产品进展 - 400G相干模块已实现小批量试产 [1] - 硅基OCS获海外样品订单 [1] 市场前景 - OCS市场热度高但技术难度大 [1] - OCS大规模应用仍需时日 [1] - 市场前景尚不明朗 [1] - 未将OCS作为营收预算中的重要部分 [1] 经营计划 - 下半年加速推进海外项目落地 [1] - 持续推进产能爬坡进程 [1] - 重点保障在手订单的及时交付 [1]

行业背景与趋势 - CPO技术因实现光通信模块更低功耗 更小体积 更快传输的突破 成为AI算力关键基础设施 [1] - 传统铜传输技术逼近物理极限 CPO通过减少信号转化环节解决速率与能耗矛盾 支持速率从50G升级至800G和1.6T [3] - 人工智能从生成内容向执行任务跨越 从专用智能向通用智能进阶 对算力提出更高要求 [6] - 政策推动人工智能与6大重点领域深度融合 2027年应用普及率目标超70% 智能经济核心产业规模快速增长 [7] 市场规模与增长 - CPO市场规模将从2024年4600万美元飙升至2030年81亿美元 年复合增长率达137% [3] - 2025年上半年中国大模型企业级市场日均调用量暴增363% 突破10万亿tokens 算力需求呈指数级增长 [5] - 中国企业加速布局算力基础设施 推动1.6T模块批量应用 缓解算力供需矛盾 [6] 公司表现与业务 - 新易盛2025年上半年营业收入104.37亿元同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元同比增长355.68% [3] - 中际旭创2025年上半年营业收入147.89亿元同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元同比增长69.4% [3] - 天孚通信2025年上半年营业收入24.6亿元同比增长57.8% 归母净利润8.99亿元同比增长37.5% [3] - 三家公司股价较2025年4月低点大幅上涨 新易盛涨5倍以上 中际旭创涨4倍以上 天孚通信涨3倍以上 [1] 技术发展与产业格局 - 中国企业在全球光模块市场占据重要地位 800G模块进入普及阶段 1.6T等高阶模块从测试走向商用 [8] - 国产大模型在基础能力 推理效率及多模态技术持续突破 形成硬件软件协同发展格局 [8] - 人工智能技术与实体经济深度融合 从传统制造到高端产业 技术加场景优势成为核心发展动力 [8] - 中国构建人工智能全链条优势 从应用大国向创新强国迈进 [8]

