研报核心观点 - 申万宏源上调香港交易所2025至2027年盈利预测，并维持买入评级 [1] - 上调预测基于对港股市场交投活跃度可持续的判断，驱动因素包括境外优质中国资产回流及两地互联互通延伸至IPO层面 [1] - 具体盈利预测调整为：2025年净利润177.3亿港元（原169.3亿），2026年197.6亿港元（原179.4亿），2027年207.6亿港元（原187.8亿），同比增速分别为+36%、+11%、+5% [1] 财务业绩表现 - 2025年前九个月总营收218.5亿港元，同比增长37%，主营收204.4亿港元，同比增长41% [2] - 2025年前九个月净利润134.2亿港元，同比增长45% [2] - 2025年第三季度主营收74.8亿港元，同比增长54%，环比增长13%；净利润49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [2] 收入结构分析 - 2025年前九个月收入主要来源：交易费78.3亿港元（占比39%），结算及交收费52.7亿港元（占比26%），投资收益38.9亿港元（占比19%） [3] - 各项费用同比增速：交易费+57%，结算及交收费+66%，上市费+17%，存托管及代理人服务费+25%，市场数据费+8%，投资收益+4% [3] - 2025年第三季度投资收益10.2亿港元，同比下降16%，环比下降34%，净利润贡献度为21% [6] 市场交易活跃度 - 2025年前九个月港股现货股票日均成交额2,387亿港元，同比增长132% [3] - 2025年第三季度现货股票日均成交额2,679亿港元，创季度历史新高，同比增长150%，环比增长22% [3] - 2025年前九个月南向交易日均成交额1,259亿港元，同比增长229%；第三季度南向日均成交额1,525亿港元，同比增长285%，环比增长36%，贡献港股日均成交额28.5% [3] - 2025年前九个月北向交易日均成交额2,064亿人民币，同比增长67%；第三季度北向日均成交额2,687亿人民币，同比增长144%，环比增长77% [3] - 沪深港通贡献交易及结算费26.5亿港元，同比增长105%，占港交所交易及结算费20% [3] 衍生品与商品市场 - 2025年第三季度衍生品合约日均成交72.7万张，同比下降7%，环比下降5% [4] - 2025年第三季度股票期权日均成交92.0万张，同比增长30%，环比增长19% [4] - 2025年第三季度伦敦金属交易所收费日均成交66.2万手，同比增长3%，环比下降10% [4] IPO市场表现与储备 - 2025年前九个月港交所IPO募资额位居全球市场首位，新增69家上市公司，募资1,883亿港元，为去年同期3倍以上 [5] - 2025年第三季度新上市25家，IPO募资789亿港元，同比增长87%，环比下降13% [5] - 截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量为297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [5]