公司股份回购 - 2025年8月11日耗资约1590.19万港元回购100万股股份 [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止6个月的综合净亏损较2024年同期增加不多于12% [1] - 综合净亏损增加主要由于房价压力及顾客支出削弱导致综合收入下降，尤其是来自综合度假区及博彩业务的收入 [1] - 投资物业的公平价值下降也是综合净亏损增加的原因之一 [1] 业务影响 - 公司仍在评估无形资产的减值损失，若确认将进一步影响综合净亏损 [1] - 综合收入下降主要受房价压力及顾客支出削弱的影响 [1]

行业与公司概览 - **行业覆盖**：消费行业（新消费与传统消费）、奶业、黄金珠宝、酒店、博彩、免税、餐饮[1][2][3][4] - **核心公司**：泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、老铺黄金、周大福、海底捞、中免、美高梅、新豪Malco、金沙Sands[4][6][7][18][20][21][22][24] --- 消费板块表现与趋势 - **新消费股表现**：2025年1-6月上涨126%，但7月下跌8%，跑输大盘（同期大盘涨6%）[2] - **传统消费股**：1-6月表现持平，7月涨幅3%-4%与大盘同步[2] - **驱动因素**：政策反内卷预期推动PPI上升，可能传导至CPI[1][2] --- 投资策略与选股标准 - **三大标准**：业绩反转（如奶业）、高成长性（泡泡玛特、巨子生物）、高回报确定性（百胜中国、安踏）[1][4][6][7] - **推荐标的**： - **奶业**：供需有望年底平衡，价格回升（伊利、蒙牛中报后观察）[5][14] - **高成长**：泡泡玛特（2026年利润增长40%-45%，PE 21-22倍）、巨子生物（20%利润复合增长，PE 17-18倍）[6][11][17] - **长期持有**：百胜中国（股息+回购回报率8%-9%）、安踏[7][10] --- 重点公司分析 **泡泡玛特** - **估值与增长**：2025年利润<100亿人民币，2026年预计140亿，当前PE 22-23倍[11][12] - **催化剂**：全球扩张（泰国Landmark store）、IP多元化（Twinkle Twinkle、Cry Baby等）[13][16] - **供应链策略**：DTC模式占90%，动态调整供需（"七分饱"策略）[15] - **全球市场**：2025年销售额43亿美元，占全球IP市场中单位数份额[16] **巨子生物** - **近期表现**：618后舆情改善，但四季度面临高基数压力[17] - **增长驱动**：新产品（"可遇"品牌、重组胶原蛋白应用）、稀有人参皂苷研发[17] **百胜中国** - **股价下跌原因**：Q3收入增长预期谨慎，外卖替代堂食效应[10] - **长期价值**：经营利润增长10%，股东回报率8%-9%[10] **黄金珠宝行业** - **趋势分化**：高端一口价产品增速或放缓，克重黄金需求回升[18][19] - **公司对比**： - **老铺黄金**：毛利率压力（成本涨售价未涨），关注9-10月调价可能[18] - **周大福**：积极扩张策略，牺牲毛利率换市场份额[20] --- 其他行业动态 - **海底捞**：Q3收入预计下降中个位数，净利润降幅更大（外卖价格战、成本增加）[21] - **中免**：上半年收入降8%，净利润降32%，海南收入降4%[22] - **酒店业**：暑期RevPAR降1%-2%，需求增长减速至中低单位数[23] - **澳门博彩**：全年GGR增速上调至10%，VIP增速快于中场（美高梅、新豪Malco利润上调潜力大）[24][25] --- 风险提示 - **消费需求**：消费者信心恢复但支出未明显上升[1][3] - **政策影响**：外卖补贴或压制食品饮料板块利润率[8][9] - **高基数压力**：巨子生物、免税行业下半年面临挑战[17][22]