公司及行业 * 康宁公司 (Corning Incorporated, GLW) 电话会议纪要[1] * 行业涉及光通信、特种材料、显示科技、汽车、太阳能及消费电子[6] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 公司报告了非常强劲的季度业绩 并预计同比增速将略有加速[4] * 公司运营利润率目标为20% 当前已接近该水平 从约16%提升至此[43] * 公司年研发投入约10亿美元 无论经济周期如何都会保持[19] 市场需求与业务动态 * 整体需求环境比年初预期更好 特别是光通信领域[7] * 光通信企业业务（数据中心）2023年销售额约13亿美元 2024年增长约50%至约20亿美元 2025年上半年增速更高 预计年底将成为超30亿美元的业务[24] * 公司此前预测该业务四年复合增长率(CAGR)为25% 后上调至30% 且实际表现持续超预期[25] * 数据中心互联(DCI)是光通信领域的新机遇 公司预计其规模到本十年末至少达10亿美元 2025年Q1销售额约2500万美元 Q2翻倍 Q3将显著增长[40][41] * 显示业务需求稳定 零售市场观点未变 预计单位数增长持平 但屏幕尺寸每年增加约1英寸 带动玻璃需求低至中个位数增长[58] * 特种材料业务（移动消费电子）开始显现增长势头[65] * 汽车市场轻型车需求平稳 重型车需求下降[6] 产能、投资与创新 * 公司与苹果达成协议 苹果将投资25亿美元 用于其肯塔基州工厂制造所有iPhone盖板玻璃和Watch玻璃 这将显著提升该厂产量[14] * 此项合作包括共建创新中心 共同研发未来玻璃 composition 和未来设备[15] * 公司在美国拥有34家先进制造工厂 仅显示业务（LCD）主要位于亚洲（中国）[13] * 公司看到对其美国资产的需求和问询全面增加[13] * 在光通信领域 连接器产能成本不高且不愿短缺 正在持续提升产能 而增加光缆和光纤产能的成本较高 会更为审慎并寻求方式降低风险[36][37] 各业务板块详情 **光通信业务** * 业务分为企业网（数据中心）和运营商两个板块[23] * 增长由GenAI数据中心驱动 表现为规模扩大（构建更大数据中心与AI集群） 未来还有规模升级（光进铜退、共封装光学）的机会 潜力巨大 有望使企业网业务规模到2030年初翻倍或增至三倍[26][27] * 长期增长动力还包括数据中心互联(DCI) 这部分销售额计入运营商板块[29][42] * 该业务净利率目前处于十位数中段 有潜力达到20%[44] **太阳能业务** * 公司拥有多晶硅业务 约10亿美元规模 半数为半导体行业供货 另一半供给太阳能行业[45] * 公司正向下游扩展 生产晶锭和硅片[46] * 预计该业务将从当前年化10亿美元（每季度2.5亿美元）增长至2027年约25亿美元的年化规模[47] * 公司是美国唯一的晶锭/硅片制造商 已与TI、Sunniva等计划在美建厂的电池制造商达成合作[48][49] * 美国太阳能年安装量约40-50吉瓦 公司产能远不足以满足整个市场 因此无需市场增长也能获得成功[51] * 预计该业务完全投产后 盈利能力将达到或超过公司整体水平[55] **显示业务** * 公司是该领域市场领导者 拥有最低成本和最佳技术[60] * 在中国拥有三家大型10.5代玻璃制造工厂 紧邻客户[59][60] * 公司已对2025和2026年的日元汇率进行对冲 并有部分对冲延伸至2026年后 目标是维持25%的盈利能力并实现业务逐年小幅增长[61] **新兴产品机遇** * 可折叠手机、AR/VR以及下一代AI用户界面设备是未来的潜在增长机会[63] 地缘政治与关税影响 * 公司制造设施靠近客户所在地 这使其在很大程度上免受关税环境的影响 第二季度直接影响非常小 约为每股0.01至0.02美元 或1000万至1500万美元的净收入[8] * 地缘政治对公司整体影响较小 也未显著改变终端市场需求[9][10] * 近期关于中国光纤的反倾销公告是针对已有税率的更新 因公司主要本地生产本地销售 故 exposure 不重大 不影响公司环境或展望[21][22] 资本配置策略 * 首要任务是投资于有机增长[72] * 致力于保持稳健的投资级资产负债表[73] * 每年支付近10亿美元的股息 并希望在未来将股息支付率降低至50%左右 同时将继续进行股票回购[74] * 并购并非首要任务 但不排除进行机会性（非转型性）收购的可能性[75] 其他重要信息 * 运营商库存已基本耗尽 现按实际需求水平采购 且部署水平开始略有上升[7] * 竞争对手盈利状况不佳 这有助于公司维持供应紧张并提价[60] * BEAD（宽带公平接入和部署计划）项目推进速度比数年前预期慢 但运营商仍承诺继续部署光纤 传统运营商业务未来几年可能实现中至高个位数增长[69][70]

A股市场板块表现 - CPO和AI算力概念股全线回调 光模块(CPO)指数跌幅达7.73% 光通信指数跌6.43% 光芯片指数跌6.13% 高速铜连接指数跌5.44% AI算力指数跌4.45% [1][2] - 多只个股大幅下跌 德科立跌14.53% 锐捷网络跌12.35% 太辰光跌10.31% 剑桥科技跌9.99% 天孚通信跌8.94% 新易盛跌8.42% [2] - 黄金股表现强势 白银有色 莱绅通灵 西部黄金等股封板涨停 [3] 银行板块逆势走强 - 银行指数逆势上涨1.23% 渝农商行涨3.61% 齐鲁银行涨3.25% 招商银行涨3.07% 沪农商行涨2.63% 中信银行涨2.44% 工商银行涨1.90% [3][4] - 中证银行指数年内上涨9.05% 农业银行 浦发银行 青岛银行三只银行股股价涨幅超过30% [10] 银行中期分红情况 - 17家上市银行实施2025年中期分红 六大国有行合计现金分红总额达2046.57亿元 [6] - 工商银行分红503.96亿元 建设银行分红486.1亿元 农业银行分红418.2亿元 中国银行分红352.5亿元 [7] - 多家股份制银行和城商行首次实施中期分红 招商银行分红比例35% 中信银行中期现金分红104.6亿元 分红比例30.7% [6][7][8] 银行业投资价值分析 - 银行业绩增长全面回暖 国有行改善最为明显 [8] - 银行股兼具稳定性和资金补短板优势 在低利率环境下盈利和分红稳健性凸显 [10][11] - 股份制银行具备更好的短期配置性价比 中长期投资价值持续 [10][11]

板块表现 - CPO板块午后延续涨势 [1] - 天孚通信20%封板涨停 [1] - 德科立涨超15% [1] - 东田微涨超14% [1] - 长鑫博创涨超11% [1] - 光库科技涨超11% [1] - 长飞光纤此前封板 [1] - 太辰光等跟涨 [1]

