报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端下方支撑边际松动，冶炼端难以给予上行驱动，镍价或低位承压，成本有小幅下移预期，上方空间缺乏想象力 [1] - 不锈钢基本面供需双弱运行，预计钢价窄幅震荡 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端下方支撑边际松动，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%左右，市场关于印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪，炒作情绪降温，印尼缩短采矿配额期限实际对供需影响不大 [1] - 冶炼端或限制镍价上方弹性，不锈钢6 - 7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力，限制精炼镍估值的上方弹性，精炼镍环节累库不及预期，运行产能压力边际增加，供应弹性限制上方空间 [1] 不锈钢基本面 - 供需双弱运行，现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导，7月供需边际或延续双弱，厂库整体偏高的重心微降，社会库存小幅去化，叠加原料端让利，钢厂利润边际轻微修复 [2] - 中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比 - 27%，印尼7月排产回升至43万吨，同/环比 + 33%/+32%，累计同比 + 2% [2] - 过剩压力由不锈钢转向镍铁，镍铁库存边际累增至历史高位，6月底镍铁库存37534吨，同/环比 + 66%/+8%，镍铁原料端让利下行至910元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复 [2] - 三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱，预计钢价窄幅震荡运行 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加1429吨至38020吨，其中仓单库存减少198吨至21059吨，现货库存增加1607吨至11571吨，保税区库存增加20吨至5390吨，LME镍库存减少1824吨至202470吨 [3] - 6月底镍铁库存37534吨，同/环比 + 66%/+8%，库存压力边际增加 [4] - 7月3日，钢联不锈钢社会总库存115.68万吨，周环比下降0.20%，其中冷轧不锈钢库存总量62.55万吨，周环比下降0.53%，热轧不锈钢库存总量53.12万吨，周环比下降0.18% [4] - 本周中国港口镍矿库存增加112.61万湿吨至871.84万湿吨，其中菲律宾镍矿864.24万湿吨，低镍高铁矿445.48万湿吨，中高品位镍矿426.36万湿吨 [6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出或将停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故几乎全部产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续可能根据市场情况调整，本次停产检修预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月已减产40 - 50% [7] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款，将对整个工业园区进行审计 [8] 产业链相关数据 - 包含沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水，近月合约对连一合约价差，电解镍跨期套利成本，8 - 12%高镍生铁出厂价，镍板 - 高镍铁价差，镍板进口利润，红土镍矿价格，不锈钢不同规格产品价格，高碳铬铁价格，电池级硫酸镍价格及硫酸镍溢价等数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端支撑边际松动，冶炼端逻辑限制上方弹性，镍价下方空间取决于矿端支撑，7月印尼镍矿溢价或有小幅回调，矿端逻辑钝化后定价回归冶炼端基本面逻辑，上方弹性或受供应弹性压力，精炼镍环节累库不及预期，运行产能边际增加，供应弹性限制上方空间 [1] - 不锈钢基本面供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有限，宏观预期边际改善提振盘面，但现实端美国关税增加和短线淡季需求平淡，负反馈传导至供应下滑，若减产预期在库存端持续验证，过剩对不锈钢利润环节的压制或缓和，但整体成本重心下移 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加120吨至36591吨，其中仓单库存减少412吨至21257吨，现货库存增加532吨至9964吨，保税区库存持平至5370吨，LME镍库存减少846吨至204294吨 [3] - 有色网6月中旬镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加 [3] - 钢联不锈钢社会总库存1154444吨，周环比减0.25%，冷轧不锈钢库存总量622251吨，周环比减1.96%，热轧不锈钢库存总量532193吨，周环比增1.82%，300系不锈钢库存总量685029吨，周环比减1.03%，其中冷轧不锈钢库存总量412985吨，周环比减2.74%，热轧不锈钢库存总量272044吨，周环比增1.7% [3] - 中国港口镍矿库存增加19.99万湿吨至759.23万湿吨，菲律宾镍矿749.53万湿吨，以镍矿品位分，低镍高铁矿388万湿吨，中高品位镍矿371.23万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出安大略省的矿产是关税斗争关键，或将停止向美国出口镍 [6] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70%-80% [6] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续可能根据市场情况调整，本次停产检修预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40 - 50% [6] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [7] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，负责环境执法的副部长表示可能对园区内违法公司处以罚款，并将对整个工业园区进行审计 [7] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价120480，较T - 1变化 - 350；不锈钢主力收盘价12620，较T - 1变化 - 