公司上市与业务转型 - 量化派科技有限公司于11月27日在中金公司和中信证券联席保荐下，正式登陆港交所主板[2] - 公司历经5次向港交所递交上市申请，最终完成中国证监会境外发行上市备案并成功IPO[2][7] - 公司上市全球发售募集款项总额约1.31亿港元，但扣除高达约1.19亿港元的上市开支后，净额仅约1237万港元，上市开支占募集总额比例高达90.56%[11] 业务模式与财务表现 - 公司业务已从早期助贷平台“信用钱包”转型为以“商品交易赋能”为核心的在线消费运营商，并已终止所有助贷业务[2][7] - 公司2025年前5个月整体毛利率高达97.1%，显著高于阿里巴巴(37.7%)、京东(16%)和拼多多(60.92%)等电商巨头[2] - 公司收入高度依赖消费电商平台“羊小咩”，该平台2024年收入占总收入93.2%，2025年前5个月占比攀升至98.1%[8] - 公司另一业务“消费地图”（汽车零售O2O平台）在2025年前5个月营收仅791.7万元人民币，占总收入1.9%[8] 核心平台“羊小咩”运营详情 - 羊小咩平台2025年前5个月月活跃用户达93.7万人，月付费用户6.69万人，人均消费金额达2.56万元[9] - 平台产品售价普遍高出市场价格20%—30%，例如一款华为Pura 70Pro在平台售价比京东自营国补后价格高出约1497元[9] - 平台2025年前5个月交易值中，约79%来自选择分期付款的订单，其中32%的分期资金由关联小贷公司鹰潭广达提供[10] - 平台通过外部渠道导流，例如2024年通过“便荔卡包”导流产生的交易金额达4.3亿元，占羊小咩总交易规模18%[9] 历史沿革与资本背景 - 公司前身为2014年创立的“量子数科”，创始人周灏拥有北京大学及莱斯大学背景，曾任职于美国Capital One[3][5] - 早期主力产品为现金贷贷款超市“信用钱包”，曾于2017年计划在美国上市，后因国内监管政策（如141号文）暂停[5] - 公司于2020年将信用钱包升级为羊小咩，启动业务转型，并于上市前夕切割了与关联小贷公司“自牧云创”及“鹰潭广达”的股权关系[7][10] - 公司股权结构中，外部投资人持有的优先股占比52%，内部股东持有约48%普通股[12] 资本对赌与上市动机 - 根据优先股协议，若公司未能在约定期限内实现“合格上市”，优先投资者有权要求赎回投资，赎回金额按年复利10%或原始投资额120%孰高计算[13] - 截至2025年9月末，这笔体现为“附带优先权的金融工具”的优先股负债达18.39亿元人民币（约20亿港元）[13] - 公司成功上市后，所有优先股将转换为普通股，从而解除潜在的巨额赎回义务，截至2025年5月末公司现金及等价物仅约4.28亿元[13] - 持有优先股的前三大股东为阳光人寿(15.02%)、复星集团(9.68%)及高榕资本(5.6%)，其股份有部分禁售安排[13] 行业生态与潜在争议 - 羊小咩此类平台在助贷行业被称为“分期商城”，部分用户消费目的并非商品，而是为了获取更宽松的“分期服务”或进行“套现”[10] - 行业生态涉及用户通过分期在平台高价下单，再由回收商折价回购变现，平台赚取商品溢价，分期机构赚取利息[11] - 公司招股书承认无法阻止终端客户购买商品后转售给第三方作为套现方式[11] - 在黑猫投诉平台有消费者投诉羊小咩平台产品价格虚高，且分期还款实际利息高于24%[10]

