房地产周期与市场现状 - 房地产长周期上行阶段在2000年至2020年，市场普遍存在房价持续上涨的思维定势[2] - 判断房地产行业在2020年前后见顶，当前处于下行周期，核心城市平均租售比估计在2%左右（相当于50倍市盈率），合理水平应为3%（接近30倍市盈率）才可能见底[2][3] - 香港租售比接近5%（相当于20倍市盈率），而上海租售比应不到2%[3] - 2024年前10个月房地产开发投资同比下降14.7%，呈现加速下滑趋势[3] - 房地产下行对经济影响广泛，前10个月民间投资增速为-4.5%，即便剔除房地产投资仍接近零增长，并对银行、信托等金融业带来负面影响[3] - 2021年后同时出现城镇化进程放缓、老龄化加速和总人口下降等多重压力，房地产下行周期尚未结束[4] - 房地产与高科技是协同关系而非替代关系，房地产相当于经济体的消化系统，制造业更新换代相当于代谢系统[6] 出口表现与前景 - 2024年前10个月以美元计价的货物出口金额增长5.3%，超出预期，资本与技术密集型产品占比逐步上升[7] - 劳动密集型商品出口占比下降，对新兴市场出口显著增加，体现出口韧性[7] - 欧盟前10月商品进口（美元）累计增长7%，美国增长8.8%[7] - 中国出口价格指数从2023年至今累计下行18%[7] - 预计2025年出口增速将回落，受美国“抢进口”效应消失及对新兴市场出口高基数影响[10] - 大国博弈存在长期性，关税战已蔓延至产业链与供应链之战，中美贸易额预计将减少[10] - 在全面脱钩大趋势下，未来出口前景并不乐观[10] 消费趋势与挑战 - 在GDP支出法中，最终消费对经济增长的贡献率将越来越大，2024年若实现5%增速，最终消费贡献将超一半[11] - 2024年消费呈现前高后低走势，因以旧换新3000亿额度大部分在上半年使用，去年1500亿额度体现在下半年造成高基数[14] - 消费长期提升需居民收入增长和边际消费倾向提高，但房地产下行周期下难现超预期收入增长[14] - 估计到2030年公共财政用于填补社保缺口的资金将超过4万亿元，占公共财政支出12%以上，因人口老龄化加速[14] - 居民部门偿债率（每年还本付息额/可支配收入）偏高，接近日本和美国的两倍[17] - 通过财税体制改革增加中低收入群体收入占比对促消费有利，但改革知易行难且有时间成本[17] 物价回升与就业挑战 - 反内卷有利于物价合理回升，产能收缩有利于反内卷，但收缩幅度过大会减少制造业增加值，不利于GDP增速和就业[18] - 扩大消费需求是反内卷最有效手段，但消费扩大需要居民收入增长[18] - 当前灵活就业者数量增多，大学毕业生面临就业难压力，形成菲利普斯曲线关系（失业率与通胀率反比）[19] - 日本2021年后走出通缩与国民收入倍增计划及老龄化导致劳动力短缺、失业率下降有关[19] - 中国房地产下行周期未走完，居民和民营企业部门降杠杆继续，就业率提升难度大[22] - 物价回升需多管齐下，如增加城乡居民社保总规模、通过放宽服务业准入范围扩大就业等[22] 经济增长目标与财政政策 - 估计2026年GDP目标仍为5%左右，为实现2035年人均GDP翻番及成为中等发达国家目标[24][25] - 实现中期人均GDP目标存在多个不确定因素：增长率、汇率和总人口[24] - 预计2026年广义财政赤字将有1.3万亿元左右增量，从11.9万亿元提高到13.2万亿元，广义赤字率从8.4%左右提高到9.0%左右[26] - 公共财政赤字率从2024年的4.0%提高到4.5%，对应赤字约为6.6万亿元[26] - 新增专项债额度或从4.4万亿提高到4.8万亿，同时发行超长期特别国债1.8万亿元，比2024年增加5000亿元[26] - 经济收缩时代财政政策作用大于货币政策，需积极发挥中央财政杠杆作用，期望2026年推出财税改革[28] 货币政策与利率空间 - 2021年之前，中国十年期国债收益率与名义GDP增速之间存在巨大缺口，说明利率水平长期偏低，利于投资拉动型增长[29][32] - 2024年前10个月固定资产投资增速为负，社会融资主要来自政府发债，民间投资和消费意愿不足，银行贷款贷不出去，实际利率水平与20年前差不多，2026年应该降息[33][35] - 但降息会导致银行净息差减少，中国银行平均净息差约1.5%，在全球已偏低，加之中间业务收入占比较低，降息是两难选择，估计2026年降息幅度在10-20个基点之间[35] - 期望财政政策与货币政策紧密协调，如央行扩表大量认购国债，将提高市场对经济增长前景的预期[38] 股市表现与盈利基础 - 近期股市上涨主要因素是估值提升而非盈利增长，2021年至今A股总利润增长大大落后于GDP增速，而全社会债务增长明显快于GDP增速[39] - 2024年前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（增长1.36%），净利润4.7万亿元（增长5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45%，是否盈利增速拐点还需观察[40] - 观察2000年以来A股市场，除14~15年资金驱动上涨外，每次市场大幅上行均与净利润增速提高同步，形成慢牛的基础是企业盈利能够持续增长[41][43] - 2020年到2024年，沪深300指数全收益率为1.2%，其中分红贡献2.3%，估值贡献0.4%，企业盈利贡献-1.5%；而美国标普500全收益率为14.8%，企业盈利贡献9.3%[43] - 中国上市公司ROE中位数大约不足美股三分之一，解释为何“盈利才是股市晴雨表”[44][47] - 楼市与股市是相辅相成关系，而非跷跷板关系[44] - A股结构性牛市值得期待，全球处于AI革命早期，美国M7加博通（40多倍市盈率）的盈利水平和估值明显好于互联网泡沫期[47]