15等多项期货、产业相关数据呈现不同变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端逻辑钝化，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增，短线镍价下方有火法一体化成本支撑，但上方受矿端预期和供应弹性限制[1] - 不锈钢基本面供需边际双弱，产量与进口边际下滑，现实库存有压力，短线钢价低位区间震荡，中长线若减产持续且出现库存拐点，过剩对利润的压制或缓和，但钢价重心难明显抬升[2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端逻辑钝化，市场对印尼配额增加和菲律宾原矿出口禁令删除的消息使矿端担忧预期和炒作情绪降温，且第三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，矿价上方弹性受限[1] - 冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性限制上方空间，全球精炼镍显性库存边际累增，中期有潜在供应释放预期，不锈钢减产加剧对镍铁施压，镍铁重回过剩与累库格局，限制精炼镍估值上方弹性[1] 不锈钢基本面 - 产量与进口边际下滑，6月中联金不锈钢排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼6月排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%[2] - 现实库存仍有压力，厂库整体偏高重心微降，需求消化能力有限，社会库存边际累增，总体库存待消化[2] - 短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，6月23日起美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，钢价上方弹性受限[2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少1437吨至36471吨，其中仓单库存减少96吨至21669吨，现货库存减少941吨至9432吨，保税区库存减少400吨至5370吨；LME镍库存增加7602吨至205140吨[3] - 6月中旬有色网镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加[4] - 钢联不锈钢社会总库存1157374吨，周环比增1.04%，其中冷轧库存总量634689吨，周环比增0.88%，热轧库存总量522685吨，周环比增1.23%，300系库存总量692137吨，周环比增0.89%，其中冷轧库存总量424637吨，周环比增2%[4] - 中国港口镍矿库存增加17.37万湿吨至739.24万湿吨，增幅2.41%，其中菲律宾镍矿727.34万湿吨，低镍高铁矿380.15万湿吨，中高品位镍矿359.09万湿吨[6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出或将停止向美国出口镍[7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨[7] - 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂已恢复生产，由格林美等共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70%-80%[7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月已减产40 - 50%[7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款[8] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计[8] 期货产业链相关数据 - 沪镍主力收盘价118,280，较T - 1跌610；不锈钢主力收盘价12,505，较T - 1跌70[11] - 沪镍主力成交量82,593，较T - 1减5,884；不锈钢主力成交量131,240，较T - 1增9,567[11] - 1进口镍价格119,625，较T - 1涨300；俄镍升贴水600，较T - 1持平；镍豆升贴水 - 900，较T - 1持平[11] - 近月合约对连一合约价差 - 140，较T - 1涨100；电解镍买近月抛连一合约的跨期套利成本166，较T - 1降12[11] - 8 - 12%高镍生铁出厂价921，较T - 1降3；镍板 - 高镍铁价差275，较T - 1涨6；镍板进口利润 - 2,889，较T - 1涨73[11] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格60，较T - 1持平[11] - 不锈钢304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格12,800，较T - 1降50；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,450，较T - 1降100；304/No.1卷（无锡）价格12,300，较T - 1持平[11] - 304/2B - SS价差945，较T - 1降30；NI/SS比值9.46，较T - 1持平[11] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7,800，较T - 1持平[11] - 电池级硫酸镍价格27,400，较T - 1降185；硫酸镍溢价1,083，较T - 1降251[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年镍与不锈钢期货或承压于低位震荡，震荡重心较上半年有所下移，沪镍参考区间为11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢为1.20 - 1.31万元/吨 [2][157] - 镍矿端上半年趋紧是核心逻辑，下半年市场担忧可能钝化；冶炼侧“镍铁 - 硫酸镍 - 精炼镍”在供应释放、过剩和出清周期内轮动，供应弹性饱满限制上方空间；需求侧镍下游需求表现平平，供应端矛盾担忧情绪降温，镍价震荡重心或下移 [2][158] 各部分总结 2025年上半年镍与不锈钢走势回顾 沪镍行情回顾 - 1 - 2月镍价在12.0 - 13.0万元/吨区间震荡，高产量、高进口与消费淡季下，冶炼端小幅累库不及预期，矿价支撑镍价 [5] - 3 - 4月镍价先扬后抑，在11.5 - 13.6万元/吨区间震荡，矿端矛盾激化推升成本，镍铁补库去库，后受关税预期和供应弹性影响，镍价波动 [6] - 5 - 6月镍价区间震荡且重心下移，在11.8 - 12.7万元/吨，印尼镍矿紧缺支撑镍价，但配额消息和矿价差收敛限制上方弹性 [7] 不锈钢行情回顾 - 1 - 3月钢价震荡上行，成本上行与旺季预期共振，镍铁补库、铬铁价格坚挺支撑成本，钢价触及1.38万元/吨 [14] - 4 - 5月钢价跟随海外关税政策，关税超预期使钢价下跌，后关税缓和“抢出口”预期推涨钢价 [14] - 6月上旬钢价重心下移，镍铁供应弹性释放、库存消化慢，成本下移打开钢价下方空间 [15] 供应 前端冶炼 - 短线供应：截至5月，印尼湿法中间品累计产量18.4万吨，5月单月产量3.9万吨；火法中间品累计产量11.4万吨，5月单月产量1.6万吨。