [6][14] - 在Mining.com截至9月30日的全球矿企市值50强排名中，公司上升至第12位，在中国矿业公司中排名第二 [6][14] ESG与市场认可 - 凭借优秀的ESG实践，公司于2024年首次被纳入富时罗素社会责任指数系列 [7][15]

有色龙头ETF市场表现 - 12月5日9时51分，有色龙头ETF（159876）场内价格再涨1.3% [1] - 截至9时59分，该ETF最新报价0.911元，上涨0.008元（0.89%），成交均价0.910元，成交量2931万份 [2] - 当日成交总额达1116.93万元，振幅1.77%，换手率1.55% [2] 核心成分股表现 - 中孚实业涨幅达9.17%，成交额5.18亿元 [1][2] - 南山铝业涨幅达6.92%，成交额9.11亿元 [1][2] - 江西铜业涨幅达4.35%，成交额13.33亿元 [1][2] - 其他成分股如中国铝业涨4.04%（成交额15.57亿元）、云铝股份涨3.59%（成交额5.52亿元）、神火股份涨3.72%（成交额5.76亿元）亦表现突出 [2] 行业基本面与催化剂 - 中国铝业集团投资的西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月2日成功发运 [2] - 刚果（金）卡莫阿—卡库拉50万吨/年铜冶炼厂正式点火烘炉，进入投产倒计时 [2] - 有色金属行业维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨，库存维持高位震荡 [3] - 工业金属整体由去库转向温和补库，行业景气度有所修复 [3] 细分金属品种市场动态 - 铜价受美联储降息预期及矿端紧缺共识推动强势运行 [3] - 铝加工开工率环比提升支撑铝价高位震荡 [3] - 贵金属因流动性预期回暖价格走高，白银低库存加剧涨幅 [3] - 能源金属中锂需求旺盛但供应季节性走低，钴原料偏紧推升报价 [3] - 稀土轻重价格走势分化，轻稀土受政策需求提振上涨 [3] 产品结构与投资逻辑 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数 [3] - 指数前十大权重股覆盖紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金等行业龙头 [3] - 标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [3]

有色龙头ETF市场表现 - 12月5日9时51分，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨1.3% [1][5] - 截至9时59分，该ETF价格报0.911元，上涨0.008元（0.89%），成交均价0.910元，成交量2931手 [2][6] - 当日该ETF总成交量达12.27万手，量比为2.73，换手率为1.55% [2][6] 主要成分股表现 - 成分股中孚实业涨幅达9.17% [1][5] - 成分股南山铝业涨幅达6.92% [1][5] - 成分股江西铜业涨幅达4.35% [1][5] - 其他成分股如中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、创新新材等也普遍上涨，涨幅在2.52%至4.04%之间 [2][6] 行业基本面与催化剂 - 中国铝业集团投资的西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月2日成功发运 [2][6] - 中国瑞林提供技术服务的刚果（金）卡莫阿—卡库拉50万吨/年铜冶炼厂正式点火烘炉，标志着全球领先的绿色铜冶炼项目进入投产倒计时 [2][6] - 国信证券指出，有色金属行业维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨，库存维持高位震荡，工业金属整体由去库转向温和补库，行业景气度有所修复 [3][7] - 国泰海通指出，铜价受美联储降息预期及矿端紧缺共识推动强势运行，铝加工开工率环比提升支撑高位震荡 [3][7] 细分金属市场动态 - 贵金属因流动性预期回暖价格走高，白银低库存加剧涨幅 [3][7] - 能源金属中锂需求旺盛但供应季节性走低，钴原料偏紧推升报价 [3][7] - 稀土轻重价格走势分化，轻稀土受政策需求提振上涨 [3][7] 产品结构与投资逻辑 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色指数 [3][7] - 该指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金 [3][7] - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，被认为能够分散投资单一金属行业的风险 [3][7] - 观点认为周期风口已至，“有色牛”有望持续 [3][7]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年12月12日下午15:00-16:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 说明会将以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开 [2][3][4] - 投资者可在2025年12月5日至12月11日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][4] 会议参与人员 - 公司董事长熊波先生、财务总监周华林先生、独立董事涂连东先生将参加会议 [4] - 公司总经理龙双先生、董事会秘书林举先生也将参加本次说明会 [5] 会议内容与目的 - 说明会旨在针对2025年第三季度的经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] - 公司将就投资者普遍关注的问题在信息披露允许的范围内进行回答 [2][3] - 会议旨在便于投资者更全面深入地了解公司2025年第三季度经营成果和财务状况 [2] 投资者参与及后续信息获取 - 投资者可在会议时间内通过互联网登录上证路演中心在线参与互动 [4] - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [6] - 公司提供了董事会秘书办公室的联系电话（0592-5891697）及邮箱作为咨询渠道 [6]

市场表现 - A股市场有色金属板块股票全线上涨，其中锡业股份涨幅达7.05%，合金投资（原文为“员要投资”，应为笔误）涨幅6.40%，西部矿业涨幅6.02%，盛屯矿业涨幅5.74%，威领股份涨幅5.03%，洛阳钼业、紫金矿业、华友钴业涨幅均超过3% [1] - 表格数据显示，多只有色金属公司年初至今涨幅显著，例如盛屯矿业年初至今涨幅175.27%，洛阳钼业涨幅183.43%，紫金矿业涨幅109.49%，华友钴业涨幅119.48% [2] 核心驱动因素 - 伦敦金属交易所(LME)铜价周三一度触及每吨11540美元，创下历史新高，主要受美元走软、供应忧虑和LME注册仓库供应紧张影响 [1] - 沪锡和LME锡价格均创下自2022年5月以来的新高 [1] 价格展望 - 有业内人士认为，铜价在突破新高后继续看涨，很有可能攀升至每吨12000美元 [1] - 铜价将创下2017年以来的最大年度涨幅，今年迄今已上涨31% [1]