贸易板块整体表现 - 2023年11月25日，贸易板块整体上涨0.45%，领先个股为江苏国泰，涨幅3.27% [1] - 当日上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点 [1] - 板块资金整体呈净流入状态，主力资金净流入1592.33万元，游资资金净流入1829.53万元，散户资金净流出3421.86万元 [2] 个股价格与成交表现 - 江苏国泰收盘价9.16元，成交量30.49万手，成交额2.78亿元，涨幅领跑板块 [1] - 涨幅居前个股包括*ST沪科(涨1.66%)、苏豪时尚(涨1.24%)、苏豪弘业(涨1.06%)和凯瑞德(涨0.96%) [1] - 部分个股出现下跌，中成股份跌幅最大为1.47%，苏美达下跌0.85% [2] - 五矿发展、苏豪汇鸿和怡亚通股价波动较小，涨跌幅分别为-0.12%、0.00%和0.00% [1][2] 个股资金流向分析 - 江苏国泰主力资金净流入2405.35万元，净占比8.66%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 中信金属主力资金净流入1087.72万元，净占比3.17% [3] - *ST沪科主力净流入89.30万元，但净占比高达16.89%，显示资金集中度高 [3] - 中成股份、苏豪弘业、五矿发展、南京商旅和苏豪时尚呈现主力资金净流出，其中苏豪时尚主力净流出226.91万元，净占比-8.78% [3] - 苏美达游资净流入1397.96万元，净占比10.96%，游资活跃度显著 [3]

公司基本信息 - 徐州云雀电器有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赵敬亮 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括家用电器研发、销售、安装服务及零配件销售 [1] - 业务范围涵盖电子产品、电子元器件及电池销售 [1] - 涉及太阳能热利用及发电装备的销售业务 [1] - 业务扩展至电动自行车、机械设备、五金产品及建筑材料销售 [1] - 公司提供技术服务、技术开发、技术咨询及技术进出口业务 [1] - 公司经营包含软件开发、网络技术服务及文化娱乐经纪人服务 [1] - 公司可从事货物进出口及进出口代理业务 [1]

公司财务与担保情况 - 截至公告披露日 公司为全资子公司使用银行融资综合授信提供担保余额为5亿元人民币 [1] - 公司为全资子公司使用关联方五矿集团财务有限责任公司融资综合授信提供担保余额为15亿元人民币 [1] - 截至发稿 五矿发展市值为92亿元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入中贸易占比92.99% [1] - 2025年1至6月份 公司营业收入中物流服务占比6.36% [1] - 2025年1至6月份 公司营业收入中其他行业占比0.65% [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月24日以现场结合通讯方式召开第十届第九次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了关于公司与关联方续签《日常关联交易框架协议》及《综合服务协议》的议案 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年上半年公司营业收入结构中贸易业务占比92.99% [1] - 2025年上半年物流服务业务收入占比6.36% [1] - 2025年上半年其他行业业务收入占比0.65% [1] - 公司当前市值为92亿元 [1]

