股价表现 - 11月10日股价上涨5.25%，报收11.62元/股，成交额21.66亿元，换手率10.52%，总市值213.99亿元 [1] - 股价已连续6天上涨，区间累计涨幅达28.69% [1] 公司基本情况 - 公司全称为保定天威保变电气股份有限公司，位于河北省保定市，成立于1999年9月28日，于2001年2月28日上市 [1] - 主营业务为变压器、互感器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售 [1] - 主营业务收入构成为：输变电产品占比99.30%，材料销售占比0.42%，其他占比0.28% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东，该基金在三季度减持11.14万股，当前持有841.82万股，占流通股比例0.46% [2] - 该基金在11月10日单日浮盈约488.26万元，在连续6天上涨期间累计浮盈达2045.62万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为28.09%，近一年收益率为19.29%，成立以来收益率为13.35% [2] - 基金经理为崔蕾，累计任职时间7年5天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为178.4%，最差基金回报为-15.93% [2]

公司海外业务拓展 - 海外业务重点拓展东南亚和俄罗斯地区的营销渠道 [1] - 已在新加坡设立全资子公司并组建东南亚海外业务团队 [1] - 实现了少量经销商试用订单 [1] 公司核心产品系列 - 业务聚焦于智能型配电产品、变压器和充电桩等产品系列 [1]

公司技术研发进展 - 固态变压器处于应用方案论证与市场调研阶段 [1] - 移相变压器处于研发样机阶段 [1] 公司现有产品与市场应用 - 固态断路器产品系列较为齐全 [1] - 已自主研发出最大电流2500A的固态断路器产品 [1] - 产品已实现少量应用于轨道交通、船舶、军工等示范项目 [1]

技术研发进展 - 固态变压器处于应用方案论证与市场调研阶段，移相变压器在研发样机阶段 [2] - 固态断路器产品系列齐全，已自主研发出最大电流2500A的产品，并实现少量应用于轨道交通、船舶、军工等示范项目 [2] - 围绕固态电力电子技术与直流、高压配电技术为核心，加快技术革新以及高压直流变、配电产品研发 [2] 市场应用与布局 - 现有产品可应用于数据中心的低压配电，在中国移动、中国电信、中国联通等运营商客户的项目建设中有相关应用 [2] - 产品在电网领域业绩占比约为40%，在国家电网和南方电网多个省级公司实现中标及供货 [2][3] - 海外业务重点拓展东南亚、俄罗斯地区，聚焦智能型配电产品、变压器和充电桩等产品系列，已在新加坡设立全资子公司并实现少量经销商试用订单 [3] 未来技术战略 - 进行数字化与智能化转型，构建三层架构系统解决方案：底层智能终端设备、中间层数据采集与通信模块、系统层后台监控平台 [2] - 储备直流配电技术，关注交直流混用及纯直流场景，聚焦数据中心行业的市场空间 [2] - 关注微电网与虚拟电厂相关产品技术，开发源网荷储一体化系统集成及能源管理软件，拓展负荷类和发电类资源聚合虚拟电厂业务 [2]

海外收入增长分析 - 公司近两年海外收入增速较高，主要由于前期基数较低 [1] - 行业竞争格局未发生根本性变化，竞争对手增速虽低但收入增量绝对值高于公司 [1] - 公司市场占有率略有提升 [1] 海外增长驱动因素 - 自去年开始，海外增长主要动力来自间接出口，受益于中国变压器厂的出海 [1] - 直接出口增速有限 [1] - 当前海外收入增长水平是需求变化、基数、市占率等综合因素影响，不代表行业发展水平 [1] 未来增长展望 - 随着基数变化，当前高增速水平不可能长期持续 [1] - 海外收入占比提升后，即使增速放缓也能对公司整体业绩提供支撑 [1]

业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，但第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [1] - 2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，预示未来业绩有支撑 [1] 海外业务 - 公司重塑国际业务管理体系，提升海外工厂管控水平，加速单机设备出口业务 [1] - 西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单 [1] - 西开有限首次实现高压直流转换开关设备的出口 [1] 国内业务 - 公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电 [2] - 公司有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点特高压工程建设 [2] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元 [3] - 对应市盈率分别为30/26/22倍，维持“买入”评级 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.36亿元，同比增长6.98% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为9.77亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为25.09%，同比提升0.82个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现营收27.40亿元，同比下降3.63% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.18亿元，同比下降1.83% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为3.15亿元，同比下降0.22% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为25.84%，同比提升0.26个百分点 [1] 研发与创新 - 公司前三季度研发支出为3.76亿元，同比增长26.2% [1] - 公司联合多家单位成功研制国际首台800千伏80千安大容量断路器 [1] - 该断路器已完成全部型式试验考核，标志着公司在高压大容量断路器领域实现全球领先 [1] 未来展望 - 公司前三季度合同负债为18.68亿元，同比增长46.32% [1] - 特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望持续增长 [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为13.95/16.20/18.46亿元 [2] - 预计公司2025/2026/2027年对应市盈率分别为19/16/14倍 [2]

