宏观经济与政策 - 美国众议院将于北京时间13日8:00就结束政府停摆的法案进行全院投票 [2][14] - 白宫表示10月非农与通胀数据可能永远不会公布 [2][14] - 四位拥有投票权的地方联储主席对12月再度降息并不积极，波士顿联储主席柯林斯称美联储很可能将利率维持在当前水平一段时间 [2][11] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克意外宣布将退休 [2][14] - 中方将继续延长实施对西班牙免签政策，便利人员往来 [2][14] - 国家能源局发布促进新能源集成融合发展的指导意见 [2][14] 全球市场表现 - 美元指数先涨后跌接近平收，报99.46点；美元兑日元一度站上155，为2月以来首次 [2] - 现货黄金日内涨近100美元并一度重回4200关口上方，最终收涨1.65%至4194.40美元/盎司；现货白银大涨4%至53.25美元/盎司 [2][7] - 因欧佩克报告预测全球石油供应将在2026年与需求持平，WTI原油收跌4.14%至58.44美元/桶，布伦特原油收跌3.79%至62.43美元/桶 [3][7] - 美股道指收涨0.68%盘中再创新高，标普500指数微涨0.06%，纳指跌0.26%；航空股普涨，美国联合航空涨5%，AMD涨9% [3][7] - 欧洲主要股指全线收涨，德国DAX30指数涨1.22%，英国富时100指数涨0.12% [4][7] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.46%，腾讯音乐跌8%，阿里巴巴跌近2% [3] 中国市场动态 - 证监会数据显示境外投资者持有A股市值超3.5万亿元 [2][14] - A股三大股指先下探后回升，沪指收跌0.07%，深证成指收跌0.36%，创业板指收跌0.39%；沪深两市成交额超1.95万亿元，较上日缩量496亿元 [5][7] - 港股恒指收涨0.85%至26922.73点，恒生科技指数涨0.16%；盘面上烟草、家电股、互联网医疗涨幅居前 [4][7] - 银行、保险板块逆市上涨，中国人保涨超4%，工商银行和农业银行股价创新高，农业银行市值突破3万亿元 [5] - 中国光伏行业协会发布声明辟谣网络流传的不实信息，助力光伏设备板块探底回升 [2][5][14] 地缘政治与行业要闻 - 乌外交部称至少在年底前不会与俄方进行和平谈判，俄方表示准备在伊斯坦布尔恢复谈判 [2][12] - 瑞幸咖啡CEO表示正积极推动重回美国主板上市进程 [15] - 细胞免疫治疗板块活跃，开能健康、济民健康等多股涨停 [5]

南向资金近期持股变动 - 11月12日南向资金减持京东健康66.22万股，持股比例占公司已发行普通股的8.72% [1] - 近5个交易日中有3天获南向资金增持，累计净增持65.66万股 [1] - 近20个交易日中有14天获南向资金增持，累计净增持339.97万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025-11-12持股总数为2.80亿股，变动-66.22万股，变动幅度-0.24% [2] - 2025-11-10持股变动为34.57万股，变动幅度0.12% [2] - 2025-11-06持股变动为60.56万股，变动幅度0.22% [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供医药和健康产品、互联网医疗健康服务、健康管理及智能医疗健康解决方案的投资控股公司 [2] - 公司业务主要包括零售药房和医疗健康服务，零售药房业务通过自营及在线平台和即时零售渠道销售医药健康产品及医疗器械 [2] - 医疗健康服务业务通过互联网医院和医疗大模型提供医疗健康服务，同时提供广告投放等线上营销服务，主要在中国国内市场开展业务 [2]

