核心观点 - 2025年9月金融数据显示社融增速放缓，主要受高基数及实体信贷需求不强影响，但存在结构性亮点，如企业短贷回暖及居民中长贷改善 [3][4] - 权益市场赚钱效应减弱导致居民存款入市趋势暂缓，但活期存款持有意愿上升，未来广义存款入市趋势或将延续 [4] - M1-M2剪刀差收窄至2022年以来低位，但其与经济活动的关联度下降，信号意义强于现实经济意义 [4] - 债市短期仍受机构博弈和回补行情主导，难言回归基本面定价，建议降久期，债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [4] 社融总量与结构分析 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，低于2024年同期的3.76万亿元，社融存量同比增速为8.7%，较8月的8.8%下降0.1个百分点 [3][4][5] - 增速下降受高基数（如2024年9月政府债净融资达1.50万亿元）和实体部门信贷需求不强共同影响，2025年9月政府债净融资为1.17万亿元 [4][7] - 从结构看，政府债发行降速和贷款需求减弱是主要拖累项 [6][7] 企业部门信贷 - 企业新增中长期贷款表现较弱，但短期贷款需求回暖，9月新增短贷高于季节性水平 [4][24] - 票据融资需求受月末票贴利率回升压制，若将短贷与票据融资合并观察，企业短期融资需求整体有所改善 [4][27][28] - 9月产业债净融资规模继续抬升 [18] 居民部门信贷 - 受核心一线城市8月以来放松限购政策影响，9月地产销售从季节性低位回升，对应居民中长期贷款有所改善，但仍低于季节性水平 [4][21][23] - 居民新增短期贷款低于季节性水平 [20] - 居民购房需求改善的持续性受地产库存及价格因素制约，仍需观察 [4] 存款与市场流动性 - 9月新增非银存款规模大幅回落，与新增住户存款形成跷跷板效应，反映权益市场赚钱效应减弱导致居民存款入市趋势暂缓 [4][35] - 居民倾向持有活期存款，原因包括存款利率和理财目标收益率下调使得机会成本下降，以及对权益市场仍为强势资产的预期 [4] - M2同比增速为8.4%，较8月的8.8%下降，M1增速抬升导致M1-M2剪刀差收缩至2022年以来低位 [3][4][36][37] - 但M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数自2023年以来转弱，其抬升或主要受低基数效应和居民存款搬家暂缓影响 [4][40] 债券市场策略 - 当前债市主要定价赎回压力而非“基本面偏弱+流动性宽松”，2025年第四季度债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态较重 [4] - 在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归基本面定价，长端和超长端利率债与短债利差仍在修正，波动加大 [4] - 流动性宽松状态下，短端确定性较高，建议继续降低久期，债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [4]

中国家庭资产结构 - 中国居民房贷总规模高达38.8万亿元，涉及数以亿计的购房者[3] - 高达96%的中国家庭拥有一套房产，超过四成的家庭拥有两套或更多房产[3] - 房产在中国家庭总资产中占据绝对主导地位，占比高达77%，而金融资产仅占23%[3] 房地产市场的驱动因素 - 过去房价的快速上涨引发了民众“不买房就永远赶不上”的焦虑心理[5] - 房产在中国社会承载了落户、婚姻、子女教育等多种附加属性，是解决这些问题的先决条件[5] - 早些年房地产市场的良好表现使购房被视为一种投资获利手段[5] 房贷利率政策演变 - 为抑制过热的房地产市场，国家出台调控政策，房贷利率一度达到5.88%的高位[7] - 随着市场降温，银行为刺激市场将房贷利率下调至目前的4.25%[7] 高利率购房家庭的应对策略 - 首要步骤是查阅房贷合同，若为浮动利率，则次年年初可调整至新的优惠利率[9][10] - 若合同为固定利率，则需按原定5.88%的利率继续还款[9][10] - 购房者可考虑提前还款，但需要大笔资金且银行可能收取违约金[9] - 激进方案是还清房贷后出售房产再购新房，但过程繁琐且可能无法享受首套房4.25%的优惠利率，未来利率也存在上涨风险[9]

