与此同时，俄乌冲突进展的不确定性，依旧支持对黄金的避险需求。加之全球央行仍在继续增持黄金， 市场人士普遍认为黄金的历史性突破并非短期现象，金价的强势或有望维持。 分析来看，尽管当天美联储官员对于降息前景的表述趋于谨慎，但市场对年内联储继续降息的信心，驱 动贵金属投资需求持续高涨。同时央行购金需求的持续和地缘局势的不确定性，也给金价提供了额外动 力。 具体来看，22日，美联储官员博斯蒂克表示，对通胀长期高企感到担忧。在博斯蒂克看来，当前美联储 缺乏进一步降息的理由，维持2025年仅降息一次的预期。美联储穆萨莱姆当体也表示，美联储进一步降 息的空间有限。如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息。 虽然上述官员表态与上周五美联储理事米兰的宽松态度形成鲜明对比。不过，似乎并没有改变市场对美 联储进一步宽松的预期。在此背景下，资金仍选择涌入黄金市场。 最新数据显示，截至9月22日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的黄金持仓量突破了1000吨的 水平，为2022年8月以来首次。 周一（9月22日），国际金价再度飙升并创下历史新高，国际银价也把逾十四年高位刷新至44美元／盎 司上方。 当天，纽约商品交易 ...

报告行业投资评级 - 黄金：多单持有★★ [1] - 白银：多单持有★★ [1] - 铜：多单持有★★ [1] - 锌：反弹承压★ [1] - 铅：反弹承压★ [1] - 锡：反弹承压★ [1] - 铝：偏强★★ [1] - 镍：反弹承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：高位震荡★ [1] - 碳酸锂：反弹★ [1] 报告的核心观点 - 短期地缘和经济前景变数使黄金价格破位创新高，长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或持续长牛；白银受降息和需求支撑，做多情绪受黄金和铜带动；铜短期关注降息和假期风险，中长期看好；锌中长期供增需减为空头配置；铅、锡、镍反弹承压；铝偏强；工业硅短期宽幅震荡；多晶硅高位震荡；碳酸锂短期宽幅震荡 [1][4][5] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：黄金再创历史新高，盘面已计价至少三次降息 [3] - **基本逻辑**：美国数据下挫支持降息，预计 FOMC 将降息 25 个基点，年底前累计降息 75 个基点；地缘局势升级；短期地缘和经济前景不可测使黄金破位新高，长期黄金受益于货币宽松等因素 [4] - **策略推荐**：短期金银多头思路，警惕卖现实交易，长线金银向上趋势不变 [5] 铜 - **行情回顾**：沪铜冲高回落，关注 8 万关口支撑 [7] - **产业逻辑**：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，9 月产量或降；旺季需求将回暖，终端电力和汽车需求亮眼，全年供需紧平衡 [7] - **策略推荐**：市场充分计价降息预期，建议前期多单继续持有，部分止盈，警惕回落风险；中长期看好；沪铜关注区间【79500，82500】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [8] 锌 - **行情回顾**：沪锌承压回落，外强内弱 [11] - **产业逻辑**：25 年锌精矿供应宽松，9 月炼厂检修增加；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存去化，库存分化导致伦锌强沪锌弱；9 月旺季消费预期向好，但下游刚需采购 [11] - **策略推荐**：沪锌反弹承压，窄幅震荡；中长期维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝低位企稳 [14] - **产业逻辑**：电解铝海外降息预期明显，8 月产量增长，9 月库存累积，需求端开工率上升；氧化铝供应充裕，9 月开工率上升，供应端压力加大 [15] - **策略推荐**：沪铝短期逢低做多，注意下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [16] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹 [18] - **产业逻辑**：镍海外降息预期明显，国内精炼镍供应过剩，纯镍库存累积；不锈钢下游消费旺季预期仍存，库存去化，9 月排产量将提升 [19] - **策略推荐**：镍、不锈钢短期轻仓试多，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2511 高开低走，尾盘涨幅回落至 2%以内 [22] - **产业逻辑**：供应端增量持续释放，终端需求旺季特征明显，产量总库存去化幅度增加，冶炼厂库存处于中位数以下，价格下方有支撑，短期宽幅震荡 [23] - **策略推荐**：关注能否站稳 60 日均线【72500 - 74500】 [24]

黄金价格再创新高。9月16日，亚洲时段（截至北京时间18点），黄金最高触及3697.7美元/盎司，再度刷新历史新高。与此同时，白银也跟着 上冲至42.77美元/盎司，也刷新了近14年来的高点。 对于金银一路走高的支撑因素，市场认为主要是美联储本周召开议息会议，美联储降息板上钉钉。这让压在贵金属身上的"大山"移除，甚至有 机构认为今年底黄金会摸高至4000美元/盎司，白银也会刷新2011年49.84美元/盎司的历史高点。 黄金白银年内大涨超四成 纽约联储周一发布的数据显示，美国9月制造业指数急剧下降近21个点，录得-8.7，显著低于市场预期的5.0。该指数低于零表明制造业活动处 于萎缩状态。当月，新订单指数与出货量指数均跌至2024年4月以来的最低水平，反映出国内需求明显放缓。数据表明，当前制造业面临显著 下行压力。这在一定程度上与此前美国惨淡的非农数据、初请失业金人数交相验证，助推美联储在本周进行预防式降息。 据CME"美联储观察"：美联储本周降息25个基点的概率为95.9%，降息50个基点的概率为4.1%。美联储10月累计降息25个基点的概率为 23.1%，累计降息50个基点的概率为73.8%，累计降息75 ...