合作与模式升级 - 公司与二十余家跨国药企、营养保健及医疗器械品牌达成深度合作，覆盖慢病管理、女性健康等多健康场景 [1] - 平台与药企关系从单纯“卖药”升级为“健康生态共建” [1] - 京东11.11全周期，公司旗下医药、营养保健、医疗器械三大板块超7000个品牌成交额同比翻倍 [1] - 公司与全球头部药企合作从渠道合作升级为全方位生态共建，聚焦特定疾病领域构建全链路服务闭环 [7] 超级医药供应链 - 线上渠道成为跨国药企创新药进入中国市场首选阵地，仅今年上半年有30多款创新药在公司平台完成全网首发 [4] - 创新药信尔美从获批到在公司平台全网首发仅用7天，体现了供应链高效性 [4] - 公司自建33个药品仓（其中22个为专业冷链仓），冷链可实现全程可追溯，配送最快9分钟送达 [4] - 供应链覆盖能力拓宽企业市场边界，使偏远地区患者也能获得创新药 [4] - 京东11.11期间，超2500个医药品牌成交额同比翻倍，原研创新药品类成交额同比翻倍 [5] 服务闭环构建 - 公司整合能力提供“一对多”合作新模式，帮助药企显著降低成本 [7] - 依托超2亿活跃用户和AI技术，公司能精准匹配目标人群，帮助药企提升新品认知度 [7] - 公司与拜耳、凯西等企业在女性健康、呼吸疾病等领域共同开展科普与患者教育 [7] - 公司打造“医、检、诊、药”一体化服务闭环，构建线上线下一体化医疗健康服务生态 [8] - 京东11.11期间，京东到家快检服务覆盖全国23个城市，订单量同比增长118%；护士到家订单量同比增长239%；健康体检中心新开三家门店，整体订单量同比增长超4倍 [8] 营养保健与医疗器械表现 - 营养保健品类呈现“科学升维”消费趋势，京东11.11期间超2500个品牌成交额翻倍，近100个细分品类成交额同比增长超100% [8] - 阿胶制品、组合养生茶等滋补品类成交额同比超200%，镁、生物素等维生素矿物质品类增长超150% [8] - 医疗器械品类超2000个品牌成交额同比增长超100%，动态血糖仪、呼吸机等智能健康管理品类成交额同比增长超100% [11] 人工智能技术赋能 - AI作为“智慧中枢”，加快在临床决策与健康管理中落地，实现“硬件-软件-服务”深度融合 [11] - 京东11.11期间，AI医生、AI药师、AI营养师等“数字员工”全天候在岗，AI医生“大为”总咨询量较大促前增长超60%，用户满意度达98%以上 [11] - AI营养师已独立解决超过90%的用户问题，AI医生约30%咨询来自深夜时段 [11]

总体业绩表现 - 2025年京东11.11期间公司健康消费数据再创新高，超过7000个品牌成交额同比翻倍 [1] - 京东健康采销直播间成交额同比增长超过100% [1] - 公司与来自11个国家的21个顶尖医药健康品牌达成合作，数量和规模均创历史新高 [2] 医药与营养保健消费趋势 - 超过2500个医药品牌成交额同比翻倍，原研创新药品类成交额同比翻倍 [3] - 购买家庭常备药的新用户数同比翻倍 [3] - 超过2500个营养保健品牌成交额同比翻倍，近100个营养保健细分品类成交额同比增长超100% [3] - 阿胶制品、组合养生茶等滋补品类成交额同比增长超200%，镁、生物素、维生素D等品类成交额同比增长超150% [3] 医疗健康服务与AI应用 - 公司发挥“医检诊药”服务闭环优势，提供在线问诊、到家快检、护士上门等服务 [4] - 京东互联网医院极速视频问诊服务超过九成订单在9秒之内有医生接诊 [4] - AI医生“大为”30%的用户咨询来自深夜，咨询人次环比大促前增长超过60%，用户好评率超98% [4] - 线上营养师咨询中超过90%的回复由AI营养师承接并解决 [4] 战略定位与基础设施 - 公司以“超级医药供应链”为基础设施，深度融合专业医疗健康服务及医疗AI大模型等技术 [2] - 公司进一步巩固“线上健康消费第一入口”的优势地位 [2][5] - 公司成为跨国品牌将进博会展品转化为中国市场商品的“加速器”和“服务商” [2]

