行业宏观趋势 - 中国线上消费市场展现出强劲增长势头，规模从2020年的13.9万亿元快速增长至2024年的25.7万亿元，预计到2029年将达到41.2万亿元 [3] - 今年1-8月份全国网上零售额同比增长9.6%，增速快于社会消费品零售总额整体水平 [3] - 数字技术与新型消费场景深度融合，线上消费与新型消费发展态势向好 [4] 公司业务定位与能力 - 公司是专注于中国消费领域的线上市场运营商，秉承"数字驱动世界，智能点亮生活"的使命 [3] - 公司依托自主研发的AI技术平台，为消费者与合作伙伴提供智能化、精准的消费体验 [3] - 公司通过多元消费场景的数字化运营，在智能推荐、精准分发和用户运营方面具备核心优势 [3] - 公司为合作伙伴提供从流量获取到客户管理的全链路支持 [3] 公司市场地位与资源 - 公司深耕电商、汽车零售O2O等高频消费场景，构建起"用户—商品/服务—消费场景"的高效整合能力 [4] - 公司积累了丰富的行业经验与数据资源，并建立了庞大的客户基础 [4] - 截至2025年5月31日，公司已通过其线上市场吸引超过6030万注册终端客户 [4] - 公司凭借领先的技术实力、模块化运营能力和专业团队，持续助力消费产业数字化发展 [3]

上市基本信息 - 公司计划于2025年11月27日在港交所上市，股票代码为"2685" [3] - 发行价格区间为每股8.8港元至9.8港元，计划发行1334.8万股，最高募资1.3亿港元 [3] - 若以中位数计算，募资净额仅为580万港元，发行费用超过1亿元，大幅超过募资净额 [3] - 按指示性发售价上限每股9.80港元计算，上市后预期市值为50.3亿港元 [3] 业务概况 - 公司是中国线上市场运营商，核心平台为消费电商平台"羊小咩"，自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [4] - 自2022年4月起经营汽车零售线上到线下平台"消费地图"，主要与汽车零售商合作吸引线上流量至线下实体店购车，并于2024年起支持线上购车 [4] - 公司将业务伙伴视为市场供应商，并在极小范围内提供广告服务 [6] - 鉴于盈利能力及增长潜力较高，公司将羊小咩定位为主要线上市场，并分配较多资源用于其扩张 [6] 财务表现 - 营收从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2025年前5个月营收为4.14亿元，较上年同期的3亿元增长38% [7][11] - 毛利从2022年的3.13亿元增长至2024年的9.62亿元，2025年前5个月毛利为4亿元 [7][8] - 经营利润从2022年的8297万元增长至2024年的3.52亿元，2025年前5个月经营利润为2.31亿元，上年同期为1.11亿元 [7][11] - 年内利润从2022年的亏损28万元改善至2024年的盈利1.47亿元，2025年前5个月期内利润为1.26亿元，上年同期为3469万元 [11] - 经调整净利从2022年的1.26亿元增长至2024年的3.63亿元，2025年前5个月经调整净利为2.12亿元，上年同期为1.24亿元 [12] - EBITDA从2022年的1086万元增长至2024年的2亿元，2025年前5个月EBITDA为1.64亿元，上年同期为4994万元 [13] - 经调整EBITDA从2022年的1.37亿元增长至2024年的4.18亿元，2025年前5个月经调整EBITDA为2.5亿元，上年同期为1.39亿元 [13] - 截至2025年5月31日，公司持有的现金及现金等价物为4.28亿元 [14] 平台收入构成 - 截至2024年12月31日止年度及截至2025年5月31日止五个月，来自羊小咩的收入分别占总收入约93.2%及98.1% [6][8] - 2025年前5个月，来自羊小咩的收入为4.06亿元，占营收比例为98.1% [8][9] - 2025年前5个月，羊小咩收入中来自电子产品的收入为2.2亿元，占比54.1%；来自珠宝配饰的收入为1.86亿元，占比45.8% [9][10] - 2025年前5个月，公司每个用户平均收入为25622元，平均月活跃用户为937,041人，平均月付费用户为66,888人 [10] 业务模式与交易特征 - 截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度以及截至2025年5月31日止五个月，羊小咩交易值中分别约66%、26%、85%及79%来自选择分期付款的订单 [6] - 就涉及分期付款的羊小咩交易值中，分别有25%、51%、36%及32%由鹰潭广达提供资金，而75%、49%、64%及68%则由其他独立金融机构提供 [6] 公司治理与股权结构 - 执行董事包括周灏、李岩、宋扬、周强；非执行董事包括张毅、刘方未；独立非执行董事包括孙俊辰、焦捷、郭永芳 [17][18] - IPO前，周灏通过Mars Legend Limited直接持股31.54%，其妻子通过Mercury Valley持股2.37%；员工持股平台Jupiter Rock持股7.17%，Venus Energy持股4.12%；李岩通过Saturn Storm持股4.12% [20][22] - IPO后，周灏直接持股30.72%，其妻子持股2.31%；Jupiter Rock持股6.99%，Venus Energy持股4.01%；李岩持股4.01% [23][25] - 主要股东包括阳光人寿保险持股15.02%，East Asia Star Investment持股9.68%，Gaorong QTG Holding持股5.61%，公众股东仅持股2.6% [26] 融资历史与关键事件 - 公司已完成由复星昆仲、高榕资本、华创资本的A轮融资及由知新资本、Star VC、东方富海、将门、必海资本的B轮融资 [19] - 2016年11月，公司完成C轮5亿元融资，由阳光保险领投，复星集团旗下复星创富及国信证券旗下国信弘盛跟投 [19] - 于2025年1月1日，执行董事兼控股股东周灏将其于量科邦的投票权委托予独立第三方，使鹰潭广达不再为关连人士；于2025年4月，周灏出售其于量科邦的全部股权 [15] - 截至2024年9月12日，公司已终止与金融机构所有当时现有与撮合服务有关的协议，并不再产生任何收入；于2025年1月16日，公司停止羊小咩上的H5重定向，使客户无法通过平台发起或管理与金融机构的交易 [15][16]