预计2025年印尼MHP实际供应同比+44%至48万吨，镍锍实际供应同比增速或维持负区间，前端冶炼供应同比增加12万吨 [20][21][26] - 长线思考：湿法较火法有成本优势，预计供应增量向湿法倾斜，火法利润估值承压。但湿法初始投资高，低镍价投资回报周期长，镍价深跌冲击供应预期 [32][36] 后端冶炼 - 后端冶炼供应过剩，精炼镍供应增量在中国，预计2025年运行产能同比+36%至58万吨，全球精炼镍供应同比+9%至111万吨。预计全球硫酸镍原生料供应同比微降至42万吨 [40][41][55] 镍铁与不锈钢 - 镍铁：截至5月，印尼镍铁累计产量70.4万吨，中国镍铁累计产量13.1万吨。预计全球镍铁供应同比增长4.8%至217万吨，印尼实际供应同比增加12%至165万吨 [62] - 不锈钢：截至5月，中国不锈钢累计产量1610万吨，累计进口59万吨。供应弹性限制利润，预计2025年不锈钢产量和进口同比变化+4%和 - 23%至3985万吨和145万吨，总供应增速2.9%左右 [75][80] 镍矿 - 短线镍矿偏紧是现实，但下半年支撑逻辑可能钝化。菲律宾降雨扰动有望缓和，政策担忧情绪回落；印尼配额节奏影响边际，下半年镍矿担忧或钝化 [87][91][92] 需求表现平平，边际难寻亮点 不锈钢 - 内需增速弱稳，1 - 4月表需累计1149万吨，同比增速约4.7%；出口增速高企，1 - 4月出口累计167万吨，同比增速约15%。预计2025年出口同比增长12%至562万吨，内需同比增长2.2%至3545万吨，总需求同比增长3.4%，仍有一定过剩但幅度收窄 [105][108][110] 新能源 - 预计2025年全球新能源车销量同比增长23%至2078万辆，中国新能源车销量同比增长27%至1636万辆。但铁锂对三元替代延续，终端增长向三元传导受阻，预计2025年前驱体耗原生镍量同比持稳于43万吨左右 [128][132] 纯镍需求 - 2025年1 - 4月精炼镍表需处历史同期高位，补库需求支撑表需，但合金实际消费缺乏亮点，全球精炼镍表需相对平稳 [144] 结论：供需平衡与投资展望 - 观点：下半年镍与不锈钢期货或低位震荡，沪镍参考区间11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢1.20 - 1.31万元/吨 [156][157] - 逻辑：镍矿端担忧情绪降温，冶炼侧供应弹性限制上方空间，需求侧下游需求平平，镍价震荡重心或下移 [158]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端逻辑边际钝化时，冶炼端供应弹性或限制上方空间，精炼镍出清逻辑或让镍价相对承压 [1] - 不锈钢基本面供需边际双弱运行，现实去库不及预期，钢价短线低位震荡，负反馈向供应传导，供需转为供需双弱，预计钢价短线低位震荡为主 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端方面，菲律宾矿业财政制度法案或删除原矿出口禁令条款，缓和炒作情绪，虽矿端托底逻辑短线未改，但印尼配额增加消息影响矿端预期，菲印矿价经济性差收敛或限制印尼镍矿上方弹性，往年三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端方面，需求缺乏亮点，供应弹性充沛，不锈钢需求疲软，负反馈传导使六月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压或限制精炼镍估值上方弹性，补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期仍有较多潜在供应释放预期，镍价或有“去估值 - 去产量”压力 [1] 不锈钢基本面 - 供需边际双弱运行，现实去库不及预期，对等关税缓和后压力释放不明显，6月23日起美国对含钢铁零部件家电征50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限 [2] - 负反馈向供应传导，供需转为双弱，中联金6月不锈钢排产323.9万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月排产36万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速6月下滑至近 -28%，总供应增速下调至2.2%左右，若6 - 7月减产如期，远端过剩对利润施压或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利下行，三季度矿端支撑逻辑或削弱，钢价缺乏上行驱动 [2] 库存变化 - 中国精炼社会库存减少92吨至37908吨，其中仓单库存增加608吨至21765吨，现货库存减少700吨至10373吨，保税区库存持平至5770吨；LME镍库存减少2568吨至197538吨 [3] - 5月底有色网镍铁库存31462吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1145508吨，周环比增2.07%，其中冷轧库存629183吨，周环比增1.04%，热轧库存516325吨，周环比增3.36%，300系库存686039吨，周环比增0.81%，300系冷轧库存416314吨，周环比增0.55% [4][5] - 中国镍矿库存增加25.01万湿吨至721.87万湿吨，低镍高铁矿347.02万湿吨，中高品位镍矿374.85万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出或停止向美国出口镍 [6] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [6] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续或根据市场情况调整，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该厂5月受行情低迷影响已减产40 - 50% [6] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [7] 期货产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据的T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66不同时间节点情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受现实与预期多空博弈，短线或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松动，镍价可能交易精炼镍“去估值 - 去产量”压力 [1] - 不锈钢价短线区间震荡，负反馈与库存压力施压短线，成本端限制下方弹性，6 月减产增加缓和远端预期压力 [2] 各部分总结 镍基本面 - 镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区 6 月镍矿溢价持平 5 月，市场受印尼配额增加消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差收敛限制印尼镍矿上方弹性，三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期有较多潜在供应释放预期，镍价存在“去估值 - 去产量”压力，限制镍价上方弹性，不锈钢减产负反馈传导至供应端，6 月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压限制精炼镍估值上方弹性 [1] 不锈钢基本面 - 供应端，6 月中联金不锈钢排产 323.9 万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至 4%；印尼两家不锈钢边际减产，6 月排产 36 万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速 6 月下滑至近 -28%，总供应增速下调至 2.2%左右 [2] - 需求侧，短线淡季叠加前期高排产消化压力，钢价上方弹性受限，关税缓和后压力释放不明显，中美贸易壁垒间接影响不锈钢内需，需求增速预期在 2%-3%左右，若 6 - 7 月减产如期，远端过剩压力或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，印尼矿端对镍铁有短线支撑，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少 1789 吨至 38000 吨，仓单库存减少 900 吨至 21157 吨，现货库存减少 889 吨至 11073 吨，保税区库存持平至 5770 吨，LME 镍库存增加 726 吨至 200106 吨 [3] - 5 月底有色网镍铁库存 31462 吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存 1122258 吨，周环比增 2.06%，冷轧库存 622725 吨，周环比增 0.8%，热轧库存 499533 吨，周环比增 3.67%，300 系库存 680552 吨，周环比增 1.71%，其中冷轧库存 414044 吨，周环比增 0.43% [4][5] - 中国港口镍矿库存减少 29.02 万湿吨至 696.86 万湿吨，低镍高铁矿 321.84 万湿吨，中高品位镍矿 375.02 万湿吨 [5] 市场消息 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4 月 27 日，中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位 22%的镍铁，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，3 月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至 70%-80% [6] - 2 月 3 日菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，5 月 9 日市场传菲律宾 6 月起实施镍矿出口禁令，真实性及时间待考 [6] - 印尼某冷轧厂 6 - 7 月停产检修，预计影响量级 11 - 13 万吨，主要影响 300 系产量，5 月已减产 40 - 50% [7] 期货及产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受弱预期压制，但现实成本有支撑，短线或延续低位震荡；不锈钢供需边际双弱，钢价或区间震荡 [1][2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端短线坚挺支撑火法成本，1.6%镍矿溢价上行至27美金/湿吨，总价同比增26%至54.3美金/湿吨，补库需求使短线累库不及预期；但印尼矿端上行速度或放缓，第三季度或为配额释放和溢价回调关键阶段 [1] - 不锈钢减产负反馈施压镍铁，镍铁重新累库，5月中旬库存29554.5吨，同/环比+36%/+4%；转产经济性使盘面打开镍铁转高冰镍窗口，中间品供应增加，拖累精炼镍上方估值 [1] - 本周LME库存回升，精炼镍中期有潜在供应释放预期，远端可能累库 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢前期去库慢、厂库压力高，负反馈传导至供应端，减产增加；1 - 4月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0% [2] - 5月中联金不锈钢排产342.5万吨，同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至5%；印尼某冷轧厂5月减产40 - 50%，6 - 7月暂定停产检修，预计6月国内不锈钢进口供应累计同比增速下滑至近 - 29%，供应增速下调至3.3%左右 [2] - 若减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱，负反馈压力6 - 7月或缓和；但上游供应弹性高于下游，钢价难快速修复；减产施压镍铁，印尼矿端支撑镍铁，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减840吨至42088吨，其中仓单库存减1083吨至22418吨，现货库存增243吨至13200吨，保税区库存持平于6470吨；LME镍库存增3414吨至198636吨 [3] - 5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力增加 [4] - 不锈钢社会库存1117668吨，周环比增0.85%，其中冷轧库存638947吨，周环比减5.39%，热轧库存478721吨，周环比增10.59%，累库以400系为主，300系库存693000吨，周环比减3.42% [6] - 中国14港港口镍矿库存增25.27万湿吨至731.51万湿吨，主要为菲律宾镍矿，低镍高铁矿340.86万湿吨，中高品位镍矿390.65万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍相关资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，若签署生效，5年后实施；5月9日有消息称菲律宾6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 印尼某冷轧厂6 - 7月暂定停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项指标在不同时间的数值 [11]