板块整体表现 - 互联网医疗板块在11月12日整体下跌0.33%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化显著，涨幅榜前十个股涨幅区间为2.54%至19.99%，跌幅榜前十个股跌幅区间为-1.59%至-4.30% [1][2] 领涨个股表现 - 药易购以19.99%的涨幅领涨板块，收盘价为35.11元，成交量为11.11万手，成交额为3.78亿元 [1] - 融捷健康上涨6.39%，ST易联众上涨5.34%，九芝堂上涨4.99%，涨幅榜前十个股均录得超过2.5%的涨幅 [1] 领跌个股表现 - 福瑞股份领跌板块，跌幅为-4.30%，收盘价为73.00元，成交量为11.40万手，成交额为8.48亿元 [2] - 佳缘科技下跌-3.64%，麦克奥迪下跌-2.78%，跌幅榜前十个股跌幅均超过-1.5% [2] 板块资金流向 - 互联网医疗板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出12.02亿元 [2] - 游资资金净流入2.02亿元，散户资金净流入10.0亿元，显示散户与游资方向与主力资金背离 [2] 个股资金流向 - 兴齐眼药获得主力资金净流入1.22亿元，主力净占比达15.79%，为板块内最高 [3] - 药易购在股价大涨19.99%的同时，获得主力资金净流入9490.41万元，主力净占比为25.13%，但游资净流出6126.22万元 [1][3] - 华大基因、京东方A、九芝堂分别获得主力资金净流入4576.98万元、4382.32万元、3979.93万元 [3]

股价表现与核心驱动力 - 公司股价在11月12日盘中一度上涨超过8%，年初至今累计涨幅超过130% [1] - 此轮上涨的核心动力源于B端企业健康管理业务的切实推进与快速发展 [1] B端业务发展现状 - B端业务已从基础健康服务升级为覆盖全周期、一站式的综合解决方案 [1] - 通过“中国平安企业健康保障计划”满足企业多元化需求 [1] - 依托“到线、到店、到家、到企”的四到服务网络，提供健康体检、专家问诊、就医协助等医健服务 [1] - 已与全国超过4500家企业客户共建高质量健康职场 [1] 技术与生态协同支撑 - 技术赋能基于平安全球领先的6大医疗数据库和超14.4亿线上问诊数据 [2] - 拥有持续迭代的“平安医博通”医疗大模型及5大垂域模型 [2] - 推出“7+N+1”医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生等，为业务全流程提供智能化决策支持 [2] - 依托平安集团“综合金融+医疗养老”战略，实现“保险+医疗”、“保险+养老”的深度融合 [2] - 医疗资源网络覆盖约5万名内外部医生、超4000家合作医院、24万家药店 [2] 行业趋势与市场机遇 - “健康中国”战略深化与企业健康管理需求升级为B端业务提供广阔增长空间 [3] - 职场人群健康意识提升，企业对员工健康管理的投入持续增加，全周期、个性化服务成为市场主流 [3] - 公司以B端业务为突破口，避开C端流量竞争红海，通过企业客户规模化拓展实现业绩稳健增长 [3] 未来展望与竞争优势 - B端业务的高增长韧性、AI技术带来的盈利优化空间及医险协同的生态优势为长期价值提供坚实支撑 [3] - 随着企业健康管理市场持续扩容，B端业务有望持续释放增长动能，巩固行业领先地位 [3]

股价表现与核心驱动力 - 公司股价在11月12日盘中一度上涨超过8%，年初至今累计涨幅已超过130% [1] - 此轮上涨的核心动力源于B端企业健康管理业务的切实推进与快速发展 [1] B端业务发展现状 - B端业务已从早期基础健康服务升级为覆盖全周期、一站式的综合解决方案 [1] - 通过“中国平安企业健康保障计划”解决方案体系满足企业多元化需求 [1] - 依托“到线、到店、到家、到企”的四到服务网络提供健康体检、专家问诊、就医协助等医健服务 [1] - 已与全国超过4500家企业客户共建高质量健康职场 [1] 技术与生态协同支撑 - 基于平安全球领先的6大医疗数据库、超14.4亿线上问诊数据以及“平安医博通”医疗大模型提供技术赋能 [2] - 推出“7+N+1”医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生等，为业务全流程提供智能化决策支持 [2] - 依托平安集团“综合金融 + 医疗养老”战略，通过“保险+医疗”、“保险+养老”的深度融合提供一站式解决方案 [2] - 拥有覆盖约5万名内外部医生、超4000家合作医院、24万家药店的庞大医疗资源网络 [2] 行业趋势与增长前景 - “健康中国”战略深化与企业健康管理需求升级为B端业务提供了广阔增长空间 [3] - 职场人群健康意识提升，企业对员工健康管理的投入持续增加，全周期、个性化健康服务成为市场主流 [3] - 公司以B端业务为突破口，避开了C端流量竞争的红海，通过企业客户的规模化拓展实现业绩稳健增长 [3] - B端业务的高增长韧性、AI技术带来的盈利优化空间以及医险协同的生态优势为长期价值提供支撑 [3]

