核心事件 - 阿根廷在美国200亿美元救助计划支持下取消谷物出口税 导致其大豆离岸价格更具竞争力 中国因此转向采购阿根廷大豆 美国对华大豆出口在此次交易中为零 [3][4][5][12] - 美国农业部长罗林斯在内部短信中警告 该救助计划会伤害美国农民 因其直接导致美国大豆失去价格优势 [3][6][13] - 阿根廷取消出口税意味着让渡约70亿美元的预期财政收入 以换取出口竞争力和外汇收入 [5][8][15] 美国农业行业现状 - 美国许多农场主缺乏足够仓储设施 收割后大豆只能临时堆放在田间 面临雨水和霉变导致品质下降的风险 [7] - 仓储建设需要贷款和维护成本 在高利率环境下持粮成本更高 迫使农场主在收割后迅速出售 [7][15] - 美国农业风险管理系统依赖期货市场和保险 但无法对冲政策变化导致的需求错配风险 [7] 国际贸易格局变化 - 中国作为主要大豆进口国 采购决策基于价格和供应安全 阿根廷价格优势导致订单转移 [5][8][12] - 农产品贸易政治化使商业逻辑退居次要 政治周期与农产品生长周期错位 最终成本由生产者承担 [9] - 出口税调整直接影响离岸价格和竞争力 是出口国常用的政策工具 [5][14] 政策影响机制 - 美国对阿根廷200亿美元救助与阿根廷取消出口税形成政策组合 旨在稳定阿根廷经济并刺激出口 [3][8] - 政策变化通过影响基差和风险溢价等价格组成部分 改变国际农产品贸易流向 [5][15] - 美国农业部长内部沟通显示政策制定者意识到地缘政治行动对国内农业利益的潜在冲击 [3][11][13]

贸易政策影响 - 美国与中国爆发关税战导致今年至今中国没有购买美国大豆[1] - 中国在进口过程中严格审查大豆来源，使美国大豆无法通过第三国转售到中国[1] - 美国大豆种植者正面临困境，特朗普计划在未来几周与中国进行面对面谈判以讨论出口问题[6] 市场格局变化 - 中国转向购买阿根廷大豆，近期下单了约20船阿根廷大豆[1] - 阿根廷临时取消大豆、玉米、小麦及其副产品出口关税，政策促使大豆销售额在短短两天内激增70亿美元[3] - 往年秋季中国会购买美国大豆产量的一半，但今年没有交易使美国农民焦虑[1] 行业参与者反应 - 美国农民对局势感到愤怒，认为特朗普的关税政策让其生意受极大影响[1] - 美国农民质疑特朗普政府的“美国优先”政策，认为阿根廷大豆抢走了其市场[1][3] - 许多美国农民表示不得不变卖农用设备来偿还债务[4] 政府行为与行业冲击 - 特朗普政府此前与阿根廷达成一项价值200亿美元的货币互换协议，并计划通过债券购买支持阿根廷经济[1] - 美国农民认为特朗普向阿根廷提供200亿美元援助，而阿根廷却通过降价向中国出口大豆，使其生意更加艰难[4] - 特朗普将中国不购买美国大豆的责任归咎于中国和前总统拜登，认为中国本应购买美国数十亿美元的农产品[6]

贸易战对美国农业的直接影响 - 美国大豆对华出口额骤减，蒸发数十亿美元 [3] - 作为美国大豆最大买家的中国市场订单消失，导致大豆滞销，农民收入锐减，面临破产 [3][6] - 本应是盈利黄金季的9月，中国采购美国约四分之一大豆的订单迟迟不见踪影 [3] 美国农民与行业的应对及困境 - 农民尝试减少开支、轮换作物等方式自救，但损失依然伤筋动骨 [6] - 尽管遭受重创，农民在地方选举中仍将选票投给共和党，反对贸易战的声音偏弱 [6] - 农民对政策无能为力，难以撼动全球经济的惯性，对整个农业体系的竞争力造成拖累 [10] 全球市场格局的转变 - 中国加大与巴西、阿根廷等国的合作，分散大豆进口来源，甚至推动粮食自给 [8] - 美国在大豆领域的国际话语权被削弱，全球产业链变化重塑格局 [8][10] - 即便未来中美达成协议，美国农产品也未必能恢复昔日辉煌，因为中国市场已被其他供应国填补 [10] 贸易政策的根源与后果 - 特朗普政府的关税策略旨在迫使中国让步，但遭遇中国的坚决反制，精准打击美国农业 [3] - 联邦贸易委员会在2020年已验证，一旦出口受阻，美国农产品必然遭到议价打压，大豆首当其冲 [8] - 贸易战揭示了美国凭借庞大消费市场肆意施压他国的策略存在自我设限的困境 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度玉米、生猪期货破位下跌，鸡蛋期货震荡下行，半年报相关策略得到盘面验证 [6] - 玉米短期新粮上量现货或弱势，中长期维持区间交易，关注收储政策和种植成本支撑 [124] - 生猪当前处于磨底阶段，四季度供给增加，价格受出栏体重和去产能政策影响 [126][127] - 鸡蛋中短期蛋价承压走弱，长期关注淘鸡幅度，近月合约维持高空思路 [134][135] 根据相关目录分别进行总结 玉米品种观点 - 宏观逻辑：国际宏观驱动减弱，国内主要体现在产业政策层面 [13][124] - 产业逻辑：进入被动建库周期，关注储备收购、拍卖和进口政策 [13][124] - 供需逻辑：国际供给趋紧、美玉米有压力，国内产需缺口仍存，关注进口政策；消费有刚性支撑，关注下游建库和存栏变化 [13][124] - 品种观点：短期新粮上量现货或弱，中期波段交易，长期维持定价逻辑，关注政策 [13][124] - 交易策略：中长期区间交易，四季度关注种植成本支撑下的波段低多机会 [13][124] 全球供需形势 - 全球玉米供需格局趋紧，新季库存略降处于十年低位 [14] - 美玉米供给压力凸显，产量上调，库存用量比上升，价格竞争力需增强 [15] 国内供应因素 - 我国玉米产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑 [20] - 新作生长良好，市场供需紧平衡，关注新粮上市和政策收储 [20] 黑龙江区域玉米产业调研 - 新季产情：面积略减，单产增加，粮质好于去年，产量略高于去年，成本下降，开秤价高开低走，农户售粮和企业收购情绪不一 [28][31][33][34] - 贸易及下游情况：短期偏空，中期有支撑，长期不乐观，关注政策；深加工利润欠佳，建库关注收储；期货运用普遍但效果待提高 [40][41][42][43] - 调研思考：关注政策调控、产业利润传导和供需节奏 [45] 玉米供需因素——国内供需格局 - 进口方面：政策引导下进口减少，预计维持较低水平 [47][48] - 库存及替代情况：南北港口库存低位，小麦玉米价差转正扩大，消费替代或减弱 [50][52] 玉米供需因素——国内消费格局 - 饲用消费有支撑，生猪和禽类存栏高位，关注饲用占比变化 [58][59] - 深加工消费稳定，四季度旺季开机率有望回升 [59] 生猪行情观点 - 宏观逻辑：关注国内CPI和猪价关系，以及产业政策导向 [68][125] - 产业逻辑：去产能政策引导下市场结构或变化，头部减母猪政策落地有不确定性 [68][125] - 供需逻辑：四季度供给增加，2026年上半年压力不减，下半年缓解；消费有季节性规律，年底增量有限 [69][126] - 行情观点：猪价磨底，短期供强需弱，中期供给增量限制上涨，长期产能持续兑现，反弹取决于出栏体重 [70][127] - 操作建议：当前处于去产能阶段，期货近弱远强，近月高空，远月关注去产能预期差 [71][128] 生猪供需因素 - 从能繁母猪看供应：产能高于合理水平，2026年年中前供给增量有望兑现 [75] - 从月度出生仔猪、肥标价差、出栏体重来看：出栏数量增加，体重高位，肥标价差为正，供给压力大 [78] - 进口及冻品库存：进口基本持平，冻品库存低位，关注冻鲜替代 [81] - 中央冻猪肉收放储：今年以轮换为主，若猪粮比低且库存低，收储或持续 [86] - 猪肉消费：相对刚性，有季节性规律，中长期关注消费结构转变 [89][90] 鸡蛋品种观点 - 宏观逻辑：关注国内原料价格、CPI和肉菜价格影响 [99][132] - 产业逻辑：养殖行业连续盈利，规模化率提升 [99][132] - 供需逻辑：供给端产能惯性增长，消费季节性驱动，当前供给压力延续，关注年底备货 [99][132][133] - 品种观点：中短期蛋价承压，长期关注淘鸡幅度 [100][134] - 交易策略：期货近弱远强，近月高空，养殖企业关注卖保机会 [101][135] 鸡蛋供需因素 - 从鸡苗补栏来看：年初补栏热情高，价格上涨，后因养殖利润转负补栏下降，去产能需等待 [106] - 从淘鸡节奏来看：淘鸡节奏受蛋价和养殖利润影响，当前节奏放缓，未达超淘水平 [109] - 从蛋鸡存栏结构及产蛋率来看：主产蛋鸡占比提升，中、大码蛋占比增加，产蛋率季节性回升 [112][113] - 从年内季节性消费规律来看：中秋国庆后供求宽松，春节备货周期长，消费支撑或减弱 [115][133]

美国大豆出口危机现状 - 美国大豆正经历“出口危机”，仓库空位见底，大量大豆滞销[1] - 中西部农场收成良好，但仓库塞满，无人收购，大豆成为“滞销货”[3] - 最重要的客户中国已基本停止采购美国大豆，导致买家减少，价格支撑不住[3] 危机核心原因：中美贸易政策博弈 - 中国转向南美采购大豆，进口来源多元化，不再依赖单一国家[7] - 中国提出明确条件：要求美国先撤销加征的关税，否则不恢复采购[5] - 美国加征的关税直接推高了大豆价格，中国因性价比问题拒绝继续买单[7] - 中国强调贸易需基于平等、公正原则，拒绝在施压条件下进行交易[9] 美国国内政治经济压力 - 白宫提供的农业补贴实际到达农民手中的金额远低于宣传数字[5] - 农民意识到问题根源在于贸易政策而非市场本身，对特朗普的支持开始动摇[11] - 特朗普面临两难：维持对华强硬形象可能失去农业州“铁票仓”，做出让步又恐被视作软弱[9][11] - 美国政府试图寻找新市场替代中国，但全球缺乏能稳定大规模采购的买家[13] 行业与市场结构性变化 - 中国已进行供应链调整，分散进口风险，具备不依赖美国大豆的供应能力[7][16] - 大豆贸易依赖长期稳定合作，非临时性采购所能替代[13] - 美国若继续将贸易作为政治工具，可能丧失在全球供应链中的话语权[20] 问题本质与未来走向 - 大豆危机本质是贸易政策思路和博弈方式问题，而非简单的市场供需问题[16] - 解决问题的关键在于美国是否愿意以平等姿态进行贸易，而非依靠施压和补贴[20][23] - 中国表明不拒绝合作，但拒绝不平等交易，规则和态度比大豆本身更重要[15][20]

美国农民情绪与行业状况 - 美国农民情绪指数在七月和八月连续下跌，农民普遍情绪低落[1] - 尽管农业产量创纪录，但农民对前景感到悲观[1] - 大丰收的年份却不是好年景，越临近收获季农民却越悲观[1] 关税战对农业成本与价格的影响 - 白宫的关税战使得在美国种地的成本大幅上升，农业机械和化肥大量依赖进口[1] - 关税战导致美国农产品出口竞争力显著下降，进而导致农产品价格暴跌[1] - 农民在收获创纪录农产品前支出先创纪录，收获后卖出价格却更低[2] - 密苏里州农民拥有历史上最多的玉米作物之一，但由于投入成本高而商品价格低，许多农民只是勉强维持[2] 大豆出口市场的变化 - 美国大豆出口量占总产量的约一半，非常依赖国际市场[1] - 今年5月以来，中方没有购买过任何美国大豆，这是近30年来首次出现的情况[3] - 往年美国一度有超过一半的大豆出口中国，中国市场约占美国大豆出口的六成[3] - 美国豆农正面临大豆过剩，其影响可能是毁灭性的[3] 国际市场竞争格局 - 其他农产品出口国趁机抢占美国的市场份额[3] - 2025年7月，巴西出台政策建立专属大豆供应链，鼓励农民增加对华出口份额[3] - 阿根廷宣布大豆、豆粕等农产品出口税归零[3] 政府政策与行业诉求 - 