公司动态 - 江南布衣联合扎琼仓生态文化发展中心及SHOKAY绣嘉在四川阿坝州若尔盖县开展100亩沙化土地草籽播撒活动[1] - 公司2024年5月在若尔盖地区启动首期290亩黑土滩修复项目[1] - 旗下品牌JNBY、LESS、速写、jnby by JNBY均已推出含牦牛绒产品[2] - 2022年启动为期五年的"布尽其用"项目研究中国传统手工艺[2] - 2017年LESS品牌首次发布牦牛绒产品 2021年推出首个牦牛绒系列[2] - 2024年发起"牦牛绒产业振兴项目"包括制定国际标准、牧场认证等[2] - 将逐步开放与供应商联合研发的牦牛绒创新面料工艺[3] 行业进展 - 全球95%牦牛栖息在中国青藏高原[1] - 牦牛绒具有显著生态价值 生命周期碳排放低且不伤植被[1] - 草原沙化问题影响牦牛健康生长和绒毛品质[1] - 2024年8月发布全球首个《农场动物福利要求 牦牛》团体标准[3] - 标准促进牦牛保护与健康养殖 提高绒毛质量和产量[3] - 标准助力乡村振兴 为中国牦牛绒走向国际市场奠定基础[3] 产业链发展 - 牦牛绒产业面临挑战 需完善从原料到消费市场的价值链[2] - 开展牧户培训及牧场认证工作 标准被越来越多牧场采用[3] - 产业链协同将提升整体竞争力 推动100%可溯源产品普及[3]

核心观点 - 美国对中国商品加征125%关税导致进口商清仓退场或转向墨西哥、东南亚等替代供应链 [1][2] - 特朗普政府对越南加征46%关税后又暂缓，政策变动导致企业损失40个集装箱定金 [2] - 美国海关启用全新原产地核查系统，要求提交原材料采购发票，越南转运路径失效 [9] - 墨西哥市场存在货品丢失风险，仓库价格翻倍，监守自盗现象普遍 [10] - 物流商自4月25日起对美国专线调价，普通渠道1kg加价10元，操作费70多元，精品服装物流价涨至157元 [4] - 美东时间5月2日将取消T86清关模式和800美元以下免税政策 [5] 行业影响 - 玩具厂订单量锐减30%，工厂暂停生产并给工人放长假 [2] - 服装行业受物流涨价影响显著，广州服装厂面临成本压力 [4] - 东南亚市场虽有90天豁免期，但灰清方式存在高罚款风险 [19] - 分拆报税可降低关税但增加丢件风险，需在美国本地完成组装 [20] - 物流成本普增10元/kg，操作费在50-80元之间，但分摊到单件仍可接受 [21] 企业应对策略 - 林振强尝试越南、加拿大、墨西哥等转运路径，但均因政策或成本问题失败 [7][9][10] - 陈立关闭仓库转做服务商，计划为关税稳定后的企业提供咨询服务 [13] - 张永利用东南亚豁免期走灰清渠道，赌美国海关核查漏洞 [19] - 企业考虑分拆报税策略，如陶瓷拆分为胚体+釉料+烧制服务以降低关税 [20] - 林振强在物流涨价前囤货，库存可支撑至秋季，同时暂停给新客户发货 [21] 市场变化 - 美国客户暂停380万美元订单，线上沟通取代往年广交会实地考察 [7] - TikTok店铺订单因消费者囤货而增长，投流费减少三分之二但单量增加 [16] - 中美汇率保持在7.3以上，10万美元可多出1万元利润 [17] - 美国消费者因担忧5月2日后涨价而提前扫货，推动短期销售热潮 [16] - 物流商报价上涨但货柜填充不足，工厂老板们持观望态度 [21] 历史对比 - 2019年圣诞季林振强工厂人造圣诞树订单旺盛，公司账户现金流达千万元 [15] - 3年前广州20人小工厂做外包生意年赚70万元，如今招工市场冷清 [15] - 过去3年天价海运费达1.5-2万元/货柜，如今物流成本上涨但影响较小 [21] - 内销转型利润不足出口订单一半，企业更倾向维持美区市场 [15] - 陈立早年通过eBay实现年营收数百万美元，如今转向TikTok等新渠道 [12][16]

5G-A与AI技术融合推动制造业转型 - 5G-A与AI技术融合为制造业数字化智能化转型提供新契机 [1] - 中国移动浙江公司推进5G专网深度融合创新 建立省级工业互联网平台 [1] - 已赋能"5G+工业互联网"项目超700个 产业大脑17个 未来工厂30家 [1] 5G LAN专网智慧工厂案例 - 浙江某电池公司采用5G LAN技术打造商用专网智慧工厂 突破传统工业网络瓶颈 [1] - 设备连接实现即插即用 产线调整时间缩短60% [3] - 网络延迟从20-30毫秒降至10毫秒 智能质检系统保障产品质量稳定性 [3] - 数字化升级覆盖全生产链条 包括生产自动化 AI视觉检测 远程运维等场景 [3] 5G+AI技术提升铝业生产效率 - 温州某铝业公司通过5G+AI技术建设智慧工厂 增强市场竞争力 [3] - 网络稳定性安全性提升超50% 数据采集效率提升100% [4][5] - OnePower轻MES系统实现无纸化管理 