公司股价表现 - 7月10日稀镁科技股价上涨12.5%至0.09港元/股，成交量939万股，成交额79.08万港元，振幅12.5% [1] - 最近一个月累计跌幅1.23%，年初至今累计跌幅24.53%，跑输恒生指数19.1%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入2.25亿元，同比减少7.89% [2] - 归母净利润-3.78亿元，同比增长3.58% [2] - 毛利率-21.17%，资产负债率84.83% [2] 行业估值 - 一般金属及矿石行业市盈率平均值-2.74倍，中值-0.17倍 [3] - 稀镁科技市盈率-0.12倍，行业排名第68位 [3] - 可比公司市盈率：其他兴合控股2.63倍、爱德新能源2.63倍、沪港联合2.73倍、康利国际控股2.82倍、兴业合金3.38倍 [3] 公司业务与技术 - 主营业务为新材料镁合金系列产品研发、生产及销售，生产基地位于新疆和吉林 [3] - 新疆哈密生产基地获"高新技术企业"认定，采用竖罐还原工艺创新技术，实现机械化、自动化生产 [4] - 拥有多项高性能稀土镁合金生产工艺和制备方法技术专利，产品已应用于航空航天器 [4] 镁合金行业前景 - 镁合金具有重量轻、强度高、减振降噪、绿色环保等特性，被称为"21世纪最具开发潜力的绿色工程材料" [5] - 应用领域从交通运输、3C电子、航空航天延伸至新能源汽车、生物医学、5G基站、镁建筑模块等 [5] - 汽车轻量化趋势推动镁合金需求，镁合金比铝合金轻30%-40%，随着压铸技术提升和价格比走低，替代优势凸显 [5] - 镁金属被视为第三大金属结构材料，在航太、国防、运输等领域表现优异，行业将迎来快速发展新时代 [5]

市场表现 - 7月9日恒生指数下跌1 06%至23892 32点 中国金石股价上涨16 25%至0 186港元/股 成交量795 6万股 成交额133 83万港元 振幅20 0% [1] - 最近一个月累计涨幅25% 但年初至今下跌1 84% 跑输恒生指数20 38%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入4888 9万元 同比减少16 42% 归母净利润-8530 1万元 同比减少43 12% [1] - 毛利率23 17% 资产负债率43 58% [1] 行业估值 - 一般金属及矿石行业市盈率TTM平均值-2 67倍 中值-0 16倍 中国金石市盈率-0 61倍 行业排名第64位 [1] - 同业公司市盈率对比：兴合控股2 63倍 爱德新能源2 63倍 沪港联合2 7倍 康利国际控股2 82倍 兴业合金3 42倍 [1] 公司背景 - 注册地由开曼群岛变更为百慕达 2011年3月18日在港交所主板上市 股票代码01380 [2] - 主营业务为大理石矿渣生产销售及大理石板材买卖 拥有中国四川省张家坝矿山 该矿山为全国米黄色大理石储量最大 [2] 公司动态 - 2025年7月2日完成配售1420万新股 占扩大后股本4 03% 每股配售价0 17港元 [3]

股价表现 - 6月23日港股收盘价2.18港元/股 单日涨幅11.79% 成交量829.8万股 成交额1737.96万港元 振幅13.33% [1] - 近一个月累计涨幅66.29% 今年以来累计涨幅157% 显著跑赢恒生指数17.3%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年度营业总收入24.84亿元 同比减少17.96% [1] - 归母净利润1.81亿元 同比增长19.2% [1] - 毛利率27.11% 资产负债率59.87% [1] 行业估值 - 金属及矿石行业市盈率TTM平均值为-1.64倍 行业中值为-0.12倍 [1] - 公司市盈率19.56倍 行业排名第24位 显著高于同业公司（兴合控股2.4倍/康利国际2.42倍/爱德新能源2.63倍） [1] 公司背景 - 2010年8月注册于开曼群岛 2011年9月在香港联交所上市（代码03788） [2] - 业务覆盖金矿/铁矿/镍矿三大板块 矿产资源分布于澳大利亚/中国和印尼 [2] - 经营范畴包括勘探/开采/选矿/冶炼及销售全产业链 [2] 股权变动 - 