核心财务表现 - 2025年上半年营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - Q2营收87.95亿元环比增长50.76% 归母净利润7.06亿元环比增长63.93% [1] - Q2末合同负债75.32亿元较年初大幅增长113% [1] 季度业绩特征 - Q1营收58.34亿元同比下降38.55% 归母净利润4.31亿元同比下降39.87% [1] - Q2业绩显著恢复主要因合同负债修复及产品交付加速 [1] 盈利能力指标 - 上半年销售毛利率12.25%同比下降0.28个百分点 净利率7.74%同比上升0.27个百分点 [2] - 期间费用率3.68%同比上升0.43个百分点 其中管理费用率2.68%上升1.17个百分点 研发费用率1.25%下降1.38个百分点 [2] 资产与备产状况 - 应收账款及票据186.35亿元同比增长30.9% 存货115.15亿元同比上升59.47% [2] - 预付款项29.86亿元同比下降54.48% 公司积极备产保障后续交付 [2] 关联交易预期 - 2025年预计关联交易总额494.37亿元较2024年前11个月实际值增长51.88% [3] - 向关联方采购原材料预计191.58亿元增长54.18% 接受劳务预计60.03亿元增长112.17% [3] - 在关联财务公司存款170亿元增长12.14% 新增贷款55亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.59亿元/52.98亿元/62.78亿元 [4] - 对应EPS分别为1.44元/1.92元/2.28元 PE分别为44.68倍/33.39倍/28.17倍 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入2.64亿元 同比增长9.20% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损1191.31万元 [1] - 扣除非经常性损益后净亏损1271.63万元 [1] - 基本每股亏损0.0468元 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.6亿元，同比增长33.4%，归母净利润8097.61万元，同比增长21.5% [1] - 第二季度营业总收入1.98亿元，同比增长88.73%，归母净利润2718.02万元，同比增长501.8% [1] - 毛利率48.7%，同比下降18.31%，净利率18.66%，同比下降23.36% [1] - 三费总计5328.37万元，占营收比11.59%，同比下降28.26% [1] - 每股收益0.24元，同比增长20.0%，每股经营性现金流0.4元，同比增长244.52% [1] - 每股净资产7.74元，同比下降2.61% [1] 财务风险指标 - 应收账款占最新年报归母净利润比达9496.41% [1][4] - 货币资金/流动负债为65.33%，近3年经营性现金流均值/流动负债为16.84% [4] - 存货/营收达173.24% [4] - 2024年ROIC为0.78%，净利率3.69%，历史中位数ROIC为17.43% [4] 业务与行业动态 - 公司刹车制动产品属于国产大飞机机载系统类别，部分型号进展至CTSO和PM取证阶段 [6] - C919 2024年底累计交付16架，日均利用率达7.1小时，与主流窄体客机差距缩小至1小时内 [5] - 中国商飞规划C919 2027年产能150架/年，2029年产能200架/年 [5] - 全球地缘政治紧张加剧商用飞机产业链自主可控需求 [6] 市场预期与机构动态 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.14亿元，每股收益均值0.64元 [3] - 创金合信先进装备股票A基金持有13.75万股，规模0.29亿元，近一年上涨61.34% [5] - 公司商业模式主要依靠研发及营销驱动 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2营收109.78亿元，同比下降7.55% [1][3] - 2025Q2归母净利润4.00亿元，同比增长4.02% [1][3] - 2025H1营收194.16亿元，同比下降4.49% [3] - 2025H1归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [3] - 2025Q2销售毛利率6.52%，同比提升2.16个百分点 [3] - 2025Q2期间费用率1.8%，同比下降0.64个百分点 [3][9] - 2025H1其他收益0.67亿元，同比下降75.63% [9] 资产负债状况 - 2025H1存货余额212.11亿元，环比下降3.96% [1][9] - 2025Q2合同负债从77.19亿元下降至58.46亿元 [9] - 公司持续消化合同负债，静待十五五规划新一轮订单 [9] 业务优势与市场前景 - 公司是国内大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂 [1][9] - 核心型号Y-20在军贸市场中供给端拥有较强稀缺性，对标机型C-17已停产 [1][9] - Y-8/9及其衍生型号市场空间广阔，对标机型C-130累计完成1140架军贸订单 [9] - 军贸业务更高的毛利率水平有望显著改善公司盈利质量 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.71/18.63/24.17亿元 [9] - 对应增速分别为24.18%/46.56%/29.77% [9] - 基于2025年8月27日股价，PE分别为61.47/41.94/32.32倍 [9] - 预计每股收益分别为0.46/0.67/0.87元 [16]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.64亿元 同比增长9.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-1191.31万元 同比下降183.18% [1] - 基本每股收益-0.0468元/股 同比下降183.42% [1]

大宗交易概况 - 大宗交易成交597.7万股，成交额3.2亿元，占当日总成交额的8.38% [1] - 成交价53.51元，较市场收盘价55.17元折价3.01% [1]

