财务表现 - 营业总收入10.85亿元，同比增加3.09亿元，连续两年上涨，同比增长39.74% [1] - 归母净利润5.21亿元，同比增加4.78亿元，连续两年上涨，同比增长1111.34%，同业排名第17 [1] - 摊薄每股收益0.47元，同比增加0.43元，连续两年上涨，同比增长1097.45%，同业排名第11 [3] 盈利能力指标 - 毛利率13.51%，同业排名第16 [3] - ROE为14.78%，同比增加13.37个百分点，同业排名第2 [3] - 总资产周转率0.12次，同比增加0.04次，连续两年上涨，同比增长42.92% [3] - 存货周转率3.16次 [3] 资本结构与现金流 - 资产负债率57.06%，同比下降5.89个百分点 [3] - 经营活动现金净流出3.41亿元 [1] 股权结构 - 股东户数2.40万户，前十大股东持股比例80.35% [3] - 控股股东甘肃建新实业集团持股41.42%，国城控股集团持股28.27% [3] - 机构投资者包括鲸域资产管理私募基金持股5.06%及员工持股计划持股1.43% [3]

技改方案完成与产能提升 - 基普什选厂技改方案于2024年9月启动 旨在将矿石处理能力从80万吨/年提高20%至96万吨/年 并于8月初完成整合新设备的试车工作 [1] - 重介质分选流程利用率从70%大幅提高至96% 选厂回收率提升至90%以上 [1] - 技改后选厂创下精矿产锌5,545吨的周纪录 相当于年化29万吨锌产能 另创24小时内精矿产锌1,052吨纪录 相当于年化34万吨锌产能 [2] 生产指导与行业地位 - 基普什2025年生产指导目标保持不变 为18万至24万吨锌 [2] - 以当前产能速率运行 基普什矿山将成为全球第四大锌矿 [2] 基础设施与运营保障 - 新增6兆瓦备用发电机组 预计第四季度投入使用 将在电网不稳时提供运营所需电力 [2] - 项目团队在技改期间实现零失时工伤事故 安全记录领先行业 [2] 包销协议与融资安排 - 公司与Mercuria签署为期三年的包销协议 承揽基普什选厂剩余三分之一产量的锌精矿包销 [3] - 此前已与香港中信金属和新加坡托克集团签署协议 承揽三分之二锌精矿产量包销 [3] - Mercuria提供2,000万美元融资贷款 期限与包销合同相同 利息为SOFR 6% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 公司为全球锡行业龙头 随着锡需求复苏 盈利能力有望改善 [4] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润10.62亿元 同比+32.76% 扣非归母净利润13.03亿元 同比+30.55% [1] - 25Q2归母净利润5.62亿元 同比+18.76% 环比+12.61% [1] - 25Q2毛利率13.06% 环比提升1.56个百分点 费用率环比下降主要系管理费用率环比下滑1.09个百分点 [2] - 2025年上半年主要金属产量超计划完成 锡产量4.81万吨（完成全年计划53%） 锌产量6.98万吨（完成53%） 铜产量6.25万吨（完成50%） [3] - 公司致力于提升现有矿山价值 加强卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年沪锡均价26.2万元/吨 同比+8.8% 沪铜均价7.75万元/吨 同比+3.7% 沪锌均价2.3万元/吨 同比+4.0% [2] - 锡精矿加工费均价1.27万元/吨 同比-18.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.6/25.9/26.7亿元（2025年下调2% 2026-2027年上调3%和2%） [4] - 当前股价对应PE分别为14倍/13倍/13倍 [4] - 2025年上半年生产有色金属总量18.13万吨 稀贵金属铟71吨 金565千克 银59吨 [3] 市场数据 - 总股本16.46亿股 总市值335.91亿元 [6] - 一年股价区间12.34-20.87元 近3月换手率116.18% [6] - 近期股价表现优异 近1月绝对收益8.85% 近3月绝对收益45.06% 近1年绝对收益47.96% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入458.40/470.41/482.90亿元 增长率9.21%/2.62%/2.66% [5] - 预计2025-2027年EPS为1.43/1.57/1.62元 [5] - 预计2025年ROE（摊薄）10.41% 2026年10.46% 2027年9.93% [5] - 预计资产负债率持续改善 从2023年49%降至2027年34% [17] - 预计毛利率维持在11%左右 2025年预计11.2% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 第二季度营收887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 金价上涨明显，25Q2 COMEX黄金均价3282美元/盎司，环比增长14.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3] 产量与项目进展 - 通过并购优质矿山和加速推进在建项目实现产量提升 [2] - 完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，布局西非和中亚地区 [2] - 提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量 [2] - 高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力 [2] - 参股的山东海域金矿加速推进 [2] - 巨龙二期有望在年底前建成投产 [2] - 卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成 [2] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等加速推进 [2] 价格与市场展望 - 25Q2伦铜现货结算均价9524美元/吨，环比增长2.0% [3] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对铜金价格构成向上驱动 [3] - 铜供给端趋紧，铜价中枢支撑较强 [3] - 去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，看好黄金长牛 [3] - 未来铜金价格中枢有望继续提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入3870.33亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2025年归母净利润466.66亿元，同比增长45.6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为12.8倍、11.9倍、10.9倍 [4] - 预计2025-2027年PB分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [4] - 预计2025年ROE为28.6%，毛利率为23.3% [9] - 预计2025年资产负债率为49.4% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司25H1实现营收63.2亿元，同比增长47.8%，归母净利润11.1亿元，同比增长81.3% [1] - 25Q2单季度营收35.1亿元，同比增长52.4%，环比增长24.7%，归母净利润6.9亿元，同比增长103.3%，环比增长63.3% [1] - 铜矿业务加速放量，矿服业务成长性可期，双轮驱动战略成效显著 [2][3] 财务表现 - 25H1资源业务营收29.1亿元，同比增长238.0%，毛利13.9亿元，同比增长276.8%，毛利率47.7% [2] - 25H1矿服业务营收33.2亿元，同比增长0.6%，毛利7.7亿元，同比下降17.3%，毛利率23.1% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.71、4.28、4.99元，对应PE分别为16、14、12倍 [3] 业务发展 - 25H1铜当量产量约3.94万吨，销量约4.39万吨，其中25Q2产量2.19万吨，环比增长25.4%，销量2.50万吨，环比增长32.3% [2] - 鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产是资源开发重点，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计贡献远期增量 [2] - 卡库拉铜矿生产逐步恢复至停工前70%水平，科马考铜矿服务协议总价款约8.05亿美元，为矿服业务提供强劲支持 [3] 业绩预测 - 预计2025年营收131.1亿元，同比增长31.9%，归母净利润23.13亿元，同比增长46.0% [4] - 预计2026年营收142.22亿元，同比增长8.5%，归母净利润26.67亿元，同比增长15.3% [4] - 预计2027年营收159.11亿元，同比增长11.9%，归母净利润31.11亿元，同比增长16.6% [4]