本周上市企业 - 新能源材料公司中伟股份于11月17日正式在港交所主板挂牌上市，完成A+H双资本平台布局[1] - 该公司是全球镍系和钴系锂离子电池正极活性材料前驱体出货量连续五年的领导者，并在2025年第一季度成为全球外销市场出货量第一的磷系供应商[1] - 此次IPO全球发售约1.04亿股股份，首发募集资金约35.44亿港元，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际[1] 本周递表企业 - 供应链管理服务提供商Jiansu于11月17日向美国SEC递交IPO申请，拟在纳斯达克主板挂牌上市，公司专注于为中国塑料和化工行业的中小企业客户提供采购、运输物流等全方位供应链管理服务[2] - 独立专业AIoT提供商德风科技于11月14日递表港交所，公司专注于为能源、制造及混合行业提供定制AIoT生产优化软件解决方案，已完成超过约600个项目，客户超过200家，包括中国电网双寡头、三大石油巨头等国有企业[3] - 工业机器人公司卡诺普于11月17日递表港交所，公司构建了工业机器人、协作机器人、具身智能机器人三大产品矩阵，以2024年收入计算在所有中国焊接机器人制造商中排名第一[4] - 人工智能公司诺比侃于11月18日再次递表港交所，公司专注于AI和数字孪生技术在交通、能源等领域的应用，基于2024年收入在中国AI+供电检测监测系统提供商中排名第二，市场份额约5.9%[5] - 边缘AI设备PCB供应商东山精密于11月18日递表港交所拟完成A+H上市，公司是全球第一大边缘AI设备PCB供应商，产品应用于智能手机、个人电脑、汽车等领域[6] - 专业消费医药公司蔓迪国际于11月20日递表港交所，公司专注于头发健康领域，其旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品在中国脱发药物市场连续十年排名第一，2024年市场份额约57%[7] - AI硬件智能制造平台领益智造于11月20日递表港交所拟完成A+H上市，以2024年收入计在全球AI终端设备高精密功能件市场排名第一，在全球AI终端设备高精密智能制造平台行业中排名第三[8] 本周招股企业 - 线上市场营运商量化派于11月19日至11月24日招股，拟全球发售1334.75万股股份，计划募集资金约1.31亿港元，预计11月27日挂牌上市[8] - 电容器薄膜制造商海伟电子于11月20日至11月25日招股，拟全球发售3083.14万股股份，计划募集资金约4.4亿港元，预计11月28日挂牌上市，以2024年电容器基膜销量计是中国第二大电容器薄膜制造商[9] 本周聆讯企业 - 现代中式面馆品牌遇见小面于11月17日通过港交所主板上市聆讯，公司在中国内地22个城市拥有440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅，以2024年总商品交易额计为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5%[10] - 煤系高岭土公司金岩高新于11月17日通过港交所主板上市聆讯，公司是中国煅烧高岭土产品的主要生产商，拥有横跨采矿、研发、加工到销售的全价值链整合能力[11] - 模拟芯片提供商纳芯微于11月18日通过港交所主板上市聆讯，公司采用fabless模式运营，以2024年模拟芯片收入计在所有模拟芯片公司中位列第14名，在中国模拟芯片市场位列中国厂商第五名，市场份额0.9%[12] - 智能按摩服务供应商乐摩于11月18日通过港交所主板上市聆讯，按交易额计算于2021年至2023年连续三年在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，2023年市场占有率达37.3%[13] 热点资讯 - 新加坡交易所集团与纳斯达克证券交易所于11月19日宣布将深化合作，共同简化美国与新加坡的双重上市流程，拟于2026年年中推出“环球上市板”，为市值达20亿新元及以上的公司提供高效通道[13]