行业表现 - CPO概念板块呈现反复走强态势 [1] - 长飞光纤实现4个交易日内3次涨停 [1] - 长芯博创涨幅超过5%且续创历史新高 [1] 公司动态 - 天孚通信单日涨幅超过10% [1] - 东田微、德科立、新易盛、中际旭创等公司股价同步冲高 [1]

公司概况 * 公司为Eoptolink Technology (300502 SZ) 一家光通信模块公司[2] * 花旗维持对该公司的买入评级 目标价321元人民币 较当前股价有13 8%的上涨空间[6] 核心业务进展与行业需求 * 行业需求强劲 公司第二季度稳健的收入增长由坚实的行业需求驱动[3] * 公司在关键客户方面不断取得进展并获得更多订单 更高速率产品的占比也在提升[3] * 管理层对明年的需求保持乐观看法[3] * 1 6T产品预计在2025年下半年进一步放量 明年的需求可能会更强劲 尽管不同客户的进展有所不同[4] * 公司拥有专门的研发团队专注于硅光(SiPh)收发器产品 并预见行业硅光占比将从2025年下半年开始提升 这一趋势可能在2026年持续[4] * 管理层对其LPO LRO产品保持信心 公司是该领域的少数领导者之一 并期望在此类产品中获得一定的市场份额[4] 供应链与盈利能力 * EML VCSEL芯片供应近期持续紧张 但由于公司强大的供应链控制能力 不太可能影响其生产或发货[5] * 毛利率水平在近期可能保持相对稳定[5] * 公司认为2025年第二季度毛利率的环比小幅下降是暂时的[5] 投资观点与估值 * 花旗将当前股价回调视作买入机会[3] * 预计公司将从硅光产品占比提升以及从同行手中持续获得市场份额中受益 原因在于其稳固的产能爬升和产品质量[3] * 如果公司的市场份额增益持续 其盈利预测存在上行风险[3] * 目标估值基于20倍2026财年预期市盈率 约位于其5年历史均值水平 以反映强劲的800G 1 6T周期[8] 潜在风险 * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 中国电信运营商及企业 政府的光网络资本支出低于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 新客户拓展慢于预期 5) 中美科技争端[10]

涉及的行业或公司 * 公司为光模块制造商Innolight（300308 SZ）[2] 核心观点和论据 * 公司2Q25收入同比增长36%至81亿元人民币 基本符合市场普遍预期[3] * 公司2Q25毛利率环比提升4 8个百分点 同比提升8 1个百分点至41 5% 超出市场普遍预期5 7个百分点 创下历史新高 主要驱动因素是硅光产品（SiPh）发货占比提升（2Q25可能超过40%）以及物料清单（BOM）和良率的改善[3] * 公司2Q25运营费用率环比和同比均下降1 0个百分点[3] * 公司2Q25净利润同比猛增79%至24亿元人民币 符合先前指引 净利润率环比扩张6 0个百分点 同比扩张7 1个百分点 同样创下历史新高 这巩固了其毛利率扩张的逻辑[3] * 预计公司3Q25硅光产品发货占比可能达到60%以上 在供应限制逐步缓解的背景下 3Q25收入和净利润率均应实现环比增长[3] * 基于公司2Q25净利润率达29 7% 以及明年1 6T和硅光产品发货占比提升 认为当前市场及该行的净利润率及净利润预测存在上行风险[3] * 维持对公司的买入评级和行业首选 目标价347元人民币 基于20倍FY26E前瞻市盈率 这较其5年平均水平低0 5个标准差 以反映来自更高硅光产品销售和1 6T产品升级带来的毛利率及利润上行潜力 尽管存在共封装光学（CPO）的威胁[4][6][14] 其他重要内容 * 公司1H25库存较半年环比（HoH）增长30%至92亿元人民币 表明可能正在进行持续的原材料采购[3] * 截至1H25 公司光模块生产能力同比增长29%至1160万单位 1H25销售量同比增长46%至910万单位 毛利率为40% 同比提升6 1个百分点[3] * 公司持股67 7%的海外子公司Terahop 1H25收入同比增长197%至114亿元人民币 占公司1H25总收入的77% 但其1H25净利润为7 33亿元人民币 相当于6 4%的净利润率 占公司1H25总净利润的18%[3] * 公司1H25少数股东权益为2 47亿元人民币 占合并总净利润的6%（1Q25和2Q25分别为6 4%和5 5% 呈连续下降趋势） 这表明先前投资者对少数股东权益影响净利润的担忧可能过度[3] * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 电信市场扩张弱于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 中美科技争端加剧[16] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾向Innolight提供投资银行服务并收取了报酬 目前或将寻求其投资银行服务 并持有其头寸或与之有其他业务关系[23][24]

