Wolfspeed的陨落 - 技术迭代停滞与成本失控：长期依赖6英寸晶圆技术，8英寸量产计划因良率不足陷入僵局，而中国企业已实现8英寸衬底小批量出货，良率突破，并将6英寸衬底价格压低至国际水平的30% [3] - 供应链脆弱性暴露：关键原材料依赖中国供应，2025年中国对美加征34%关税推高生产成本，美国《芯片法案》补贴悬而未决导致50亿美元工厂扩建计划资金链断裂 [4] - 市场失守与财务崩塌：中国新能源汽车市场占全球SiC需求70%，Wolfspeed因价格劣势被排除在外，2024年净亏损6亿美元，负债超50亿美元，关闭工厂并裁员25% [5] 中国碳化硅的崛起密码 - 技术自主：通过改进平面工艺将比导通电阻降低，保持栅氧厚度50nm，实施HTGB测试3000小时无失效，产品通过AEC-Q101车规认证 [10] - 垂直整合：IDM模式覆盖芯片设计、晶圆流片到模块封装全链条，车规级SiC模块获20家整车厂60多个车型定点 [11] - 应用生态协同：B3M系列模块提升系统效率，高温性能优秀，集成驱动芯片和热仿真服务降低客户系统设计门槛，推动光伏、储能等场景渗透 [12] 全球格局重构 - 专利突围与标准输出：2025年Q1中国SiC专利申请量占比达35%，为技术标准国际化奠定基础 [18] - 供应链重组与区域扩张：通过收购欧洲封装厂、建立东南亚制造中心构建"本地化+全球化"网络 [19] - 成本碾压与市场壁垒：中国6英寸衬底价格较国际水平低50%-70%，8英寸产线使单位芯片成本再降8%，美系SiC厂商在华市场份额从2022年65%骤降至2025年18% [20] 挑战与未来 - 技术短板：3300V以上高压市场仍依赖进口 [28] - 供应链风险：高温离子注入机等设备80%依赖进口，存在断链隐患 [28] - 国际围堵：欧洲将SiC纳入战略储备，日本加速氧化镓研发试图绕开中国主导的技术路线 [29]

人力资源与效能 - 2024 年员工总数同比下降 1.2%，人均营收同比增加 66.18%，公司将深化人力资源管理优化，确保人才配置与业务发展需求匹配，提升人均效能 [2] 收入确认 - 公司按《企业会计准则》及收入政策确认营业收入，直流项目以取得客户出具的产品验收报告作为收入确认关键依据，陇东入鲁工程合同收入确认时间以实际取得验收报告时点为准 [3] 研发投入与成果 - 2024 年研发费用同比增长 38%，研发资本化率同比降至 15%，因研发投入多在前沿技术预研与探索性项目，处于技术可行性验证阶段，不符合资本化条件；公司将优化研发项目筛选机制，建立市场需求导向评估体系，强化部门协同，提升研发成果商业化效率 [3] 业绩波动 - 2025 年一季度营业收入同比下降 1.59%，归母净利润 1522.20 万元，同比增长 107.62%，扣非净利润 836.62 万元，同比增长 45.08%，公司经营状况稳健，将推进既定战略，把握市场机遇，推动营收增长 [3] 盈利能力与补助 - 2024 年政府补助 68 万，占净利润比例较低，公司盈利能力不依赖政府补助；公司将加大研发投入，拓展市场渠道，加强内部管理，提升自主盈利能力 [4] 营销投入与订单 - 2024 年销售费用率同比上升 2.1 个百分点至 8.3%，营销投入对柔性直流产品订单增长有积极作用，产品质量是核心因素；公司将精准定位客户群体，优化营销渠道，强化部门协同，提升营销投入有效性 [4] 应收账款与回款 - 2024 年应收账款周转天数同比增加 40 天，账龄超过 1 年的应收账款占比提升至 25%，受行业特性、客户结算周期及项目执行节奏影响；公司通过完善客户信用管理体系，制定专项催收方案，加强合同履约跟踪等方式缩短回款周期 [5] 产品毛利率与竞争力 - 2024 年高压直流阀用晶闸管收入占比超 70%，毛利率同比下降 5.2 个百分点至 38.5%，公司产品毛利率整体增长，原因是产品结构优化、成本控制与生产效率改善，通过技术迭代提升竞争力 [6] 关联交易 - 2024 年关联交易金额同比增长 65%，但占全年交易总额比例极低，不存在关联方依赖度过高情况；公司建立健全关联交易管理制度，保障交易公允性与独立性 [6] 扣非净利润 - 2024 年扣非净利润较 2023 年增长 248.17%，核心驱动力为国家能源政策下的产品结构优化及成本控制，公司通过技术迭代等措施构建持续增长经营模式 [6] 产品应用领域 - 公司产品主要应用于直流输电及大功率电源变换等领域 [6] 业务发展举措 - 2025 年公司围绕技术创新等方面开展工作，加大新产品 IGCT 和 FRD 市场推广力度，计划布局 IGBT 等产品开发，对装置类产品开展市场调研并推向市场 [7] 债务结构与偿债 - 2024 年短期借款同比增加 90%，长期借款减少 50%，期末流动负债较期初增加 10.59%，非流动负债期末较期初下降 65.09%，公司处于低负债率与高流动性情况，短期偿债能力风险可控 [7] 存货管理 - 2024 年存货周转率同比下降 25%，库存商品同比增加 35%，受行业特性、生产周期及市场需求影响；公司通过制定合理计划，动态库存管理等措施降低库存资金占用 [7] 管理费用 - 2024 年管理费用率同比上升 3.4 个百分点，因业务拓展与团队规模扩大致人力成本增加；公司通过优化组织架构，完善管理制度，推进数字化办公系统应用降低管理成本 [7] 现金流管理 - 2024 年经营活动现金流净额同比下降 70%，投资活动现金流净额持续为负，与应收账款周期变化有关；公司加强客户信用管理，协商付款方式，开拓市场，2025 