专利技术动态 - 公司取得一项名为“一种上行预调度方法和基站”的专利，授权公告号为CN 114630435 B，专利申请日期为2022年3月 [1] - 公司拥有专利信息总计5000条 [1] 公司基本情况 - 公司全称为联想（北京）有限公司，成立于1992年，位于北京市 [1] - 公司注册资本为565000万港元 [1] - 公司主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] 公司运营与投资 - 公司共对外投资了107家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息1751条 [1] - 公司拥有行政许可238个 [1]

公司专利动态 - 联想（北京）有限公司新取得一项名为“一种数据处理方法、电子设备及系统”的专利，授权公告号为CN 114818015 B，专利申请日期为2022年3月 [1] 公司基本情况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，位于北京市，是一家从事计算机、通信和其他电子设备制造业的企业 [1] - 公司注册资本为565000万港元 [1] 公司运营与资产规模 - 公司共对外投资了107家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息1751条，专利信息5000条，以及行政许可238个 [1]

宏观策略核心观点 - 海外流动性宽松节奏将放缓，12月美联储可能暂停降息，市场对12月降息预期回落至32.8% [3] - A股市场短期调整但风险适中，市场不具有持续下跌的基础，当前调整为资金重新布局提供了窗口期 [3] - 后续行情发展将更多依赖政策和题材催化，若有增量利好政策出台将推动政策主线或科技主线展开 [3] 市场回顾 - 近5个交易日（11月14日-11月20日）重要指数调整，上证综指收跌2.44%，创业板指收跌4.98% [2] - 风格层面沪深300收跌2.92%，中证500收跌3.99% [2] - 两市成交缩量，统计区间内成交9.23万亿元，日均成交额1.85万亿元，较前五个交易日日均成交额减少1850.11亿元 [2] - 行业方面申万一级行业仅银行收红，国防军工、石油石化、通信行业跌幅相对较小，电力设备、商贸零售、电子行业领跌 [2] 政策动态 - 国务院副总理调研强调制造业数智化转型升级，涉及人工智能大模型深度融合、国产工业软件研发攻关等 [2] - 政策推进国有企业创新发展，涉及优化提升传统产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业 [2] 行业投资机会 - TMT板块因"人工智能+"行动全面实施、国产替代加快及算力网建设带来投资机会 [4] - 电力设备行业受益于"十五五"部署新型能源体系建设、"反内卷"、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 有色金属行业因部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升存在机会 [4] - 煤炭、银行行业因年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归存在配置机会 [4] 计算机行业核心观点 - AI大模型持续迭代，全球竞争白热化推动技术创新与应用落地加速普及 [6] - 国产大模型技术持续突破，核心能力稳步提升，已成功跻身全球大模型第一梯队 [6] - 国产大模型与国产加速计算芯片适配性不断优化，形成算法与硬件协同优势 [6] - 维持计算机行业"看好"评级，看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力 [6][7] 计算机行业行情回顾 - 11月13日至11月19日，沪深300下跌1.24%，申万计算机行业上涨0.37% [6] - 申万计算三级子行业涨跌互现，IT服务Ⅲ上涨1.46%，横向通用软件上涨1.26%，垂直应用软件上涨0.33%，其他计算机设备下跌1.03%，安防设备下跌2.35% [6] AI大模型动态 - 百度发布文心大模型5.0以及全新一代昆仑芯M100和M300 [8] - 阿里巴巴启动"千问"项目，将推出国际版与ChatGPT竞争 [8] - 谷歌正式推出全新的Gemini 3系列模型 [8]