财务表现 - 25Q2经营收益8.83亿美元，同比下滑0.2%[1] - 25Q2经调整EBITDA 2.5亿美元，同比下滑9.5%，利润率28.7%[1] - 25H1总收益17.5亿美元，同比下滑7.2%，经调整EBITDA 5.1亿美元，同比下滑18.4%[1] 业务细分 - 博彩业务收益7.4亿美元，同比增长2.2%，占比84%[2] - 非博彩业务收益1.4亿美元，同比下滑11.2%，占比16%[2] - 永利皇宫/永利澳门经营收益分别为5.4/3.4亿美元，占比61%/39%[2] 博彩运营 - 总下注额102.8亿美元，同比增长17.4%[2] - VIP/中场/老虎机下注额分别为50.5/34.6/17.7亿美元，占比49.1%/33.7%/17.2%[2] - VIP赢率2.86%，低于预期范围3.1%-3.4%[2] 市场与展望 - 市占率11.9%，较上季度下滑0.5个百分点[5] - 计划资本支出2-2.5亿美元用于物业升级[5] - 永利皇宫新活动中心预计2028年开幕[5]

行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为"优于大市"，其中耐克、美的集团、京东集团等24家公司获得"优于大市"评级，露露柠檬获得"中性"评级 [1] 核心观点 - 新消费主题回暖，市场更关注风险/回报平衡 [1] - 黄金珠宝、博彩、生活用品等子板块表现优于MSCI China指数 [4] - 大多数子板块估值仍低于过去5年平均水平，存在估值修复空间 [9] 板块表现回顾 周度表现 - 黄金珠宝板块大涨8.3%，其中老铺黄金、周大福、潮宏基分别上涨9.5%、6.1%、9.4% [5] - 博彩板块中金沙中国和银河娱乐分别上涨4.6%和5.1% [5] - 零食板块上涨2.9%，万辰集团股价上行9.8% [5] - 宠物板块上涨2.0%，化妆品板块上行1.8% [5] - 海外运动服饰板块下跌0.5%，海外化妆品板块下跌1.5% [5] 月度表现 - 博彩板块涨幅5.5%表现最佳 [11] - 国内运动服饰和国内化妆品分别上涨2.6%和0.4% [11] - 其他多数板块为负增长 [11] 年初至今表现 - 黄金珠宝板块累计上涨175.5%表现最佳 [11] - 国内化妆品、宠物板块分别上涨56.7%和43.7% [11] - 美国酒店、海外运动服饰和奢侈品板块为负增长 [11] 板块估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.8倍，相当于过去5年平均的51% [9] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为13.0倍，相当于过去5年平均的75% [9] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.9倍，相当于过去5年平均的49% [9] - 奢侈品板块2025年预期PE为23.4倍，相当于过去5年平均的42% [9] - 博彩板块2025年预期PE为18.5倍，相当于过去5年平均的28% [9] 公司解禁提示 - 古茗8月12日解禁94% [8] - 卫龙美味8月13日解禁3.3% [8] - 蜜雪集团9月3日解禁37% [8] - 万辰集团9月22日解禁9.83% [8]

公司回购股份 - 美高梅中国于2025年8月8日回购100万股股份 [1] - 回购金额约为1636.21万港元 [1]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.89%至24858.82点，恒生国企指数跌0.96%至8895.28点，恒生科技指数跌1.56%至5460.3点，全日成交额2067.2亿港元 [1] - 全周恒指累涨1.43%，国指累涨1.03%，恒科指累涨1.17% [1] - 中银国际预测2025年南向交易净流入将达1.2万亿元人民币，高于2024年的7440亿元及2023年的2894亿元 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领跌蓝筹，股价跌8.19%至48.66港元，拖累恒指30.81点，二季度收入22.09亿美元同比增16.2%但环比降1.7%，净利润1.32亿美元同比降19.5% [2] - 石药集团涨5.99%贡献恒指7.36点，中国宏桥涨3.75%贡献恒指3.67点，九龙仓置业跌8.09%拖累恒指5.48点 [2] 热门板块动态 - 芯片股集体下跌，中芯国际跌8.19%，宏光半导体跌3.64%，华虹半导体跌1.74% [3] - 博彩股下挫，永利澳门跌7.37%，美高梅中国跌6.93%，澳博控股跌4.32% [4] - 水泥股活跃，东吴水泥涨3.58%，海螺水泥涨3.47%，华新水泥涨3.27% [5] - 黄金股延续涨势，潼关黄金涨3.59%，招金矿业涨3.1%，灵宝黄金涨3.02% [6] - 加密货币ETF上涨，嘉实以太币涨6.09%，华夏以太币涨6.02%，博雅互动涨6.86% [6] 