财务业绩表现 - 公司今年首九个月净利润为134亿元，同比增长45%，优于市场预期的39%增长 [1] - 公司第三季度净利润为49亿元，同比增长56%，创下历史新高 [1] 盈利预测与目标价 - 基于预期费用收入增加，机构上调公司2025至2027财年盈利预测3% [1] - 机构维持对公司520港元的目标价不变，并重申“买入”评级 [1] 未来增长动力与挑战 - 机构预计公司2026至2027财年的底线增长率为8%，低于2025财年28%的预期增长率 [1] - 将市场成交量从当前150%的水平进一步提升存在困难，除非整体市值上升，否则成交额本身不足以推动公司收入增长 [1] - 公司未来主要增长动力预计来自衍生产品，包括扩大现有的每周股票期权，公司上周已开始涵盖更多股票及零日期权以吸引新的投资兴趣 [1]

财务业绩 - 公司今年首九个月净利润134亿元，同比增长45%，优于预期39% [1] - 公司第三季度净利润49亿元，同比增长56%，创历史新高 [1] 盈利预测与评级 - 上调公司2025至2027财年盈利预测3% [1] - 维持公司目标价520港元不变，重申"买入"评级 [1] - 预计2026至2027年底线增长为8%，低于2025财年的28% [1] 增长动力与市场前景 - 从目前150%的水平进一步提高市场成交量较为困难 [1] - 除非整体市值上升，否则成交额本身不足以推动公司收入 [1] - 主要增长动力预计来自衍生产品，包括扩大目前的每周股票期权 [1] - 公司上周已开始涵盖更多股票及零日期权，以引起新的投资兴趣 [1]

证券市场表现 - 2025年10月底证券市场市价总值为48.1万亿港元，较去年同期的35.2万亿港元上升37% [1] - 2025年10月的平均每日成交金额为2,749亿港元，较去年同期的2,550亿港元上升8% [1] - 2025年首十个月的平均每日成交金额为2,582亿港元，较去年同期的1,278亿港元上升102% [1] 各类产品成交活跃度 - 2025年首十个月衍生权证平均每日成交金额为80亿港元，较去年同期的50亿港元上升60% [1] - 2025年首十个月牛熊证平均每日成交金额为104亿港元，较去年同期的65亿港元上升60% [1] - 2025年首十个月交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，较去年同期的151亿港元上升127% [1] - 2025年首十个月杠杆及反向产品平均每日成交金额为36亿港元，较去年同期的29亿港元上升24% [1] 首次公开招股与集资金额 - 2025年首十个月有81家新上市公司，较去年同期的54家上升50% [1] - 2025年首十个月首次公开招股集资金额为2,160亿港元，较去年同期的700亿港元上升209% [1] - 2025年首十个月总集资金额为5,070亿港元，较去年同期的1,548亿港元上升228% [1] 衍生产品市场成交量 - 2025年首十个月期货及期权平均每日成交量为1,696,752张合约，较去年同期的1,582,570张上升7% [2] - 2025年首十个月股票指数期货平均每日成交量为568,701张合约 [2] - 2025年首十个月股票指数期权平均每日成交量为115,461张合约 [3] - 2025年首十个月股票期权平均每日成交量为896,891张合约，较去年同期的733,117张上升22% [3] 其他衍生产品及市场亮点 - 2025年首十个月股票期货平均每日成交量为8,538张合约 [4] - 2025年首十个月人民币货币期货平均每日成交量为107,126张合约，较去年同期的89,600张上升20% [4] - 2025年10月2日每周股票期权成交量创下312,545张合约的历史新高 [4] - 2025年10月27日恒生科技指数期货期权成交量创下64,982张合约的历史新高 [5]

证券市场表现 - 2025年10月底证券市场市价总值为48.1万亿港元，较去年同期的35.2万亿港元上升37% [1] - 2025年10月的平均每日成交金额为2,749亿港元，较去年同期的2,550亿港元上升8% [1] - 2025年首十个月的平均每日成交金额为2,582亿港元，较去年同期的1,278亿港元上升102% [1] 各类产品成交活跃度 - 2025年首十个月的衍生权证平均每日成交金额为80亿港元，较去年同期的50亿港元上升60% [1] - 2025年首十个月的牛熊证平均每日成交金额为104亿港元，较去年同期的65亿港元上升60% [2] - 2025年首十个月的交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，较去年同期的151亿港元上升127% [2] - 2025年首十个月的杠杆及反向产品平均每日成交金额为36亿港元，较去年同期的29亿港元上升24% [2] 首次公开招股与集资金额 - 2025年首十个月有81家新上市公司，较去年同期的54家上升50% [2] - 2025年首十个月的首次公开招股集资金额为2,160亿港元，较去年同期的700亿港元上升209% [2] - 2025年首十个月的总集资金额为5,070亿港元，较去年同期的1,548亿港元上升228% [3] 衍生产品市场概况 - 2025年首十个月的期货及期权平均每日成交量为1,696,752张合约，较去年同期的1,582,570张上升7% [4] - 2025年首十个月的股票指数期货平均每日成交量为568,701张合约 [4] - 2025年首十个月的股票指数期权平均每日成交量为115,461张合约 [5] - 2025年首十个月的股票期权平均每日成交量为896,891张合约，较去年同期的733,117张上升22% [6] 特定产品与市场亮点 - 2025年首十个月的股票期货平均每日成交量为8,538张合约 [7] - 2025年首十个月的人民币货币期货平均每日成交量为107,126张合约，较去年同期的89,600张上升20% [7] - 2025年10月2日，每周股票期权的成交量创下312,545张合约的历史新高 [7] - 2025年10月27日，恒生科技指数期货期权的成交量创下64,982张合约的历史新高 [8]

