投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营业收入14.9亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长41.6%，业绩符合预期 [4] - 医疗健康解决方案营收14.85亿元（+10.4%），占总收入99.3%，线下医院收入13.67亿元（+11.1%），同店内生增长稳健 [4] - 毛利率30.63%，同比提升1.24个百分点，盈利能力稳步提升 [4] - 新增门店10家（自建4家+并购6家），总机构数增至83家，新入驻成都、汕头2座城市 [5] - 新增客户45.3万人，总就诊人次2532.9万人次（+29.53%），客户回头率69.3%，会员回头率85.0% [5] - 推出"国医AI分身"产品，覆盖八大专科领域，通过数字化赋能青年医生，提升诊疗效率 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34.56/42.23/49.67亿元，同比增长14%/22%/18% [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润4.00/4.97/6.13亿元，同比增长30%/24%/23% [7][10] - 预计2025-2027年每股收益1.69/2.11/2.60元，市盈率19.90/16.00/12.97倍 [10][11] - 预计2025-2027年ROE为14.40%/15.19%/15.78%，盈利能力持续优化 [10][11] 业务表现 - 次均消费544元，同比下降5.1%，会员消费人数27.4万人（+5.0%） [5] - 现金储备充足，2024年末现金11.16亿元，预计2027年增至19.04亿元 [11] - 资产负债率从2024年35.01%降至2027年28.77%，财务结构持续优化 [11]

近期回购操作 - 9月2日以每股32.860港元至33.200港元回购14.09万股 金额465.72万港元 当日收盘价33.040港元下跌1.55% 成交额6170.87万港元[1] - 9月1日至2日连续2日回购合计24.09万股 累计回购金额801.37万港元 期间股价累计上涨1.66%[1] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行22次回购 合计回购290.32万股 累计回购金额达9270.27万港元[1] 历史回购明细 - 2025年1月2日单笔回购金额最高达1743.20万港元（回购61.53万股 价格区间27.000-29.500港元）[1] - 2025年6月13日回购单价最高达35.600港元（回购19.91万股 金额703.22万港元）[1] - 2025年4月7日回购单价最低至28.100港元（回购21.42万股 金额609.84万港元）[1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.9% [1] 经营扩张 - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 [1] - 总诊疗人次同比增长15.3%至274.7万人次 [1] - 全球拥有及经营84家医疗机构 其中中国内地83家 新加坡1家 [1] - 上半年新增自建医疗机构5家 [1] - 客户回头率维持在69.3%的稳定水平 [1] 医联体合作 - 新增9家合作单位 累计合作单位达37家 [1] - 医联体合作拓宽优质医疗资源供给 [1] 医生资源建设 - 医生总规模达41743人 同比新增1501人 [2] - 线下执业医生新增648人 同比增长23.5% [2] AI技术应用 - 2025年6月发布首个"国医AI分身" [2] - 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科领域 [2] - 上线"AI健康助理"提升患者体验 [2] 产品创新与国际化 - 院内制剂产品收入同比增长209% [2] - 新增2款院内制剂 累计完成备案达14款 [2] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 [2] - 同比增长率分别为34%/28%/28% [2] - 对应EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [2] - 现价对应PE为19/15/12倍 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.52%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9%，经调净利润1.7亿元，同比增长15.2% [1] - 归母净利率达10.1%，同比提升2.3个百分点，毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 销售费用率11.8%(+0.1pct)、管理费用率6.3%(-1.8pct)、财务费用率0.8%(+0.2pct) [1] 业务运营情况 - 线下医疗机构收入13.7亿元，同比增长11.1%，线上机构收入1.27亿元，同比下降5.2% [1] - 总就诊人次274.7万人次，同比增长15.3%，客单价544元，同比下降5.1%，客户回头率69.3%(-0.2pct) [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有83家国内医疗机构(较2024年底增加5家)，覆盖20座城市，另在新加坡运营1家机构 [2] 技术创新进展 - 2025年6月发布首个"国医AI分身"，至8月已发布10个AI分身，覆盖8大中医核心专科 [2] - 通过AI技术赋能中医，增加优质医疗资源供给，提升诊疗效率与患者体验 [2] - 上线AI健康助理，进一步完善患者端服务体验 [2] 行业前景与公司定位 - 中医医疗服务行业需求旺盛，在政策持续支持下将迎来高速发展期 [2] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，具备优秀的跨区域经营能力和业务模式复制性 [2] - 在品牌、人才、资源等方面具有显著优势，长期增长潜力充足 [2] 盈利预测调整 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元(前值预测为4.28亿元、5.69亿元、7.42亿元) [2] - 下调盈利预测主要考虑短期内客单价扰动因素 [2]