产品概览 - 富达MSCI信息技术指数ETF(FTEC)和Vanguard信息技术ETF(VGT)均为投资美国科技板块的低成本ETF [2] - 两者均追踪美国科技股，提供多元化的行业巨头敞口，并具有相似的行业配置和回报 [3] 成本与规模 - FTEC的费用比率为0.08%，略低于VGT的0.09% [4][5] - 两只ETF的股息收益率相同，均为0.4% [4][5] - VGT的管理资产规模(AUM)为1283亿美元，远高于FTEC的174亿美元 [4] - 截至2025年11月14日，FTEC的1年期总回报为22.7%，VGT为22.4% [4] 表现与风险 - 过去五年，FTEC的最大回撤为-34.95%，VGT为-35.08%，两者风险特征高度相似 [6] - 初始1000美元投资在五年后，FTEC增长至2323美元，VGT增长至2302美元，表现接近 [6] - FTEC的贝塔值为1.22，衡量其相对于标普500指数的价格波动性 [4] 投资组合构成 - VGT持有310只股票，几乎全部集中于美国科技行业，并少量配置通信服务和金融业 [7] - VGT采用完全复制和抽样技术相结合的方法追踪其基准指数，覆盖电子和计算机行业 [7] - FTEC和VGT的前几大重仓股相同，包括英伟达、苹果和微软等科技领军企业 [7][8] 产品结构与流动性 - VGT因其庞大的资产规模，具有更高的交易流动性和更紧的买卖价差，能更好地处理大额资金流 [12] - FTEC规模较小，在交易量增加或市场波动加剧时，其交易深度和稳定性不及VGT [12] - 两只ETF均无结构性差异，旨在反映美国大型科技公司的整体表现 [8] 核心差异总结 - 两只ETF提供近乎相同的行业敞口、权重和重仓股 [9] - VGT在资产规模和流动性方面具有显著优势，但费用比率与FTEC几乎相同 [9][12] - 对于长期投资，基金的结构性特质（如规模、流动性）与所追踪的指数本身同样重要 [13]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为管理层明确防止市场急涨急跌，市场整体估值预计将进入稳态，结构性行情或成为主要特征 [3][4] - 近5个交易日（11月7日-11月13日）上证综指收涨0.54%，创业板指收跌0.71%，沪深300收涨0.18%，中证500收涨0.13% [2] - 两市统计区间内成交10.15万亿元，日均成交额达到2.03万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少228.36亿元 [2] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比增速进一步提升至1.2%，PPI同比降幅已连续3个月收窄 [3] - 政策基调强调增强资本市场韧性和抗风险能力，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] 宏观及策略研究行业配置建议 - 建议关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代进程加快及算力网建设 [4] - 建议关注电力设备行业投资机会，源于“十五五”部署新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 建议关注有色金属行业投资机会，源于部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升 [4] - 建议关注煤炭、银行行业的配置机会，源于年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归 [4] 计算机行业研究核心观点 - 报告核心观点为计算机行业景气度仍有上行空间，维持“看好”评级，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业 [7][8] - 行业业绩拐点进一步确立，利润端同比高增，伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程稳步深化，业绩有望持续修复 [7] - 信创板块表现亮眼，随着配套资金落地与政策标准体系完善，信创领域招投标节奏有望显著提速 [7] - AI算力需求端云厂商资本开支延续高增态势，算力国产化共识逐步形成；供给端先进制程突破，自主可控的国产算力产业链或在逐步成型 [7] 计算机行业重要动态与行情回顾 - 2025年世界互联网大会数智空天论坛举行，“零碳太空计算中心”受到关注 [5] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640 [5] - 11月6日至11月12日，沪深300上涨0.40%，申万计算机行业下跌3.38%，申万计算三级子行业全部下跌 [7] - 三级子行业跌幅排序为：安防设备-0.60% > 其他计算机设备-2.03% > IT服务Ⅲ-3.46% > 垂直应用软件-4.34% > 横向通用软件-4.52% [7]