夏茁于2025年6月16日减持15万股 每股均价2.3港元 [3] - 减持后持股数降至1912万股 持股比例0.98% [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股新消费、创新药、软件服务业、汽车、专业零售、工业工程、银行、其他金融、石油及天然气、保险、一般金属及矿石、资讯科技 [1][4][10] - **公司**：美团、阿里巴巴、信达生物、百济神州、泡泡玛特、建设银行、中行、中移动、中石油、腾讯、小米、小鹏汽车、金泰控股、恒瑞医药、京东健康、中海油、中国神华、招商银行、中国石油、中国财险、中芯国际、中信证券、汇丰建投、联想、速腾科技、橘创科技、药明康德、港交所、汇丰控股、英恩生物、石药集团 [11][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：南下资金是推动港股新消费和创新药板块上涨及支撑港股市场的主要力量，今年港股行情主要由内地机构资金推动，海外资金回流不显著 [1][7][9] - **论据** - 4 月 8 日至 6 月 9 日，创新药板块净流入超 288 亿港元，新消费板块净流入超 63 亿港元，国际中介（外资）同期净流出 226 亿港元 [1][3] - 今年以来至 6 月中旬，南下资金对创新药板块净流入超 550 亿港元，对新消费板块净流入超 180 亿港元，累计通过港股通流入超 6,600 亿港元 [1][5] - 新消费板块，外资先加仓并高位获利了结，南下资金右侧趋势跟随；创新药板块，2 月底至 3 月底两类资本均增持，之后外资持续减持超 300 亿，南下资金累计加仓超 520 亿且无明显波动 [1][6] - 今年内地公募基金、私募和个人投资者，以及保险机构投资者南下参与港股交易，增持创新药、科技股及红利板块 [1][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月 7 日至 6 月 11 日，新消费和创新药板块平均上涨超 50%，远超同期的恒华科技及一些互联网龙头企业 [2] - 4 月 8 日至 6 月 9 日，资金加仓最多的行业包括软件服务业、药品研发及生物科技、汽车、专业零售、工业工程；减持较多的行业包括银行、其他金融、石油及天然气、保险以及一般金属及矿石 [4][10] - 海外资金年初流入，3 月港股行情见顶及外部扰动后持续流出，4 月有回流迹象，近期因利率倒挂部分对冲基金流出，海外长线资金尚未明显回流，预计三季度末至四季度或有政策和经济改善信号吸引回流 [8] - 最近两个月各类资金操作情况 - 内地资金增持创新药、科技股、红利板块，减持软件服务和资讯科技 [10] - 国际中介加仓软件服务和资讯科技器材，减仓银行、创新药及专业零售 [10] - 香港本地中介加仓阿里巴巴、美团、中芯国际等，减仓金融类公司 [10] - 外资加仓腾讯、小米等，净流出美团、阿里巴巴等红利板块，医药板块内部有分化 [12] - 中资机构加仓阿里巴巴、美团等，减持金融类公司 [13] - 南下资金呈现哑铃型配置思路，加仓成长股和高分红标的，减持腾讯、小米等个股 [4][11]

股价表现 - 6月9日港股收盘价0.68港元/股 单日涨幅60% 成交量4.6亿股 成交额2.73亿港元 振幅57.65% [1] - 最近一个月累计涨幅3.66% 今年以来累计涨幅6.25% 跑输恒生指数同期18.61%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营业总收入7.01亿元 同比增长10.29% [2] - 归母净利润-9716.38万元 同比改善47.68% [2] - 毛利率-7% 资产负债率5.35% [2] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-9.68倍 行业排名第44位 [3] - 一般金属及矿石行业市盈率平均值-2.2倍 行业中值-0.1倍 [3] - 同业公司市盈率对比：其他绿色经济2.05倍 爱德新能源2.23倍 康利国际控股2.33倍 兴合控股2.51倍 沪港联合2.73倍 [3] 公司概况 - 全国最大规模稀土及耐火材料生产商之一 1999年10月15日在港交所上市 