整体经济态势 - 全国企业季度销售收入增速从去年三季度的0.4%稳步回升至今年三季度的4.4% [1] - 税收收入自今年2月以来连续八个月正增长，一、二、三季度同比增幅分别为-0.4%、2.6%和6.9% [1] - 发票销售和税收收入增速双双回升，反映经济向好态势稳固 [1][3] 制造业与主要行业表现 - 制造业税收同比增长5.4%，占全部税收比重31%，其增收额占全部增收额的48% [2] - 高端制造业增长强劲，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收同比增长31.5% [2] - 信息传输、软件和信息技术服务业税收同比增长15.3%，科学研究和技术服务业增长13.2% [2] - 钢铁和有色金属行业税收同比分别增长7.5%和24.2%，大宗商品价格企稳回升 [2] 消费与设备更新 - 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，高技术制造业相关采购额同比增长11.8% [3] - 消费品以旧换新政策效果显著，冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55.4% [3] - 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35.3% [3] 房地产市场 - 房地产业相关税收（包括二手房）同比下降9.8%，剔除减税因素后下降约5% [2] - 房地产税收降幅比2024年前三季度收窄超过10个百分点 [2] - 稳定房地产市场税收优惠政策累计新增减税近800亿元 [2] 主要税种情况 - 国内增值税同比增长3.2%，反映企业经营向好 [2] - 企业所得税同比增长4.1%，反映部分行业企业盈利改善 [2]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日至18日在上海黄浦区世博园区召开，主题为"携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长"[2] - 大会由世界绿色设计组织和新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办，贵州茅台为全球首席战略合作伙伴，中国建设银行、申能集团及东方证券为全球战略合作伙伴[3] - 大会正式发布《践行可持续发展之路——2025上海ESG发展报告》，该报告由上海交通大学上海高级金融学院牵头联合多家机构完成[2] 银行业ESG实践 - 交通银行将积极参与碳市场建设，畅通节能降碳成果向现金流的转化通道，将企业减排行动转化为财务收益[20] - 中国银行以成为绿色金融服务首选银行为目标，其境内外绿色债券承销规模和投资规模均居中资同业第一[22] - 兴业银行指出中国绿色贷款、绿色债券已位居全球第一，但在绿色投资、资管、保险等方面仍有较大提升空间[38] - 民生银行将ESG管理提升至公司治理重要位置，成立由董事长担任组长的ESG工作领导小组，建立三级工作机制[42] - 浦发银行认为转型金融已从可选项变为必答题，是金融支持实体经济高质量发展的关键抓手[44] - 中国人民银行上海总部建议上海从提升绿色金融国际化水平、支持碳排放权交易市场发展等方面着力[36] 证券业可持续金融 - 上海证券交易所以融资工具创新为核心，推动股债发行注册制走深走实，创新融资工具服务绿色产业[46][47] - 