人工成本降低约5% [5] - AI质检系统识别7种缺陷 准确率超95% 反应时间缩至0.5秒 每条产线减少1名人员 [7] - 整体生产效率提升5% 成本降低2% 安全事故减少超50% [10] 5G智能服装工厂升级 - 宁波某服装智能工厂实现全流程可视化 生产效率提升32% 设备利用率提升19% [10] - 产线重组时间从数周压缩至2天 效率提升70% [10] - 智能立库配备26822个库位 22台机器人协同作业 仓管人员从25人减至8人 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏，整体需求符合预期，渠道结构优化效果渐显 [7] - 分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲，篮球和运动生活仍在调整，户外品类增长亮眼 [7] - 分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变 [7] - 运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康 [7] - 展望2025年，公司将加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力，维持全年业绩指引 [7] - 公司持续深耕运动赛道，品牌资产独特，产品研发与爆款打造能力强，渠道优化提升效率，看好未来发展，维持盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为276亿元、287亿元、288亿元、301亿元、312亿元，同比增长率分别为7%、4%、0%、4%、4% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为31.9亿元、30.1亿元、24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元，同比增长率分别为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.23元/股、1.17元/股、0.96元/股、1.02元/股、1.08元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11、12、14、13、13 [3] 市场数据 - 2025年4月29日收盘价14.62港币，恒生中国企业指数8067.94，52周最高/最低为24.60/12.56港币，H股市值377.90亿港币，流通H股2584.80百万股 [4] 公司运营情况 销售情况 - 25Q1李宁品牌（不含童装）全渠道流水同比低单位数增长，童装高单位数增长，批发渠道低单位数增长，电商增长10% - 20%低段，直营低单位数下降 [7] 品类表现 - 25Q1鞋类约高单位数增长，服装预计略微下降，跑步品类流水增长超20%，篮球和运动生活约双位数下降，户外品类增长亮眼 [7] 渠道调整 - 一季度末李宁牌（不含YOUNG）门店6088个，净减少29个，直营1291家减少6家，批发4797个减少23家；李宁YOUNG销售点1453个，净减少15个 [7] 运营指标 - 一季度末库销比约5个月，新品占比80%以上，折扣同比改善低单位数 [7] 未来展望 - 2025年加大品牌营销，强化产品研发投入，预计研发及营销费用率上升，维持全年业绩指引，预计收入持平，净利润率为高单位数 [7]

会计师事务所续聘 - 公司拟续聘立信会计师事务所为2025年度财务审计机构和内控审计机构，审计费用总额为120万元（财务审计90万元，内控审计30万元），与2024年持平 [2][9] - 立信会计师事务所2024年业务收入47.78亿元，其中审计业务收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元，为693家上市公司提供年报审计服务 [3] - 立信拥有合伙人296名、注册会计师2,498名、从业人员10,021名，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名 [2] 股权激励计划调整 - 公司拟注销1,310,000份股票期权，回购注销2,670,495股限制性股票，主要因第二个行权期/解除限售期业绩考核未达标及部分激励对象离职 [13][20][25] - 业绩考核未达标涉及16名激励对象655,000份股票期权和125名激励对象2,585,495股限制性股票 [21] - 离职激励对象包括4名主动离职（50,000股）、3名被动离职（25,000股）和1名退休离职（10,000股） [22][23][24] 公司治理结构变更 - 公司决定取消监事会，监事会的职权由董事会审计委员会行使，相关制度将相应修订 [42] - 本次限制性股票回购注销完成后，公司总股本将由476,763,282股变更为474,092,787股 [30][42] - 公司注册资本将由476,763,282元变更为474,092,787元，需通知债权人相关变更事项 [38][39]