公司上市与募资情况 - 量化派于11月27日在香港上市，股票代码2685 HK [1] - 公司曾不到四年内五次向港交所递交上市申请 [1] - 本次上市募资总额约1 31亿港元，所得款项净额为1237万港元 [1] 公司历史与业务演变 - 国内运营主体为量子数科科技有限公司，2014年在北京注册成立，创始人为周灏 [1] - 创始人早期创业选择网贷业务，曾创立现金贷平台"信用钱包" [1] - 2020年公司宣布"信用钱包"更名为"羊小咩"，并宣称终止主贷业务，转型为消费电商平台 [3] - 但公开报道显示公司主要业务并未脱离金融范畴 [3] 主要业务平台运营模式分析 - "羊小咩"APP商品售价远高于市场价，例如深蓝色苹果17Promax 256G版本在京东售价9999元，而在羊小咩搭配两个蓝牙耳机优惠后售价高达13321元 [3] - 对比其他电商平台，羊小咩APP同类商品售价均远高于京东APP和淘宝天猫商城 [5] - 黑猫投诉平台上与羊小咩相关的投诉多达2 4万余条 [5] - 投诉主要涉及诱导购物、产品价格虚高、分期购买商品利息过高、通过关联平台"便荔卡包"借款后遭遇暴力催收等 [5] - 关于"便荔卡包"的投诉也超过1万条，多数涉及暴力催收 [5] 业务关联方与潜在风险 - "羊小咩"运营商为北京宇动智能信息技术有限公司，由量子数科科技有限公司全资控股 [5] - "便荔卡包"运营商为北京自牧云创科技有限公司，由北京量科邦信息技术有限公司全资控股，实际控制人为周灏 [5] - 有消费者投诉质疑量化派与贷款超市合作，贷款资金需用于购买平台加价商品，交易完成后由第三方提供回收服务，实质疑似通过商品交易变相实现借贷资金变现 [6] - 公司关联方鹰潭市信江广达小额贷款有限公司于今年7月被中国人民银行鹰潭市分行罚款19 6万元，原因是违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定 [7] - 鹰潭市信江广达小额贷款有限公司是量化派2024年上半年第三大客户，也是应收账款的主要占用方 [7] 历史业务模式对比 - 2018年有媒体报道，部分平台在贷款过程中搭售其他商品变相抬高利率，例如"信用钱包"会员卡价格199元有效期7天，用户借款2000元14天需还款2028元，名义年化利率36%，算上购卡成本实际年化利率更高 [5]

上市概况与财务表现 - 公司历经八年六次递交上市申请后，最终在香港交易所主板挂牌，股票代码为02685 HK [1] - 本次IPO发行1334.75万股，招股价区间为8.8至9.8港元，预计最高募资约1.24亿港元，成为年内发行规模最小的项目 [3] - 以招股价中位数9.3港元/股计算，上市开支占募资总额高达94.6%，净募资金额仅为580万港元 [1][3] 对赌协议与财务状况 - 公司面临巨大的优先股赎回压力，截至2025年9月末需兑付的赎回义务达18.39亿元人民币 [5] - 截至2025年7月31日，公司现金及现金等价物为3.62亿元，与超过18亿元的潜在赎回需求相比，资金缺口超过13亿元 [5] - 公司资产负债结构严重失衡，2025年5月末流动负债总额达19.9亿元，净资产约为负7.7亿元 [5] - 成功上市后，所有优先股将自动转换为普通股，公司无需履行回购义务，相当于豁免了该笔高额负债 [5] 业务转型与运营数据 - 公司从最初的助贷平台转型为消费电商平台，核心产品为"羊小咩"，2022年上线汽车零售O2O平台"消费地图" [7] - 助贷相关的"金融机构精准撮合服务"收入占比从2021年的76.8%大幅降至2024年的3.2%，商品交易赋能业务占比则升至98.1% [7] - 2024年上半年新业务"消费地图"平台营收为1447万元，占总营收的3.8%，其平均月活跃用户同比下降近9成，平均月付费用户同比降幅接近100% [13] 关联交易与潜在风险 - 公司与创始人实益拥有30%股份的鹰潭广达小额贷款公司存在关联交易，2024年该关联方为公司第四大客户，贡献收入约1290.8万元 [9] - 2024年7月，公司与鹰潭广达签订框架协议，由后者向"羊小咩"用户提供信用支付服务，此举推高了应收账款风险 [11] - 截至2025年7月，公司应收账款已攀升至9.3亿元，占流动资产总额的69.2% [11] - 在黑猫投诉平台上，关于"羊小咩"的累计投诉量已达24320条，用户投诉集中在商品价格高于市场价30%-50%、分期服务隐含高费率及暴力催收等问题 [11] 募资用途与未来前景 - 此次IPO净募资580万港元，公司计划将55%用于研发，45%用于业务推广 [13] - 用于研发的净募资规模仅为公司2024年3239万元人民币研发费用的约10% [13] - 公司营收高度依赖"羊小咩"单一平台，该业务占比达98.1%，持续增长的应收账款风险为未来运营埋下隐患 [13][15]

