交易概述 - 白云山旗下广药二期基金拟以7.49亿元收购AHAPL持有的南京医药11.04%股份（对应1.45亿股非限售股份）[1] - 交易价格为5.18元/股（基于签署日前60个交易日南京医药每日收盘价算术平均值）[1] - 收购完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东[1] 战略合作 - 白云山、广药二期基金与南京医药签署战略投资协议 涵盖资本合作、自有工业品种分销渠道合作及中医药领域合作[1] - 交易将加强白云山与南京医药业务合作 优化区域产业布局 增强医药流通业务竞争优势并带动医药制造业务增长[2] 基金背景 - 广药二期基金由白云山出资14.99亿元参与设立 重点投资医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与健康领域[2]

收购交易 - 买方广药二期基金收购卖方AHAPL持有的南京医药11.04%股权 收购对价为人民币7.488亿元[1] - 交易完成后买方持有南京医药11.04%股权 交易于2025年9月26日通过股份转让合同完成[1] 战略合作内容 - 资本层面合作包括通过协议受让方式战略投资目标公司 持有1.45亿股股票 未来可能通过合资公司、战略投资或股权投资基金开展合作[1] - 自有工业品种分销管道合作包括制定市场拓展方案 整合供应链资源和物流网络 建立高效供应链体系 开展市场准入和管道销售[1] - 中医药领域合作包括推进中药工业转型升级 实现生产工艺标准化现代化 构建中药材全链条追溯体系 涵盖种植、加工到销售环节[2] 目标公司背景 - 南京医药为南京市属医药流通企业 1996年在上交所上市 主营业务包括医药批发、零售、互联网+及第三方物流[2] - 市场网络覆盖江苏、安徽、湖北、福建及昆明市 是区域性知名医药流通企业[2] - 控股股东为新工集团持股44.17% 实际控制人为南京市国资委持股新工集团90.90%[2] 交易影响 - 有利于加强业务合作 优化华东区域产业布局 增强医药流通业务竞争优势[3] - 通过资本层面、分销管道和中医药领域合作 带动医药制造业务增长 推动业务持续发展[3]

战略投资协议 - 南京医药与白云山及广药二期基金签署战略投资协议 广药二期基金通过协议受让AHAPL持有的南京医药144,557,431股股票 占公司总股本11.04% [2] - 股份转让价格为5.18元/股 转让总额为748,807,492.58元 较南京医药当前股价4.88元/股溢价6.15% [4] - AHAPL为南京医药现第二大股东 2014年以5.20元/股认购107,691,072股 投资金额约5.60亿元 持股近11年 [6] 交易主体概况 - 白云山为A+H上市公司 市值约413亿元 业务涵盖医药制造 医药流通 大健康产品及医疗服务四大板块 [4] - 白云山大南药板块拥有27家医药制造企业 从事中西成药 化学原料药及生物医药研发制造与销售 [4] - 白云山大健康板块主营饮料食品保健品 主要企业包括王老吉大健康公司及王老吉药业 [4] - 白云山大商业板块主营医药流通业务 包括医药产品医疗器械批发零售 主要企业包括广州医药 广药供应链公司及采芝林药业 [5] - 南京医药市值约64亿元 主要从事医药批发零售 医药制造及大健康产品业务 [4][6] 财务表现 - 白云山上半年营业收入41,834,546,114元 同比增长1.93% 归属于股东净利润2,516,140,987元 同比下降1.31% [5] 战略合作内容 - 白云山表示合作将加强华东区域产业布局 增强医药流通业务竞争优势 带动医药制造业务增长 [6] - 南京医药表示将构建长期稳定战略合作关系 在资本层面 自有品种分销渠道 中医药领域展开深度合作 [6] - 双方合作原则包括优势互补资源共享 平等互利共同发展 创新驱动协同探索 诚信合作长期主义 [6]

交易概述 - 白云山旗下广药二期基金拟出资7.49亿元收购南京医药1.45亿股非限售股份 占南京医药总股份11.04% [1] - 收购价格为每股5.18元 较南京医药9月26日收盘价4.88元溢价6.15% [2] - 交易完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东 [2] 投资主体结构 - 广药二期基金是白云山出资14.99亿元设立的私募股权投资基金 白云山出资比例99.90% [2] - 基金主要通过子基金投资和项目直接投资等方式投向医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与健康领域 [2] 战略合作内容 - 双方签署战略投资协议 合作涵盖资本合作、自有工业品种分销渠道合作和中医药领域合作三个方面 [4] - 在分销渠道合作方面 将整合优化供应链资源和物流配送网络 建立稳定高效的供应链体系 [4] - 白云山表示交易将有利于加强业务合作 优化区域产业布局 增强医药流通业务竞争优势 [5] 行业地位与市场格局 - 白云山旗下广州医药是华南地区医药流通领军企业 南京医药是江苏省医药流通业领军企业 [4] - 据2024药品流通行业百强榜单 广州医药与南京医药分别位列第六和第七 [4] - 医药流通行业呈现集中化趋势 2025年全国医药流通市场前十大企业市占率达82% [4] 业务协同效应 - 南京医药主营业务聚焦医药批发和零售 在华东、华中区域快速扩张 在江苏、安徽、福建、湖北等区域优势明显 [4] - 两家公司业务布局有相同之处 医药流通均为核心业务之一 [4]

