关于交易必要性及业务整合管理 - 新积域主要从事客服、电商外包业务，与上市公司当前主营业务无相关性 [1] - 新积域注册资本1000万元，主要资产为固定资产7.22万元、使用权资产685.18万元 [1] - 需补充披露电商外包行业市场规模、业务壁垒、竞争格局及行业技术变革 [1] - 需说明标的公司具体业务模式、主要客户及供应商、员工构成情况、技术优势、经营资质证书有效期 [1] - 需说明轻资产模式下标的公司的核心竞争力及业务可持续性 [2] - 需说明上市公司跨界收购新积域的必要性及合理性 [2] - 需披露业务整合管理措施，包括管理层安排、客户管理、员工聘用、财务管理等 [2] 关于交易作价及商誉 - 收购采取市场法、收益法评估，评估基准日为2025年5月31日 [2] - 标的公司净资产为4459.41万元，评估价值分别为17332.41万元、16322.87万元，估值溢价率分别为288.67%、266.03% [2] - 最终选取收益法，交易预计产生商誉约7600万元 [2] - 标的公司最近一次股权转让为2021年1月，35%股权作价394万元 [2] - 需补充披露收益法评估的主要参数预测依据及测算过程 [2] - 需说明市场法及收益法下可比公司选择不一致的原因 [2] - 需说明本次评估值较前次大幅增长的原因及合理性 [2] - 需结合同行业可比交易案例说明本次估值是否合理、公允 [3] 关于业绩承诺及业绩奖励 - 标的公司2025年至2028年合计净利润不低于5500万元 [3] - 2025年8-12月营业收入不低于9000万元，2026年至2028年年度营业收入不低于2亿元 [3] - 标的公司2024年营业收入1.7亿元 [3] - 需说明业绩承诺的可实现性，包括市场推广、在手订单、毛利率及净利率预测 [3] - 需说明督促交易对方支付潜在现金补偿及股权回购款的履约措施 [4] - 需说明设置业绩奖励安排的必要性及合理性 [4] 关于标的公司关联交易及其他应收款 - 截至2025年5月末，标的公司其他应收款119.16万元，涉及员工借款及往来款 [4] - 应收股东吴海燕50万元、应收前股东商志骏31万元、应收实控人下属企业2万元 [4] - 标的公司期末固定资产7.22万元，系两辆车辆，车牌为股东个人所有 [4] - 需补充披露关联其他应收款形成原因、利率情况及历史期资金往来 [4] - 需说明固定资产登记在股东名下的原因及合理性 [4] - 需说明标的公司是否与股东存在资产混同及独立性 [4]