上市表现与市场热度 - 暗盘交易股价一度飙升近290%，最终收盘涨幅达200%，每手盈利超9000港元[1] - 正式挂牌首日开盘实现近170%涨幅[1] - 融资申购倍数达7104.15倍，预计申购倍数达11864.24倍，反映投资者参与意愿极强[4] 资本运作与融资效率 - 发行价格区间为8.8-9.8港元，以中间价9.3港元计算募资总额约1.24亿港元，但扣除上市开支后净募资额仅580万港元[4] - 上市开支占募资总额九成以上，创下年内港股IPO市场纪录[4] - 本次发行未引入任何基石投资者，且发行股份仅占总股本2.6%，远低于港股常规流通比例[14] 业务转型与监管适应 - 公司最初以助贷业务"信用钱包"起家，今年初完全停止了羊小咩平台上的金融撮合服务功能，承诺不再涉足助贷业务[6] - 上市前终止了与关联方鹰潭广达的资金合作，进一步切割历史合规隐患[6] - 此前通过优先股融资约14亿元并附带对赌条款，截至2024年10月末优先股账面值超16亿元，而同期公司账面流动资金不足亿元[6] 财务业绩与运营数据 - 2022年至2024年总收入从4.75亿元增长至9.93亿元，年复合增长率达44.6%，2024年毛利率高达96.9%[11] - 经调整净利润从2022年1.26亿元增长至2024年3.63亿元，2025年前五个月经调整净利润达2.12亿元[11] - 截至2025年5月31日，羊小咩平台用户数突破6030万，合作伙伴达2646家，平均月活跃用户93.7万人，平均月付费用户约6.7万[11] - 2025年前五个月羊小咩贡献收入4.06亿元，占总营收比重达98.1%[11] 技术叙事与市场地位 - 公司宣称其"量星球"技术平台能通过算法实现消费场景精准匹配，并凭借"消费地图"案例入选2025年人工智能+创新案例TOP100[11] - 创始人周灏拥有北京大学天体物理系本科及美国莱斯大学物理学博士背景，曾任职于Capital One、巴克莱银行、摩根士丹利等机构[12] - 公司持有50项软件版权、736项注册商标及九项专利，另有五项待申请专利[12] - 2024年羊小咩平台交易总额仅占中国消费领域线上商店市场总交易额的0.03%，行业前五大公司合计占据82%市场份额[13]

上市进程与资本压力 - 量化派于2025年11月14日通过港交所上市聆讯，历经八年五次冲击资本市场[2] - 公司背负巨额资本对赌压力，截至2025年三季度优先股赎回义务达16.8亿元，但账面现金仅4.28亿元，覆盖率不足0.25倍[3] - 若无法在6个月内完成上市，公司将面临股权稀释或破产清算风险，此次计划募资5-8亿港元，其中60%用于偿还优先股[3] 业务转型与收入结构 - 公司宣称助贷业务已彻底终止，相关收入占比从2017年的76.8%降至2024年的3.2%，2025年前五月助贷相关收入为零[4][5] - 商品交易赋能业务成为核心，2025年前五月收入占比达98.1%，收入为4.06亿元，其中羊小咩平台贡献超85%[5] - 截至2025年5月，平台拥有注册用户超6030万，月活用户93.7万，月付费用户6.69万，单个用户平均收入25622元[5] 关联交易与财务风险 - 实控人周灏通过北京量科邦间接控股的鹰潭广达小额贷款公司，既是公司2024年上半年第三大客户（贡献收入1290.8万元），也是应收账款主要占用方[5] - 