发行概况 - 公司拟全球发售1334.75万股股份，其中香港发售133.50万股，国际发售1201.25万股，另有200.20万股超额配股权 [1] - 最高发售价为每股9.80港元，每手买卖单位500股，入场费约4949.42港元 [1] - 招股日期为11月19日至11月24日，预计于2025年11月27日在香港主板上市 [1] - 全球发售预计募资总额为1.24亿港元，募资净额为0.06亿港元 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和中信证券(香港)有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额计划用于提高公司的研发能力及改善公司的撮合服务的技术基础设施 [1] - 部分募资将用于推广公司的业务模式 [1] 业务模式 - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场营运商 [2] - 核心平台为消费电商平台羊小咩，自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [2] - 公司经营汽车零售O2O平台消费地图，主要帮助汽车零售商吸引线上流量以促进线下购车，亦可在较小程度上支持线上购车 [2] - 公司亦协助业务伙伴在线上市场及线下实体媒体投放广告，但规模较小 [2] - 公司将羊小咩上的商品供应商、POP商店经营者以及消费地图上的汽车零售商等视为业务伙伴 [2] 财务表现 - 2022年度净利润为-28.10万元 [2] - 2023年度净利润转为盈利364.30万元，同比变动幅度为1396.44% [2] - 2024年度净利润大幅增长至1.47亿元，同比变动幅度高达3938.65% [2]

全球发售方案 - 公司拟全球发售1334.75万股股份，其中香港发售133.50万股，国际发售1201.25万股，另有200.20万股超额配股权 [1] - 招股日期为11月19日至11月24日，最高发售价9.80港元，每手500股，入场费约4949.42港元 [1] - 全球发售预计募资总额为1.24亿港元，募资净额0.06亿港元，预计于2025年11月27日在主板上市 [1] 募资用途 - 募资用途为用于提高公司的研发能力及改善公司的撮合服务的技术基础设施 [1] - 募资亦将用于推广公司的业务模式 [1] 公司业务概况 - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场营运商，核心平台为消费电商平台羊小咩 [2] - 羊小咩自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [2] - 公司亦经营汽车零售O2O平台消费地图，主要帮助汽车零售商吸引线上流量至线下实体店购车 [2] - 在较小程度上，公司协助业务伙伴在线上市场及线下实体媒体投放广告 [2] 财务表现 - 公司2022年度净利润为-28.10万元，2023年度净利润为364.30万元，2024年度净利润为1.47亿元 [2] - 净利润同比变动幅度分别为-100.52%、1396.44%、3938.65% [2]

首次公开发行(IPO)详情 - 公司计划全球发售13,347,500股股份，其中香港发售1,335,000股，国际发售12,012,500股 [1] - 招股期为2025年11月19日至11月24日，预期定价日为11月25日，股份预计于2025年11月27日在联交所开始买卖 [1] - 发售价区间为每股8.80港元至9.80港元，每手买卖单位为500股 [1] - 联席保荐人为中金公司及中信证券 [1] 公司业务概览 - 公司是一家中国线上市场运营商，主要运营消费电商平台羊小咩和汽车零售O2O平台消费地图 [2] - 羊小咩平台自2020年11月运营，提供消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等第三方零售商品 [2] - 消费地图平台自2022年4月运营，主要与汽车零售商合作吸引线上流量至线下实体店购车，并于2024年起支持线上购车 [2] - 公司将羊小咩定位为主要线上市场，因其盈利能力及增长潜力较高，截至2024年12月31日止年度及截至2025年5月31日止五个月，羊小咩收入分别占总收入约93.2%及98.1% [2] 募集资金用途 - 约55%的募集资金净额将用于提高研发能力及改善技术基础设施，包括提升服务产品组合、建立大数据存储容量及招募研发人才 [3] - 约45%的募集资金净额将用于建立及扩大专有本地消费应用程序，推广业务模式，包括与上下游伙伴合作推广品牌以振兴本地经济，以及招聘地面销售团队人才 [3]