行业投资评级 - 公用环保行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 电力市场改革 - 甘肃省出台新能源上网电价市场化改革方案，明确存量项目154亿千瓦时电量执行0.3078元/千瓦时的机制电价，增量项目通过竞价确定电价，执行期限12年 [2][15] - 全国电力现货市场建设加速，7个地区已转入正式运行，南方区域成为首个多省区同台竞价市场，2025年底前计划覆盖16个省份 [3][16][17] 新能源发展 - 长江电力发布2026-2030年分红规划，承诺每年现金分红比例不低于净利润的70% [2] - 国家电投整合核电资产，计划打造A股第三家核电运营商 [4] 行业表现 - 本周公用事业指数下跌0.55%，环保指数上涨1.72%，相对沪深300指数收益分别为-2.92%和-0.65% [1][14] - 电力子板块中火电下跌1.55%，水电下跌1.26%，新能源发电下跌0.08%，燃气板块上涨1.75% [1][14] 投资策略 公用事业 - 火电板块推荐华电国际、上海电力，受益于煤价电价同步下行 [4] - 新能源发电推荐龙源电力、三峡能源等龙头企业，以及区域海上风电企业 [4] - 核电推荐中国核电、中国广核，核电资产整合标的电投产融 [4] - 水电推荐长江电力，高分红防御属性突出 [4] - 燃气推荐华润燃气、九丰能源，受益于区位优势和海气贸易能力 [4] 环保 - 水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，推荐光大环境、中山公用等"类公用事业"标的 [4][22] - 科学仪器国产替代空间达90亿美元，推荐聚光科技 [4][22] - 欧盟SAF政策推动废弃油脂资源化，推荐山高环能 [4][22] - 农林生物质发电成本改善，推荐长青集团 [4][22] 行业数据 电力生产 - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，其中火电增4.3%，风电增5.5%，太阳能发电增28.7% [46][58] - 1-7月甘肃发电量1429亿千瓦时，同比增长8.74% [118] 电力交易 - 6月全国市场交易电量5020亿千瓦时，省间交易1174亿千瓦时 [66][68] - 蒙西成为全国首个完成新能源机制电量结算的省份 [113] 装机容量 - 截至6月底全国发电装机36.48亿千瓦，太阳能和风电装机同比分别增长51.4%和22.7% [73][74] 重点公司动态 - 长江电力公布未来五年分红规划，承诺70%净利润分红比例 [126] - 三峡能源2024年分红方案为每10股派0.67元，总派现19.15亿元 [126] - 华能重庆两江燃机二期投产，成为西南最大燃机电厂 [120] - 国家电投辽宁丹东1GW海上风电项目获批，总投资91亿元 [117]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 长江电力发布未来五年股东分红回报规划，承诺2026-2030年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，与2021-2025年规划一致[3] - 绿电行业资产质量见底回升，成长性再次彰显，光伏和充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[3] - 火电行业推荐京津冀地区投资机会，水电行业受益于量价齐升和低成本优势[3] - 核电行业成长确定性高，2024年核准11台机组，显示"安全积极有序发展核电"趋势[3][72] 行业数据跟踪 用电量 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时（同比+3.7%），增速较2025M1-5提升0.3个百分点[12] - 第一产业用电量同比+8.7% - 第二产业用电量同比+2.4% - 第三产业用电量同比+7.1% - 居民城乡用电量同比+4.1% [12][13] 发电量 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时（同比+0.8%）[21] - 火电发电量同比-2.4% - 水电发电量同比-2.9% - 核电发电量同比+11.3% - 风电发电量同比+11.1% - 光伏发电量同比+18.3% [21] 电价与煤价 - 2025年7月电网代购电价同比下降3%，环比下降1.4%[36] - 2025年8月15日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价698元/吨，同比-16.51%，周环比上涨60元/吨[45] 装机容量 - 2025H1新增装机容量： - 火电新增2578万千瓦（同比+41.3%） - 水电新增393万千瓦（同比-21.2%） - 风电新增5139万千瓦（同比+99%） - 光伏新增21221万千瓦（同比+107%）[21] 投资建议 - 重点推荐长江电力，因其现金流优异、分红能力强[3] - 绿电领域建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源等[3] - 光伏和充电桩领域建议关注南网能源、协鑫能科等[3] - 火电领域建议关注建投能源、京能电力等[3] - 核电领域重点推荐中国核电、中国广核[3]

中国雅江集团成立与水电工程 - 中国雅江集团于2025年成立 整合国内顶尖水电建设力量 涵盖规划 设计 施工 运维全产业链 致力于打造世界一流清洁能源企业 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程全面开工 预计年发电量超3000亿千瓦时 相当于减少标准煤消耗约1亿吨 减排二氧化碳2.5亿吨 [1] - 集团核心使命包括开发雅鲁藏布江下游水电资源 建设国家级清洁能源基地 优化西南能源结构助力"西电东送" 推动水电技术创新引领全球绿色能源发展 [3] 水电行业现状与贡献 - 中国水电年发电量已突破1.3万亿千瓦时 相当于每年减少燃煤消耗4亿吨 减排二氧化碳10亿吨 且持续增长 [4] - 百万千瓦级水电站年节约标准煤约300万吨 减少二氧化碳排放700万吨 三峡工程累计发电超1.5万亿千瓦时 减排二氧化碳约12亿吨 等效新增80万公顷森林 [6] - 水电承担云南 四川等清洁能源基地80%以上电网调峰任务 是电网稳定器 支撑大规模新能源消纳 [6] 水电生态与社会价值 - 现代水电工程优先生态保护 通过生态流量设施 鱼类增殖站 过鱼设施实现发电与生态双赢 金沙江下游电站群改善局部气候并增加生物多样性 [6] - 全国4.7万座农村水电站为偏远山区供电 年减少薪柴消耗约1亿立方米 保护森林资源 助力乡村振兴 [6] 清洁能源技术拓展 - 水电开发面临生态保护 移民安置挑战且优质资源趋饱和 实现双碳目标需拓展创新清洁能源技术如地磁能 [8] - 地磁能发电技术通过捕获地球磁场产能 具有全天候 全地域特点 大同世界磁电科技"太空小子"便携发电机日发电1-1.5度 适用于户外探险 应急救灾 [8] - 地磁能发电三大优势包括全天候24小时供电 绝对清洁零排放 无处不在从赤道到极地均可获取能源 [12]