公司融资计划 - 公司计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过167,150.00万元[1] - 募集资金扣除发行费用后将投资于四个主要项目：数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目（投资总额52.341.75百万元，拟使用募集资金47.337.00百万元）、高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目（投资总额73.421.82百万元，拟使用募集资金61.653.00百万元）、研发办公楼建设项目（投资总额8.296.78百万元，拟使用募集资金8,020.00百万元）以及补充流动资金50.140.00百万元[1] - 本次发行证券种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券将在上海证券交易所科创板上市[1] 募投项目细节 - 数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目包含两个子项目：数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）投资总额22.850.92百万元拟使用募集资金19.920.00百万元以及VPI变压器数字化工厂项目（桐乡）投资总额29.490.83百万元拟使用募集资金27,417,00百万元[1] - 高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目包含两个子项目：非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目（武汉）投资总额19.288.82百万元拟使用募集资金16.493.00百万元以及非晶合余铁芯数字化工厂项目（邵昭）投资总额54.133.00百万元拟使用募集资金45.160.00百万元[1] 可转债发行条款 - 可转换公司债券按面值发行每张面值为人民币100.00元期限为自发行之日起6年[2] - 可转换公司债券转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止[2] - 可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式到期归还未偿还本金并支付最后一年利息[3] 监管审核进展 - 上交所科创板上市委员会于2025年11月7日召开会议审议公司向不特定对象发行可转换公司债券事项[1] - 该事项尚需获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施最终能否获得同意注册的决定及其时间尚存在不确定性[1] - 上市委会议问询主要问题聚焦于数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂募投项目产能规划的合理性及产能消化措施[1] 中介机构信息 - 本次发行的保荐人（主承销商）为浙商证券股份有限公司保荐代表人为苗淼、陆颖锋[4]

行业板块分析方法 - 使用行业RSR和RS Line指标识别强势板块，行业RSR翻红时是进行研究的关键时机[1] - 采用通达信的研究行业板块分类体系，该体系具有逻辑严密的产业链阶梯，每只股票唯一对应一个分类层级，可减少分析工作量[5] - 领涨股通常先于板块启动，一个板块明显启动前往往有两只以上领涨股遥遥领先，例如算力科技板块的新易盛和胜宏科技先于板块翻红[1] - 电力科技板块的阳光电源、宁德时代和思源电气也出现先于板块翻红的类似现象[2] 当前行业强度排名 - 2025年11月7日行业RSR排行榜显示光伏逆变器板块以100.00的RSR值位居第一，总金额230.1亿[6] - 输变电设备板块RSR值99.60排名第二，涨幅1.24%，总金额580.7亿[6] - 能源金属板块涨幅3.82%，RSR值98.20，总金额407.0亿[6] - 电池化学品板块涨幅5.36%表现突出，RSV值98.20，总金额639.5亿[6] - 电力设备板块总金额达3463亿，是排行榜中成交金额最大的板块[6] 趋势分析框架 - RSR指标用于趋势观察时应设置较长周期，至少50天，短期排序会产生噪音干扰判断[6] - 趋势投机需要确定性的产业成长方向，包括新兴产业野蛮扩张和旧产业复苏或市场延伸[8] - 光伏行业被论证为高科技产业，涉及光电转换技术和量子力学，反驳了光伏是反内卷行业的观点[7] 研究工具应用 - 利用现代AI工具如豆包、deepseek、腾讯元宝等可以快速掌握产业知识，降低信息壁垒[8] - 行业分析应避免概念板块的混乱，研究行业板块分类下最大的三级分类也只有几十只股票，便于快速识别领涨股[5]

股价异常波动 - 公司股票在2025年11月5日、11月6日和11月7日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [1] - 该情况属于股票交易异常波动 [1] 公司自查情况 - 公司经自查并向控股股东书面发函查证 [1] - 截至公告披露日，确认不存在应披露而未披露的重大事项或重要信息 [1]