文章核心观点 - 中金公司作为兖矿能源收购德国沙尔夫公司股权的独家财务顾问，凭借其跨境并购的专业能力与经验，成功协助客户克服多法域监管、价格谈判及地缘政治等挑战，于2024年9月完成交割 [1] - 中资投行在服务中企出海方面已建立相对外资大行的三大优势，并正通过全球化网络布局和“全球人才+本地洞察”策略弥补短板，向国际一流投行迈进 [1][7][8] 跨境并购市场与中资投行角色 - 在监管部门优化并购重组政策背景下，2024年以来跨境并购市场活力持续释放，涌现多起标志性交易，如中国宝武收购西芒杜铁矿、紫金矿业收购纽蒙特的Akyem金矿等 [2] - 这些跨境并购交易的财务顾问均由中资投行担当，跨境并购成为检验中资投行国际化能力的“试金石” [2] - 中金公司成立以来累计完成200多单跨境交易，近年亮点项目包括中铝与力拓合资投资西芒杜铁矿南区、比亚迪电子收购捷普集团下属移动电子制造业务等 [3] 中金公司跨境并购服务能力 - 公司能实现高效跨境协调，得益于多年并购实战练就的专业能力、对各地资本市场的充分理解以及建立的全球化资源网络 [4] - 在兖矿能源收购案中，中金公司并购团队联合德国当地团队全天候响应，预判潜在风险并提前准备应对措施 [4] - 在价格谈判关键环节，团队通过反复商谈策略、分析复盘，凭借成熟谈判技巧把握交易对方心理和底线，并基于尽调结果夯实估值分析，给予客户充分谈判砝码 [4] - 公司应用创新金融工具，在交易对方（一家基金公司）难以提供惯常陈述与保证条款时，建议聘请专业保险机构替代，并争取到由交易对方承担部分保险费用，减少客户额外支出 [5] - 公司以中国香港为“桥头堡”，在纽约、伦敦、新加坡、东京、法兰克福等全球金融中心设立分支机构，并于2022年整合成立“中金国际”平台，形成覆盖欧美主流市场与“一带一路”新兴区域的全球网络 [7] - 公司通过“全球人才+本地洞察”双轮驱动实现国际化发展，例如在中东与沙特投资部（MISA）、卡塔尔PIH等机构签署合作协议 [7] 中资投行的优势与不足 - 历经30年发展，中资投行在服务企业出海方面已建立三大优势：对中企更长的陪伴和更深的理解，能更早发现中企价值；与全球资本市场建立深度连接，能精准匹配中企与目标投资者；基于产业投行理念，广泛覆盖链主企业，帮助客户完善生态建设 [8] - 相对于外资大行，中资投行发展时间较短，积累的业务经验以及创新性认知仍存不足，尤其在对全球客户的理解方面；可外派海外的投行人才欠缺，在境外开展的业务种类也不够完善 [8] - 公司管理层认为，基于文化底蕴和奋斗精神，这些不足可以通过持续学习和积累项目经验来弥补，中资投行亦有可能建成国际一流投行 [8] 跨境并购交易案例细节（兖矿能源收购沙尔夫） - 兖矿能源收购的德国沙尔夫公司业务遍布中国、德国、南非、波兰、澳大利亚、智利等多个国家，且已在慕尼黑证券交易所上市 [2] - 兖矿能源自身是四地上市企业，交易初期计划在取得控制权后将标的公司转板至法兰克福证券交易所上市 [2] - 交易需兼顾境内外各地上市公司监管规则，并与德国公开市场的监管规定匹配嵌套，且需考虑与后续资本运作的衔接 [2] - 中金公司协助客户在交易公告后约6个月完成了交割 [2] - 借助此次收购，兖矿能源掌握了被称为德国隐形冠军企业的核心技术能力与市场渠道，为在欧洲建立制造技术研发基地、做强高端制造板块夯实基础 [3]

公司持续督导安排变更 - 公司收到保荐机构中金公司通知，持续督导保荐代表人佟妍女士因工作变动不再负责相关工作 [1][2] - 中金公司委派方磊先生接替佟妍女士，与杨曦先生共同担任公司2022年度向特定对象发行A股股票项目的持续督导保荐代表人 [2] - 本次保荐代表人更换不影响中金公司对公司的持续督导工作 [2] 保荐机构及项目背景 - 中金公司作为公司2022年度向特定对象发行A股股票项目的保荐机构，原持续督导期至2024年12月31日止 [1] - 因公司募集资金尚未使用完毕，中金公司仍需对公司募集资金使用履行持续督导义务 [1] 新任保荐代表人履历 - 新任保荐代表人方磊先生现任中金公司投资银行部执行总经理、保荐代表人 [2] - 方磊先生主持或参与的项目包括工业富联IPO、西菱动力IPO、九毛九IPO、阿特斯IPO、五粮液非公开发行股票、古井贡酒非公开发行股票、宏达电子向特定对象发行股票、钒钛股份向特定对象发行股票、飞龙股份向特定对象发行股票等项目 [2]