公司财报与业绩 - 中芯国际二季度收入22.09亿美元同比增16.2%，净利润1.32亿美元同比降19.5%，三季度收入指引环比增5%-7% [4] - 华虹半导体二季度收入5.66亿美元同比增18.3%，净利润795.2万美元同比增19.2%，三季度收入指引6.2-6.4亿美元 [4] - 美高梅中国中期经营收益166.61亿港元同比增2.73%，净利润23.83亿港元同比降11.25% [5] - 和黄医药中期收入2.78亿美元同比降9.2%，净利润4.55亿美元同比增16.6倍 [11] 行业政策与事件 - 加密货币领域获政策利好，特朗普行政令允许退休账户投资加密货币，比特币突破116000美元/枚 [7] - 水泥协会发布反内卷政策文件，中邮证券预计8月需求回暖后价格将提升 [5] - 中国人民银行连续9个月增持黄金，7月末黄金储备7396万盎司 [6] 个股异动 - 汇通达网络涨26.9%，因与阿里云签订AI及数字化合作协议 [8] - 东风集团股份涨8.55%，预计上半年净利润0.3-0.7亿元人民币同比降90%-95%但环比扭亏 [9] - 中联重科涨5.85%，7月挖掘机销量17138台同比增25.2% [10] - 九龙仓置业跌8.09%，瑞银预计其零售租金回报可能转负 [12]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.89%至24858.82点 失守25000点关口 止步四连涨 成交额2067.2亿港元 [1] - 恒生国企指数跌0.96%至8895.28点 恒生科技指数跌1.56%至5460.3点 [1] - 全周累计表现：恒指涨1.43% 国指涨1.03% 恒科指涨1.17% [1] 南向资金流动 - 中银国际预测2025年南向交易净流入达1.2万亿元人民币 高于2024年7440亿元及2023年2894亿元 [1] - 南向交易需求持续强劲 主因科技/高端制造股选择、港股估值吸引及股息较高 [1] 蓝筹股异动 - 中芯国际跌8.19%至48.66港元 拖累恒指30.81点 二季度收入22.09亿美元同比增16.2%环比降1.7% 净利润1.32亿美元同比降19.5% [2] - 石药集团涨5.99%至10.26港元 贡献恒指7.36点 [2] - 中国宏桥涨3.75%至22.66港元 贡献恒指3.67点 [2] - 九龙仓置业跌8.09%至23.62港元 拖累恒指5.48点 [2] 半导体行业 - 中芯国际Q2收入22.09亿美元同比增16.2% 净利润1.32亿美元同比降19.5% Q3收入指引环比增5%-7% 毛利率指引18%-20% [4] - 华虹半导体Q2收入5.66亿美元同比增18.3% 净利润795.2万美元同比增19.2% Q3收入指引6.2-6.4亿美元 毛利率指引10%-12% [4] - 芯片股集体下跌：宏光半导体跌3.64% 华虹半导体跌1.74% [3] 博彩行业 - 永利澳门跌7.37%至6.28港元 美高梅中国跌6.93%至16.12港元 澳博控股跌4.32%至3.32港元 [4] - 美高梅中国中期经营收益166.61亿港元同比增2.73% 净利润23.83亿港元同比降11.25% [5] - 永利澳门Q2经营收入1.28亿美元同比降20.78% 经调整EBITDAR 2.54亿美元同比降9.51% [5] 建筑材料板块 - 水泥股普涨：东吴水泥涨3.58% 海螺水泥涨3.47% 华新水泥涨3.27% [5] - 水泥协会反内卷政策推动限制超产 行业产能利用率有望提升 8月需求回暖后价格或回升 [5] - 新藏铁路有限公司成立 经营范围含建设工程施工 [5] 黄金及加密货币 - 黄金股延续涨势：潼关黄金涨3.59% 招金矿业涨3.1% 灵宝黄金涨3.02% [6] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末储备7396万盎司较6月增6万盎司 [6] - 加密货币ETF大涨：嘉实以太币涨6.09% 华夏以太币涨6.02% 博雅互动涨6.86% [6] - 特朗普行政令允许加密货币进入401K退休计划 打开12.5万亿美元资金通道 [7] - 比特币突破116000美元 以太坊涨超5%至3800美元 [7] 个股业绩与事件 - 汇通达网络涨26.9%至18.21港元 与阿里云签署全面合作协议探索AI和数字化解决方案 [8] - 东风集团涨8.55%至5.97港元 预计上半年净利润0.3-0.7亿元同比降90%-95% 但环比扭亏 [9] - 中联重科涨5.85%至6.69港元 7月挖掘机销量17138台同比增25.2% 其中出口9832台同比增31.9% [10] - 和黄医药跌15.99%至23.54港元 中期收入2.78亿美元同比降9.2% 净利润4.55亿美元同比增16.6倍 [11] - 九龙仓置业跌8.09% 中期基本盈利31亿港元同比持平 零售租金回报可能转负 [12]