财务表现 - 2024年上半年营业收入13.7亿元人民币 同比增长9.5% [4][5][6] - 净利润1.1亿元人民币 同比增长41.6% [7][8][9] - EBITDA达1.9亿元人民币 同比增长37.3% [10] - 经营活动现金流3.0亿元人民币 [11][12] - 自由现金流2亿元人民币 [13] - 现金储备13.7亿元人民币 [14] 股东回报 - 上半年动用8468.4万元人民币回购266.2万股 [17] - 累计注销股份占总股本3.0% [17] - 拟派发中期股息 [18] 运营数据 - 线下门店收入同比增长11.1% [22] - 门诊总人次达274.7万 [24][26] - 会员收入6.2亿元人民币 服务会员门诊108.0万人次 [29] - 会员回头率保持85%稳定水平 [29][30] 医生资源 - 医生总数达39,018人 其中线上医生5,425人 线下医生33,593人 [38][39][40] - 自有医生队伍增至412人 [41][42] 业务扩张 - 覆盖全国20个城市 拥有83家门店 [46] - 新增4家自建门店：上海静安分院、中山东区分院、汕头龙湖分院、成都高新中医门诊部 [48] - 另有3家并购门店将于下半年完成交割 [51] - 与37家单位建立合作 包括成都中医药大学等医疗机构 [53][54][55] 产品研发 - 上半年新增2款产品 上线14款中药制剂 [57] - 计划取得22个制备号 [57] - 自主定价产品乌梅桂花合剂获粤药制备字Z20250004000批号 [60] 数字化转型 - 与小红书、美团等平台达成深度合作构建流量生态 [36][69] - 开发10大国医AI分身覆盖八大中医专科领域 [61][62] - AI分身已实现创收并助力青年医生成长 [64] 社会责任 - 开展中医义诊2,581场 [65][66] - 与10家中医药大学合作设立奖学金及特色班级 [67] - 为美团骑手提供1元问诊及6折理疗专属权益 [71][72]

核心观点 - 中金维持固生堂跑赢行业评级及52.8港元目标价 对应2025-2026年26.3/21.0倍市盈率 较当前股价存在62.5%上行空间 [1] - 公司2025年上半年收入14.95亿元人民币 同比增长9.5% 经调整净利润1.70亿元 同比增长24.4% 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 2025年上半年线下门店营收13.7亿元 同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [2] - 客单价保持544元稳定 门诊人次达274.7万 同比增长15.3% 初诊和复诊量分别增长11.0%和15.0% [2] - 毛利率30.6% 同比提升1.2个百分点 销售费用率11.8% 管理费用率6.3%同比下降1.8个百分点 经调整净利率10.1%同比提升2.3个百分点 [4] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% 现金储备13.7亿元 [4] 业务发展 - 线下门店总数达83家 上半年新增7家 保持谨慎扩张策略 [3] - 新加坡市场收入214.3万元 同比增长121.2% 通过自建旗舰店/小店+共建/并购诊所模式实现高速增长 [3] - 8月护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 形成"服务+产品"双轮驱动出海模式 预计下半年开拓其他海外市场 [3] - 发布十大"国医AI分身"覆盖八大中医专科 每周服务数百名用户复诊 预计2025年AI平台收入将高速增长 [3] 股东回报 - 上半年斥资8468万港元回购股份 宣布未来计划回购最多3亿港元股份 [4] - 派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润比例达50% [4]

业绩表现 - 1H25收入14.95亿元同比增长9.5% 经调整净利润1.70亿元同比增长24.4% 经调整净利率11.4%同比提升0.6个百分点 [1] - 1H25线下门店营收13.7亿元同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [2] - 1H25门诊人次274.7万人次同比增长15.3% 初诊和复诊分别增长11.0%和15.0% [2] 运营策略 - 客单价保持544元稳定 通过内生增长和并购驱动扩张 [2] - 截至1H25末拥有83家线下门店 上半年新增7家 采取谨慎稳健扩张策略 [3] - 在新加坡采用自建旗舰店/小店+共建/并购诊所模式 1H25收入214.3万元同比增长121.2% [3] 创新业务 - 8月新药护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 实现服务与产品双轮驱动出海 [3] - 25年8月发布十大"国医AI分身"覆盖八大中医专科 已实现每周数百名用户复诊 [3] - 预计2H25继续开拓其他海外市场 2025年AI平台收入将实现高速增长 [3] 财务健康 - 1H25毛利率30.6%同比提升1.2个百分点 销售费用率11.8%管理费用率6.3%同比下降1.8个百分点 [4] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 现金储备13.7亿元 [4] - 上半年斥资8468万港元回购股份 宣布未来最多回购3亿港元股份 [4] 股东回报 - 宣布派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润比例达50% [4] - 维持2025-2026年经调净利润预测4.81亿元/6.02亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年16.7倍/12.7倍市盈率 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月1日斥资335.65万港元回购10万股股份 [1] - 每股回购价格区间为33.48-33.64港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为中医医疗服务龙头的地位和规模效应释放预期 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入14.95亿元（同比增长9.5%） 经调整净利润1.70亿元（同比增长15.2%） 归母净利润1.52亿元（同比增长41.9%） [2] - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 总诊疗人次达274.7万人次（同比增长15.3%） 体现经营稳步扩张 [2] - 医生总规模达41,743人（新增1,501人） 其中线下执业医生新增648人（同比增长23.5%） 构建强大医生资源壁垒 [3] - AI应用取得关键进展 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 并上线"AI健康助理"提升患者体验 [3] - 院内制剂产品收入同比增长209% 新增2款备案制剂 累计达14款 护发益发颗粒通过新加坡HSA认证 为产品出海提供样本 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 同比增长34%/28%/28% EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [4] 经营分析 - 全球拥有及经营84家医疗机构（中国内地83家 新加坡1家） 上半年新增自建机构5家 持续推进网络扩张 [2] - 客户回头率稳定在69.3% 体现高客户粘性 [2] - 新增医联体合作单位9家 累计达37家 拓宽优质医疗资源供给 [2] - 收入结构持续优化 自主定价产品业务高速增长 抗政策风险能力增强 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.07/47.89/59.87亿元 同比增长26.0%/25.8%/25.0% [9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.74/2.22/2.84元 现价对应PE为19/15/12倍 [4][9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为14.73%/15.86%/16.86% 呈现持续提升趋势 [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为12.0%/12.6%/13.0% 盈利能力稳步改善 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 营收14.95亿元(同比增长9.52%) 归母净利润1.52亿元(同比增长41.9%) 经调净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [3] - 中医医疗服务行业需求旺盛 政策持续支持下将迎来高速发展期 [9] - 作为国内连锁中医医疗服务龙头企业 跨区域经营能力优秀 业务模式复制性突出 在品牌、人才、资源等方面具备显著优势 长期增长潜力十足 [9] 财务表现 - 线下医疗机构实现收入13.7亿元(同比增长11.1%) 线上机构实现收入1.27亿元(同比下降5.2%) [5] - 就诊人次274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.1%) 客户回头率69.3%(同比下降0.2个百分点) [5] - 销售费用率11.8%(同比+0.1个百分点) 管理费用率6.3%(同比-1.8个百分点) 财务费用率0.8%(同比+0.2个百分点) [6] - 毛利率30.6%(同比+1.2个百分点) 归母净利率10.1%(同比+2.3个百分点) 经调整净利率11.4%(同比+0.6个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元 [9] 业务发展 - 截至2025年6月30日 在国内共拥有并经营83家医疗机构(较2024年底增加5家) 覆盖20座城市 在新加坡拥有及运营1家医疗机构 [7] - 2025年6月发布首个"国医AI分身" 至8月已发布共10个"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 [8] - 通过AI技术赋能中医 增加优质中医服务供给 解决优质医疗资源供给不足问题 [8] - 上线AI健康助理 提升患者端诊疗体验 [8] 行业前景 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、41.15亿元、48.15亿元 增长率分别为14%、19%、17% [10] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62元、2.01元、2.40元 [10]