公司资产出售 - 水发燃气全资子公司水发新能源拟以43729万元公开挂牌转让其全资子公司伊川水发100%股权 [1] - 公司同时转让对伊川水发的全部债权309569万元 [1] - 合计挂牌底价不低于353298万元 最终转让价格取决于受让方报价 [1] - 此次交易旨在调整优化公司产业结构 整合企业资源 降低管理成本 提高资产运营效率和质量 [1] 公司财务与业务构成 - 水发燃气当前市值约为35亿元 [2] - 2024年1至12月份 公司营业收入构成为能源综合服务业占比5757% LNG（LPG）气体销售占比3157% 燃气设备业务占比1024% 其他业务占比062% [1]

公司重大事项 - 公司于2025年11月17日召开第五届第十次董事会临时会议，审议了关于公开挂牌转让伊川水发燃气有限公司100%股权及相关债权的议案 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入中，能源综合服务业占比57.57%，LNG（LPG）气体销售占比31.57%，燃气设备业务占比10.24%，其他业务占比0.62% [1] 公司市场数据 - 公司股票收盘价为7.55元，截至发稿时总市值为35亿元 [1]

板块整体表现 - 11月17日燃气板块整体下跌0.61%，表现弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，首华燃气领跌，跌幅达8.76% [1][2] - 胜利股份领涨，涨幅为9.93% [1] 领涨个股表现 - 胜利股份收盘价6.09元，成交8.47万手，成交额5159.18万元 [1] - 长春燃气上涨4.17%，收盘价8.00元，成交130.86万手，成交额10.31亿元 [1] - 国新能源上涨3.14%，收盘价4.27元，成交228.08万手，成交额9.79亿元 [1] - 九丰能源上涨2.70%，收盘价35.36元，成交18.74万手，成交额6.57亿元 [1] 领跌个股表现 - 首华燃气下跌8.76%，收盘价17.30元，成交61.22万手，成交额10.74亿元 [2] - 凯添燃气下跌6.70%，收盘价14.35元，成交16.96万手，成交额2.46亿元 [2] - 百川能源下跌5.89%，收盘价5.11元，成交162.10万手，成交额8.32亿元 [2] - 德龙汇能下跌4.33%，成交39.10万手，成交额3.87亿元 [2] 板块资金流向 - 燃气板块主力资金净流出3.79亿元 [2] - 游资资金净流入1.12亿元 [2] - 散户资金净流入2.67亿元 [2] 个股资金流向 - 九丰能源主力净流入4899.85万元，主力净占比7.46% [3] - 胜利股份主力净流入1664.92万元，主力净占比32.27% [3] - 中泰股份主力净流入1587.82万元，主力净占比8.02% [3] - 成都燃气主力净流出245.79万元，主力净占比-3.27% [3]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资评级为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场化交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，新能源电价不确定性逐步消除，行业底部拐点显现 [2] - 传统火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，容量电价机制提供盈利稳定性 [2] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9] 电力行业整体 - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 截至2025年9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；全国发电设备累计平均利用2,368小时，同比降低251小时 [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高，较去年峰值提高0.55亿千瓦 [20] - 统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，预计2025年全年市场化交易电量超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] 绿电（风电、光伏） - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 目标到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达36亿千瓦，未来10年年均需增加约2亿千瓦 [40] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%、5.0%，弃光率分别为3.6%、5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - “136号文”推动新能源上网电价全面由市场形成，多地竞价结果出炉，电价利空出尽 [29][52] - 新能源发电板块应收账款市值比高达26.4%，应收账款净资产比高达37.2%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例64.7%，较上年同期降低2.5个百分点 [64] - 火电利用小时数3,122.4，同比降低5.47%，加速向调节性电源转型 [64][69] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确2026年容量电价上调为165元/千瓦·年，提高65% [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [83] - 中国核电2025年前三季度营业收入616.35亿元，同比增加8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 截至2025年9月30日，全国在运核电机组58台，装机容量61,007.74MWe；1-9月累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年核准10台机组，广东取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3][78] - 四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3] 水电 - 充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间龙头水电装机有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%；国内天然气供需偏宽松，对外依存度下降 [4] - 2025年中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] - IMO推动净零框架打开航运绿色甲醇燃料需求，绿色甲醇成为绿电就地消纳重要途径 [4][9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [9] 投资建议 - 火电推荐华能国际、华电国际；绿电推荐龙源电力、三峡能源；水电推荐长江电力；核电推荐中国核电、中国广核 [10] - 燃气推荐九丰能源；高端装备推荐西子洁能 [10] - 环保板块推荐光大环境、中山公用、上海实业控股；科学仪器推荐聚光科技、皖仪科技；废弃油脂资源化推荐山高环能；生物质发电推荐长青集团 [10]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，各电源类型定位重塑，盈利模式发生根本性转变 [2][3][20] 电力市场与新能源发展 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 预计2025年全年市场化交易电量将超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - “136号文”明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制 [1][2][29] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，合计占比达46% [36] - 未来10年，中国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦，年均增加约2亿千瓦 [40] 火电行业 - 火电加速向调节性电源转型，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2] - 2025年前三季度SW火力发电板块归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 2026年煤电容量电价有望进一步提升，通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [74] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] 绿电行业 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 随着各省“136号文”竞价结果陆续出炉，电价不确定性消除，行业底部拐点显现 [2][52] - 可再生能源补贴发放加快，以太阳能为例，2025年1-8月发放的补贴金额占年新增补贴金额的比例为86% [57] 水电行业 - 降息背景下，水电充沛现金流和高分红高股息特性使其配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间内龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 核电行业 - 2025年前三季度SW核力发电板块归母净利润165.78亿元，同比减少12.39%，主要受市场化电价下降影响 [3][78] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06%，占全国发电量的4.81% [99] - 2025年核准10台核电机组，核准常态化 [3] - 广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] 燃气行业 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线 [9] - 当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保行业 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“降温预期消化，美国气价回落、欧洲&中国气价微降”[1] - 展望2025年，行业呈现供给宽松、燃气公司成本优化、价格机制继续理顺、需求放量的态势[4] 价格跟踪 - 截至2025年11月14日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%，价格分别降至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 美国天然气市场价格周环比下降7.1%，截至2025年11月7日，储气量周环比增加450亿立方英尺至39600亿立方英尺，同比微降0.3%[4][15] - 欧洲气价周环比下降1.0%，2025年1-8月欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][19] 供需分析 - 欧洲天然气供给周环比增加10.7%至73065GWh，其中来自库存消耗的部分为8512GWh，周环比大幅增加490.8%[4][16] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比增加30.5%、同比下降14.8%至1270.5GWh[4][16] - 截至2025年11月12日，欧洲天然气库存为939TWh（约907亿方），库容率为82.23%，同比分别下降123.5TWh和10.4个百分点[4][16] - 2025年9月，中国液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%；气态天然气进口均价为2490元/吨，环比微升0.3%，同比下降8.4%[4][19] - 截至2025年11月14日，中国进口接收站库存为385.18万吨，同比下降12.84%，周环比下降2.58%；国内LNG厂内库存为55.43万吨，同比下降10%，周环比上升5.18%[4][19] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方[4][32] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将继续推进[4][32] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持该税率一年[4][41] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][45] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价管理，助力形成“全国一张网”[4][47] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：城燃降本促量及顺价持续推进、海外气源释放背景下具备优质长协资源的企业、以及能源自主可控背景下具备气源生产能力的企业[4][49] - 重点推荐公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源、九丰能源、新奥股份等，并建议关注深圳燃气、港华智慧能源、新天然气、蓝焰控股[4][49]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