研报核心观点 - 维持港交所“买入”评级，看好互联互通深化和人民币升值下的配置价值 [1] - 上调2025年归母净利润预测至180亿港元 [1] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，环比增长8%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，环比增长10%，创历史新高 [1] - 第三季度业绩略超预期 [1] 市场交易表现 - 2025年前三季度港股平均每日成交额约2,564亿港元，同比增长126.3% [2] - 2025年第三季度港股平均每日成交额约2,864亿港元，同比增长142.3%，环比增长20% [2] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交额1,259亿港元，同比增长284.9%，北向交易平均每日成交额2,064亿元人民币，同比增长143.5% [2] - 2025年前三季度衍生品平均每日成交合约张数同比增长11%，伦敦金属交易所商品平均每日成交量同比增长4% [2] 首次公开募股市场表现 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1,883亿港元，同比增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 2025年前三季度外部组合收益同比减少39%，因公司在第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金 [2] - 交投活跃推动2025年前三季度香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动保证金投资收益增长16% [2] - 10月香港银行同业拆息隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息下可能表现波动，外部组合赎回或对全年投资收益带来影响 [2]

研报核心观点 - 申万宏源上调香港交易所2025至2027年盈利预测，并维持买入评级 [1] - 上调预测基于对港股市场交投活跃度可持续的判断，驱动因素包括境外优质中国资产回流及两地互联互通延伸至IPO层面 [1] - 具体盈利预测调整为：2025年净利润177.3亿港元（原169.3亿），2026年197.6亿港元（原179.4亿），2027年207.6亿港元（原187.8亿），同比增速分别为+36%、+11%、+5% [1] 财务业绩表现 - 2025年前九个月总营收218.5亿港元，同比增长37%，主营收204.4亿港元，同比增长41% [2] - 2025年前九个月净利润134.2亿港元，同比增长45% [2] - 2025年第三季度主营收74.8亿港元，同比增长54%，环比增长13%；净利润49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [2] 收入结构分析 - 2025年前九个月收入主要来源：交易费78.3亿港元（占比39%），结算及交收费52.7亿港元（占比26%），投资收益38.9亿港元（占比19%） [3] - 各项费用同比增速：交易费+57%，结算及交收费+66%，上市费+17%，存托管及代理人服务费+25%，市场数据费+8%，投资收益+4% [3] - 2025年第三季度投资收益10.2亿港元，同比下降16%，环比下降34%，净利润贡献度为21% [6] 市场交易活跃度 - 2025年前九个月港股现货股票日均成交额2,387亿港元，同比增长132% [3] - 2025年第三季度现货股票日均成交额2,679亿港元，创季度历史新高，同比增长150%，环比增长22% [3] - 2025年前九个月南向交易日均成交额1,259亿港元，同比增长229%；第三季度南向日均成交额1,525亿港元，同比增长285%，环比增长36%，贡献港股日均成交额28.5% [3] - 2025年前九个月北向交易日均成交额2,064亿人民币，同比增长67%；第三季度北向日均成交额2,687亿人民币，同比增长144%，环比增长77% [3] - 沪深港通贡献交易及结算费26.5亿港元，同比增长105%，占港交所交易及结算费20% [3] 衍生品与商品市场 - 2025年第三季度衍生品合约日均成交72.7万张，同比下降7%，环比下降5% [4] - 2025年第三季度股票期权日均成交92.0万张，同比增长30%，环比增长19% [4] - 2025年第三季度伦敦金属交易所收费日均成交66.2万手，同比增长3%，环比下降10% [4] IPO市场表现与储备 - 2025年前九个月港交所IPO募资额位居全球市场首位，新增69家上市公司，募资1,883亿港元，为去年同期3倍以上 [5] - 2025年第三季度新上市25家，IPO募资789亿港元，同比增长87%，环比下降13% [5] - 截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量为297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为香港交易所ADT（平均每日成交额）相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，当前估值有提升空间，维持“买入”评级[1][5] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10%[5] - 报告上修2025-2027年港股ADT假设至2580亿、2620亿、2700亿港元，同比增速分别为96%、2%、3%[5] - 报告上修2025-2027年归母净利润预测至179亿、192亿、202亿港元，同比增速分别为37%、7%、5.5%，对应每股收益（EPS）分别为14、15、16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍[5] 收入驱动因素分析 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货/衍生品/商品交易费分别为47亿/20亿/11亿港元，同比分别增长116%/15%/6%[6] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66%[6] - 收入高增的核心驱动因素是港股现货市场交易量创新高，2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比增长126%，南向ADT达1259亿港元，同比增长229%[6] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67%[6] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17%[7] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8%[7] 市场前景与资产端扩容 - 港股一级市场呈现高景气，2025年前三季度新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额达1883亿港元，是2024年同期三倍多[7] - 截至2025年第三季度末，正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上[7] - A股赴港二次上市浪潮以及中概股优质资产回流，有望驱动香港市场优质资产持续扩容，从而带动交易量持续扩张[5][7] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额为38.9亿港元，同比增长4%[8] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降[8] - 基于90%分红率假设，2025年预期股息率为3.0%[8] - 公司当前市盈率-滚动十二个月为31.2倍，位于十年历史分位数22%的水平，报告看好其估值提升潜力[8] - 美联储未来降息有望驱动外资回流港股市场，香港交易所将因此受益[5][8]