来源：滚动播报 随着金价再破前高，贵金属大涨行情又至。 9月16日，COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9 美元/盎司，再次刷新历史纪录。国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%。 除了黄 金，白银价格也持续走高，截至发稿，COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152 元/千克。 机构分析指出，在美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下， 贵金属牛市或进入加速阶段。市场看涨情绪也继续保持，此前预期的4000美元/盎司黄金目标价或较此 前预测更快兑现。 ...

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好股指，建议逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][7][8] - 有色金属中铜观望或逢低持多、短线交易，铝建议待回落后逢低布局多单，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金和白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC、烧碱、苯乙烯、尿素、甲醇震荡运行，纯碱空01多05套利，橡胶偏强震荡，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱、PTA震荡运行，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 市场各板块行情分化，宏观金融维持牛市思维，债市短期震荡偏弱；黑色建材关注需求恢复；有色金属受宏观和供需影响；能源化工面临库存和需求问题；棉纺产业链受新棉产量和需求影响；农业畜牧受供应和政策调控影响 [5][7][9] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，市场形成“牛市思维”，流动性牛市逻辑未变 [5] - 国债保持观望，季末前市场机构心态谨慎，债市短期内震荡偏弱 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，坑口煤价涨势放缓，市场行情趋于僵持平稳 [7] - 螺纹钢震荡，价格跌至电炉谷电成本附近，低估值下追空性价比偏低，关注需求恢复进度 [7] - 玻璃逢低做多，基本面较前期改善，炒作供应端停产利好预期，维持01合约多头策略 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，走势趋强，美联储9月降息预期利好铜价，国内需求提升，供应有收紧预期 [10] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿发运量下降，国内下游需求迎来旺季，库存拐点基本确定，建议逢低做多 [12] - 镍震荡运行，基本面供需变动有限，短期受宏观影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [16] - 锡震荡运行，供应偏紧，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [16][17] - 白银和黄金震荡运行，市场对年内多次降息预期升温，贵金属价格下方有支撑，建议区间交易 [17][19] 能源化工 - PVC震荡，01暂关注4850 - 5050，库存偏高，出口持续性存疑，关注政策及成本端扰动 [20] - 烧碱震荡，01暂关注2550 - 2650，液氯弱势，氧化铝需求刚性较好，关注下游备货节奏和出口情况 [22][23] - 苯乙烯震荡，暂关注7000 - 7300，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱 [24][25] - 橡胶震荡，暂关注15600一线支撑，基本面与宏观因素博弈，胶价维持区间震荡 [26][27] - 尿素震荡，关注01合约下方1630 - 1650支撑，产销偏弱，企业库存累库，港口库存去库 [28][31] - 甲醇震荡，关注01合约区间2330 - 2450，内地供应环比恢复，港口库存新高，价格偏弱震荡 [31] - 聚烯烃震荡，LL主力合约关注7200 - 7500，PP关注6900 - 7200，下游开工改善，供应压力阶段性缓解 [32][33] - 纯碱空01多05套利，产量盈余明显，01合约受现货和库存拖累，05合约对应产能出清和春检预期 [33][36] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行，全球供需好转，但新棉产量大增，建议做好套期保值准备 [37] - PTA震荡，关注区间4600 - 4950，近期去库较好，但远月供应增加，油价走弱，价格回落 [37][39] - 苹果震荡偏强，早熟富士价格高于去年同期，库存富士行情稳淡 [39] - 红枣震荡偏弱，消费偏弱，价格高位后压力加大 [40] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11、01空单滚动止盈，待反弹加空，关注多05空03套利，供应偏大但政策调控限制下跌空间 [41] - 