中信证券将金融"五篇大文章"纳入长期战略，制定21条落地措施，在科技、绿色、普惠、养老、数字金融领域成效显著[53] - 招商证券ESG战略聚焦可持续金融、气候风险应对、数字化转型和社会价值创造，建立四大保障机制[55] - 北京证券交易所通过系统化举措引导中小企业将可持续发展理念融入企业战略，实现从"小而美"向"强而久"转型[59] - 中国银河证券指出今年是《巴黎协定》达成10周年，聚焦可持续发展直接关系到未来全球低碳转型推进[49] 产业升级与新质生产力 - 东方航空表示航空业应成为可持续发展践行者，将环境责任、社会责任与治理能力深度融合[65] - 贵州茅台在70余年发展历程中坚持长期主义，坚守工匠精神、传承传统工艺、追求卓越品质、呵护生态环境[67] - 长安汽车基于"全球化布局、国际化标准、市场化机制、专业化能力和体系化管理"，向2030年全球汽车产销500万辆目标迈进，其中新能源占比将超60%、海外销量占比将超30%[68] - 潍柴控股集团指出新质生产力的提出紧扣时代脉搏，是构建现代产业体系的振兴引擎[70] - 波司登将可持续发展理念融入企业基因，探索中国服装品牌高质量发展与可持续时尚的新路径[70] ESG发展现状与展望 - 上海环境能源交易所指出2024年超半数上海上市企业发布ESG报告，金融企业在2021年便实现全覆盖，国企报告发布率从2017年47.9%大幅提升至2024年89%[24] - 安永大中华区指出上海在ESG发展上已形成体系深化、规模应用和生态共建的特点，未来需提升ESG报告数据质量、运用AI技术赋能数据管理[26] - 中国金融学会绿色金融专业委员会强调高碳企业不转型将面临生存危机，并给金融机构带来坏账风险[40] - 联合国开发计划署可持续发展目标影响力指导委员会委员指出中国碳市场已在规模与碳价上领先全球，但面临激发中小企业减排动力的核心挑战[30]

文章核心观点 - 海南房地产市场近期出现显著回暖迹象 表现为“日光盘”重现、量价齐升、开发商积极拿地 其核心驱动力是海南自贸港2025年底封关的政策红利预期 但市场呈现结构性分化 长期信心仍依赖整体经济回暖 [2][4][7][9] 市场表现与数据 - **整体销售回暖**：国庆期间（10月1-7日）海南全省商品房网签销售面积同比增长22% 销售金额同比大幅增长115% 前8个月全省商品房销售面积591万平方米（同比+0.6%） 销售额994亿元（同比+9.3%） 其中商品住宅销售额926亿元（同比+17%） [2][5] - **热点项目频现**：海口“中海·南海叁号院”开盘推出168套洋房当日售罄 单日收金10亿元 备案均价突破3万元/平方米 部分房源超4万元/平方米 三亚“招商蛇口”某项目首开去化率达97% 成交近260套房 为2025年以来三亚首开去化套数最多项目 [4] - **价格创新高**：8月份三亚房价约3.88万元/平方米 创近年最高值 海口8月单月房价达1.25万元/平方米 为近半年最佳表现 [5] - **假期市场活跃**：国庆期间全省TOP15项目累计成交金额12.58亿元 同比增长超9% 其中三亚项目占47% 海口占40% [5] 市场活跃的驱动因素 - **封关政策预期**：海南自贸港定于2025年12月18日正式封关 将实行“零关税、低税率”等制度 提升资产价值和吸引力 受此预期影响 2025年上半年三亚商品住宅成交增幅接近5成 海口、三亚在投资前景榜排名分别提升11位和28位 [7][8] - **需求结构变化**：三亚作为外生型市场 约9成购房者为外地客户 其中约6成每年居住时间不足一个月 这部分客户消费力强、决策快 推动了旺季成交 同时 夏季避暑及亲子游需求也带动了淡季销售 [4][10] - **供应结构优化**：近两年三亚集中出让了一批市中心优质地块（如海棠湾核心区） 其项目入市带动了整体价格的结构性提升 [10] 开发商行为与土地市场 - **开发商积极布局**：保利、招商蛇口、大华等传统房企及辽宁方大、陕西鑫阳等实业公司均加大在海南投资 [6] - **土地市场火热**：三亚6-8月土地成交总金额超95亿元 超过去年三亚财政收入的六成 具体案例包括：内蒙古北方时代控股以超5300万元、溢价58%竞得海口宅地；港企海南希格纳斯历经120轮、溢价260%拿下陵水文旅地块；辽宁方大斥资约28亿元摘得三亚海棠湾五宗地块 [6] 市场结构性特征与分化 - **市场分化明显**：项目表现严重依赖素质 位置、资源、景色好且开发商靠谱的项目去化迅速 而素质稍差的项目即使降价也难去化 [9] - **城市市场差异**：海口属内生型市场 改善需求集中于核心区学区盘和改善盘 大部分项目仍处于以价换量阶段 三亚属外生型旅游市场 由全国高消费力客户支撑 成交周期短 [10] - **长期依赖基本面**：业内人士认为 封关政策对楼市的拉动效应是温和且渐进的 产业培育及人口导入需较长时间 市场信心的最终恢复仍依赖整体经济回暖 [2][9]

2025.10. 16 | | 查企业 · 大连万达集团股份有限公司 | × 晋一下 | | V 老鼠品 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本信息 999+ | 司法信息 335 经营诊断 999+ | 知识产权 998+ | 企业发展 43. | 经营状况 739 | | 历史信息 282 | | 工商注册 Q 发生变更时报醒我 | | | | | | | | 工商注册 历史工商注册 | | | | | 业下载数据 | ◎ 意企查 | | 企业名称 | 大连万达集团股份有限公司 | 统一社会信用代码 2 | | 91210200241281392F | | | | 法定代表人(2) | 王健林 TA有26家企业> | 经营状态 | | 开业 | | | | 成立日期 | 1992-09-28 | 行政区划 | | 辽宁省大连市西岗区 | | | | 注册资本 2 | 100,000万(元) | 实缴资本() | | 100,000万(元) | | | | 企业类型 | 其他股份有限公司(非上市) | 所属行业 | | 房地产业 | | ...

航空业 - 全美航空业超过13000名空中交通管制员面临月底后无薪工作的风险，影响其工作专注度并带来生活压力 [2] - 空中交通管制员每日需调度超过45000架次航班，保障300万旅客飞行，其薪资不确定性给航空业带来新风险 [2] - 超过5万名运输安全管理局官员同样处于无薪工作状态，加剧行业运营压力 [3] 旅游业 - 政府停摆导致首都华盛顿特区多个博物馆、动物园及景点关门，使慕名而来的游客无法参观，影响旅游体验 [4] 房地产业 - 政府停摆后约有17%的民众推迟了购房等重大支出计划，导致支付能力降低和购房意愿下降 [5] - 民众推迟购房可能导致更多人停留在租房市场，进而推高租金价格 [5] 食品援助行业 - 全美约700万低收入人群依赖的“妇女、婴儿和儿童特别营养补充计划”因政府停摆面临资金断流风险 [6] - 食物援助机构资金受影响的同时，前来领取食物的民众数量出现激增，包括许多首次求助的家庭 [7]

政府停摆对数据发布的影响 - 美国劳工部推迟发布原定于15日公布的9月消费者价格指数报告 [1] - 劳工部此前已推迟原定于本月3日发布的9月就业数据统计报告 [1] - 9月就业报告在停摆前基本完成，停摆结束后或可较快发布，但10月数据的收集和处理将受更大影响，推迟时间可能更长 [3] - 官方数据报告缺位将对美联储等机构的决策产生不利影响 [3] 航空业受到的冲击 - 全美航空业超过13000名空中交通管制员在10月14日收到一笔工资，但若月底前停摆持续，这可能成为他们本月最后一笔工资 [4] - 空中交通管制员需调度超过45000架次航班，负责指挥300万旅客的飞行，停摆带来的薪资不确定性给航空业带来新风险 [8] - 超过5万名运输安全管理局官员同样处于无薪工作状态 [8] 旅游业与消费者支出受到的影响 - 政府停摆导致多个博物馆、动物园及首都华盛顿特区的多个景点关闭，影响游客行程 [10][12] - 雷德芬公司调查报告显示，政府停摆后约有17%的民众推迟了原本计划的重大支出事项，包含购房和购车 [14] 食品援助项目面临的困境 - 全美约有700万低收入人群依靠"妇女、婴儿和儿童特别营养补充计划"获得食物，但资助该计划的资金在政府停摆后很快将用完 [16] - 食物援助机构的资金受到很大影响，而前来领取物资的民众却迎来激增 [18] 国防部资金使用情况 - 美国国防部为避免军人薪酬停发，已使用约80亿美元的国防部研究与开发方面经费发放军人薪酬 [19] - 这笔资金是从该部门上一财年剩余拨款中"找出"的研发、测试和评估资金 [19]

航空业 - 全美超过13000名空中交通管制员在10月14日收到一笔工资，若政府停摆持续至月底，这可能是他们本月最后一笔薪水 [3] - 空中交通管制员每日需调度超过45000架次航班，保障300万旅客及大量货机飞行，停摆导致其关注点从工作安全转向薪资问题，给行业带来新风险 [8] - 超过5万名运输安全管理局官员同样处于无薪工作状态 [8] 旅游业 - 受政府停摆影响，首都华盛顿特区的多个博物馆、动物园及景点关门谢客，导致游客失望 [11] - 有游客表示因景点关闭，原计划游览的部分地方未能成行 [13] 房地产业与消费 - 雷德芬公司调查报告显示，政府停摆后约有17%的民众推迟了原本计划的重大支出事项，包含购房和购车 [14] - 支付能力降低导致人们更倾向于留在租房市场，可能推高租金价格 [16] 食品援助行业 - 全美约有700万低收入人群依赖的“妇女、婴儿和儿童特别营养补充计划”因政府停摆面临资金即将用完的风险 [18] - 食物援助机构资金受影响的同时，前来领取物资的民众数量激增，包括许多首次前来求助的家庭 [21][23]

涉及的行业与公司 * 摩根士丹利关于中国经济的研究报告 涉及宏观经济、财政货币政策、房地产、社会保障、科技创新、国际贸易等多个行业和领域 [1][2][4] 核心观点与论据 宏观经济形势与挑战 * 2025年全年中国实际GDP增速有望达到4.8% 但下半年增速将有所下滑 呈现前高后低的态势 [5] * 经济面临财政脉冲减弱和顽固通缩两大拖累因素 [9][13] * 8月份以来财政脉冲开始减弱 政府债券净发行量从7月的1618十亿人民币降至8月的1533十亿人民币 导致基建投资迅速下滑 [9][10][11] * 通缩顽疾难解 GDP平减指数同比负增长可能持续15个季度（从2023年二季度至2026年四季度） [7][13] * 名义GDP走弱拖累工资增速 名义城镇居民可支配收入同比增速与名义GDP增速高度相关 [14] * 社会感知指数在2025年二季度进一步下滑 青年失业率高企 [18][19][20] 政策框架与预期（"5R"框架） * 提出"5R"再通胀框架 包括再通胀（权重20-25%）、再平衡（25-30%）、重组（60-80%）、改革（25%）、重振信心（60-70%）[22] * 预计2025年广义财政赤字占GDP比重扩张1.6个百分点 2025年四季度央行可能进一步降息15-20个基点并降准50个基点 [23] * 未来两年可能推出以消费为主的10万亿人民币财政刺激 [23] * 政策方向正确但步伐缓慢 已出台措施包括全国生育补贴（年规模约1000亿人民币）、个人消费贷款贴息（约500亿人民币）、学前一年免费教育（年200-300亿人民币）等 [25][26] 结构性失衡与改革方向（聚焦社保） * 中国国民储蓄率长期高企 2024年居民储蓄率达34.7% 显著高于其他主要经济体 [30][31] * 高储蓄反映了经济深层次结构性失衡 社保体系保障不充分且城乡分配不均 [28][40] * 城乡社保差距巨大 2023年城镇职工基本养老保险平均支出为44912人民币 而城乡居民基本养老保险平均支出仅为2671人民币 养老金替代率分别为44%和12.5% [42] * 社保改革是经济向消费再平衡的关键 预计2030年前将农村养老金提升至每月1000人民币 