公司财务表现 - 上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [1] - 铜、钴、钼毛利率分别增加1.27、19.66、4.45个百分点 [1] - 钴矿山端营收57.28亿元 同比增长31.94% [1] 生产与运营 - 上半年钴产量6.11万吨 [1] 行业市场环境 - 铜、钴、钼等金属价格联袂上行 [1]

财务业绩表现 - 上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%创同期历史新高 [2] - 营收947.73亿元 同比下滑7.83% 主因贸易业务收入收缩 [2] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 财务费用大幅下降43.99% [2] 产品结构与盈利能力 - 矿山端收入394.02亿元创历史新高 占总营收比重约42% [3] - 铜产品毛利率提升1.27个百分点 钴提升19.66个百分点 钼提升4.45个百分点 [2] - 铜矿山营收257.18亿元 占矿山收入65% 钴矿山营收57.28亿元同比增长31.94% [3] 生产运营数据 - 上半年产铜35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度产量指引中值56.1% [3] - 产钴6.11万吨 产钼6989吨(完成度51.8%) 产钨3948吨(完成度56.4%) [3] - 产铌5231吨创近年新高 完成年度指引52.3% [3] 战略转型与并购布局 - 公司加速向"平台型矿业公司"转型 采取多品种/多国家/多阶段策略 [2][4] - 以5.81亿加元收购加拿大Lumina黄金公司 获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿(黄金储量359吨) [4] - 未来并购聚焦铜与黄金两极格局 重点布局非洲/南美等矿产区域 [5] 市场反馈与治理结构 - 年初至今公司股价涨幅约70% 总市值突破2500亿元 [2] - 4月完成高管团队国际化改组 新任董事长刘建锋具中海油/复星国际背景 [4] - 新任常务副总裁阙朝阳来自紫金矿业 拥有丰富矿业项目运营经验 [4]