英伟达Spectrum-XGS技术发布 - 英伟达发布全新Spectrum-XGS以太网技术 通过跨区域扩展理念将地理分散的多个数据中心整合为统一千兆规模AI超级工厂 应对单个数据中心在电力和空间上的物理极限 [2] - 该技术为软硬件协同解决方案 采用动态距离自适应算法和先进拥塞控制机制 解决传统以太网在长距离数据中心互连时的高延迟与性能不确定性难题 大幅提升分布式AI训练效率 [2] Scale-Across模式价值 - Scale-Across成为继纵向扩展和横向扩展后的AI计算第三大支柱 打破地理边界 允许整合不同城市国家甚至洲际的数据中心为统一计算资源 [3] - 云服务商Coreweave采用该技术后数据中心整合效率提升40% [3] - 千亿乃至万亿参数大模型训练需持续数月 通过全球资源整合可大幅缩短训练时间提高研发效率 [4] 算力竞争格局演变 - 未来算力竞争不再是单个数据中心的竞争 而是跨地域算力网络的竞争 [5] - 传统互联网数据中心正加速向人工智能数据中心进化 [5] - Scale-Across模式在传统三层网络架构上增加第四层网络 即跨域扩展层 [6] 产业链影响 - 推动光通信基础设施升级 GW级中心依赖高速低延迟光通信 支持32个GPU节点的交换机所需光纤数量比传统云网络增加4倍 72个GPU节点需增加16倍 显著带动光模块和光纤光缆需求 [6] - 驱动高速PCB需求增长 高端交换机和光模块需要22层以上高多层板或5阶以上HDI板 GB200/NVL72机柜中Compute Tray需22层5阶HDI Switch Tray需24层6阶HDI [6] - 加速液冷技术普及 促进算力电力化趋势 未来可能出现全球性算力调度网络 [6] 空芯光纤发展机遇 - AI网络从数据中心内部走向跨区域互联 带动空芯光纤等具备超低延迟和高容量优势的下一代传输技术需求快速增长 [7] - 空芯光纤以气体或真空替代传统玻璃芯 传输时延低损耗超低非线性弱 拥有超1000nm超宽工作频段与更高传输容量 [7] - 北美数据中心节点将从目前6个拓展到2030年12个 [7] - 光在空气中传播速度比玻璃中快约30% 延迟降低30% 衰减降低50%以上 空芯光纤衰减可低至0.05dB/km [8] - 空芯光纤在算力数据中心和高频金融交易等领域已具备试点推广条件 但规模商用仍需量产能力提升和生产成本优化 目前尚未对财务数据产生明显影响 [8] 资本市场反应 - 空芯光纤和光模块相关概念受关注 长飞光纤走出3天2板 中际旭创涨超15% 新易盛涨超10% 天孚通信涨超20% [2]

AI板块市场表现 - AI相关板块集体上涨，包括芯片、光模块、通信设备和互联网 [2] - 寒武纪股价盘中暴涨近10%，本月最大涨幅超100%，2023年至今累计涨幅超2500%，总市值曾突破6000亿元 [2] - 科创人工智能ETF(588730)今日涨3.03%，4月8日以来涨幅超61% [2] - 人工智能ETF(159819)今日涨1.99%，4月9日以来涨幅超68% [5] 政策驱动因素 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2027年AI与6大重点领域深度融合，应用普及率超70% [7] - 2030年应用普及率目标超90%，智能经济成为重要增长极，2035年全面步入智能经济和社会新阶段 [7] - 政策于2025年7月31日审议通过，标志AI产业发展进入政策强力驱动新阶段 [7] 企业业绩表现 - 寒武纪2025年上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元，同比扭亏为盈 [7] - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.40% [7] - 业绩增长源于智算中心建设和互联网公司采购需求，产品承担实际计算任务 [15] 技术优势与客户基础 - 寒武纪技术积累受益国产替代需求，思元系列芯片性能对标国际产品，性价比和本土化优势显现 [16] - CPO企业（新易盛、中际旭创、天孚通信）客户包括英伟达、谷歌、Meta、亚马逊、HW、百度、阿里、腾讯 [16] - 订单来自全球AI基础设施建设，供应商供不应求 [17] 资金流向与ETF投资 - ETF规模快速攀升至5万亿元，新增1万亿耗时从14年缩短至5个月 [13] - 科创人工智能ETF(588730)最近5日净流入2.94亿元 [14] - 人工智能ETF(159819)规模208.29亿元，同类第一，管理费0.15%，托管费0.05% [18] 行业增长逻辑 - AI上游硬件提供商（如英伟达、寒武纪、中际旭创）作为"卖铲人"，产品供不应求，利润爆发式增长 [26] - 云计算巨头通过MaaS和AI算力租赁获得高附加值收入，AI成为云业务核心引擎 [27] - 下游应用（如AI+医疗、AI+办公、人形机器人）已商业化或接近商业化临界点 [27]