交易概述 - 白云山附属企业广药二期基金以每股5.18元价格收购AHAPL所持南京医药1.45亿股非限售股份（占南京医药总股本11.04%），总交易价款7.49亿元 [1] - 交易目的为加强白云山与南京医药业务合作，优化华东区域产业布局 [1] - 交易完成后白云山将取代AHAPL成为南京医药第二大股东，原第二大股东AHAPL持股比例11.04%被全额转让 [1] 南京医药企业背景 - 南京医药为南京市属医药流通企业，1996年A股上市，是区域性医药流通行业知名企业 [1] - 市场网络覆盖江苏、安徽、湖北、福建等省份及西南区域昆明市 [1] - 交易前控股股东南京新工投资集团持股5.78亿股（占比44.17%） [1] 南京医药财务数据 - 截至2025年6月30日资产规模332.06亿元，净资产68.6亿元 [2] - 2024年全年营业收入536.96亿元，净利润5.71亿元 [2] - 2025年上半年营业收入279.67亿元，净利润2.91亿元 [2] 白云山战略合作 - 除股份转让合同外，白云山、广药二期基金与南京医药同步签署《战略投资协议》 [2] 白云山业绩表现 - 2024年营业收入749.93亿元（同比下降0.69%），归母净利润28.35亿元（同比下降30.09%），净利润创近7年新低 [2] - 业绩下降主因包括需求疲软、行业变革、政策变化、市场竞争加剧以及对一心堂长期股权投资计提3.86亿元资产减值准备 [2] - 2025年上半年营业收入418.35亿元（同比增长1.93%），归母净利润25.16亿元（同比下降1.31%） [3] 分行业业绩 - 2024年大商业板块营业收入545.50亿元（同比增长3.39%），但毛利率下降0.56个百分点至6.43% [2] 分地区业绩 - 2024年华南地区营业收入555.85亿元（同比下降0.5%），毛利率下降1.42个百分点至14.08% [3] - 其他地区毛利率均出现不同程度下降 [3]

人事变动 - 公司董事及总会计师杨海鹏因工作调整原因辞去职务 辞职后仍担任顾问职务 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成中 医药制造业占比55.5% 医药流通业占比36.76% 化妆品和护肤品占比5.95% 其他业务占比1.78% [1] 市值情况 - 公司当前市值为1190亿元 [1]

上市申请概况 - 广东融泰药业股份有限公司于9月26日向港交所主板提交上市申请书，中信证券担任独家保荐人 [1] - 每股H股面值为人民币0.1元 [2] 行业地位与业务模式 - 公司是中国领先的院外医药服务商，专注于数字化营销和供应链解决方案 [3] - 按2024年收入计，公司是中国院外医药市场第四大营销和供应链解决方案提供商，以及该市场第一大面向个人客户的营销和供应链解决方案提供商 [3] - 业务模式核心是为上游制药公司提供全流程全渠道医药销售解决方案，充当制药公司与个人客户之间的重要桥梁 [3] - 通过整合数字化业务及数据平台与智能物流基础设施，赋能制药公司有效触达高度分散的院外医药市场 [3] 销售渠道与网络 - 核心渠道是通过京东健康、阿里健康、美团医药、叮当及泉源堂等B2C及O2O电商平台将产品售予个人客户 [3] - 建立了自有零售药房品牌“宜康思大药房”，作为将药品推向市场的额外渠道 [4] - 采用连接上游制药公司与下游基层终端（如院外零售药房、私家诊所、乡镇卫生中心等）的销售模式，并通过药师帮和1药城等第三方B2B电商平台促进销售 [4][5] - 战略性地与中国全国性及区域性头部大型连锁药店建立合作，构建了全面的院外医药零售网络，覆盖多个治疗领域 [6] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年（截至6月30日）的收入分别约为24.27亿元、29.16亿元、28.75亿元及15.40亿元人民币 [6][7] - 同期，年内/期内利润分别为1478万元、4571.7万元、374.1万元以及1709.2万元人民币 [6][7] - 毛利率方面，2022年至2024年分别为7.6%、6.7%和6.0%，2025年上半年为7.2% [7] - 2025年上半年除税前利润为2.74亿元人民币，利润率为1.8% [7]