板块整体表现 - 航空装备板块较上一交易日上涨2.13% [1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点 [1] - 板块内10只个股涨幅超2.5%，涨幅最高达13.95% [1] 领涨个股表现 - 菲利华（300395）领涨板块，收盘价105.2元，单日涨幅13.95%，成交量36.3万手，成交额35.87亿元 [1] - 西部超导（688122）涨幅6.49%，收盘价61.08元，成交量33.51万手，成交额20.2亿元 [1] - 博云新材（002297）涨幅5.9%，收盘价69.6元，成交量93.3万手，成交额8.68亿元 [1] 下跌个股情况 - *ST观曲（688287）跌幅5.13%，收盘价4.81元，成交量10.97万手，成交额5357.6万元 [2] - 迈信林（688685）跌幅2.34%，收盘价64.36元，成交量9.2万手，成交额5.81亿元 [2] - 佳力奇（301586）跌幅1.61%，收盘价54.98元，成交量2.55万手，成交额1.41亿元 [2] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出9.64亿元，游资资金净流入5519.19万元，散户资金净流入9.08亿元 [2] - 菲利华获主力资金净流入4.021亿元（占比11.21%），但游资与散户分别净流出1.03亿元和2.99亿元 [3] - 超卓航科（688237）主力资金净流入2859.82万元（占比10.84%），游资与散户均呈净流出状态 [3] - 中简科技（300777）主力资金净流入2758.38万元（占比4.18%），游资净流入1060.13万元 [3]

财务表现 - 上半年营业收入8413.36万元 同比增长8.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1775.16万元 同比增长96.47% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元 [1] 主营业务 - 主营业务为直升机综合显示控制设备的研发、生产、销售及相关专业技术服务 [1] - 系我国主要的军用直升机综合显示控制设备领域一体化系统集成及技术解决方案综合提供商 [1] - 主要产品包括机载多功能显示控制设备及嵌入式计算机模块等航空电子产品 [1] 核心产品 - 直升机机载多功能显示控制设备是公司最主要的产品 [1] - 公司深耕军用直升机综合显示控制设备领域多年 [1]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收194.16亿元，同比下滑4.49%，归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [7] - 2025年二季度营收109.78亿元，同比下滑7.55%但环比增长30.09%，归母净利润4.00亿元，同比增长4.02%且环比增长38.57% [7] - 盈利能力稳步提升，2025上半年销售毛利率达7.27%(同比+2.36pct)，归母净利率3.55%(同比+0.32pct) [7] - 公司是民机零部件核心供应商，产品涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，已建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，并积极参与C929飞机外翼盒段工作包 [7] - 积极参与国际合作转包生产，空客公司项目交付速率稳步提升 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为458.09/494.73/539.26亿元，归母净利润11.08/11.74/12.70亿元 [7] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预测：403.01/432.16/458.09/494.73/539.26亿元，增长率7.0%/7.2%/6.0%/8.0%/9.0% [6] - 2023-2027年归母净利润预测：8.61/10.23/11.08/11.74/12.70亿元，增长率64.4%/18.9%/8.3%/6.0%/8.1% [6] - 2023-2027年EPS预测：0.31/0.37/0.40/0.42/0.46元 [6] - 2023-2027年PE倍数：72.0/76.5/73.4/69.2/64.0倍 [6] - 2023-2027年ROE水平：4.4%/4.9%/5.1%/5.2%/5.4% [6] - 2025上半年管理费用增加5855万元，财务费用增加5684万元，其他收益同比减少2.08亿元 [7] 运营状况 - 子公司陕飞2025上半年营收32.06亿元(同比下滑36.36%)，净利润0.43亿元(同比下滑69.18%) [7] - 2023-2027年毛利率稳定在5.8%-5.9%区间 [8] - 2023-2027年营业利润率从2.5%提升至2.8% [8] - 固定资产周转天数从2023年74天改善至2027年48天 [8] - 存货周转天数从2023年236天优化至2027年172天 [8] - 资产负债率从2023年75.8%降至2026年70.5%，2027年回升至72.7% [8]

核心观点 - 国金证券给予中航成飞买入评级 公司25Q2营收和扣非净利润显著改善 产品交付节奏修复 合同负债和存货大幅增加预示新订单动能 军贸业务和科技创新提供长期增长潜力 25H2业绩有望提速[1][2][3][4][5] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元同比下降38.99% 归母净利润9.13亿元同比下降68.33% 扣非净利润8.55亿元同比上升1180.03%[2] - 25Q2单季营收173.93亿元同比增长5.9% 环比增长426% 归母净利润7.56亿元同比下降45.6% 环比增长383% 扣非净利润7.25亿元同比增长1314% 环比增长462%[2] - 25Q2毛利率8.49%同比下降4.25个百分点 环比下降2.56个百分点 归母净利率4.35%同比下降4.12个百分点 环比下降0.38个百分点[3] - 25年全年营收预算800亿元 25H1营收完成全年预算25.88%[3] 经营状况 - 25Q2营收稳健增长主因产品交付节奏修复[3] - 半年度产品交付结构变化导致核心规模化批产产品占比较少 影响利润水平[3] - 25H1末合同负债187.2亿元较年初增加190.3% 反映大订单和预收账款增加[4] - 25H1末预付款项136.88亿元较年初增加176.3% 存货301.13亿元较年初增加25.1% 表明积极备货备产[4] - 产品交付节奏加快和结构改善有望推动后续季度业绩提速[4] 业务发展 - 军贸业务超过40年历史 拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 国际市场开拓力度大[4] - 2025年5月歼10战机在印巴空战中得到实战检验[4] - 在先进材料成型工艺、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域持续突破 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力[4] - 进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行[4] - 形成以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系 拥有国家级、省部级等创新平台十余个[4] 产业布局 - 集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一体 是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂[4] - 贵飞负责猛龙(歼10)部分部件生产 长飞作为维修平台满足国内外维修需求[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元 同比增长3272.88%、25.81%、19.85%[5] - 对应PE为70倍、56倍、47倍[5] - 国内和军贸发展均有望提速[5]