是中国首间海外上市私有稀土和耐火材料生产企业 [3] - 稀土年生产能力达6500吨(REO) 耐火材料年生产能力10万吨 另生产荧光材料、抛光粉及高温陶瓷 [3] - 生产设施包括稀土分离厂和耐火材料生产厂 采用国内外最新技术设备 [4] 产品应用与客户 - 稀土产品应用于电子设备、电脑、电机驱动马达、液晶显示屏、永磁材料、光纤通讯、超导体、手机电池、精密光学仪器及环保节能产品 [4] - 耐火材料应用于石油化工、冶金、有色金属、玻璃、建材、化肥及水泥等工业高温处理设备 [4] - 稀土产品主要出口美国、日本、欧洲及韩国 耐火材料主要内销及出口日本 [4] - 客户包括通用电器、日本电器硝子、西门子、信越化学、黑崎播磨等跨国公司 [4] 研发与战略 - 拥有专业研发中心 专注产品改良和新产品开发 [4] - 致力于开发环保节能和高附加值深加工产品 [4]

市场表现 - 6月9日恒生指数上涨1 63%至24181 43点 绿色经济股价单日上涨19 63%至0 128港元/股 成交量159 5万股 成交额20 88万港元 振幅23 36% [1] - 绿色经济近1个月累计涨幅5 94% 但年初至今累计下跌9 32% 跑输恒生指数18 61%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2024年9月30日 公司营业总收入12 98亿元 同比减少5 21% 归母净利润196 77万元 同比增长118 01% [1] - 毛利率2 02% 资产负债率82 01% [1] 行业估值 - 一般金属及矿石行业市盈率TTM平均值为-2 2倍 行业中值-0 1倍 绿色经济市盈率2 05倍 行业排名第1位 [2] - 可比公司市盈率：爱德新能源2 23倍 康利国际控股2 33倍 兴合控股2 51倍 沪港联合2 73倍 兴业合金3 42倍 [2] 公司背景 - 公司2011年注册于开曼群岛 拥有多家英属维尔京群岛 香港 澳门及新加坡的附属公司 [3] - 主营业务包括香港 澳门及新加坡的楼宇建造 物业维修保养 改建翻新及室内装修工程 [3] - 2006年拓展澳门市场 2008年进入新加坡 获香港发展局工务科承建商名册认证 可竞投超0 75亿港元公共工程合约 [3] - 具备历史建筑维修资质 可承建中西式工程及全包室内设计装修项目 [3]

市场表现 - 6月6日港股收盘，南方锰业股价上涨24.07%至0.335港元/股，成交量4602万股，成交额1481.79万港元，振幅29.63% [1] - 最近一个月累计涨幅3.85%，但年初至今累计跌幅27.03%，跑输恒生指数19.18%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入122.33亿元，同比减少22.9% [2] - 归母净利润-6.71亿元，同比下滑1230.38%，毛利率3.08%，资产负债率77.5% [2] 行业估值 - 一般金属及矿石行业市盈率（TTM）平均值为-2.24倍，行业中值-0.1倍 [3] - 南方锰业市盈率-1.53倍，行业排名第62位，低于同业如其他绿色经济（1.95倍）、爱德新能源（2.21倍）等公司 [3] 公司背景 - 公司为锰系产品跨国集团，业务涵盖采矿、加工及研发，总部位于香港，布局广西、贵州、广东及非洲加蓬 [3] - 拥有中国运营中储量最大的锰矿山，核心产品通过国家行业准入及国际认证，参与8项锰产品国家/行业标准制定 [3] - 2010年11月18日在港交所主板上市（股份代号：1091.HK） [3]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（首次评级），当前价格2.9港元，目标价格3.5港元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司三大铜矿项目均具发展潜力，增产预期强，且近年来财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 暂不考虑巴西镍业收益，预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%；EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，对应当前股价PE为10.6/7.1/6.0倍 