年 Q1 经营性现金流改善，同时探索多元化融资渠道 [8] 市值管理与重组 - 公司重视市值管理，正在筹划相关事宜；公司致力于优化治理结构，强化主业竞争优势，如有符合战略规划将及时披露信息，当前重心是提升经营效率 [8] 新产品市场渗透 - 2024 年柔性直流输电用 IGBT 模块收入占比不足 15%，公司计划推出新产品，对装置类产品调研并通过多种模式推向市场 [8] 营收与利润增长 - 2024 年营收同比增长 64.14%，归母净利润同比增长 157.84%，实现营收与利润双增长，核心驱动力为国家能源政策下的产品结构优化及成本控制 [9] 项目布局与进展 - 公司将考虑并布局“海上风电柔直项目配套”；第三代半导体器件研发进展关注后续公告；与清华大学合作项目部分进入应用前期探索阶段，商业化进程存在不确定性 [9][10] 可持续发展 - 公司践行 ESG 理念，将可持续发展要求贯穿运营全过程，未来将在 ESG 指引下优化落实相关制度 [9] 公司性质 - 公司是经陕西省科学技术厅认定的高新技术企业，认定时间为 2016 年 12 月 [10] 风险评估 - 公司在高压大功率半导体器件领域有技术优势与市场地位，虽面临政策周期波动及技术替代风险，但通过技术升级等措施，中长期市场竞争风险可控 [10] 海外业务拓展 - 2024 年海外业务收入占比不足 5%，公司关注特高压出海业务，配合阀厂参与出海项目，在技术、产能、市场三个维度构建全球化竞争力，突破现有格局，扩张海外市场份额 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 南通“高端功率半导体器件产业化项目”自2022年9月下旬试生产，产品良率超95%，2024年产出100万片8寸晶圆，2025年3月月产能达12万片，预计全年产出150万片，将推动高端功率半导体发展，提升公司竞争力 [4] - 公司下游客户广泛，2025年Q1营收中工业、消费、汽车电子、通信领域占比分别为35%、38%、23%、3%，未来重点拓展汽车电子、电源类及工业类三大领域，一季度各产品线订单能见度稳定在6 - 8周 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.1/48.3/62.8亿元，归母净利润分别为6.4/8.8/12.0亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价29.48元，总股本8.32亿股，流通股本7.12亿股，总市值245亿元，流通市值210亿元，周内最高/最低价46.85/15.47元，资产负债率26.0%，市盈率46.79，第一大股东为江苏捷捷投资有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2845|3709|4827|6277| |增长率(%)|35.05|30.39|30.15|30.03| |EBITDA（百万元）|1173.28|2247.40|2676.72|3246.00| |归属母公司净利润（百万元）|473.04|644.17|877.72|1198.13| |增长率(%)|115.87|36.18|36.26|36.51| |EPS(元/股)|0.57|0.77|1.05|1.44| |市盈率（P/E）|51.86|38.08|27.95|20.47| |市净率（P/B）|4.22|3.82|3.40|2.96| |EV/EBITDA|24.31|10.44|8.45|6.57|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2845|3709|4827|6277| |营业成本|1811|2321|2982|3840| |税金及附加|27|36|46|60| |销售费用|66|86|112|146| |管理费用|129|185|219|284| |研发费用|272|445|579|722| |财务费用|-8|2|2|2| |资产减值损失|-63|0|0|0| |营业利润|610|778|1060|1477| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|608|778|1060|1477| |所得税|110|141|192|268| |净利润|498|637|867|1209| |归母净利润|473|644|878|1198| |每股收益（元）|0.57|0.77|1.05|1.44|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|709|1987|2832|4127| |交易性金融资产|20|20|20|20| |应收票据及应收账款|921|170|228|292| |预付款项|5|41|55|74| |存货|599|407|518|650| |流动资产合计|2580|2759|3819|5374| |固定资产|4865|5021|5025|4877| |在建工程|338|238|138|38| |无形资产|133|115|97|80| |非流动资产合计|5472|5542|5428|5163| |资产总计|8052|8301|9247|10537| |短期借款|97|97|97|97| |应付票据及应付账款|893|322|414|521| |其他流动负债|404|633|714|815| |流动负债合计|1394|1052|1224|