行业宏观环境 - 线上消费市场正从流量红利向技术与数据红利转型 [1] - 2024年1-8月全国网上零售额同比增长9.6%，快于社会消费品零售总额增速 [1] - 2024年1-8月实物商品网上零售额增长6.4% [1] 公司业务模式 - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场运营商 [1] - 公司依托自主研发的AI技术平台，为消费者与合作伙伴提供智能化、精准的消费体验 [1] - 公司通过多元消费场景的数字化运营，在智能推荐、精准分发和用户运营方面具备核心优势 [1] - 公司为合作伙伴提供从流量获取到客户管理的全链路支持 [1] 财务业绩表现 - 2024年收入同比大幅提升87.5%，达到人民币9.93亿元 [3] - 截至2025年5月，收入同比继续增长38.1% [3] - 经调整溢利持续上升，展现出强劲的盈利能力与发展韧性 [3] 技术研发实力 - 截至2025年5月31日，公司拥有79名技术人员，占雇员总人数约35% [3] - 2022年至2024年及2025年5月底，研发费用持续投入 [3] - 公司已积累9项专利和58项软件著作权 [3] - 2024年10月，公司自主研发的"量星问"大模型完成备案 [3] - 量星球平台作为AI赋能的数字技术平台，能够为业务伙伴提供精准撮合解决方案 [3] 用户与市场基础 - 截至2025年5月31日，公司已吸引超6030万注册终端客户 [4] - 公司深耕电商、汽车零售O2O等高频率消费场景 [4] - 公司为客户实现转化提效，与众多伙伴达成深度合作，业务规模持续增长 [4] - 公司以AI算法与场景经验为基础，为供需两端提供一站式基础设施 [4]

IPO历程与背景 - 量化派控股有限公司于2025年9月19日第五次向港交所递交上市申请，此前自2022年6月起四次递表均未成功[1][3][4] - 公司创始人周灏拥有北京大学物理系学士及美国莱斯大学物理学博士学位，量化派成立于2014年，2017年曾尝试美股上市但撤回，转战港股后过程曲折[4] - 2025年3月28日中国证监会出具境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过1509.75万股普通股[4] 对赌协议压力 - 2022年5月公司与股东签署对赌协议，赋予部分投资者赎回权，赎回金额按年复利10%的原始投资回报或原始投资120%加应付股息孰高计算[5][7] - 截至2025年5月末，附带优先权的金融工具账面值达18亿元，若未能在规定时间内上市或实控权变更，投资者可要求赎回股份[6][7] - 上市被视为解决对赌协议压力的关键途径[7] 业务转型与收入结构 - 公司前身为现金贷平台“信用钱包”，2020年11月升级为一站式生活消费平台“羊小咩”，转型为数字化解决方式提供商[8] - 来自金融机构的收入占比从2021年的76.8%持续下降，至2025年5月末降至零，同期“羊小咩”贡献营收占比达98.1%，收入为4.06亿元[12][13] - 2024年9月终止与金融机构的撮合服务协议，2025年1月停止“羊小咩”平台的H5重定向功能，承诺不再开展此类业务[14] 财务业绩表现 - 总收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2024年同比增长87.48%，2025年前五个月收入4.14亿元，同比增长38.5%[14] - 经调整溢利从2022年的1.26亿元升至2024年的3.63亿元，复合年增长率69.7%，2025年前五个月达2.12亿元，同比增长70.8%[15][17] - 毛利率显著提升，2024年达96.9%，2025年前五个月为96.7%，主要受“羊小咩”增长带动及销售成本减少影响[16][17] 运营数据与风险 - “羊小咩”营收从2023年的约2亿元增长至2024年的9.25亿元，2025年前五个月收入4.06亿元，其毛利率2023年、2024年及2025年前五个月分别为93.5%、97.5%和97.1%[18][19][20] - 截至2025年5月末应收账款净额达7.44亿元，较2022年的2.58亿元增长188.4%，应收账款周转天数从157天增加至254天，增幅62.4%，主要因关联方鹰潭广达应收账款增加[21] - 黑猫投诉平台关于“羊小咩”的投诉达2.42万条，近月仍有新增，集中指向价格虚高与套现诱导问题[23][26] 市场环境与技术投入 - 中国线上消费商店市场规模从2020年的13.9万亿元增至2024年的25.7万亿元，复合年增长率16.5%，预计2025年进一步增长至29.1万亿元[22] - 公司将AI技术作为核心竞争力，自主研发AI技术平台，截至2025年5月末自2022年以来累计投入研发资金约1.67亿元[22][23] - 业务包括“羊小咩”消费电商平台及2022年4月推出的汽车零售O2O平台“消费地图”，但后者收入在2025年前五个月萎缩至791.7万元，占比仅1.9%[8][18]