公司业务动态 - 长江电力目前暂无参与雅鲁藏布江水电站项目的计划 [1]

业务经营情况 - 上半年水电业务受降雨量及来水量大幅下降影响，经营业绩同比下降 [2] - 7月至8月中旬水电业务降雨量与来水量较上半年月均水平有较大幅度增长 [2] - 生态纸餐具业务因国外贸易政策变化导致销售量同比下降，但7月营收环比6月有较大幅度增长 [2] - 生物质能发电企业上半年实现营业收入同比增长114.11% [2] - 精密（智能）制造业务计划提高新能源汽车零部件业务营收占比，并拓展机器人减速器新业务 [3] 应收账款进展 - 2024年生物质发电应收账款余额较2023年末下降31.56% [4] - 2025年8月初收到以前年度生物质发电应收账款6000多万元 [4] 算电融合新业务规划 - 新设立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，注册资本3亿元，从事算电融合业务 [5] - 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 [5] - 项目拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产 [6] - 已取得省发改委支持性复函，尚待其他支持文件 [6] 下半年重点工作 - 深化落实"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程，做好降本增效 [2] - 生物质能发电业务将继续采取有效措施保持良好发展势头 [2] - 精密（智能）制造业务将持续开展降本增效工作 [3]

行业与公司概述 - **高速公路行业**：商业模式稳健，客车流量占比超七成（76%），货车流量占比73%-75% [1][4] - **港口行业**：货物吞吐量稳健增长（近十年平均增速3%-4%），干散货占比最大，收费弹性高 [12][14] - **水电行业**：盈利框架稳定，成本结构清晰（无燃料成本），长江电力承诺70%分红率 [21][23] - **核电行业**：装机容量稳定增长（2030年每年新增10GW），利用小时数稳定，中国核电规划分红比例20%-80% [24][27] - **燃气行业**：利润来源包括接驳、销售和增值业务，资本开支下降推动分红提升 [28][31] --- 高速公路行业核心观点 1. **商业模式** - 收入=车流量×通行费标准，客车流量驱动来自汽车保有量（2023年3.4亿辆，十年CAGR 9%）和自驾游增长 [4] - 货车流量受“公转铁”影响但占比稳定（73%），因便捷性和门对门服务优势 [4] 2. **收费与政策** - 收费期限25-30年，部分省份（如四川、山东）通过改扩建重新核定价格 [5][6] - 2011-2019年行业收入增速8.5%（同期GDP增速7.4%），体现韧性 [5] 3. **投资策略** - 高分红标的（如宁沪高速、山东高速）防御性强，利率下行周期中类债券属性显著 [7][9] - 推荐招商公路（并购能力强）、皖通高速（分红提升）、粤高速（分红比例70%） [9][11] --- 港口行业核心观点 1. **商业模式** - 干散货（煤炭、铁矿石）为主，集装箱依赖外贸，吞吐量增速稳健（3%-4%） [12] - 收费弹性高（2015年起市场调节价），净利润增速>收入增速 [12][14] 2. **投资优势** - 永续经营（无期限限制），价格调整能力优于高速公路 [14][15] - 推荐青岛港（ROE领先）、唐山港（股息率5%）、招商港口（海外资产） [16][19] --- 公用事业行业核心观点 1. **水电行业** - 盈利稳定：装机容量趋稳，利用小时数长期收敛至均值，成本结构固定 [21][23] - 分红承诺：长江电力维持70%分红率 [21] 2. **核电行业** - 增长明确：2030年前每年新增10GW装机，利用小时数稳定 [24] - 分红规划：中国核电分阶段提升分红比例（成熟期80%） [27] 3. **燃气行业** - 生命周期：初期靠接驳费（高毛利），后期靠售气量，资本开支下降推动分红 [28][31] - 自由现金流改善：CAPEX下降带动分红提升 [31] --- 其他重要内容 - **政策影响**：2025年收费公路管理条例修订或优化行业估值 [6] - **宏观配置**：A股3%-4%、港股6%-7%股息率在低利率时代具吸引力 [32][33] - **风险提示**：核电燃料成本波动（占比20%）、燃气价格波动（2022年显著） [26][28] --- 推荐标的汇总 | 行业 | 推荐标的 | 核心逻辑 | |------------|------------------------|-----------------------------------| | 高速公路 | 招商公路、山东高速 | 高分红+并购能力 | | | 宁沪高速、粤高速 | 分红标杆（70%比例） | | 港口 | 青岛港、唐山港 | ROE领先+区域整合 | | | 招商港口 | 海外资产战略价值 | | 核电 | 中国核电 | 装机增长+分红规划 | | 燃气 | 区域龙头燃气公司 | 资本开支下降+分红提升 |