每年额外财政支出约占GDP的1% [36][44][45] 房地产市场现状与去库存路径 * 房地产"量"的调整已基本完成 新开工面积较峰值下降约80% 但"价"的调整仍不明朗 [47] * 预计需要约3万亿人民币资金将1-2线城市新房库存去化周期从2025年8月的22.7个月降至健康的12个月左右 [50] * 房地产收储将主要用于转化为保障房 旨在消化库存并降低低收入家庭预防性储蓄 而非为房企兜底 [49][50] 超额储蓄与释放潜力 * 中国居民存在过度储蓄 主要由三层构成：社保不足导致的结构性超额储蓄、2018年以来经济冲击造成的约30万亿人民币周期性超额储蓄、过去2-3年累积的6-7万亿人民币流动性囤积（超额定期存款）[53][55][57] * 释放超额储蓄分为三阶段：阶段1推动6-7万亿超额定存向股市搬家（未来2-3年） 阶段2将30万亿周期性超额储蓄转化为消费（未来6-8年） 阶段3通过全方位社保改革系统性降低储蓄率 [60][61] * 2025年7月以来 居民存款和M2增速剪刀差加速收窄 表明随着股市吸引力上升 居民存款搬家出现苗头 [64][65] "反内卷"与供给侧改革 * 当前"反内卷"措施力度温和 主要聚焦产能整合与口头引导 其执行方式较2015-18年的供给侧改革更为平衡灵活 且目标行业主要为中下游民企主导 [78][81] * 缺乏需求刺激的单靠供给侧整合可能使下游企业利润承压 上游与下游PPI价差对下游企业利润率存在影响（滞后12个月）[85][86] * 需求对于持续再通胀至关重要 8月中旬以来一些上游主要行业价格环比下滑 反内卷脉冲减弱 [89][90][92] 科技创新与产业优势 * 中国在AI等新兴领域具备竞争优势 处于创新前沿且大语言模型性价比较高 [94][103] * 企业信心局部回归 AI落地带动新兴产业投资加速 2025年新兴产业对名义固定资产投资增速贡献显著 [97] * 预计到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台 其中约30%来自中国 对应5万亿美元全球市场 [112][113] * 到2030年自动驾驶汽车市场规模预计达2000亿美元 2035年达3000-4000亿美元 [118] 对外贸易与地缘政治 * 中国出口表现强于预期 2025年7-8月同比增速为5.8% 虽然对美出口明显下滑 但对非美地区出口保持强劲 [124][125][126][128] * 中国对美出口中约48%的产品美国进口依赖度较高 这些产品对关税弹性较低 [137][138] * 中美领导人通话语调积极但分歧仍在 重回第一阶段经贸协议门槛变高 贸易摩擦可持续缓和仍难以实现 [129][130][132] 金融开放与香港稳定币 * 香港《稳定币条例》生效 美元和港元稳定币可能率先受益 离岸人民币稳定币初期发展可能慢于前者 due to 香港人民币存款有限（1万亿人民币 vs 内地300万亿）、高质量人民币资产供给不足及网络效应薄弱 [141][142][153][154] * 推动人民币国际化 症结在于"3D"挑战下全球投资人对中国信心不足 过去三年人民币在全球储备货币中的份额从2022年一季度的2.84%下降至2025年二季度的2.12% [156][157][158] 其他重要内容 * 日本经验显示 光靠科创不足以实现再通胀 1990年代末及2000年代初制造业投资未能提振工资增速 非制造业经历了持续的生产率下降 [120][121][122][123] * 报告设想了超额储蓄释放的三种宏观情景：悲观情景下延续低增长-低通胀循环；基准情景下未来五年每年消费额外增长1-1.4个百分点；乐观情景下每年消费额外增长1.7-2.2个百分点 经济最早有望在2026年下半年走出通缩 [77] * AI对就业市场影响显著 IMF预测新兴市场约4成就业岗位受AI影响 分为高互补性（提升劳动生产率）和低互补性（可能被替代）两类 需政策支持缓解扰动 [104][105][107]