鸡蛋区间震荡，短期12、01谨慎追空，关注淘鸡、冷库蛋、天气，远期供应压力仍大 [42] - 玉米区间震荡，关注新作上市时间，11估值不宜过分看空，关注2220 - 2250压力表现，套利关注1 - 5反套 [43][45] - 豆粕震荡，关注M2601合约3030支撑表现，美豆预计围绕1030美分/蒲附近运行，国内供需宽松 [46][47] - 油脂偏强震荡，短期豆棕菜油01合约回调多，关注菜油11 - 01合约价差正套，棕油表现相对最强 [47][53]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月19日14:00-17:00以网络远程方式参加湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动 [1] - 投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与互动交流 [1] - 公司高管将在线回应2024年至2025半年度业绩、治理结构、发展战略及经营状况等问题 [1] 会议沟通内容 - 交流内容涵盖融资计划、股权激励方案及可持续发展等投资者关注议题 [1] - 活动由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1] - 公司强调信息披露内容真实准确完整且无虚假记载 [1]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价下跌2.08%至6.58元/股 总市值185.76亿元 成交额6.67亿元 换手率4.49% [1] - 主力资金净流出3161.81万元 特大单买卖占比分别为8.27%和9.06% 大单买卖占比分别为24.73%和28.68% [1] - 今年以来股价累计上涨94.10% 近5日/20日/60日分别上涨5.28%/33.47%/73.61% [1] - 年内3次登上龙虎榜 最近9月12日净买入2.28亿元 买入总额4.10亿元（占比20.34%）卖出总额1.81亿元（占比9.01%） [1] 公司基本情况 - 公司位于湖南省郴州市 成立于2004年11月 2014年1月上市 [2] - 主营业务为银、铅、锌等有色金属矿采选、冶炼和深加工 形成全产业链布局 综合回收多种有价金属 [2] - 收入构成中有色金属及其制品占比99.87% 其他业务占比0.13% [2] - 所属申万行业为有色金属-贵金属-白银 概念板块包括黄金股、稀缺资源、小金属等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日股东户数8.80万户 较上期增加21.30% 人均流通股25,127股 较上期减少17.56% [2] - 2025年上半年营业收入45.29亿元 同比增长35.59% 归母净利润6219.69万元 同比增长7.01% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.62亿元 [3] - 近三年累计派现金额为0元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月就业数据表现偏弱，消费端通胀核心CPI年率持平预期和前值，美联储越来越多官员支持降息，特朗普持续施压或更换美联储官员，使市场预期美联储9/10/12月或连续每次降息25个基点，叠加俄乌冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价为834.22元/克，成交量170217.00，持仓量109267.00，库存52950.00（十克）；现货沪金T+D收盘价4.25元/克，成交量36270.00，持仓量206336.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价10035.00元/十克，成交量301985.00，持仓量219328.00，库存1240187.00（十克）；现货沪银T+D收盘价9772.00元/十克，成交量304080.00，持仓量 - 78720.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3680.70美元/盎司，成交量147566.00，持仓量385713.00，库存38914490.82（金衡盎司）；伦敦金现收盘价3546.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量 - 3.15，iShare黄金ETF持有量457.86 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价41.32美元/盎司，成交量66072.00，持仓量133690.00，库存527423229.52（金衡盎司）；伦敦银现收盘价42.26美元/盎司，美国iShare - 银ETF持有量15230.57，加拿大PSLV白银ETF持有量6129.64 [1] 价格比值及基差数据 - 上海期金/上海期银为83.13，上海金现/上海银现为82.75，纽约期金/纽约期银为87.33，伦敦金现/伦敦银现为88.36 [1] - 黄金近月与远月价差（近月连续 - 远月活跃）方面，上海黄金为1.72，COMEX国际黄金为2.50；白银近月与远月价差，上海白银为 - 75.00，COMEX国际白银为 - 0.02 [1] - 黄金基差（现货与期货）方面，上海黄金为 - 3.88，COMEX国际黄金为14.25；白银基差，上海白银为 - 15.00，COMEX国际白银为 - 0.35 [1] 其他大宗商品及金融数据 - INE原油475.30元/桶，ICE布油66.31美元/桶，NYMEX原油62.24美元/桶，上海期铜81060.00元/吨，LME现铜10067.50美元/吨，上海螺纹钢3127.