公司概况 - 福建纳新硅业有限公司位于福建省三明市宁化县新材料产业专业园区 总投资5 1亿元 2024年10月建成投产 [1] - 公司以白炭黑为主要原材料 主要生产气相胶 混炼胶 阻燃胶 生胶硅油等产品 年产有机硅橡胶4万余吨 [1] - 2024年一季度订单量突破6千吨 产值近1 2亿元 [1] - 公司年产值达6亿元 拥有下游客户1000多家 为宁化时代 三浦等10多家本地企业提供原材料 [1] 产业链发展 - 宁化县以纳新硅业为龙头 吸引天翊 三浦 和泰等12家硅基新材料产业链企业落地园区 其中已投产9家 [1] - 目前形成"生胶 硅油—混炼胶 液态硅橡胶—硅胶制品"的硅基新材料主产业链 拥有4家规上工业企业 [1] - 2024年产业链实现产值3 58亿元 待12个项目全部投产后预计年产值5亿元以上 [1] 区域产业布局 - 宁化县规划建设省级华侨经济开发区 采用"一区多园"模式 设有工业 食品加工 新材料产业专业园 [2] - 建成小微企业孵化 白色家电 智能制造等多个"园中园" 为硅基新材料产业链项目打造优质平台 [2]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入266 92亿元 同比增长0 41% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润17 40亿元 同比下降33 64% [1][2] - 2024年工业硅价格阶段性调整 整体承压下行 [3] - 2024年公司核心业务通过精细化管理和技术创新保持毛利率水平相对稳定及销量持续提升 [3] 行业动态 - 2025年晶硅光伏产业链启动行业自律措施 主动调整产能 [1] - 2025年铝合金和有机硅领域需求持续增长 工业硅需求端增速将有所放缓 [1] - 本轮有机硅行业扩产周期已近尾声 市场逐步消化新增产能 行业阶段性供需错配正趋向平衡 [1] - 受益于新能源 5G 特高压等新兴产业高速发展 2025年有机硅行业需求有望保持较高增速 [1] - 2024年工业硅 有机硅及多晶硅行业呈现供需双增但阶段性错配的状态 [3] 产品与产能 - 公司主要产品包括工业硅 有机硅和多晶硅产品三大类 [2] - 截至2024年末 公司工业硅产能122万吨/年 有机硅单体产能173万吨/年 [4] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产 [3] - 2024年内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [3] 成本与库存 - 公司工业硅2025年度一季度期末库存维持在一个月左右水平 [2] - 工业硅生产成本受电价及原材料硅石 还原剂等多方面影响 各地区存在一定差异 [2] - 公司因具有自备电厂 能源布局及产业链一体化的业务模式 在产品成本上具有一定优势 [2] 市场前景 - 2025年有机硅行业展现出广阔发展前景 新兴领域或成为核心增长驱动力 [1] - 增长动能来自逐步取代传统石油基材料及新兴应用场景拓展 [1] - 室温胶和高温胶受新能源市场需求驱动 [1] - 液体胶和硅树脂因新应用场景拓展而需求增长迅速 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压，但 2025 年行业景气有望企稳回暖，公司通过内部挖潜、优化效能、推进项目，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 17.9、23.6、29.1 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年度实现收入 266.9 亿元，同比变动 +0.4%，归属净利润 17.4 亿元，同比变动 -33.6%，归属扣非净利润 15.4 亿元，同比变动 -29.6% [1][5] - 2025Q1 实现收入 52.3 亿元，同比变动 -3.5%，环比变动 -17.3%，归属净利润 2.6 亿元，同比变动 -50.8%，环比变动 -9.2%，归属扣非净利润 2.2 亿元，同比变动 -58.5%，环比变动 -4.4% [1][5] - 2024 年度公司拟向全体股东每 10 元派发现金红利 4.5 元，共计拟派发现金红利 5.3 亿元 [1][5] 行业现状 - 受新增产能密集投放影响，工业硅、有机硅自 2022 年中景气一路下滑，2024 年我国工业硅供需双增、价格调整，有机硅行业整体运行平稳，新增产能陆续投放，产量持续增长，同比超两位数，二者景气延续磨底 [8] - 2024 年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 11175、12405、10013、13000 元/吨，分别较 2023 年变动 -16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%，产品价格整体延续下行态势 [8] - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 20.5%、6.4%，分别同比 +0.4pct、-3.3pct [8] - 2025Q1 公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 9342、11918、10687、12197 元/吨，分别同比 -29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比 -8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%，毛利率为 14.6%，同比 -8.3pct，环比 -1.2pct [8] 行业展望 - 工业硅方面，下游多晶硅光伏产业链启动行业自律措施，主动调整产能，有机硅及硅铝合金领域需求有望持续增长，行业面临供需结构深度调整，加速淘汰落后产能，推动能效水平及产业结构优化升级，绿色低碳技术或成为核心竞争力关键 [8] - 有机硅方面，受益新能源、新消费领域蓬勃发展，有机硅需求延续高增，2025 