股价表现 - 百川能源午间收盘下跌近6%，盘中一度下跌近8% [1] - 当前股价为5.11元，总市值为68.5亿元 [1] 公司治理 - 公司及董事长王东因未履行关联交易的审议程序和披露义务被警示及监管警示 [1] 主营业务 - 公司主要从事城市燃气业务 [1] - 主营业务包括城市管道燃气销售、燃气工程安装、燃气具销售 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.80亿元，同比增长5.76% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2459.51万元，同比减少46.90% [1]

股价表现与市值 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报收于7.61元，较上周的7.39元上涨2.98% [1] - 本周公司股价最高报7.7元（11月11日），最低报7.27元（11月10日） [1] - 公司当前最新总市值为34.94亿元，在燃气板块市值排名24/29，在两市A股市值排名4331/5165 [1] 公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过，尚需中国证监会注册 [1] - 上交所认为公司发行申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1]

市场整体表现 - 11月14日A股三大股指低开冲高后回落，上证指数报3990.49点跌0.97%，深证成指报13216.03点跌1.93%，创业板指报3111.51点跌2.82% [2] - 沪深两市合计成交19581亿元，较前一个交易日缩量839亿元 [2] - 前期领涨的AI主线午后明显回落，拖累股指尾盘跌幅扩大 [2] 燃气板块表现 - 申万燃气行业指数逆势上涨2.92% [2] - 首华燃气收获20%幅度涨停，国新能源、长春燃气、胜利股份均涨停 [2] - 寒潮天气来袭，局地降温超12摄氏度，气温将大范围创今年下半年来新低 [2] - 胜利股份拟通过发行股份及支付现金方式收购多项燃气公司股权以整合行业资源、增强盈利能力 [3] 固态电池概念表现 - 固态电池成为科技主线中少数表现强势的方向，丰元股份、石大胜华、华锋股份等概念股涨停 [4] - 2025世界动力电池大会签约项目180个，总金额达861.3亿元，涵盖动力电池、新型储能等绿色新能源关键领域 [5] - 东风汽车展出新一代高比能固态电池，能量密度达350瓦时/千克 [5] - 丰元股份表示在固态电池正极材料方面有研发布局，且高压实密度产品已进入量产阶段 [5] 市场轮动与机构观点 - 11月以来市场围绕4000点震荡，AI、新能源、资源品、大消费等主线轮动加快但持续性有限 [6] - 机构认为市场长期向好趋势不改，但短期需防范高位股回调风险，关注科技主线内部轮动 [6] - 科技成长风格不会切换，市场将在科技成长内部寻找机会，呈现快速轮动 [6] - 随着CPI回暖趋势初现，消费主线可能迎来轮动补涨机会 [6]