白宫承诺在与别国贸易协定中强制他国购买美国农产品，但以美日协议为例，要求日本每年购买80亿美元农产品，低于2020年至2024年期间日本平均每年购买143亿美元的水平[6] - 农业补贴成为空头支票，共和党人试图提供600亿美元援助，但需以下个作物年才能发放[6] - 农民诉求是市场而非补偿，农民需要白宫、美国农业部、贸易代表办公室和国会立即采取行动[3][6] 政治影响与行业压力 - 伊利诺伊州、艾奥瓦州、明尼苏达州、内布拉斯加州和印第安纳州等中西部大豆主产区是共和党在中期选举前的重要政治票仓[5] - 农业游说团体向白宫抱怨，称关税政策是中国拒绝美国农产品的罪魁祸首[6] - 农民正处于崩溃边缘，时间紧迫，即使最终达成协议也赶不上今年收获季[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告主要围绕油脂油料市场展开，提供了美国大豆生长、出口，巴西大豆和玉米播种，以及现货价格等多方面信息 各部分总结 美国大豆生长情况 - 截至2025年9月28日当周，美国大豆收割率为19%，符合市场预期，前一周为9%，去年同期为24%，五年均值为20% [1] - 截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，高于市场预期的60%，前一周为61%，上年同期为64% [1] - 截至当周，美国大豆落叶率为79%，上一周为61%，上年同期为79%，五年均值为77% [1] 美国大豆出口情况 - 截至2025年9月25日当周，美国大豆出口检验量为593,956吨，此前市场预估为45 - 90万吨，前一周修正后为565,630吨，初值为484,116吨 [1] - 本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为2,246,104吨，上一年度同期为1,929,770吨，美国大豆市场年度自9月1日开始 [1] 巴西作物播种情况 - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期总面积的3.2%，高于一周前的0.9%，及去年同期的2% [1] - 巴西2025/26年度第一季玉米播种在核心的中南部地区已完成预期面积的32%，去年同期为30% [1] 现货价格情况 |日期|豆粕江苏|菜粕广东|豆油江苏|棕榈油广州|菜油江苏| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/09/23|2870|2530|8250|8980|10180| |2025/09/24|2880|2490|8330|9050|10120| |2025/09/25|2890|2520|8330|9140|10330| |2025/09/26|2880|2500|8430|9160|10400| |2025/09/29|2880|2500|8390|9150|10340| [1][10]

农产品期货价格表现 - 芝加哥商品交易所大豆12月份期货价格收于1013.75美分/蒲式耳 今年以来微涨0.32% 但过去三年内大幅下跌28.63% [1] - 玉米12月份期货价格为422美分/蒲式耳 今年以来累计下跌7.96% 三年内跌幅达36.97% [1] - 自2022年创历史新高后 大豆和玉米期货主力合约价格指数持续缓慢下跌 目前回落至几年前水平 [1] - 其他农产品期货价格同样疲软 过去三年燕麦、小麦和粳米期货价格分别下跌19.27%、42.01%和38.30% [4] 美国农产品贸易地位 - 大豆出口额在美国商品总出口中排名第15位 玉米出口额排名第22位 [2] - 2017年贸易摩擦前 美国大豆出口额为215.3亿美元排名第12 玉米出口额为95.8亿美元排名第25 [2] - 农业从业人员约340万人 虽然规模较小但政治影响显著 [9] 农业经营困境 - 美国农业生产成本达历史最高水平 