年国内有机硅中间体表观消费达 182 万吨，同比高增 20.9%，此外行业本轮扩产周期已进尾声，预计 2025 - 2026 年新增产能大幅放缓，有机硅行业迎来供需改善，DMC 景气度有望企稳回暖 [8] 公司举措 - 2024 年，公司工业硅业务通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破 70 吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下 [8] - 有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从 300 吨/天提升至 330 - 350 吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约 30% [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目（包含年产 20 万吨高纯多晶硅、年产 20GW 光伏组件项目、年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产 [8] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [12] - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [12]

业绩表现 - 2024年公司营收266.92亿元创历史新高，同比微增0.41%，但归母净利润17.4亿元同比下降33.64%，连续两年增收不增利[1][2] - 2024年工业硅价格中枢同比下移超2000元/吨，主要产品工业硅、硅橡胶、环体硅氧烷均价同比分别下跌16.36%、4.3%、2.23%[2][3] - 2024年Q1至Q4归母净利润分别为5.28亿、4.5亿、4.76亿、2.86亿元，整体呈下行趋势，2024年Q1净利润同比腰斩50.81%[5] 业务结构 - 工业硅和有机硅是核心业务，2024年工业硅营收137.63亿元（+1.1%），有机硅营收122.01亿元（-1.14%）[4] - 工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，2024年销量分别达123万吨（+20.93%）、94.9万吨（+11%）[2] - 工业硅毛利率26.1%（-3.38pct），有机硅毛利率16.71%（+7.34pct），后者成本降幅达9.14%[4] 扩张与库存压力 - 2021-2023年累计公布11个扩张项目，总投资超805亿元，包括新疆中部光伏一体化产业园（预算405亿元）[6] - 2024年末存货95.09亿元同比增33.02%，工业硅库存量同比激增144.35%，全年计提存货跌价损失9.33亿元[7][8] - 多晶硅项目投产延期，2024年Q3因价格跌破成本线暂停对外销售，转为自用[7] 财务状况 - 2024年Q1在建工程361.44亿元占总资产近40%，全年投入98.65亿元，短期债务158.36亿元，资金缺口超百亿[9][10] - 实控人家族通过定增输血95亿元，但持股质押率达48.25%，2024年现金分红5.28亿元中78%流入实控人家族[10][11][12] - 2024年通过发行ABS融资40亿元，子公司引入战投获9亿元增资[10]

行业概况 - 2024年我国工业硅行业呈现供需双增格局，全年产量达472万吨，同比增长27.6%，出口量72.5万吨，同比增加28.5% [5] - 国内工业硅消费总量同比上涨22.1%，其中多晶硅和有机硅需求增速约25%，铝合金行业需求增速超10% [5] - 有机硅行业产量持续增长，全年出口54万吨，同比增长34%，需求受建筑、电力电子和汽车制造等行业拉动显著 [6][7] - 2024年中国光伏新增装机量达277.57GW，同比增速28.3%，多晶硅产量稳步提升带动工业硅需求 [7] 公司业务 - 公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，主要产品包括工业硅、有机硅和多晶硅 [9] - 截至2024年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年 [9] - 工业硅产品是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料，有机硅产品有约8,000多个品种应用在各个行业 [10] - 多晶硅产品主要用于光伏与半导体行业，其中光伏行业为主 [10] 经营模式 - 采购模式：工业硅原材料主要在当地采购并签署长期协议，有机硅和多晶硅的工业硅原料由子公司直接供应 [11] - 生产模式：工业硅矿热炉24小时不间断生产，有机硅生产围绕合成反应进行规划，多晶硅采用改良西门子法工艺 [12] - 销售模式：主要采用直销模式，客户构成分散避免单一依赖，销售地域集中在华东、华南和西南地区 [13] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入266.92亿元，同比增加0.41%，归属于母公司股东的净利润17.40亿元，同比减少33.64% [16] - 2024年度每股收益为1.48元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），共计拟派发现金红利527,594,635.35元 [3] - 2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额（还原后）为1,945,757,131.25元，去年同期为-1,111,488,100.69元 [51] 未来发展 - 2025年工业硅需求增速预计放缓，有机硅行业新兴领域或成为核心增长驱动力 [8] - 有机硅行业扩产周期已近尾声，市场逐步消化新增产能，行业供需趋向平衡 [8] - 公司子公司新疆东部合盛硅业引入战略投资者中国中信金融资产管理股份有限公司，增资9亿元 [54]