全球黄金需求与价格展望 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，创下单季度历史新高[2] - 高盛预计到2026年底金价将达到4900美元/盎司，若私人投资者持续进行资产多元化，金价可能进一步上涨[2] - 今年以来金价已上涨55%[3] 美联储政策预期与金价关联 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示美联储仍可能在不危及通胀目标的情况下短期内降低利率，点燃市场对12月降息的热情[4] - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息，并预计2026年再降息两次，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%区间[4] - 通胀放缓及劳动力市场降温为政策制定者进一步放松货币政策提供空间，就业市场恶化风险倾向于进行更多次降息[4] 中国及全球央行黄金储备动态 - 2025年前三季度中国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%[5] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位但仍显著高于2022年前平均水平[6] - 10月末中国黄金储备环比增加3万盎司至7409万盎司，为连续第12个月增持[6] 市场观点与投资风险 - 美国新政府上台后全球政治经济形势新变化可能使国际金价在相当长一段时间内易涨难跌[6] - 经济学家认为当前黄金投机气氛浓厚，普通投资人的对手是国外投机资本和全球央行，现阶段普通人不宜参与黄金投资[8] - 黄金价格在高位的波动将加剧，投资者应基于自身风险偏好合理配置黄金，理性控制投资仓位，不要盲目追涨杀跌[10]

文章核心观点 - MSCI提议将“数字资产财库公司”从其全球可投资市场指数中剔除 引发了一场关于此类公司应被定义为运营实体还是投资基金的深刻理念冲突 并可能加速机构资金从相关代理股票向现货比特币ETF轮动的市场趋势 [1][3][4][9] MSCI的提议与定义 - MSCI在咨询文件中提议将“数字资产财库公司”从其全球可投资市场指数中剔除 此类公司被定义为数字资产持有量超过总资产50%的企业 或自称为数字资产财库、主要以增持比特币为目的融资的公司 [1] - MSCI质疑这些公司是否“表现出类似投资基金的特征” 而投资基金通常被排除在股票基准指数之外 [1][4] - 相关规则的最终决定将于2026年1月15日宣布 并计划在2026年2月的指数审议中付诸实施 [4] 潜在市场影响与机构分析 - 摩根大通警告 若MicroStrategy被剔除 将对其估值构成“巨大压力” 在其约590亿美元的市值中 约有90亿美元由追踪指数的被动投资工具持有 [1] - 摩根大通估算 仅MSCI的行动就可能触发约28亿美元的被动基金强制卖出 如果其他指数提供商跟进 总抛售额可能高达88亿美元 [1] - 投资银行TD Cowen预计 MSCI最终会将其指数中的所有此类“数字资产财库公司”剔除 [2] - MSCI的提议对这些代理股票而言是“明确的流动性负面事件” 指数基金卖出后不会转而买入比特币ETF 而是买入填补指数空位的其他股票 [9] 加密货币社区与相关公司的回应 - 加密货币社区强烈反弹 部分支持者公开呼吁抵制并做空摩根大通 指责其可能“抢先交易” [3] - 社区认为“数字资产财库公司”为受限制的机构投资者提供了间接追踪比特币的途径 指数剔除可能削弱这一渠道 [3] - MicroStrategy执行主席Michael Saylor回应称 公司并非基金、信托或控股公司 而是一家拥有5亿美元软件业务的运营企业 使用比特币作为“生产性资本” [3][8] - 他将公司重新定位为一家“比特币支持的结构性金融公司” 以凸显其运营属性 [8] 关于公司定义的理念之争 - 支持将其视为普通股票的观点认为：它们在法律上就是股票；大多拥有除持有加密货币外的其他业务（如MicroStrategy价值5亿美元的软件业务） 应被视为特殊行业的运营公司；为无法直接投资加密货币的机构提供了合法的替代敞口 [7][11] - 反对的观点认为：它们本质上是投资基金 而投资基金历来被排除在主流股指之外；所谓的“运营业务”只是点缀 其股价主要反映持有的加密资产价值；允许股票基金通过这种方式“混入”加密资产 违背了投资者购买纯粹股票敞口的初衷 [11] 市场趋势：从代理股票向现货ETF轮动 - MSCI的举动可能加速机构资本从“数字资产财库”股票向现货比特币ETF轮动的市场趋势 [9] - 根据DLA Piper报告 截至2025年9月 已有超过200家美国上市公司采纳了数字资产财库策略 持有约1150亿美元的加密货币 [9] - 现货比特币ETF在推出不到一年的时间里 资产管理规模已突破1000亿美元 提供了更纯粹、杠杆风险更低的比特币敞口 [9] - 面临股价和融资压力的财库公司 未来购买比特币的能力可能会减弱 甚至可能被迫出售部分持仓 [9] 其他潜在受影响公司 - 除MicroStrategy外 Riot Platforms、Marathon Digital等加密矿企也被列入MSCI的初步观察名单 构成了潜在的“长尾”流动性风险 [10]