截至2024年上半年，公司应收账款超4亿元，占流动资产总额的50%，其中鹰潭广达欠款占比达32%，周转天数超200天[6] - 与鹰潭广达的交易定价低于市场水平，服务费率为2%（行业公允价为5%-6%），导致公司年度收入少计约645万元[6] 技术实力与研发投入 - 公司研发投入不足，2021-2023年研发费用率分别为12.65%、12.76%和8.85%，均低于15%的行业水平[7] - 持有的9项专利集中于基础推荐算法，缺乏金融科技核心技术，58项软件著作权多与商城运营系统相关[7] - 监管指出其“科技属性尚未形成差异化竞争力”，AI故事难以支撑估值溢价[7] 行业背景与发展前景 - 中国在线消费商店市场规模预计从2025年29.1万亿元增至2029年41.2万亿元，年复合增长率为9.1%[8] - 公司2024年业务年复合增长率达23%，在国内消费领域在线市场排名第七，但与国际头部企业相比仍有差距[8] - 核心矛盾在于合规重构速度滞后于资本兑付周期，面临与互联网巨头及专业科技公司的竞争[8]

港股打新市场热度 - 港股打新市场在短暂降温后再次变得火热 [1] - 量化派暗盘交易价格一度上涨逼近290%，达到38.1港元/股 [1] - 每手500股，不计手续费情况下，一手可获利14150港元 [1] - 融资申购倍数达7104.15倍，预计申购倍数达11864.24倍 [1] 公司业务与平台 - 量化派是一家中国线上市场营运商 [1] - 公司于2020年推出消费电商平台"羊小咩" [1] - 公司于2022年推出汽车零售O2O平台"消费地图" [1] - 公司核心产品曾为"信用钱包"，利用大数据和人工智能技术为金融机构与消费者进行借贷撮合 [1] 创始人背景 - 创始人周灏本科就读于北京大学天体物理系，后获美国莱斯大学物理学博士学位 [1] - 自2007年起，周灏先后在Capital One、巴克莱银行、摩根士丹利等知名金融机构工作 [1] - 2014年11月，周灏创立量化派前身量子数科 [1] 上市历程与资本运作 - 公司上市之路历经波折，曾尝试美股上市一次，向港交所递交申请四次均未成功 [2] - 今年年初，公司彻底剥离初创核心业务——助贷业务，并承诺不再开展该业务 [2] - 第五次向港交所递交申请后，于11月14日通过上市聆讯，11月27日正式登陆港交所主板 [2] - 本次上市联席保荐人为中金公司和中信证券 [2] 募资用途 - 此次港股上市募资净额为580万港元 [2] - 募集资金的55%将用于增强研发能力及改善技术基础设施 [2] - 募集资金的45%将用于拓展运营模式 [2]

IPO基本情况与融资效率 - 公司计划于11月27日在港交所挂牌上市，发行1334.75万股股份，募资总额约1.24亿港元[2][3] - 上市相关开支高达1.17亿港元，占募资总额的94.6%，导致净募资额仅为580万港元[3] - 净募资额580万港元（约530万元人民币）甚至低于单个投资者的申购上限660.75万港元，且无法覆盖公司1944万元的单月研发费用[3] 上市核心动因与对赌压力 - 公司不计成本上市的核心动因是规避一笔约14亿元优先股融资触发的对赌赎回条款[4] - 截至去年10月末，该笔附带优先权的金融工具账面值高达16.86亿元（约18亿港元），而公司同期账面流动资金仅为3764万元，存在巨大流动性风险[5] - 上市被视为将巨额金融负债转为权益、解除对赌条款的唯一途径，是公司的财务终点而非业务起点[5] 市场信心与发行结构 - 此次IPO无任何基石投资者参与，反映出专业机构对公司长期前景缺乏认可[5] - 发行股份仅占上市后总股本的2.6%，远低于港交所常规的10%自由流通量要求，低流通盘易引发股价剧烈震荡[5] 业务转型与合规风险 - 公司从最初的现金贷平台"信用钱包"转型为"数字消费"平台"羊小咩"，助贷业务占比从2021年的76.8%大幅压缩至2024年的3.2%[6] - 2024年公司毛利率高达96.86%，暗示其收入结构特殊，可能仍保留金融科技业务模式的影子[7] - 公司与实际控制人为创始人周灏的小贷平台"便荔卡包"存在密切合作和资金循环关联，其"去金融化"可能仅为表面[7] - 旗下平台"羊小咩"在黑猫投诉平台上的投诉量已达3.05万条，焦点集中在商品溢价、诱导消费、变相收息及暴力催收等方面[7]