公司动态 - 轩辕之风国际友人俱乐部在北京举办了“名人百家”沙龙活动 活动汇聚了金融投资专家和文化艺术家 共同探讨A股资本市场价值投资理念 [1] - 公司执行主席单志单表示 轩辕之风正构建“文化影视-贸易-金融-法律”全链条出海服务体系 [1] - 公司将持续响应国家政策导向 联动各界资源搭建合作平台 为中国企业参与全球发展提供支持 [1]

贸易板块市场表现 - 11月24日贸易板块整体上涨1.27%，领涨主要股指（上证指数涨0.05%，深证成指涨0.37%）[1] - 中成股份以5.12%的涨幅领涨板块，凯瑞德和怡亚通分别上涨5.05%和2.52% [1] - 板块内多数个股收涨，涨幅前列的个股成交额普遍超过1亿元，如中成股份成交1.69亿元，怡亚通成交2.22亿元 [1] 个股价格与成交 - 涨幅居前的个股包括中成股份（收盘价12.93元，涨5.12%）、凯瑞德（收盘价7.28元，涨5.05%）和怡亚通（收盘价4.88元，涨2.52%）[1] - 部分个股出现下跌，中信金属下跌1.68%至14.65元，江苏国泰微跌0.45%至8.87元 [2] - 苏美达成交1.42亿元，五矿发展成交1.07亿元，显示板块内存在一定的资金活跃度 [1][2] 板块资金流向 - 当日贸易板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出5481.09万元，游资资金净流出2418.9万元 [2] - 散户资金净流入7899.99万元，与主力和游资流向形成反差 [2] - 中成股份获得主力净流入1691.73万元，主力净占比达9.99%，而五矿发展遭遇主力净流出544.75万元，主力净占比-5.11% [3]

公司基本信息 - 公司名称为江西星锐启贸易有限公司 [1] - 法定代表人为刘爱英 [1] - 注册资本为1万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖互联网销售（除销售需要许可的商品） [1] - 业务包括鞋帽批发、鞋帽零售、服装服饰批发及服装辅料销售 [1] - 涉及箱包制造、日用百货销售、工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 包括家居用品销售、电子产品销售、办公用品销售、体育用品及器材批发 [1] - 涉及家用电器研发、珠宝首饰批发、钟表销售、眼镜销售（不含隐形眼镜） [1] - 业务还涵盖化妆品零售、通讯设备销售、照相机及器材销售 [1] - 包括橡胶制品销售、建筑陶瓷制品销售、针纺织品销售、家具销售、灯具销售、新鲜水果批发 [1]

公司基本信息 - 公司名称为上海羿兆工贸有限公司，于近日成立 [1] - 法定代表人为黄用良 [1] - 注册资本为1000万人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括金属材料、有色金属合金、金属矿石及建筑材料的销售 [1] - 业务范围涵盖化工产品销售（不含许可类化工产品） [1] - 提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让及技术推广 [1] - 公司可依法自主开展货物进出口经营活动 [1]

股东会基本情况 - 会议于2025年11月21日在上海市长宁区娄山关路85号A座26楼会议室召开 [1] - 会议采取现场和网络投票相结合的方式，由董事长谭明先生主持 [1] - 公司在任9名董事全部出席，董事会秘书及部分高管列席会议 [2] 股份回购议案审议结果 - 关于以集中竞价交易方式回购股份并注销注册资本的全部子议案均获审议通过 [2][3] - 回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本 [4] - 回购总金额为人民币5,000万元至10,000万元，回购价格上限为每股11.62元 [4] - 授权期限自股东会审议通过之日起不超过3个月 [4] - 该议案为特别决议议案，经出席股东会股东所持表决权的三分之二以上通过 [4] 年度审计机构聘任 - 同意续聘毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）担任公司2025年度审计机构 [4] - 2025年度审计总费用不超过人民币255万元，其中财务报表审计费用不超过215万元，内控审计费用不超过40万元 [4] 回购注销及债权人通知 - 公司回购A股股票将全部用于注销并减少注册资本 [6] - 回购资金来源于自有资金或自筹资金，通过集中竞价交易方式进行 [6] - 债权人可于2025年11月22日至2026年1月6日期间向公司申报债权 [10] - 债权申报地点为公司计划财务部，联系人为徐晓依 [10] 法律意见 - 上海金茂凯德律师事务所律师对本次股东会进行见证并出具法律意见书 [5] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格及表决程序均合法有效 [5]