中芯国际 - 二季度收入22.1亿美元环比下跌1.7%但好于预期 毛利率20.4%高于18-20%的预期范围 净利润1.325亿美元较市场预期低24% [1] - 预计三季度收入环比增长至7% 以中位数6%增幅计收入为23.4亿美元较市场预期低1% 毛利率介于18-20%中位数19%较预期低2.1% [1] 华虹半导体 - 二季度开始调整价格预计下半年反映 带动产品平均售价有单位数增幅 四季度毛利率可延续三季度水平 看好半导体需求改善 [2] - 2026及2027年盈利预测分别上调18%及12% 今年盈利预测因税项增加而下调31% [2] 百济神州 - 二季度业绩超预期 核心产品销售延续高增长 经营层面进一步扩大盈利 泽布替尼和替雷利珠全球销售持续亮眼 HER2双抗表现优异 [2] - 下半年起进入催化剂密集兑现期 Bcl-2抑制剂和BTK CDAC等下一代创新管线即将进入获批上市/注册性临床数据密集读出的关键节点 [2] 美高梅中国 - 二季度业绩好于预期 净收入和经调整EBITDA均恢复至二季度2019年高水平 得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现以及市场份额提升 [3] - 管理层预计暑期表现持续强劲并有信心保持当前市场份额 专注于产品更新和高端中场业务 Alpha别墅预计十一黄金周前开业 [3] 中国铁塔 - 作为全球通信基础设施龙头战略布局一体两翼 共享机制释放规模效应 管理创新提升资源价值 存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润 [4] - 新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑 预计2025-2027年归母净利润分别为119.25/177.40/189.64亿元 [4] 统一企业中国 - 上半年业绩超市场预期 饮料业务在竞争加剧背景下表现稳健 食品业务延续较好增长趋势 成本红利及产能利用率提升驱动毛利率改善 [5] - 精准费控推动净利率上行 预计全年稳健增长趋势不改 [5] 小米集团 - 预计二季度经调整净利润同比增长64.84% 智能手机出货量维持全球前三 IoT收入预计表现亮眼 汽车毛利率有望环比持续提升 [6] - 二期产能释放加速订单交付节奏 SU7交付量有望持续增长 人车家全生态闭环模式在未来AI时代发挥生态价值 [6] 亚信科技 - 上半年营收虽受运营商降本增效影响承压 但创新业务趋势向好 AI大模型应用与交付业务营收预计持续大幅增长 [7] - 在AI大模型交付及5G专网业务具有领先卡位优势 未来有望平抑运营商业务的下滑趋势推动营收重回增长轨道 [7] 越疆 - 深耕协作机器人并在新品类延展 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元/-0.03元 作为全球协作机器人创新者成长潜力突出 [8] - 国际化业务布局多元场景并举 积极布局具身智能拓宽产品边界 [8] 泰格医药 - 上半年中国创新药市场情势好转 公司股价年初至今上涨83% 预计2025至2027年净利润分别上调31%/30%/30% [8] - 投资收益预计超过核心业务的临床服务费 二季度销售呈单位数同比正向增长 新订单持续按季改善 [8]

财务表现 - 澳门调整后物业EBITDA为2.54亿美元 较去年同期下降约10% [1] - EBITDA达2.66亿美元 低于预期 主要因博彩表现低于预期 [1] - 博彩需求预计于6、7月加速 调整后EBITDA运行速度为每日330万美元 [1] 资本支出与项目规划 - 下调今年资本支出指引5000万美元 至2亿至2.5亿美元 [1] - 明年资本支出指引维持不变 为4.5亿至5亿美元 [1] - 活动及娱乐中心建设预计2028年后完成 需获得政府批准 [1] 运营策略 - 持续进行物业升级改造以保持竞争力 [1] - 扩建永利皇宫主席俱乐部博彩区 [1] - 翻新永利大厦客房 [1] 机构观点 - 瑞银维持永利澳门目标价6.1港元 评级为"中性" [1]