公司成立与基本信息 - 玄度计算机（深圳）有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王振凯 [1] - 公司注册资本为5000万元人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖计算机软硬件及外围设备制造 [1] - 业务包括计算机及办公设备维修 [1] - 业务包括计算机软硬件及辅助设备的批发与零售 [1] 公司股权结构 - 该公司由玄度时空云科技（深圳）股份有限公司全资持股 [1] - 玄度时空云科技（深圳）股份有限公司由众合科技（000925）和朗科科技（300042）等共同持股 [1]

投资建议与核心观点 - 报告建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞 [3] - AI硬件作为应用落地新载体，建议关注海康威视、虹软科技、禾赛等 [3] - AI功能打磨有望提升付费率与Arpu值，建议关注迈富时等 [3] - 计算机板块处于主业回暖改善与AI应用落地加速的周期，基本面强度对市值贡献度提升 [12] - 2025年行业景气方向在出海与国产替代，板块行情预计分化 [4][12] 行业近期动态与技术进展 - 月之暗面于11月7日开源推理增强模型Kimi K2 Thinking，为1T总参数、32B激活参数的稀疏混合专家模型，采用量化感知训练与INT4权重量化以提升性能 [4][12] - 银河通用、北京大学及浙江大学等于11月5日提出跨本体导航大模型NavFoM，采用TVI Tokens与BATS策略统一机器人导航任务 [4][12] - 小鹏汽车于11月6日发布新一代人形机器人IRON，身高1.78米，体重70公斤，拥有65个自由度，由自研Xpeng VLA 2.0大模型驱动 [4][12] - 高德地图与小鹏汽车于11月6日达成合作，计划结合空间智能与自动驾驶技术共同提供全球Robotaxi服务 [4][12] 细分板块景气度分析 - 高景气维持赛道：AI算力、激光雷达（1-9月国内ADAS激光雷达装机量约190.9万颗，YoY +91.8%） [12][13] - 加速向上赛道：AI应用、金融IT [12][13] - 稳健向上赛道：软件外包、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创 [12][13] - 拐点向上赛道：教育IT、网安、企业服务 [12][13] - 底部企稳赛道：智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT [12][13] - 略有承压赛道：工业软件、医疗IT [12][13] 市场表现与数据 - 2025年11月3日至7日，计算机行业指数（申万）下降2.54%，跑输沪深300指数2.56个百分点 [14] - 同期A股日均成交额为2.0万亿元，同比上升17.9%，环比下降13.5% [20] - 截至2025年11月6日，两融余额为2.5万亿元，同比上升36.4% [20] 未来重点事件 - 2025中国机器人产业发展大会将于11月10-12日在上海举行 [26] - 第二十七届中国国际高新技术成果交易会将于11月14日在深圳举办，预计展示面积40万平方米 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 报告核心观点 - 2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复 [1][5] - 行业盈利能力改善主要源于投资收益及公允价值变动损益增长，以及资产和信用减值损失减少 [2] - 行业回款情况改善，经营性现金流净额同比收窄 [3] - 大市值公司表现优于中小市值公司，呈现营收利润双增态势 [3] - 细分板块中，智驾板块业绩亮眼，AI应用和AI算力板块增长迅速 [3] 行业整体业绩表现 - 整体法下，2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50% [1][12] - 整体法下，归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非后归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [1][12] - 中位数法下，行业营收中位数6.00亿元，同比增长7.22%；归母净利润中位数0.04亿元，同比下降48.62% [1][12] 盈利能力与费用控制 - 整体法下毛利率为20.73%，同比下降2.26个百分点；中位数法下毛利率为47.34%，同比上升7.45个百分点 [2][22] - 费用控制成效显著，三费（销售、管理、研发）合计费用率为19.64%，同比下降2.08个百分点 [2] - 销售费用率6.56%（同比-0.67pct），管理费用率4.91%（同比-0.51pct），研发费用率8.17%（同比-0.90pct） [2] 现金流与回款状况 - 应收账款3144.10亿元，同比微降0.15%；应收账款占营收比例为37.75%，同比下降4.02个百分点 [3][38] - 经营活动产生的现金流量净额为-341.36亿元，同比收窄22.72% [3][38] - 