白鹤滩水电站安全监测系统 - 安全监测自动化系统通过国家能源局大坝安全监察中心组织的实用化验收并正式全面投入运行 该系统被称为超级安全大脑 [1] - 系统接入11287个监测设备 规模创全球水电站之最 监测范围覆盖大坝 地下厂房 工程边坡等关键部位 [1] - 系统通过自动化数据采集实时捕捉变形 渗流 应力应变和温度等关键信息 经由专用网络传输至信息平台实现智能处理 分析评价与自动预警 [1] 系统性能与效率 - 系统仅需3分钟即可完成水电站全面自动化体检 实现效率飞跃 [1] - 各项指标均满足并优于规范要求 达到国际领先水平 [1] - 系统为水电站安全运行提供智能化保障 为世界巨型水利水电工程自动化安全监测提供中国方案和中国智慧 [1] 技术发展与行业贡献 - 将以超级安全大脑为核心 加快数字孪生 人工智能等新一代信息技术与大坝安全管理的融合创新 [2] - 致力于提升水电站本质安全水平 保障国家能源安全 [2] - 推动水电行业高质量发展 [2]

资产与营收表现 - 四川省属监管企业上半年资产总额达2.97万亿元，同比增长9.8%，逼近3万亿元大关 [1] - 营业总收入3062亿元，同比增长0.7% [1] - 上缴税费137亿元，同比增长3.3% [1] 投资与重点项目 - 完成投资1225亿元，重点投向交通、能源等领域 [1] - 蜀道集团苍巴高速全线建成通车，成南高速扩容工程全线9座隧道全部贯通 [1] - 四川能源发展集团新增电力装机容量超100万千瓦 [1] - 乐西高速马昭段1-7月完成投资19.51亿元，占年度计划投资的67% [1] 产业布局与创新 - 六大优势产业投资同比增长55.2%，战略性新兴产业投资同比增长73% [1] - 新兴产业投资占省属企业总资产比重提升至53% [1] - 川发航投完成对国芯创智天使轮投资，控股并购华兴汇明，布局航空制造产业链 [1] 企业改革与发展 - 四川启动省属国有企业"1+8"重点领域改革 [1] - 四川能源发展集团、四川数据集团、四川景区发展集团等新组建企业揭牌成立 [1] - 川发兴能钒电解液项目投产即盈利，销量超1万立方米，意向订单超2万立方米 [1] 下半年工作重点 - 加快产业布局优化和结构调整 [2] - 全面深化改革攻坚 [2] - 加快科技创新和产业创新融合发展 [2] - 优化提升国资监管效能 [2]

险资举牌趋势 - 2025年8月以来险资密集举牌，两周内举牌次数达6次[5] - 2025年年初至今保险举牌次数达28次，其中举牌H股次数达20次[18] - 银行股仍是险资举牌重点，港股银行占比最高[23] 红利资产配置逻辑 - 红利资产定价公式遵循【股息率+业绩确定性】≥【长债利率+风险补偿】[6] - 传统稳健红利板块（水电、高速、运营商、银行）需维持高股息率[6] - 银行股息率最高，EPS-TTM波动率低于水电和高速[6] 高股息板块轮动 - 2021年Q4至2022年Q3煤炭红利领涨[47] - 2022年Q4至2023年Q1运营商接棒煤炭行情[49] - 2023年Q3至2024年Q1进入煤炭、高速、水电等板块共振阶段[52] 消费制造板块机会 - 消费制造板块（白电、白酒、中药等）受宏观影响波动大但个股机会多[35] - 推荐选股逻辑：高股息+稳健现金流+高销售毛利率[35] - 参考组合为长江红利质量及长江盈利质量景气[35] 港股红利配置 - 港股金融板块中保险配置机会优于银行[82] - 港股地产建筑类静态股息率高且受国内地产周期影响小[82] - 港股公用事业（电力、燃气等）商业模式稳健[82]