美国劳动力市场状况 - 美国私营部门就业岗位连续四周减少，裁员速度加快，从每周减少2500个岗位加速至每周减少13500个岗位[1] 经济与政策信号解读 - 就业数据作为经济“晴雨表”亮红灯，表明经济复苏乏力[3] - 由于美国政府停摆影响官方数据发布，ADP就业数据成为市场关键的“指南针”[3] - 该数据指向明确的政策方向是美联储降息，市场预期12月将开启降息，后续可能再降两次[3] 市场策略与投资方向 - 短期市场可能因降息预期而出现情绪化炒作，但中长期投资需看透经济疲软的本质，不应盲目跟风[3] - 投资者应保持耐心，避免在降息落地前的市场波动中盲目入场[3] - 投资应选择受益于降息、现金流稳定的优质企业，而非依赖题材炒作的股票[3] - 投资策略应避免单纯押注政策预期，需等待明确信号后再行动[3] - 当前就业数据走弱是一个提醒，预示着政策窗口可能打开，机会属于有准备且耐心的投资者[4]

美联储政策预期与市场反应 - 美联储10月议息会议将政策利率下调25个基点至3.75%-4.00% [2] - 主席鲍威尔随后发表鹰派讲话，表示不急于降息，导致市场对12月降息的概率从90%骤降至40% [2] - 纽约联储主席John Williams上周五表示利率可能在“近期”下调，市场对12月降息25个基点的押注概率回升至81.1% [2] - 高盛预计美联储将在12月、2026年3月和6月各降息一次，将联邦基金利率降至3-3.25% [3] 政治压力对货币政策的影响 - 历史研究表明，自1933年以来，总统与美联储主席的政治互动往往使货币政策更趋宽松 [3] - 假设当前政治施压程度相当于1971年尼克松时期，未来12个月美联储可能在经济基本面所需基础上额外降息1.0至1.5个百分点 [4] - 政治驱动的激进降息可能推升短期GDP增长，但效应短暂，并往往留下持久的通胀升温 [4][5] 加密货币市场动态 - 降息预期下，加密货币总市值上涨1.5%至2.98万亿美元，比特币报8.6684万美元（24小时涨0.89%），以太坊涨2.78%至2870美元，索拉纳涨5.11%至135美元 [7] - 11月比特币ETF资金流出达35亿美元，为今年2月以来最大规模，表明机构投资者停止配置并转为卖方 [8] - 稳定币总市值下降46亿美元，上周约8亿美元资金从加密资产流回法币，显示市场资金流出加剧 [8] - 长期持有者在市场下跌中开始卖出，对比特币历史四年周期的重复性持怀疑态度 [9]

慢牛行情存在的逻辑基础 - 企业赚钱能力持续向好，尤其是在高科技和AI应用领域优势巨大，麦肯锡报告指出2023年全球AI产业规模突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%，预计2028年市场规模将达万亿美元[3] - 政策托底给力，新九条鼓励公司分红回购，2024年这两项规模达3万亿元，为市场注入流动性[3] - 估值水平不高，A股仍有5%到10%的修复空间，外资有意抄底中国优质资产[3] 当前市场特征与投资者行为 - 市场受情绪和消息裹挟，对美联储降息预期从20%多升至80%左右，导致市场活跃度变化[4] - 当前是炒短、炒小、炒新、炒差的缺乏逻辑的市场，频繁交易可能导致交易费亏损2%[4][15] - 投资者应关注企业生意本质和赚钱能力，而非追逐题材和热点[3] 全球AI产业发展前景 - 全球AI产业规模2023年突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%[3] - 到2028年市场规模有望达到万亿美元级别[3] - 中国企业在制造业、产业链和电力成本方面具有优势，有助于降低成本占领市场[3] 资产配置理念 - 投资应注重中长期配置而非短期交易，避免频繁操作[4][14] - 资产配置应多元化，不宜将全部资产投入权益市场[19][20] - 需要理解各类资产波动因素，如黄金价格与实际利率和美债挂钩，大宗商品受供需和美联储政策影响[7][8]