1433| |其他|696|685|685|685| |非流动负债合计|696|685|685|685| |负债合计|2090|1737|1909|2118| |股本|832|832|832|832| |资本公积金|2818|2853|2853|2853| |未分配利润|1958|2436|3089|3979| |少数股东权益|151|143|133|144| |其他|203|299|430|610| |所有者权益合计|5962|6564|7338|8419|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|498|637|867|1209| |折旧和摊销|607|1468|1615|1767| |营运资本变动|-470|654|-44|-52| |其他|84|-43|-45|-74| |经营活动现金流净额|720|2715|2394|2850| |资本开支|-535|-1461|-1464|-1436| |其他|145|-32|9|11| |投资活动现金流净额|-390|-1493|-1455|-1425| |股权融资|463|35|0|0| |债务融资|-348|100|0|0| |其他|-113|-79|-95|-74| |筹资活动现金流净额|2|57|-95|-130| |现金及现金等价物净增加额|332|1278|844|1296|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|35.1%|30.4%|30.1%|30.0%| |成长能力 - 营业利润|194.5%|27.5%|36.2%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|115.9%|36.2%|36.3%|36.5%| |获利能力 - 毛利率|36.3%|37.4%|38.2%|38.8%| |获利能力 - 净利率|16.6%|17.4%|18.2%|19.1%| |获利能力 - ROE|8.1%|10.0%|12.2%|14.5%| |获利能力 - ROIC|6.8%|8.5%|10.5%|13.0%| |偿债能力 - 资产负债率|26.0%|20.9%|20.6%|20.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.62|3.12|3.75| |营运能力 - 应收账款周转率|5.08|9.13|24.27|24.17| |营运能力 - 存货周转率|3.34|4.61|6.45|6.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.45|0.55|0.63| |每股指标 - 每股收益|0.57|0.77|1.05|1.44| |每股指标 - 每股净资产|6.98|7.72|8.66|9.95| |估值比率 - PE|51.86|38.08|27.95|20.47| |估值比率 - PB|4.22|3.82|3.40|2.96|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 面对复杂外部环境和激烈行业竞争，报告研究的具体公司营收规模及市场份额逆势突破，各产品线持续推新，预计2025 - 2027年收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，士兰微个股表现呈上升趋势，涨幅从 - 10%提升至80% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价24.52元，总股本和流通股本均为16.64亿股，总市值和流通市值均为408亿元，52周内最高/最低价为33.30 / 16.64元，资产负债率44.3%，市盈率188.62，第一大股东是杭州士兰控股有限公司 [4] 投资要点 - 市占率大幅上升，2024年功率半导体市场规模从2023年的357亿美元降至323亿美元，公司营收112.21亿元，同比增长超20%，高门槛市场收入占比超75%，核心产品出货量大幅增长，车规级功率器件营收同比增长100%以上，归母净利润2.20亿元，同比扭亏为盈，市占率从2023年的2.6%提升至3.3%，排名从全球第十跃升为全球第六 [6] - 各产品线持续推新，5/6/8/12吋硅基芯片产线满负荷生产，在多领域推出电源管理IC新品，电控类及主控类MCU产品系列化，六轴惯性传感器获多家国内智能手机厂商批量订单，未来将推出1200V高压系列产品等并布局汽车电子应用市场 [7] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入133.1/158.3/188.8亿元，归母净利润分别为6.5/9.8/13.1亿元，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11221|13309|15827|18877| |增长率(%)|20.14|18.61|18.92|19.27| |EBITDA（百万元）|1516.39|3733.61|4382.67|4229.80| |归属母公司净利润（百万元）|219.87|649.87|983.69|1310.04| |增长率(%)|714.40|195.58|51.37|33.18| |EPS(元/股)|0.13|0.39|0.59|0.79| |市盈率（P/E）|185.58|62.79|41.48|31.15| |市净率（P/B）|3.34|3.18|2.98|2.74| |EV/EBITDA|29.57|9.58|7.55|7.24|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为20.1%、18.6%、18.9%、19.3%，营业利润增长率分别为 - 106.5%、1112.0%、51.4%、17.5%，归属于母公司净利润增长率分别为714.4%、195.6%、51.4%、33.2% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为19.1%、22.0%、23.2%、23.5%，净利率分别为2.0%、4.9%、6.2%、6.9%，ROE分别为1.8%、5.1%、7.2%、8.8%，ROIC分别为0.3%、4.3%、6.1%、6.7% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.3%、40.2%、39.4%、38.6%，流动比率分别为1.86、2.37、2.70、2.93 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.34、7.69、23.33、23.25，存货周转率分别为2.38、3.63、6.18、6.34，总资产周转率分别为0.46、0.54、0.62、0.70 [12] - 每股指标方面，每股收益分别为0.13、0.39、0.59、0.79元，每股净资产分别为7.34、7.71、8.24、8.94元 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额分别为443、7956、3942、3825百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1961、 - 1284、 - 1117、 - 1194百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 135、 - 63、 - 135、 - 169百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 1646、6610、2691、2461百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 高端功率半导体产业化项目持续推进，南通项目自2022年9月下旬试生产，产品良率超95%，2024年产出100万片8寸晶圆，2025年3月月产能达12万片，预计全年产出150万片，有助于推动高端功率半导体发展等 [4] - 各产品线订单能见度平稳，下游客户分布广泛，2025年Q1营收中工业、消费、汽车电子、通信领域占比分别为35%、38%、23%、3%，未来重点拓展汽车电子、电源类及工业类三大领域，一季度各产品线订单能见度稳定在6 - 8周 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.1/48.3/62.8亿元，归母净利润分别为6.4/8.8/12.0亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价29.48元，总股本8.32亿股，流通股本7.12亿股，总市值245亿元，流通市值210亿元，周内最高/最低价46.85/15.47元，资产负债率26.0%，市盈率46.79，第一大股东为江苏捷捷投资有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2845|3709|4827|6277| |增长率(%)|35.05|30.39|30.15|30.03| |EBITDA（百万元）|1173.28|2247.40|2676.72|3246.00| |归属母公司净利润（百万元）|473.04|644.17|877.72|1198.13| |增长率(%)|115.87|36.18|36.26|36.51| |EPS(元/股)|0.57|0.77|1.05|1.44| |市盈率（P/E）|51.86|38.08|27.95|20.47| |市净率（P/B）|4.22|3.82|3.40|2.96| |EV/EBITDA|24.31|10.44|8.45|6.57|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2845|3709|4827|6277| |营业成本|1811|2321|2982|3840| |税金及附加|27|36|46|60| |销售费用|66|86|112|146| |管理费用|129|185|219|284| |研发费用|272|445|579|722| |财务费用|-8|2|2|2| |资产减值损失|-63|0|0|0| |营业利润|610|778|1060|1477| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|608|778|1060|1477| |所得税|110|141|192|268| |净利润|498|637|867|1209| |归母净利润|473|644|878|1198| |每股收益（元）|0.57|0.77|1.05|1.44|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|709|1