医疗AI临床能力的现状与挑战 - 通用大模型在标准化医学考试中表现优异，但在真实临床场景中暴露出推理幻觉、诊断不当、治疗方案欠妥等问题[2] - 现实医疗实践是高度个体化、动态演变的复杂系统，容错率极低，与标准化考试的固定答案模式存在巨大落差[2] - OpenAI已更新政策，禁止ChatGPT在解读医学影像、协助医疗诊断等高价值应用领域提供服务，反映行业对介入严肃领域的审慎态度[2] 临床适用性新标准CSEDB - 由32位来自北京协和医院等23家医院的一线临床专家共同制定全球首个评估医疗AI临床适用性的"临床安全-有效性双轨基准"[10] - 新标准打破"标准问-标准答"静态模式，构建2069个开放式问答条目，覆盖26个临床专科，高度贴近真实病例推演[12] - 首次引入风险分级机制，按临床风险等级进行1-5分加权打分，5分代表"潜在致命后果"，将模型评分与实际医疗后果直接绑定[14][15] - 评估维度涵盖危急重症状识别、药物剂量计算错误等30项核心指标，全面对照真实临床工作的判断难题与决策压力[11] 中国模型MedGPT的卓越表现 - MedGPT在CSEDB测评中以总分0.895的成绩位列第一，领先第二名超过15个百分点[19][22] - 该模型是唯一在安全性评分上超过有效性的模型，安全性评分突破0.9，展现罕见的"谨慎"特质[22][24] - 在"致命药物相互作用"等权重为5的高风险场景中几乎全线达标，而其他通用大模型在这些维度得分普遍不足0.6[26] - 早在2023年与四川大学华西医院主治医师的临床实验中，就取得了与三甲医院主治医生96%一致性的结果[29] 技术实现与平台应用 - MedGPT采用三层认知系统技术架构，是全球第一个经验证具备临床诊疗能力的医疗大模型[53] - 基于MedGPT推出的"未来医生"平台实现L3级别人机协作，大部分标准化诊疗场景可授权AI处理，危急重场景由医生接管决策[38] - 平台每周有超过一万名医生交互，沉淀两万条诊疗反馈，推动模型每月准确率提升1.2%-1.5%，形成"反馈即迭代"的飞轮机制[31][32] - 已汇聚超过50位中华医学会主委级顶尖医学专家参与模型训练与人机协同方案设定[44] 行业影响与未来愿景 - 医疗AI从"模拟医生语言"向"参与临床级医生推理"质变跃迁，是行业不再纸上谈兵的关键标志[32] - 通过AI"复制医生"模式将稀缺临床经验变成可规模化能力，创造新的医疗资源而非简单搬运既有资源[34][45] - 研发理念聚焦"继绝学"和"开太平"两大目标，即复制顶尖医生能力并为绝症提供突破性治疗思路[48][49][50] - CSEDB标准将向全行业开放，任何机构都可基于此标准对自身模型进行评估与优化，推动行业走向成熟[54][55]

港股互联网医疗板块市场表现 - 互联网医疗概念股出现整体拉升行情 [1] - 平安好医生股价上涨超过6% [1] - 京东健康、叮当健康、阿里健康等公司股价跟随上涨 [1]

研报核心观点 - 里昂发布研报，重申对京东健康的“跑赢大市”评级，并将目标价从64港元上调至66港元 [1] - 上调公司2025年全年收入增幅预测至22%，并预计Ebit利润率为5.7% [1] - 上调公司今明两年的经调整净利润预测，幅度分别为5%和4% [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度药物销售在原厂药和慢性病药带动下保持稳健，同比增长逾30% [1] - 保健品销售维持同比增长逾20% [1] - 预计第三季度总收入同比增长25%至166亿元人民币 [1] - 经调整Ebit预计同比上升逾40%至12亿元人民币 [1] 业务运营与展望 - 公司计划下半年开设200间店铺，但第三季度仅开设了50间 [1] - 预计下半年收入同比增长20%，意味着第四季度同比增长幅度为16% [1]