而大豆玉米价格连续几年低迷 [4] - 美国大豆协会警告农场主处于贸易和经济悬崖边缘 外国订单大幅减少 [4] - 《农业杂志》调查显示46%农场主认为美国处于农场危机边缘 80%认为农场经济接近崩溃 65%对经营状况担忧加剧 [4] - 58%农场主推迟设备购买 38%减少肥料使用 22%寻找非农业收入来源 [5] - 农业经济正经历25年来罕见艰难局面 危机涉及农业经济方方面面 [5] 政治影响因素 - 美国20个大豆主要生产州中17个倾向共和党 主要产区包括爱荷华、印第安纳等州 [6] - 20个玉米主要生产州中16个倾向共和党 主要产区包括爱荷华、内布拉斯加等州 [7] - 摇摆州中密歇根、北卡罗来纳、宾夕法尼亚和威斯康星均为大豆主要生产州 [6] - 特朗普政府计划为农业部门拨款660亿美元 但其中590亿美元用于农场生产安全网络建设 实际救济有限 [8] - 关税政策及其他国家反击导致农业面临困境 实际税率从15.4%上升至19.5% 为1933年以来最高水平 [9]

报告行业投资评级 - 国产大豆短期以空头配置 [8] - 玉米短期偏空，中长期需等待底部 [12] 报告的核心观点 - 2025年全国大豆产量有望超2100万吨，供大于求，价格或高开低走，短期空头配置，关注10月底11月初收储政策 [8] - 玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，短期偏空，中长期等待底部，关注政策及进口政策变化，今年大概率无大单边行情，震荡幅度或小于去年 [12] 国产大豆篇总结 种植情况 - 受政策和补贴影响，2025产季黑龙江国产大豆种植面积增加，仅极少地区下调；单产东西部有差异，西部稳定或微增，东部减产；全省产量持平或微增，全国有望超2100万吨 [6] 成本与补贴 - 新季国产大豆地租成本东部下降明显，西部有差异；综合农资成本约3000 - 4500元/响；大豆补贴高于玉米，生产者补贴必拿，其余有条件 [7] 蛋白情况 - 国家鼓励高油豆，黑龙江大豆高蛋白占比40%，高低蛋白分化严重，价差不大 [7] 下游产业 - 国产大豆下游产业不乐观，供大于求；非转豆压榨企业利润差、开机率低，面临挑战；食品、蛋白企业消费稳定但无增量 [8] 价格与行情 - 价格高开低走，毛粮1.75 - 1.8元/斤以下惜售，1.8元/斤或拉锯；供应加大需求无增长，短期空头配置，关注收储政策 [8] 玉米篇总结 种植情况 - 因天气、补贴和效益因素，黑龙江玉米种植面积同比略减，东部降约4%；单产多数增加；总产量略高于去年但低于2023年 [11] 成本与质量 - 地租成本与大豆相同，东部农资成本基本未变，总成本约18000元/响；新季玉米粮源质量好于去年，容重高、毒素低 [11] 价格与加工利润 - 开秤价高开低走，新粮价格偏弱；加工行业利润不佳，氨基酸>玉米淀粉>玉米酒精，玉米酒精全年亏损 [12] 行情分析 - 短期偏空，产量大概率增长，开秤价高开低走；中长期等待底部，供应有压力，下游低位建库，关注政策和进口政策，今年无大单边行情，震荡小于去年 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压预期和种植成本下降的情况下，预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化；待新粮卖压进一步兑现后，C09可择机逢低多配 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - CBOT玉米行情：2025年1月 - 2月下旬，USDA下调美玉米单产预期、南美干旱、贸易局势等因素使盘面震荡上行；2月下旬 - 3月底，豆玉比价、天气、贸易局势使盘面承压回落；3月底 - 4月中旬，产区降雨、关税措施暂停使盘面阶段性反弹；4月中旬 - 