IPO历程与现状 - 公司第五次向港交所递交上市申请，时间点为2025年9月19日，距离公司成立已11年 [2][5] - 此前四次递表均因招股书有效期届满而失效，递表时间分别为2022年6月、2023年2月、2024年5月及2024年12月 [5] - 此次上市由中金公司与中信证券共同保荐，但市场反应并未普遍持积极看法 [2][5] 业务模式与转型 - 公司定位为线上市场营运商，核心业务包括依托“羊小咩”平台的电商业务和依托“消费地图”平台的汽车交易撮合服务 [3][4] - 公司进行业务转型，将早期产品“信用钱包”升级为电商平台“羊小咩”，商品品类覆盖消费电子、食品饮料、家电、美妆、珠宝、服饰及个人护理等多个领域 [4][6] - “羊小咩”前身“信用钱包”在2019年至2021年期间累计向金融机构推荐终端用户超过150万，各年度推荐数量分别约为65.5万、39.3万和48.6万 [3] 收入结构与运营数据 - 2025年前五个月，“羊小咩”平台实现收入4.06亿元，占公司总营收的98.1%，已成为主要营收来源 [8] - 同期，“消费地图”业务收入仅791.7万元，占比1.9%，规模持续萎缩 [8] - 2025年前五个月，“羊小咩”平均月活跃用户达93.70万人，单用户平均收入为2.56万元 [8] - 2024年，“羊小咩”平台GMV高达70.28亿元 [8] 金融业务剥离与关联 - 公司来自金融机构的收入占比持续下降，从2021年的76.8%降至2025年前五个月的零 [7] - 公司已于2024年9月终止与金融机构的撮合服务协议，并于2025年1月停止“羊小咩”平台的H5重定向功能，承诺未来不再开展相关金融业务 [7] - 转型初期“羊小咩”仍保留金融相关业务，如“享花卡”和“备用金”，2021年至2023年“享花卡”平均金额逐年增长，分别为887.9元、1161.1元、1268.8元 [7] - 尽管公司声称已切断与金融机构的直接交易，但部分金融机构平台（如“便荔卡包”）仍可链接至“羊小咩”，且相关运营公司与量化派实控人存在关联 [8] 监管问询与用户投诉 - 2023年2月，证监会向公司发出问询，重点关注“助贷”业务是否属于类金融活动、是否涉及个人征信服务、业务资质以及用户投诉量大等四项核心问题 [9] - 公司回应称已搭建完善投诉处理机制，投诉主要源于用户对平台规则不熟悉及个别业务流程瑕疵 [9] - 截至10月17日，黑猫投诉平台上“羊小咩”相关投诉已超过30000条，其前身“信用钱包”投诉量也超过8000条，投诉焦点集中在商品溢价过高、诱导消费、变相收取高额利息、高额服务担保费及暴力催收等方面 [9][10]

公司概况与上市历程 - 量化派控股有限公司是一家中国消费领域的线上市场营运商，核心业务为一站式消费平台“羊小咩”和汽车零售O2O平台“消费地图” [3] - 公司由周灏于2014年创立，最初主营“信用钱包”P2P借贷平台，后于2020年转型为数字化解决方式提供商“羊小咩” [3][4] - 公司曾六次尝试申请上市均未成功，近期再次向港交所递交上市申请 [3] 财务表现 - 收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.9亿元，2024年首五个月收入为4.14亿元，同比上升38.1% [6] - 公司在2022年录得亏损28.1万元后，2023年及2024年分别实现盈利364.3万元及1.47亿元，2024年首五个月盈利大增261%至1.26亿元 [6] - 销售及营销费用持续大幅上涨，从2022年的4792万元增至2023年的1.09亿元（增长127%），2024年进一步暴增330%至4.7亿元，远超同期收入87%的增幅 [7] 业务运营与挑战 - “消费地图”业务收入持续下滑，从2022年的2亿元跌至2024年的3281万元，2024年首五个月收入为791.7万元，同比下跌43%，公司解释为业务转型至4S汽车零售所致 [7] - 广告收入从2022年的717万元跌至2024年的304.8万元，2024年首五个月收入仅为12.3万元，远低于去年同期的224万元 [7] - 公司面临来自美团、京东及抖音等行业巨头的激烈竞争，这些对手在知名度、规模和用户粘性上具有绝对优势 [9] 财务状况与风险 - 股东权益回报率（ROE）表现不佳，2022年为0.1%，2023年及2024年分别为负0.3%及14.7%，2024年首五个月扩大至负36.1% [8] - 公司陷入负资产状况，2022年及2023年负资产均超过10亿元，至2024年五月底虽有所下降，但仍高达7.72亿元 [5][8] - 流动负债持续高企，从2022年的近15亿元升至2024年五月底的近20亿元 [8] - 应收账款净额持续增长，从2022年的2.58亿元增至2024年五月底的7.43亿元，尽管公司在2024年7月底结清了1.23亿元，但应收账款仍高达约6亿元 [8] 关联交易 - 应收账款高企部分源于与小额贷款公司鹰潭广达的交易，而该公司在2024年4月前由公司大股东周灏控制 [9] - 在关联方持股期间，量化派延长了鹰潭广达的信贷期，该交易在临近上市前终止，引发市场关注 [9]

IPO申请概况 - 量化派控股有限公司第五次向香港交易所递交主板上市申请，此前四次申请分别于2022年6月、2023年2月、2024年5月及2024年12月因招股书失效而终止 [1] 业务转型与现状 - 公司已彻底终止其起家的助贷业务，并在招股书中承诺不再于中国内地涉足该领域 [2] - 核心业务从金融科技助贷（产品“信用钱包”）转型为消费者导向的数字化交易平台，主要产品为“羊小咩”及汽车零售O2O平台“消费地图” [2] - 尽管公司主体已退出助贷，但通过关联企业北京自牧云创（由量化派创始人周灏实际控制）运营的小贷平台“便荔卡包”，其商城页面可直接跳转至“羊小咩”平台 [2][4] 财务表现 - 公司收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2025年前5个月收入达4.14亿元，同比增长38.12% [5] - 盈利状况显著改善，从2022年亏损28.3万元转为2023年盈利364.3万元，2024年盈利达1.47亿元，2025年前5个月盈利1.26亿元，同比增长262.14% [5] - 毛利率大幅提升，从2023年的69.4%升至2024年的96.9%，2025年前5个月维持在96.7%的高位 [5] 收入结构 - 收入高度依赖单一产品“羊小咩”，其收入占比从2022年的43.4%升至2025年前5个月的98.1%，同期贡献收入4.06亿元 [5] - “消费地图”业务收入占比从2022年的43.3%大幅下滑至2025年前5个月的1.9%，助贷业务收入占比已降至零 [5] 运营与风险 - 公司在黑猫投诉平台上的投诉量累计超过3万条，近一个月仍有40条新增投诉 [6] - 投诉主要集中指向平台商品价格虚高以及存在套现诱导问题 [6][8] - 具体表现为平台商品售价显著高于主流渠道，例如同款小米15Pro手机在“羊小咩”售价5869元，较京东旗舰店4799元的售价溢价超过22% [8] - 存在灰色套现链条，消费者投诉称购物后会接到陌生电话以低于市场价的价格回购商品 [8] 募资用途 - 本次IPO募集资金计划用于研发优化“羊小咩”等平台、进行广告投放以扩大用户群、并引入更多供应商以丰富商品品类 [6]