汇率预测 - 摩根士丹利预测日元兑美元汇率有望在未来几个月内升值近10% [1] - 预计美元兑日元将在2026年第一季度跌至140左右 [1][4] - 随着美国经济在2027年晚些时候复苏，预计美元兑日元将反弹至147左右 [3][4] 汇率现状与驱动因素 - 日元本季度已下跌5.6%，成为十国集团（G-10）货币中表现最差的币种，截至东京时间上午11:51，日元兑美元汇率报156.67 [1] - 日元近期疲软受日本首相支出计划可能恶化财政状况的担忧以及日本央行近期加息预期减弱的影响 [1] - 汇率走势的核心驱动逻辑在于美国国债收益率的下行趋势将推动美元兑日元向公允价值回归 [4] 官方态度与干预风险 - 日本财务大臣片山皋月及其他官员近期已表达对日元疲软的担忧，并提到干预是可选方案之一 [5] - 日本经济再生担当大臣Minoru Kiuchi表示政府正以高度紧迫感关注包括投机行为在内的汇率变动 [5] 利率与债券策略 - 摩根士丹利预计日本主权债收益率曲线将在2026年第一季度呈现"牛市变陡"的形态 [6] - 具体投资建议包括推荐做多10年期日本国债，进行10年期和30年期日本国债的收益率曲线陡峭化交易，并在短期内持有30年期日本国债资产互换利差的空头头寸 [6]

金价表现 - 11月25日现货黄金一度涨超4150美元关口，最高报4155.89美元/盎司，截至发稿时报价4142.52美元/盎司 [2] - 11月24日国际金价走出"w"字形波动态势，日内一度跌破4040美元，最终收于4134.55美元/盎司 [2] 市场驱动因素 - 美联储12月降息概率从上周的40%一路飙升至81%，市场对宽松预期的重新定价成为本轮金价拉高的主因 [2] - 市场越来越相信美联储12月必然降息，在实物利率下行、通胀预期温和的背景下，黄金作为零息资产的吸引力被彻底激活 [2] - 高盛最新预计美联储将在12月的会议上实施连续第三次降息，认为通胀放缓以及劳动力市场降温为政策制定者进一步放松货币政策提供了空间 [3] 未来政策预期 - 高盛预计美联储2026年再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%–3.25%的区间 [3] 经济数据发布 - 由于此前美国政府停摆，大量重磅数据被推迟发布，本周将迎来密集补数据窗口 [2] - 周二将公布推迟已久的零售销售、PPI，周三有初请失业金、耐用品订单，市场普遍预计这些数据将偏弱或至少不会大幅超预期 [2]

美联储官员政策立场 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒重申支持在12月降息，主要担忧劳动力市场疲软，认为通胀并非大问题且将开始下降[2] - 沃勒指出大多数私营部门数据显示就业市场疲软，9月份就业数据可能被下修，明年1月将根据大量数据评估是否需要再次降息[2] - 沃勒透露约10天前与美国财长贝森特进行顺利会谈，美国政府正寻找有经验的美联储主席人选[3] 市场预期与概率 - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，维持利率不变的概率为30.6%[3] - 到明年1月累计降息25个基点的概率为56.9%，维持不变概率为20.8%，累计降息50个基点的概率为22.3%[3] - Generali Investments资深经济学家认为下个月降息可能性为50%，预计到明年夏季仅降息50个基点，市场预期明年降息近四次过于乐观[6] 机构预测与观点 - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息，因通胀放缓及劳动力市场降温为政策放松提供空间[5] - 高盛基准观点认为美联储将越来越相信通胀放缓趋势持续，货币政策无需维持明显限制性水平，预计2026年再降息两次至3.00%-3.25%区间[5] - 高盛首席经济学家指出明年风险倾向更多次降息，因核心通胀消息有利而就业市场恶化可能难以遏制[5] 市场即时反应 - 受消息影响，现货黄金短线拉升近10美元/盎司，站上4080美元/盎司[4]