8月中旬，美玉米生长适宜、种植面积调增、全球供需宽松使盘面承压下行；8月中旬至今，产区降雨减少、出口销售强劲使盘面低位反弹 [6][7] - DCE玉米行情：2025年1月初 - 3月中旬，农户售粮、中下游采购、收储政策预期使期货升水现货；3月中旬 - 6月下旬，收储政策影响去化、进口缩量、需求向好使盘面底部抬升、震荡偏强；6月下旬 - 8月下旬，港口库存、仓单压力、小麦替代、新作预期使盘面承压回落；8月下旬 - 9月初，旧作供应、库存去化、华北降雨使盘面反弹；9月初至今，新粮上市、卖压预期和成本下降使盘面重回跌势 [10][11] 全球主要出口国玉米库消比回升 - 整体情况：2025/26年度全球玉米产量预估值为12.87亿吨，同比增加5767万吨；美玉米库消比由8.65%上调至13.14%；全球主要出口国库消比由7.71%上调至9.73%，供应预期修复 [15] - 美玉米：种植面积上调至9870万英亩，单产虽下调但仍处高位，优良率66%，库消比预估为13.14%；价格低位使出口表现良好，墨西哥、日本是采购主力，对华出口量预期下降 [18][19][21] - 南美玉米：巴西2025/26年度总产量预计1.383亿吨，1 - 9月出口量同比增加1.9%，一茬玉米将播种；阿根廷种植面积预期达780万公顷，同比增长9.6% [26] - 乌克兰玉米：2025/26年度产量预计3200万吨，增加520万吨；出口量预估2550万吨，增加490万吨 [28][30] 新季玉米丰产预期及近年卖压行情回顾 - 新粮上市情况：新季玉米陆续上市，北港到货量和山东深加工到车量增加，东北深加工压价，华北降雨后仍承压 [31] - 种植情况：2025/26年度全国种植面积略减，单产提升，整体丰产；成本下滑，集港成本预期降至1950 - 2100元/吨 [32] - 近年卖压行情：2023年期货带动现货跌至成本线；2024年玉米大幅跌破成本线；2025年期现价格承压，预计不会大幅跌破成本 [40] 24/25年度进口缩量，关注25/26年度政策变化 - 进口政策：2024 - 2025年多次强调控制进口规模，24/25年度进口谷物缩量 [47] - 进口数据：2025年1 - 8月进口玉米87.72万吨，同比减93%；高粱297.89万吨，同比减49%；大麦659.07万吨，同比减39%；美玉米进口利润为负，巴西玉米有利润 [47] 北港库存低位，南北贸易利润修复 - 库存情况：旧作尾声，新粮未大面积上市，北港和南港库存去化；截至9月12日，北方四港库存72.9万吨，周减21.6万吨；9月19日，广东港内贸库存30.8万吨，减29.3万吨，外贸库存6.7万吨，增6.7万吨 [53] - 贸易情况：南港库存消化后对东北粮源有外流需求，南北贸易价差预期修复 [53] 2025年饲用需求支撑玉米消费，关注养殖端去产能情况 - 饲料产量：2025年1 - 8月饲料产量21618万吨，同比增1792万吨；1 - 8月玉米添加比例高于往年，5 - 8月因小麦替代下滑 [66] - 生猪情况：能繁母猪存栏去化有限，体重下降不明显，出栏量2026年2月前预期增长，猪价承压，养殖利润缩窄；禽类存栏高，支撑饲料需求 [68][69][80] - 企业库存：饲料企业库存降至低位，有刚需补库需求 [90] 深加工需求缩量，关注旺季消费 - 消费情况：本年度深加工玉米消费量同比缩量，企业利润亏损，开机率下降，下游需求疲弱，库存难去化 [91] - 旺季关注：四季度是淀粉消费旺季，关注消费改善和库存去化情况 [91] - 企业库存：企业采取降开机策略，原料库存降至低位，有刚需补库需求 [115] 麦玉价差逐渐脱离替代区间 9月新季玉米上市使麦玉价差脱离替代区间，小麦收储发力，华北部分地区对小麦有采购意愿，关注9月底小麦托市政策结束后走势 [120] 关注收储政策 收储政策预期提振售粮期玉米价格，关注25/26年度收储公告发布时间和价格 [132]