业务模式与市场定位 - 公司主攻院外医药市场，为上游制药公司提供数字化营销和供应链解决方案 [2] - 通过自主开发的数字化精准营销体系，整合数字化业务、数据平台与智能物流基础设施，将医药产品售予个人客户、基层终端和大型连锁药店 [2] - 收入主要来源于药品数字化销售，部分来自品牌推广等服务费用 [3] - 按2024年收入计，公司是中国院外医药市场第四大营销和供应链解决方案提供商，及第一大面向个人客户的该类方案提供商 [12] 财务表现 - 2023年营业收入较2022年增长20.16%，2024年较2023年微降1.40%，2025年上半年较2024年上半年增长11.42% [4] - 2023年净利润较2022年增长208.86%，2024年较2023年下降91.54%，2025年上半年较2024年上半年增长359.66% [5] - 2023年毛利率较2022年下降11.84%至6.7%，2024年较2023年下降10.45%至6.0%，2025年上半年较2024年上半年上升12.50%至7.2% [6] - 2023年净利率较2022年增长166.67%至1.6%，2024年较2023年下降87.50%，2025年上半年较2024年上半年增长160.00%至1.3% [8] 客户与供应商结构 - 2025年上半年面向基层终端的数字化销售占比升至38.6%，面向大型连锁药店的销售占比为4.4% [9] - 前五大客户收入占比从2022年的61.2%下降至2025年上半年的48.9% [13] - 前五大供应商采购额占比从2022年的73.8%下降至2025年上半年的54.8% [14] 关联交易与股权结构 - 公司与康哲集团订立总供应协议，2025年上半年因独家供应协议交易金额大增 [10] - 截至最后实际可行日期，控股股东陈先生通过直接和间接方式控制公司已发行股本总额约46.31% [16] - 核心管理层由创始人陈长清先生领导，成员在医药行业经验丰富，公司为员工提供股份激励计划 [17]

股东股份质押变动 - 股东上海弘康办理完成7300万股股份提前解除质押手续 占其所持股份比例6.71% 占公司总股本比例1.45% [2] - 本次解除质押后 上海弘康累计质押股份数量降至4.67亿股 占其持股比例42.87% 占公司总股本比例9.25% [2] - 控股股东楚昌投资及其一致行动人合计持股22.91亿股 占公司总股本45.43% [2] 控股股东质押状况 - 本次解除质押后 控股股东方累计质押股份数量降至10.77亿股 占其持股比例下降至47.01% 占公司总股本比例下降至21.36% [2][3] - 控股股东方还款资金来源包括发行债券 股份分红及投资收益等渠道 [3] - 控股股东方不存在非经营性资金占用 违规担保或关联交易等侵害上市公司利益的情形 [3] 公司治理影响 - 本次股份质押变动对公司生产经营及治理不产生实质性影响 [3] - 控股股东方质押股份风险可控 无可能引发相关风险 [3]

投资评级 - 报告对老百姓公司维持"推荐"评级 目标价为18.3元 [2][8] 核心观点 - 剔除额外因素影响后 2Q25业绩呈现环比改善趋势 [2] - 创始人董事长回归一线推进多维度管理变革 包括超20%审批权限下放及业务决策下沉 [8] - 行业出清持续深化 公司着重进行门店结构调整 加盟门店占比提升至36.4% [8] - 药品业务逐步企稳 非药品类仍面临压力 [8] - 基于行业出清态势 调整2025-2027年归母净利润预测至7.0/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 1H25收入107.7亿元 同比下降1.5% 归母净利4.0亿元 同比下降20.9% [2] - 2Q25收入53.4亿元 同比下降1.1% 归母净利1.5亿元 同比下降18.9% 环比降幅收窄 [2] - 1H25医药零售业务收入88.1亿元 同比下降2.3% 毛利率37.3% 下降1.1个百分点 [8] - 1H25中西成药收入87.2亿元 同比下降0.7% 毛利率30.7% 下降1.8个百分点 [8] - 1H25中药收入7.5亿元 同比下降4.3% 但毛利率提升3.0个百分点至48.7% [8] - 1H25非药品类收入13.0亿元 同比下降5.1% [8] - 2Q25非药品类收入6.4亿元 同比下降10.7% [8] - 1H25经营性净现金流16.3亿元 较1H24的6.1亿元显著改善 [8] 业务运营 - 2Q25门店总数增至15,385家 同比增长2.8% 环比增长0.9% [8] - 直营门店9,784家 同比下降1.4% 加盟门店5,601家 同比增长11.0% [8] - 加盟门店占比提升至36.4% 高于2Q24的33.7%和1Q25的35.5% [8] - 全年计划新开店1000家 以加盟模式为主 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为233.35/250.33/272.64亿元 同比增长4.4%/7.3%/8.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.21/9.52亿元 同比增长34.0%/18.0%/16.0% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.91/1.08/1.25元 [4] - 预计2025年毛利率34.5% 净利率3.9% ROE 10.0% [4] 估值指标 - 当前市盈率24倍 预计2025-2027年市盈率分别为18/15/13倍 [4] - 当前市净率1.9倍 预计2025-2027年市净率分别为1.8/1.6倍 [4] - 总市值124.12亿元 流通市值123.93亿元 [5]