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 行间同业拆放利率SHIBO分别为1.37和1.66，美国10年期国债名义收益率4.0100，10年期国债TIPS收益率1.7900，10年期国债损益平衡通胀率2.3600 [1] - 美元指数97.5299，美元兑人民币中间价7.1019，欧元兑人民币中间价8.3326 [1] - 上证指数3875.3094，标普500为6584.2900，英国富时100为9283.2900，法国CAC40为7825.2400，德国DAX为23770.3300，日经225为44768.1200，韩国综合指数为3344.2000 [1] 重要资讯 - 因民主党要求在政府拨款法案中加入《平价医疗法案》补贴延期，美国政府再次面临“关门”危机，若补贴到期，约2240万美国人的医保保费将大幅上涨，引发政治反弹 [1] - “央行超级周”来临，美联储、加拿大、英国、日本等多家主要央行将公布利率决议 [1] 交易策略 逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3650 - 3750附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及840 - 850附近压力位，伦敦银38 - 39附近支撑位及41 - 43附近压力位，沪银9000 - 9500附近支撑位及10000 - 10500附近压力位 [1]

**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]

黄金市场表现 - 2024年黄金以美元计价全年上涨27.2% 以欧元计价涨幅达35.6% [3] - 2025年截至9月9日现货黄金从2657美元/盎司涨至3600美元/盎司 累计上涨近1000美元/盎司 年内涨幅近40% [3] - 所有法定货币计价体系下黄金均创历史新高 反映长期趋势 [3] 价格预测与历史规律 - 机构预测基准情景下本十年末黄金价格达4800美元/盎司 较强通胀情景下可能触及8900美元/盎司 [4] - 历史牛市呈现后半程加速特征 1970年代前五年涨452%后五年涨162% 2000年代前五年涨52%后五年涨150% [4] - 当前处于牛市中途 预示未来仍有巨大空间 [4] 核心驱动逻辑 - 黄金双重属性重塑 避险属性应对全球地缘政治动荡与经济不确定性 抗通胀属性应对全球宽松政策与债务高企 [4] - 全球央行连续三年净购买超1000吨黄金 2024年达1086吨历史峰值 [5] - 波兰目标黄金储备占比提升至20% 中国央行连续10个月增持 2025年8月末储备7402万盎司 [5] - 全球央行黄金储备占比从2016年9%升至2024年18.2% 黄金再货币化趋势提供支撑 [5] 债务危机驱动 - 美国2024财年利息支出8810亿美元首次超过8550亿美元军费 突破弗格森极限 [8] - 美国联邦债务突破36万亿美元占GDP超120% 日本政府债务占GDP达260% 法国113% 意大利135% [8] - 2024年美国需再融资超7万亿美元债务占总债务25% 黄金作为无负债资产对冲债务风险 [9] 通胀压力驱动 - 2024年美国核心CPI为3.2% 核心PCE为2.8% 欧元区核心HICP为2.7% 均高于2%目标 [10] - 通胀波动性上升 第二波通胀风险未消除 [10] - 1970年代美国通胀超10%时黄金年涨35% 2021-2022年全球通胀期间黄金创新高 [10] - 薪资价格螺旋 供应链中断 能源转型成本推高通胀 黄金作为天然抗通胀工具 [10] 地缘政治驱动 - 美国平均关税升至近30% 对北约盟友施压 与中国贸易摩擦加剧不确定性 [11] - 金砖国家扩至11国 占全球GDP37%与人口45% 推动去美元化加速 [11] - 2024年新兴市场央行贡献全球80%黄金购买量 黄金无国界属性受青睐 [11] 资产配置变革 - 传统60/40组合失效 2022年标普500跌18% 美国10年期国债跌17% 股债同跌 [13][15] - 黄金展现逆周期属性 2022年涨0.4% 2024年涨27% 与标普500相关性0.1 与美债相关性-0.2 [15] - 新60/40组合含45%股票 15%债券 15%避险黄金 10%表现型黄金 10%大宗商品 5%比特币 [16] - 2024年5月至2025年4月新组合收益率12.3% 高于传统组合7.8% 波动率更低 [16] 弹性资产机会 - 白银作为黄金影子 黄金/白银比率达100远高于历史中位数62 补涨空间显著 [16] - 2024年黄金涨27%但黄金矿业指数仅涨17% 存在低估 [17] - 金价从2000美元升至3600美元可使矿业公司毛利率从30%升至50%以上 [17] - 矿业股市盈率18倍低于历史均值22倍 估值优势明显 [17] 美元走弱催化 - 美元指数跌破关键支撑位100 可能跌至90或更低 [18] - 美元指数每下跌10% 黄金平均上涨15% [18] - 全球外汇储备美元占比从70%降至58% 石油贸易美元结算比例从90%降至80% [18] - 黄金购买力上升 黄金/啤酒比率达182杯/盎司远高于76年平均91杯/盎司 [18]