中位数法下，经营活动现金流净额中位数为-0.29亿元，同比收窄59.35% [38] 不同市值公司表现 - 大市值公司（市值>300亿，共32家）营收增速18.45%，扣非后归母净利润78.94亿元，同比增长20.69% [3][45] - 中市值公司（市值100-300亿，共83家）营收微增4.64%，扣非后归母净利润转正 [3][45] - 小市值公司（市值<100亿，共199家）营收同比下滑1.62%，扣非后归母净利润-51.18亿元，亏损同比收窄6.49% [3][45] 细分板块业绩亮点 - 智驾板块整体业绩表现较为亮眼 [3][56] - AI应用板块营收稳健增长且亏损有所收窄 [3][56] - AI算力板块营收继续快速增长 [3][56]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托重大项目推进迎来复苏 [3] - 公司正迎接国产替代与AI平权的战略窗口期 [1] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收229.13亿元，同比增长2.06%；归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%；扣非净利润25.56亿元，同比增长13.04% [1] - 2025年第三季度实现营收77.31亿元，同比增长1.95%；归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%；扣非净利润7.61亿元，同比增长52.34% [1] - 精细化运营推动毛利率提升，2025Q3毛利率达到41.74%，较2024Q3提升1.84个百分点 [1] - 现金流显著改善，2025前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，而2024年同期为-1.25亿元 [1] 分业务发展情况 - 政府业务：持续投入“保民生”方向，在数据局、城市管理等政府领域加大大模型业务推广，抓住政府端国产化替换机遇，已中标中国移动、南方电网等服务器集采项目 [2] - B端业务：加大对工商企业场景数字化业务投入，通过技术升级突破感知应用的场景适应性，并在2025年SMB秋季新品发布会上发布多款匹配区县市场需求的新品及解决方案 [2] - 海外业务：已在欧洲、东南亚、中东、拉美等地区建成六大区域级供应中心，持续强化本地化团队能力与合规体系建设 [2] 技术研发与AI应用 - 公司坚持大规模研发投入，持续夯实“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座 [3] - 围绕千行百业场景化应用构建大模型全栈能力，大模型案例已在交管、公共民生、电力等领域实现落地，有效提高算法准确率与泛化性 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为354亿元、389亿元、432亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.74亿元、37.29亿元、44.27亿元 [3] - 以2025年10月24日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍、15倍 [3] - 预计毛利率将稳定在40.00%，净利润率从2025年的9.26%提升至2027年的10.25% [9][10] - 预计净资产收益率将从2025年的8.86%持续提升至2027年的11.01% [9][10]

行业事件与趋势 - 2025中国计算机大会(CNCC2025)于10月22日至25日在哈尔滨举办，主题为“数智赋能无限可能” [1] - 首届CCF计算机展览会同步举行，由哈尔滨工程大学和哈尔滨工业大学承办 [1] AI与云计算行业 - AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎 [1] - 大模型训练/推理所产生的庞大算力需求正显著抬升云计算市场天花板 [1] - 全球主要云厂商相继加大资本开支，用于高性能基础设施建设 [1] - 云厂商正同步完善AI开发工具链与平台服务，以加速各行业规模化落地 [1] - 基于AI带来的增量空间与盈利前景，看好计算机行业投资机会 [1] 科技自立与国产化 - 外部环境扰动、政策风险与不确定性增加凸显我国科技自立自强的紧迫性 [1] - 当前环境将加速推进我国国产化进程 [1] - 信创及工业软件等相关产业或迎来发展新机遇 [1] - 信创领域建议关注在基础硬件、基础软件（数据库、操作系统、中间件）、应用软件等领域具有竞争优势的公司 [1] - 工业软件领域建议关注产品设计、生产控制、经营管理等环节（包括EDA、CAD、CAE、CAM、MES、CRM、ERP等）具有竞争优势的公司 [1]