市场近期剧烈波动 - 2024年12月29日，现货白银价格大幅震荡，盘中大涨6%逼近84美元/盎司后直线跳水，一度跌破71美元，较日高暴跌16% [2] - 2024年12月30日，现货白银反弹，一度涨超4%至75美元，收复部分失地 [2] 短期面临的五大风险 - **风险一：税收驱动的抛售** 持有大量浮盈的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受更优惠的长期资本利得税税率 [8] - **风险二：美元走强** 强劲的第三季度GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [9] - **风险三：交易所上调保证金** 芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金要求，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，而2011年银价崩盘时保证金最高为10%，杠杆曾高达25倍 [10][11] - **风险四：技术面超买** 许多分析师认为白银已进入“超买”区域，可能引发技术性抛售 [12] - **风险五：铜替代威胁** 银价飙升可能促使太阳能制造商考虑转向使用铜，尽管工业应用中的完全替代需要至少4年周期，但相关叙事可能在短期内引发抛售 [14][15] 指数再平衡带来的技术性压力 - 彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，由于白银过去三年表现大幅跑赢，跟踪该指数的被动基金将被迫卖出相当于白银期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金的抛售规模约为3% [5][17] - 该强制性卖出操作将集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口高度重合，可能放大市场波动 [17] - 追踪彭博商品指数的资产规模超过600亿美元 [17] 长期看涨的结构性因素 - **现货市场结构性紧张** 迪拜市场白银现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [19] - **伦敦市场现货升水结构异常** 伦敦场外交易市场已转为现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线下降至73美元），为数十年来最深水平，通常意味着实物紧张 [20] - **投资需求未过度拥挤** 美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，而黄金为31%，表明白银仍有上涨空间 [21] - **白银ETF持仓量回升** 如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示价格上涨正带动需求增加，获得类似货币属性的需求 [21] - **期权市场重新定价风险** 平值期权的隐含波动率从一年前的27%上升至43%，虚值看涨期权的隐含波动率达到50-70%，表明市场正在为大幅上涨定价 [21] - **太阳能行业需求构成长期支撑** 该行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计到2030年将达到4.5亿盎司，太阳能行业的崛起彻底改变了白银市场格局 [21] - **AI与数据中心电力需求强化逻辑** 人工智能查询增加电力需求，边际电力来自太阳能，而太阳能需要白银，太阳能行业的盈亏平衡点在每盎司134美元，较当前现货价格高出约70% [24]

文章核心观点 - 对冲基金老将Alexander Campbell警告，尽管长期看涨白银，但短期内市场面临税收驱动抛售、美元走强、保证金上调、技术面超买及铜替代威胁等多重风险，且彭博商品指数再平衡将迫使被动基金抛售相当于白银期货市场9%未平仓合约的头寸，可能加剧市场波动 [1][4][5][16] 短期风险因素 - **税收驱动抛售**：持有大量浮盈的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受长期资本利得税优惠税率，导致抛售压力 [4][7] - **美元走强压力**：强劲的第三季度GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [4][8] - **保证金要求上调**：芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数仅为6倍，远低于2011年初的25倍，因此冲击小于历史时期 [4][9][10] - **技术面超买质疑**：尽管许多分析师认为白银进入超买区域，但Campbell认为上涨由太阳能行业刚性需求和供应缺乏弹性驱动，而非纯粹技术炒作 [4][11] - **铜替代威胁**：银价飙升可能促使太阳能制造商转向使用铜，但工业应用中的完全替代需要至少4年周期，不过相关叙事可能在短期内引发技术性抛售 [4][13][14][15] 指数再平衡的技术性压力 - **彭博商品指数再平衡**：该指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，因白银过去三年表现大幅跑赢，被动基金将被迫卖出相当于其期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金抛售规模约为3% [1][4][16] - **操作时间与规模**：强制性卖出将集中在2026年1月8日至14日，追踪该指数的资产规模超过600亿美元，庞大的资金调整可能放大市场波动，并与税收抛售时间窗口形成共振 [16] 长期看涨的基本面因素 - **现货市场结构性紧张**：迪拜市场白银现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元，伦敦场外交易市场出现数十年来最深的现货升水结构，表明实物供应紧张 [4][17][18] - **投资需求未过度拥挤**：美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，低于黄金的31%，表明白银仍有上涨空间，且白银ETF持仓在多年流出后再次攀升，显示货币属性需求增强 [19] - **期权市场重新定价**：平值期权隐含波动率从一年前的27%上升至43%，虚值看涨期权隐含波动率达50-70%，表明市场正在为白银大幅上涨定价 [19] - **工业需求长期支撑**：太阳能行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计2030年达4.5亿盎司，该行业崛起彻底改变了白银市场格局，数据中心和人工智能的电力需求进一步强化了太阳能对白银的需求逻辑，太阳能行业的盈亏平衡点在每盎司134美元，较当前现货价格高出约70% [19][20]

周一（12月29日），现货白银剧烈动荡，早盘一度大涨6%之后出现跳水，现跌超5%至75.10美元/盎司，日内最低触及74美元/盎 司，而就在上周五曾创下单日最大美元涨幅纪录。 对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资者、现任Black Snow Capital创始人兼首席执行官Alexander Campbell在最新的Substack文 章中指出，随着新年临近，市场面临税务抛售、美元反弹、保证金上调、技术面超买以及铜替代威胁等多重压力。 值得注意的是，除了Campbell警告之外，来自被动资金层面的"技术性风暴"也在逼近。据追风交易台消息，彭博商品指数 （BCOM）将于2026年1月进行年度权重再平衡。由于白银过去三年表现大幅跑赢其他商品，被动基金将被迫卖出约占期货市场总 未平仓合约9%的头寸，这一规模远超往年，可能加剧一月份的市场波动。 在白银单月暴涨25%后，曾在今年2月准确预判白银上涨的对冲基金老将Alexander Campbell最新警告，尽管长期看涨逻辑未变，但 投资者应警惕短期内五大风险因素可能引发的回调。 尽管存在短期风险，Campbell对白银的长期看涨立场并未动摇。他指出，当前现货市场与期货 ...