987|2832|4127| |交易性金融资产|20|20|20|20| |应收票据及应收账款|921|170|228|292| |预付款项|5|41|55|74| |存货|599|407|518|650| |流动资产合计|2580|2759|3819|5374| |固定资产|4865|5021|5025|4877| |在建工程|338|238|138|38| |无形资产|133|115|97|80| |非流动资产合计|5472|5542|5428|5163| |资产总计|8052|8301|9247|10537| |短期借款|97|97|97|97| |应付票据及应付账款|893|322|414|521| |其他流动负债|404|633|714|815| |流动负债合计|1394|1052|1224|1433| |其他|696|685|685|685| |非流动负债合计|696|685|685|685| |负债合计|2090|1737|1909|2118| |股本|832|832|832|832| |资本公积金|2818|2853|2853|2853| |未分配利润|1958|2436|3089|3979| |少数股东权益|151|143|133|144| |其他|203|299|430|610| |所有者权益合计|5962|6564|7338|8419|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|498|637|867|1209| |折旧和摊销|607|1468|1615|1767| |营运资本变动|-470|654|-44|-52| |其他|84|-43|-45|-74| |经营活动现金流净额|720|2715|2394|2850| |资本开支|-535|-1461|-1464|-1436| |其他|145|-32|9|11| |投资活动现金流净额|-390|-1493|-1455|-1425| |股权融资|463|35|0|0| |债务融资|-348|100|0|0| |其他|-113|-79|-95|-130| |筹资活动现金流净额|2|57|-95|-130| |现金及现金等价物净增加额|332|1278|844|1296|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|35.1%|30.4%|30.1%|30.0%| |成长能力 - 营业利润|194.5%|27.5%|36.2%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|115.9%|36.2%|36.3%|36.5%| |获利能力 - 毛利率|36.3%|37.4%|38.2%|38.8%| |获利能力 - 净利率|16.6%|17.4%|18.2%|19.1%| |获利能力 - ROE|8.1%|10.0%|12.2%|14.5%| |获利能力 - ROIC|6.8%|8.5%|10.5%|13.0%| |偿债能力 - 资产负债率|26.0%|20.9%|20.6%|20.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.62|3.12|3.75| |营运能力 - 应收账款周转率|5.08|9.13|24.27|24.17| |营运能力 - 存货周转率|3.34|4.61|6.45|6.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.45|0.55|0.63| |每股指标 - 每股收益|0.57|0.77|1.05|1.44| |每股指标 - 每股净资产|6.98|7.72|8.66|9.95| |估值比率 - PE|51.86|38.08|27.95|20.47| |估值比率 - PB|4.22|3.82|3.40|2.96|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 面对复杂外部环境和激烈行业竞争，报告研究的具体公司营收规模及市场份额逆势突破，2024年营收112.21亿元，同比增长超20%，归母净利润2.20亿元，同比扭亏为盈，市占率从2023年的2.6%提升至3.3%，排名从全球第十跃升为全球第六 [6] - 公司各产品线持续推新，5/6/8/12吋硅基芯片产线满负荷生产，在多领域推出电源管理IC新品，电控及主控类MCU产品系列化，六轴惯性传感器获批量订单，未来将推出高压系列产品、采用新型器件、协同开发解决方案并布局汽车电子市场 [7] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入133.1/158.3/188.8亿元，归母净利润分别为6.5/9.8/13.1亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，士兰微股价呈上升趋势，涨幅从-10%提升至80% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价24.52元，总股本/流通股本16.64亿股，总市值/流通市值408亿元，52周内最高/最低价33.30/16.64元，资产负债率44.3%，市盈率188.62，第一大股东为杭州士兰控股有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11221|13309|15827|