核心财务表现 - 公司上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史新高 [1] - 营业收入947.73亿元 同比下降7.83% 主要因贸易业务收入下滑 [1] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 财务费用大幅下降43.99% [1] 产品结构与盈利能力 - 矿山端收入394.02亿元 创历史新高 占总营收比重约42% 较2024年和2023年同期分别提高11%和28% [2] - 铜产品毛利增加1.27个百分点 钴产品毛利增加19.66个百分点 钼产品毛利增加4.45个百分点 [1] - 铜矿山营收257.18亿元 占矿山端收入65% 较2024年和2023年同期分别提升1%和31% [2] 产量与运营数据 - 上半年产铜35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度产量指引中值的56.1% [2] - 产钴6.11万吨 钴矿山营收57.28亿元 同比增长31.94% [2] - 产钼6989吨（完成度51.8%） 产钨3948吨（完成度56.4%） 产铌5231吨创近年新高（完成度52.3%） [2] 战略转型与管理变革 - 公司加速向"平台型矿业公司"转型 采用多品种、多国家、多阶段策略 [1][4] - 4月完成高管团队更迭 新管理层具备国际化、专业化、年轻化特征 [3] - 6月以5.81亿加元收购加拿大Lumina黄金公司 获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 该矿蕴藏黄金359吨 计划2029年前投产 [3] 未来发展方向 - 并购策略聚焦三大方向：多品种（铜与黄金为主）、多国家（非洲/南美等矿产区）、多阶段（在产项目与绿色项目） [4] - 将对现有项目进行扩产与规划 [4] - 二级市场表现积极 年初至今股价涨幅约70% 总市值突破2500亿元（截至8月27日） [1]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下银漫矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1] - 兴业银锡旗下宇邦矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1]

全国规模以上工业企业营收表现 - 2025年1-7月全国规模以上工业企业营业收入78.07万亿元 同比增长2.3% [1] - 采矿业营收29438.4亿元 同比下降13.6% [1] - 制造业营收678431.6亿元 同比增长3.3% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业营收72833.3亿元 同比增长0.5% [1] 细分采矿行业营收情况 - 煤炭开采和洗选业营收14375.4亿元 同比下降21.8% [1] - 石油和天然气开采业营收6754.0亿元 同比下降5.8% [1] - 黑色金属矿采选业营收2688.9亿元 同比下降13.5% [1] - 有色金属矿采选业营收2323.9亿元 同比增长13.9% [1] - 非金属采选业营收2074.7亿元 同比增长1.9% [1] - 其他采矿业营收2.0亿元 同比下降61.5% [1] - 电力、热力生产和供应业营收57245.8亿元 同比增长0.2% [1] 全国规模以上工业企业利润表现 - 2025年1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [1] - 采矿业利润总额4930.9亿元 同比下降31.6% [1] - 制造业利润总额30235.8亿元 同比增长4.8% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额5036.8亿元 同比增长3.9% [1] 细分采矿行业利润情况 - 煤炭开采和洗选业利润总额1666.2亿元 同比下降55.2% [2] - 石油和天然气开采业利润总额2087.0亿元 同比下降12.6% [2] - 黑色金属矿采选业利润总额255.5亿元 同比下降33.7% [2] - 有色金属矿采选业利润总额706.7亿元 同比增长39.1% [2] - 非金属采选业利润总额194.2亿元 同比增长1.6% [2] - 电力、热力生产和供应业利润总额4294.0亿元 同比增长6.3% [2] 企业成本结构变化 - 2025年1-6月规模以上工业企业营业成本66.80万亿元 增长2.5% [2] - 采矿业营业成本20305.5亿元 同比下降9.1% [2] - 煤炭开采和洗选业营业成本10486.5亿元 同比下降14.5% [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业营业成本64719.1亿元 同比下降0.1% [2] - 电力、热力生产和供应业营业成本50728.6亿元 同比下降0.5% [2]