北京市服务型制造领航工程实施方案 - 方案聚焦北京市高精尖产业，从"发展新业态、提升创新能力、打造标杆示范、提升公共服务能力"四个方面提出13条举措，构建现代化产业体系[1] - 提出5种服务型制造新业态："产品+服务+生态链""整机+数据+全生命周期服务""产品+系统集成""产品+个性化定制""生产+体验服务"，推动延伸价值链[1] - 鼓励企业利用人工智能、大数据等技术提升产品全生命周期管理、定制化研发及供应链管理能力[2] - 提出建立市区两级联动梯度培育体系，发布典型案例集，引导企业探索新模式[3] - 强调培养"既懂制造又懂服务"的复合型人才，搭建创新研发与产业化服务平台[4] 企业实践案例 - 曲美家居整合家装服务与制造能力，采用"产品+服务+生态链"模式，实现从消费者确认方案到工厂启动生产仅需8秒，支持200多类产品混合排产[2] - 依文集团建立数字化定制服务平台，前台实现3D量体到设计全流程数字化，中台通过C2M模式提高定制效率，后台实现全产业链数字化管理[3] - 三一重工通过自研智能制造系统和云平台提升生产效率，并向供应链企业和客户赋能[3] 技术创新应用 - 工业物联网、智能排产等技术在曲美家居生产车间应用，大幅提升生产效率[2] - 依文集团深度融合新一代信息技术于服装设计与供应链管理，形成智能设计、智慧服务、生态协同三大创新[3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元，同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长229.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长109.7% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [4] - 2024年EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），全年两次分红合计派息率为21% [4] - 24年下半年收入增幅提升明显，24Q3/Q4收入分别同比增长64.4%/47.9%，主要由于上海嘉乐自24年7月开始并表贡献 [4] 业务结构分析 - 2024年2B业务收入35.3亿元，占比83%，同比增长44.6%，其中上海嘉乐24年下半年贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率3.3% [5] - 2024年2C业务收入6.6亿元，占比16%，同比增长5.1% [5] - 分品类看，旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，服装收入大增主要因嘉乐并表 [5] - 分地区看，国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [6] 财务指标变化 - 2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要因毛利率更低的上海嘉乐并表影响 [7] - 分品类毛利率：旅行箱26.7%（+1.8PCT）、包袋30.4%（+1.3PCT）、服装6.6%（+1.2PCT） [7] - 2024年期间费用率14.5%，同比下降1.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0% [7] - 24年末存货同比增加76%至8.7亿元，应收账款同比增加77.6%至10.5亿元，主要因嘉乐并表 [7] - 2024年经营净现金流同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [7] 未来发展展望 - 并表上海嘉乐后2B业务品类拓宽，25年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高 [8] - 美国加征关税对公司影响有限，24年美国市场收入占比约15%且主要由印尼产能生产，采用FOB模式交易 [8] - 公司箱包产能中境外占比71%、服装产能中境外占比80%（主要在印尼、印度等），全球化产能布局优势明显 [8] - 行业集中度可能进一步向头部制造商集中，公司将受益于规模效应和全球化产能布局能力 [8]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降40%至0.0300元，连续两年下滑（2024年0.0500元，2023年0.0600元）[1] - 每股净资产从3.02元骤降至0元，同比降幅达100%，主要因资本结构调整[1] - 营业收入同比增长10.36%至2.77亿元，但净利润同比下降34.78%至0.15亿元，反映成本压力上升[1] - 净资产收益率下滑36.53个百分点至1.06%，盈利能力显著减弱[1] - 每股未分配利润微降3.18%至1.52元，公积金减少6.06%至0.31元[1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比34.67%，较上期增加221.70万股[1] - 股东余林建增持211.50万股，新股东胡俊娥以325.59万股进入前十，原股东胡亚波（持股316.39万股）退出[2] - 主要股东钱少芝（13.09%）、傅少明（6.06%）、池方燃（4.20%）持股保持稳定[2] 利润分配政策 - 本报告期未实施分红送配方案[3]

旅游市场趋势 - 五一假期期间全国旅游市场预计火爆 将吸引大量国内外游客 尤其受益于落地免签和购物退税政策 [1] 美国游客购物动机 - 中美贸易摩擦导致出口商品关税增加 美国市场中国商品价格大幅上涨 美国游客选择以旅游名义来华采购生活必需品以规避高关税 [3] - 美国制造业空心化严重 30年前已将服装鞋帽等产业转移至中国和东南亚 本土仅保留品牌运营 [5] 主要采购品类分析 服装鞋帽 - 美国知名服装品牌产品实际由中国生产 关税导致美国售价翻倍 游客直接来华采购服装成本更低 [5] 电子产品 - 手机 笔记本电脑 生活电器等主要从中国进口 包括苹果产品组装 来华采购可享受更低价格和退税优惠 [7] 红酒 - 中国已成为全球最大红酒出口国 新疆 宁夏 甘肃等地产品质优价廉 媲美法国波尔多 成为美国游客重点采购品类 [9] 家具 - 美国家具制造业依赖中国进口 江浙和福建为主要生产基地 游客采用集装箱采购方式规避关税 成本显著低于美国市场 [11] 玩具 - 美国玩具市场高度依赖中国和东南亚供应链 贸易商通过旅游带货方式规避关税 江浙企业为主要供应商 [13] 五金制品 - 基础五金工具如扳手 钉子等完全依赖中国出口 关税导致美国售价翻倍（例如锤子从8美元涨至数倍）促使个人采购 [15]

关联交易 - 公司确认2024年度日常关联交易并预计2025年度日常关联交易，交易基于正常生产经营需求，定价遵循市场公允原则[2] - 2024年度关联交易涉及零星产品销售和出租房产，关联方包括北京美山子科技发展中心等多家企业[5] - 2025年度预计关联交易金额和类别与2024年类似，主要关联方未发生变化[6] 会计师事务所续聘 - 公司拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，该所2024年业务收入47.48亿元，其中证券业务收入15.05亿元[7][9] - 立信2024年为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元，职业风险基金1.71亿元[9][10] - 2025年度审计费用预计为145万元（财务审计105万元+内控审计40万元），同比减少10万元[13] 高管变更 - 财务负责人何林渠因工作调整辞职，董事会聘任吕晓娣为新任财务负责人，其曾任百合佳缘财务副总裁等职[16][17] - 吕晓娣1979年出生，硕士研究生学历，2024年2月起任公司财务中心总监，未持有公司股份[19] 限制性股票激励计划 - 因2024年度利润分配预案（每股派现0.4元），拟将限制性股票回购价格从6.32元/股调整为5.92元/股[26][27] - 2024年公司层面业绩考核未达标，拟回购注销7名离职激励对象持有的250.53万股限制性股票[92] 公司治理 - 拟变更公司经营范围并修订《公司章程》，将"股东大会"统一修改为"股东会"[35][36] - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.4元（含税），尚需股东大会审议[70][90] - 独立董事2025年度津贴标准为税前12万元，非独立董事按管理职务核定薪酬[74] 股东大会 - 2024年年度股东大会定于2025年5月20日召开，审议年度报告、利润分配等24项议案[39][44] - 股东大会采用现场+网络投票方式，网络投票通过上交所系统进行[40][41]