18877| |增长率(%)|20.14|18.61|18.92|19.27| |EBITDA（百万元）|1516.39|3733.61|4382.67|4229.80| |归属母公司净利润（百万元）|219.87|649.87|983.69|1310.04| |增长率(%)|714.40|195.58|51.37|33.18| |EPS(元/股)|0.13|0.39|0.59|0.79| |市盈率（P/E）|185.58|62.79|41.48|31.15| |市净率（P/B）|3.34|3.18|2.98|2.74| |EV/EBITDA|29.57|9.58|7.55|7.24|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为20.1%、18.6%、18.9%、19.3%，营业利润增长率分别为 - 106.5%、1112.0%、51.4%、17.5%，归属于母公司净利润增长率分别为714.4%、195.6%、51.4%、33.2% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为19.1%、22.0%、23.2%、23.5%，净利率分别为2.0%、4.9%、6.2%、6.9%，ROE分别为1.8%、5.1%、7.2%、8.8%，ROIC分别为0.3%、4.3%、6.1%、6.7% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.3%、40.2%、39.4%、38.6%，流动比率分别为1.86、2.37、2.70、2.93 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.34、7.69、23.33、23.25，存货周转率分别为2.38、3.63、6.18、6.34，总资产周转率分别为0.46、0.54、0.62、0.70 [12] - 每股指标方面，每股收益分别为0.13、0.39、0.59、0.79，每股净资产分别为7.34、7.71、8.24、8.94 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额分别为443、7956、3942、3825百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1961、 - 1284、 - 1117、 - 1194百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 135、 - 63、 - 135、 - 169百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 1646、6610、2691、2461百万元 [12]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年5月16日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程举行 [2] - 公司接待人员包括董事兼总裁胡硕、董事兼财务总监龙桂元、董事兼董事会秘书陈学文、独立董事谭光军 [2] 收购尚阳通相关 - 拟以发行股份及支付现金方式向37名交易对方购买深圳尚阳通科技股份有限公司100%股份，同时募集配套资金，各方正积极有序推进，详情关注后续公告 [2] - 截至目前未发现实质性障碍，交易相关工作有序进行，评估工作也在推进中 [15][17][19][20][21][27][28][40][42][44] - 收购获省市区各级政府高度重视与支持 [25] 公司经营与战略 - 2025年是突破发展瓶颈、实现战略转型关键年，将围绕国家政策，推动管理层执行年度经营计划，巩固扩大竞争优势，培育新利润增长点 [3] - 实施多元化发展战略，打造“零售 + 半导体”双主业格局，聚焦效能提升，优化资产结构，拥抱人工智能，升级品牌形象，推进“一店一策” [8][14][32][34] - 持续推进商业综合体、奥特莱斯、便利店以及线上平台多业态协同发展，落实“一店一策”，满足市场需求 [17] 行业前景 - 国家实施积极宏观政策，提出扩大内需、提振消费，2025年居民消费能力、意愿和层级将提升，百货零售业有望迎来广阔发展空间 [5][6] 公司业绩 - 2024年实现营业收入128,279.40万元，较去年同期基本持平；归属于上市公司股东的净利润2,801.13万元；截至2024年12月31日，资产总额150.12亿元，归属于上市公司股东的所有者权益67.36亿元 [31] 其他事项 - 参股企业湖南伍壹谷社文化旅游开发有限公司目前尚未开展业务 [4] - 暂未获悉参股公司隆深机器人近期有上市计划 [9] - 控股股东转让部分公司股份事项进展详见2025年2月22日在巨潮资讯网披露的公告 [19][35] - 公司采用权益法核算持有的长沙银行股权，股东实际享受到长沙银行盈利利得 [34] - 持有佛山隆深机器人12.6318%股权，派出董事参与重大经营战略决策 [34] - 正积极加速存货周转和应收款项回收以处理存在减值迹象的资产 [37] - 公司股价受宏观经济政策、市场环境、行业发展、投资者偏好和市场情绪等多种因素影响，具有不确定性 [8][10][39][44] - 如后续有股份回购计划，将按规定履行信息披露义务 [44]