公司资本动作与定位 - 量化派第五次向香港交易所主板更新招股书并发起上市冲击 [1] - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场运营商，不直接涉足零售，而是为生态参与者提供基础设施服务 [1][4] - 公司依托自主研发的AI技术平台，提供从流量获取到客户管理的全链路支持 [1] 行业市场前景 - 中国线上消费商店市场规模从2020年的13.9万亿元增至2024年的25.7万亿元，复合年增长率达16.5% [4] - 预计该市场规模将从2025年的29.1万亿元增长至2029年的41.2万亿元，复合年增长率为9.1% [4] - 2024年线上消费市场占整体零售市场份额已达36.9%，且未来占比有望持续提升 [4] 公司运营规模与技术实力 - 截至2025年5月31日，公司已吸引超过6030万注册终端客户和2646家业务伙伴 [4] - 公司自主研发"量星球"AI技术平台和"量星问"大模型，后者于2024年10月完成生成式AI服务备案 [5] - 公司拥有9项专利、58项软件著作权，技术人员占比约35% [5] - 2022年至2024年及2025年前五月，公司研发费用累计超过1.59亿元 [5] 公司财务表现 - 公司总收入从2022年的4.7亿元增至2024年的9.93亿元，2024年同比增长87.5% [5] - 2025年前五月公司收入为4.14亿元，同比增长38.5% [5] - 经调整溢利从2022年的1.26亿元升至2024年的3.63亿元，复合年增长率为69.7% [5] - 2025年前五月经调整溢利达2.12亿元 [5]

公司概况与上市历程 - 量化派控股有限公司是一家中国消费领域的线上市场营运商，核心业务为一站式消费平台“羊小咩”和汽车零售O2O平台“消费地图” [3] - 公司由周灏于2014年创立，最初主营“信用钱包”P2P借贷平台，后于2020年转型为数字化解决方式提供商“羊小咩” [3][4] - 公司曾六次尝试申请上市均未成功，近期再次向港交所递交上市申请 [3] 财务表现 - 收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.9亿元，2024年首五个月收入为4.14亿元，同比上升38.1% [6] - 公司在2022年录得亏损28.1万元后，2023年及2024年分别实现盈利364.3万元及1.47亿元，2024年首五个月盈利大增261%至1.26亿元 [6] - 销售及营销费用持续大幅上涨，从2022年的4792万元增至2023年的1.09亿元（增长127%），2024年进一步暴增330%至4.7亿元，远超同期收入87%的增幅 [7] 业务运营与挑战 - “消费地图”业务收入持续下滑，从2022年的2亿元跌至2024年的3281万元，2024年首五个月收入为791.7万元，同比下跌43%，公司解释为业务转型至4S汽车零售所致 [7] - 广告收入从2022年的717万元跌至2024年的304.8万元，2024年首五个月收入仅为12.3万元，远低于去年同期的224万元 [7] - 公司面临来自美团、京东及抖音等行业巨头的激烈竞争，这些对手在知名度、规模和用户粘性上具有绝对优势 [9] 财务状况与风险 - 股东权益回报率（ROE）表现不佳，2022年为0.1%，2023年及2024年分别为负0.3%及14.7%，2024年首五个月扩大至负36.1% [8] - 公司陷入负资产状况，2022年及2023年负资产均超过10亿元，至2024年五月底虽有所下降，但仍高达7.72亿元 [5][8] - 流动负债持续高企，从2022年的近15亿元升至2024年五月底的近20亿元 [8] - 应收账款净额持续增长，从2022年的2.58亿元增至2024年五月底的7.43亿元，尽管公司在2024年7月底结清了1.23亿元，但应收账款仍高达约6亿元 [8] 关联交易 - 应收账款高企部分源于与小额贷款公司鹰潭广达的交易，而该公司在2024年4月前由公司大股东周灏控制 [9] - 在关联方持股期间，量化派延长了鹰潭广达的信贷期，该交易在临近上市前终止，引发市场关注 [9]