核心观点 - 公司基本面维持高景气度，受益于AtoH浪潮、中概股回归驱动的市场资产扩容以及南向资金持续净流入，维持"买入"评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元 [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，业绩符合预期 [1] 交易与结算收入 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57% [2] - 其中现货交易费收入47亿港元，同比增长116%，衍生品收入20亿港元，同比增长15%，商品收入11亿港元，同比增长6% [2] - 结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 收入高增由港股现货市场交易量新高驱动，2025年前三季度港股现货平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126%，南向平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向平均每日成交金额2060亿人民币，同比增长67% [2] 市场发展与资产端 - 港股一级市场高景气，2025年前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 2025年第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] - 伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容 [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率4.7%，保证金投资收益率2.0%，收益率下降主因外部投资组合收益及保证金投资收益下降 [3] - 2025年预期股息率3.0%（假设分红率90%不变），当前美债收益率4.10% [3] - 美联储降息有望驱动外资回流港股市场，公司受益 [3] - 当前公司市盈率-过去十二个月31.2倍，位于十年分位数22%，动态市盈率30.2倍，看好估值提升 [3]

目标价与评级调整 - 瑞银将香港交易所目标价从485港元下调3%至471港元 [1] - 评级维持为"中性" [1] - 目标价调整主要反映对联储局减息的最新看法 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季收入同比增长45%，超出市场预期3% [1] - 2025年第三季净利润同比增长56%，超出市场预期4% [1] - 第三季业绩符合预期 [1] 市场活动与预期调整 - 考虑到第四季至今的市场活动，瑞银将2025财年日均成交额预期从2500亿港元上调至2590亿港元 [1] - 进入第四季度，公司面临更严峻的基数 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37%，净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 第三季度单季营收77.75亿港元，同比增长45%，净利润49亿港元，同比增长56% [1] - 主要业务收入同比上升41%，股本证券产品交易费收入达41.93亿港元，为去年同期两倍以上 [3] 市场交易活动 - 前三季度日均成交额2564亿港元，同比增长126% [3] - 沪深股通日均成交额2064亿元人民币，同比增长67%，港股通日均成交额1259亿港元，同比增长229% [3] - 沪深港通总收益32.25亿港元，同比增幅达81.18% [3] - 衍生权证、牛熊证及权证产品日均成交额177亿港元，同比增长67% [3] - 债券通北向通日均成交额417亿元人民币，同比微跌5% [3] 新股上市与集资 - 前三季度共处理新股上市申请297宗，较2024年底84宗增长逾三倍 [4] - 共有69家公司成功上市，总集资额1883亿港元，为去年同期三倍多 [4] - 新股集资额位居全球首位，创2021年以来最强劲前九个月表现 [4] - 上市后增发金额4572亿港元，同比翻倍，创2021年以来同期最高纪录 [4] 战略发展与行业观点 - 公司持续推进战略改革，促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [4] - 持续投资建设多元化资产生态圈，为资本市场长期繁荣奠定基础 [4] - 业内机构认为公司凭借核心交易业务、互联互通机制及新股集资表现，展现出韧性与活力 [4]