公司2024年财务表现 - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润507.67百万元 较去年同期下降44.24% [6] - 扣除非经常性损益的净利润487.37百万元 较去年同期下降45.01% [6] - 营业收入3390.62百万元 较去年同期下降7.44% [33] - 工业控制和电源行业营业收入1100.29百万元 较去年同期下降14.00% [6] - 新能源行业营业收入2008.97百万元 较去年同期下降6.83% [6] - 变频白色家电及其他行业营业收入272.05百万元 较去年同期增长34.18% [6] 公司业务发展情况 - 第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在国内外多家工控客户测试通过并开始批量使用 [7] - 基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车 [7] - 自建6英寸SiC芯片产线流片的自主车规级SiC MOSFET芯片开始批量装车 [7] - 获得多个新能源汽车主电机控制器项目平台定点 将对2025-2030年销售增长提供持续推动力 [7] - 战略控股美垦半导体80%股权 加速对变频白色家电市场的拓展 [8] 行业发展趋势 - 2023年全球功率半导体市场规模达到503亿美元 预计2027年将达到596亿美元 [13] - 2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.55亿元人民币 [13] - 2024年全球新能源汽车销量达到1823.6万辆 同比增长24.4% [15] - 中国新能源汽车销量达到1286.6万辆 占全球销量的70.55% [15] - 预计2025年全球新能源汽车销量将达到2239.7万辆 2030年有望达到4405.0万辆 [15] - 2023年中国光伏新增并网容量达到277.17GW 同比增长28% [15] - 2024年中国新型储能新增装机规模约为42.37GW 同比增加103% [16] - 2024年中国家电市场零售额为8468亿元 同比增长9.0% [16] - 2022年全球IGBT市场规模约为68亿美元 预计2026年将达到84亿美元 [17] - 预计2025年中国IGBT市场规模将达到522亿元 [17] - 预计2027年SiC器件市场将超过70亿美元 [17] 公司发展战略 - 坚持以市场为导向 以创新为驱动 以成为全球领先的功率半导体器件研发及制造商为目标 [20] - 持续加大研发投入 开发新一代IGBT芯片、快恢复二极管芯片、SiC MOSFET芯片 [21] - 重点布局新能源汽车、新能源发电、储能、变频白色家电等重点行业 [21] - 完善功率半导体产业布局 研发其他前沿功率半导体器件 [21] - 持续发力新能源汽车及燃油汽车半导体器件市场 [21] - 加大变频白色家电行业投入力度 提供从芯片到模块的一站式系统解决方案 [22] - 开展车规级GaN器件的研发和产业化 [23] 资产负债情况 - 货币资金1189.89百万元 较上期下降37.74% [30] - 固定资产2501.48百万元 较上期增长66.09% [30] - 在建工程3059.49百万元 较上期增长83.46% [30] - 长期借款1606.69百万元 较上期增长54.18% [31] - 股本239.47百万元 较上期增长40.08% [31] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利6.36元（含税） [35] - 预计派发现金红利152.30百万元（含税） [35] - 现金分红比例为本年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的30% [35] 研发投入情况 - 研发费用354.30百万元 较去年同期增长23.27% [33] - 持续加大芯片研发力度 丰富基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT芯片产品系列 [23]

报告行业投资评级 - 中国工业行业观点为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [10] 报告的核心观点 - 中国当局通过投资新兴产业推动价值链上移，实现可持续和高质量长期增长 [3][6][8] - 研究中国在研发、人才、资本、政策、市场需求和供应链基础六个关键领域的竞争优势，认为人工智能在中国广泛生态系统中有重大机遇，若政策解决经济均衡和地缘政治问题，中国可能从“1对N”创新转向“0对1”创新 [6][8] - 人工智能和具身智能、半导体、先进材料和设备预计稳健增长，识别出28只股票抓住机遇 [6][8] - 中国新兴产业和价值链升级得益于完善供应链蓬勃发展，虽面临挑战，但政府刺激和经济复苏将消除投资者对制造业产能过剩的担忧 [29] - 预计人工智能将重塑中国工业格局，在多领域带来变革并创造巨大价值 [37][39] 根据相关目录分别进行总结 六要素框架 - **持续的高研发投入**：研发对工业化后期产业升级至关重要，中国研发投入占GDP百分比相对较低，但各下游产业研发投入规模和强度增加，在机动车辆和机械领域研发强度领先美国，信息技术等领域正在追赶 [31] - **强大的人才库**：中国培养大量合格工程师，大学开设新兴专业，2022年工程专业毕业生约300万，超过所有发达市场 [31] - **充足的资本流入**：重点支持先进制造业，2021 - 24年资本流入人民币20万亿元，半导体和机械贡献大，新材料等行业增长率强劲，运输等领域资金流入下滑 [32][33] - **强大和持续的政府支持**：政府战略举措降低进入壁垒和长期资本风险，新能源、半导体和航空航天是常引用行业，2025年强调“AI +”计划 [33] - **有吸引力的市场需求**：需求激增推动企业扩大生产、投入研发，3C、汽车和电气机械是2024年制造业收入最大贡献者，可选消费品和医疗健康消费贡献将增加 [34] - **稳固的供应链积累**：看好位于价值链上游、国产化率低、下游基础强大且潜在市场规模有吸引力的行业，上游芯片和软件挑战大，半导体设备和高端制造业国产化进展良好 [34] 国产化率变动模式 - 国产化进程受多种因素影响，下游上行时速度加快，上游国产化取决于下游水平，国产化率达40％左右价格竞争加剧，多数行业国产化率从 <10% 到 >50% 约需10年 [35] 宏观挑战和突破性机遇 - 中国供应链展示“1到N”创新实力，未来“0到1”创新可能面临国内经济不均衡和非关税技术壁垒挑战 [36] 人工智能为中国带来重大机遇 - 到2035年，人工智能可为中国创造人民币11万亿元等值劳动力价值，占名义GDP的5.5％，中国人工智能生态系统强大，但计算实力在高端芯片方面相对落后，正通过多种方式缩小差距 [37][38] - 人工智能将加速自动驾驶，推动工业机器人应用，促进药物研究，管理金融资产，保障金融安全等 [39] 股票机会 - 在汽车、硬件、互联网、工业、材料和半导体六个关键行业寻找产业升级机会，确定28只股票，如地平线机器人、亿航、立讯精密等，并给出各股票的市值、日均交易量、收盘价、目标价、投资逻辑等信息 [42][44]

纪要涉及的公司 - 安泰科技（000969.SZ） - 有研粉材（688456.SH） - 综艺股份（600770.SH） - 东山精密、上海电力、常铝股份、交大昂立、苏州龙杰、豪恩汽电、维峰股份、金城医药、海南华铁、浙江荣奏、凯美特气、华森制药、剑桥科技、易德龙、奥士康、威孚高科、黄河旋风、诺诚健华、百济神州、新城控股、中荣股份、美凯龙、华发股份、东湖高新、奥福环保（奥福科技）[10] 核心观点和论据 安泰科技 - **项目进展**：2025年4个项目进入达产期，分别是安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目、安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目、威海多晶高性能钼铝材料深加工项目和河冶科技干吨级粉末高速钢产线建设项目[1] - **产品应用**：研发生产的偏滤器全钨复合部件、第一壁组件等应用于“人造太阳”EAST和国际热核聚变实验堆ITER项目；高速工具钢产品用于机床工具等多行业；高性能钕铁硼磁材及器件是机器人电机核心材料；先进功能材料可用于新能源汽车等领域；为苹果、华为提供产品；一种钨合金产品用于国外某型号光刻机设备；安泰中科是全球可控核聚变装置核心供应商[1][2][3] 有研粉材 - **业务数据**：2024年各业务板块销量约31000吨，同比增长11%，其中3D打印粉末销量同比增长176%；2025年一季度销量7500吨，同比增长6%，营业收入约7.9亿，同比增长20%[4] - **研发方向**：向新应用领域拓展、延伸产业链，开发复合铜粉等产品；电子浆料板块新产品处于技术研发阶段，已有产品送交客户验证；新型导热铜粉已应用于部分GPU散热器件和AI算力服务器[4] - **产品应用**：主要产品用于粉末冶金等多领域，终端产品应用于汽车等行业；子公司有研增材为商业航天客户供应产品；部分产品应用于军工；参与机器人项目研发课题；锡膏应用于光伏等行业[5] 综艺股份 - **重大资产重组**：拟通过现金增资或受让股份取得吉莱微电子控制权，预计构成重大资产重组，有助于战略聚焦并补强信息科技领域核心产业板块，扩大营收和盈利水平[6] - **业务情况**：新能源业务为太阳能电站运营等，截至2024年末装机总容量97.54MW；参股企业神州龙芯致力于国产龙芯处理器研发和产业化；综艺文创依托线上定制酒平台推进市场拓展[7][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 东山精密子公司拟1亿欧元收购法国GMD集团100%股权[10] - 上海电力拟2.02亿元将明华电力78%股权协议转让至成套院[10] - 常铝股份济南国资委将齐鲁财金32%股权无偿划转至济南先投集团[10] - 交大昂立生产经营正常，无应披露未披露重大事项；苏州龙杰不存在应披露未披露重大事项[10] - 豪恩汽电收到4.3亿元智驾摄像系统产品定点；维峰股份获得总额25.2亿元乘用车座椅总成项目定点[10] - 金城医药与Theramex签署权益许可和经销协议；海南华铁拟2亿 - 3亿元回购公司股份[10] - 浙江荣奏等多家公司股东或高管有减持计划，黄河旋风控股股东拟增持1亿 - 2亿元公司股份[10] - 诺诚健华季度净利润1797万元扭亏为盈；百济神州一季度营业收入80.48亿元，同比增长50.2%；新城控股4月销售金额同比下降52.46%[10] - 中荣股份实际控制人等被指定居所监视居住；美凯龙董事兼总经理被留置[10] - 华发股份拟开展不超过200亿元供应链资产专项计划业务；东湖高新终止股权收购事项；奥福环保证券简称变更为奥福科技[10]