参考可比公司，考虑公司资源端优势和成长性，兼顾公司作为港股相对A股存在一定折价，给予公司26年业绩8.5倍估值，目标价3.5港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球化金属矿企巨头，专注上游金属资产 - 海外运营历史悠久，重点发展铜锌业务：报告研究的具体公司总部位于澳大利亚墨尔本，运营五家海外矿山，2025年收购巴西镍业，是全球主要的铜锌镍等金属生产商 背靠央企五矿集团，实控人中国五矿通过子公司五矿中国香港持有公司67.49%股权，公司可利用中国基本金属市场网络及分销管道，并获取技术支持 [14][17] - 公司业绩受Las Bambas矿山影响较大，24年困境反转初步显现：2021 - 2023年公司业绩受社区问题、矿山产量下降、商品价格波动等因素影响有起伏，2024年公司实现营业收入44.79亿美元，同比+3.05%，归母净利润1.62亿美元，同比+1698.89% Las Bambas是营收及利润主要贡献项目，2024年实现营业收入29.78亿美元，占公司营收总额的66.48%，实现EBITDA 15.94亿美元，占公司EBITDA的77.82% 按产品划分，2024年铜类产品营收占比73.86%，锌类产品占比10.74% 公司资产负债率逐渐优化，截至2024年末降至58.1%，贷款规模持续下降 费用端近年来受多因素干扰总体有所抬升，现金流方面2022年以来经营活动现金净流量迎来修复 [20][21][26][29][31] 布局世界级矿山资源，项目均具备发展潜力 - 海外矿山生产铜锌镍为主，兼有多金属协同产出：公司运营五家海外矿山，收购巴西镍业 铜板块有Las Bambas、Kinsevere及Khoemacau项目，锌板块有Dugald River与Rosebery矿山，镍板块为2025年收购的巴西镍业 矿山还有金、银、钼、铅等副产品产出 截至2024年12月31日，公司铜资源量合计1712.97万吨，权益资源量1073.1万吨；锌资源量合计954.5万吨，权益资源量954.5万吨 [43][45] - Las Bambas：公司主力铜矿项目，新项目开发形成增量：Las Bambas是全球最大铜矿之一，2016年商业化生产，采用露天开采、传统选矿方法生产铜精矿，副产品有金、银和钼精矿 地理位置优越，资源出口便捷 截至2024年12月31日，拥有矿石资源量19亿吨，铜资源量约950万吨 2024年生产32.29万吨铜，同比+7%，预计2025年产量在36 - 40万吨之间 2024年C1成本为1.51美元／磅，预计2025年介乎1.50 - 1.70美元/磅 近年社区问题扰动较多，目前与当地社区磋商取得进展，问题逐步解决 Chalcobamba项目是未来增量重要来源，2025年公司投入550 - 600百万美元用于矿山扩建、钻探及开发 [47][51][53][59][60] - Kinsevere：从氧化矿向硫化矿过渡，矿权重续工作逐渐推进：Kinsevere自2007年运营，2012年被公司收购，位于刚果金东南部，周边有卫星矿 矿山产品以电解铜为主，截至2024年12月31日，拥有铜矿石资源量5714万吨，折合约120万吨铜金属量 2024年生产电解铜4.46万吨，同比+1%，预计2025年产量在6.3 - 6.9万吨之间 扩建项目已于2024年9月完成主体建设，额定年产能为8万吨，随着项目爬坡，预计C1成本将降低至2.50 - 2.90美元/磅之间 2024年实现营业收入4.24亿美元，同比+19% [61][67][69][72] - Dugald River：资源不断转化，生产保持稳定：Dugald River是主力锌矿项目，2017年正式产出第一批精矿，位于澳大利亚昆士兰西北部 截至2024年12月31日，拥有7000万吨矿石资源量，折合约792万吨锌金属量与99万吨铅金属量 2024年生产16.36万吨锌精矿含锌，同比+8%，预计2025年产量在17.0 - 18.5万吨之间 2024年实现营业收入4.62亿美元，同比+39%，锌C1成本为0.65美元/磅，预计2025年介乎0.75 - 0.90美元/磅 [77][79][81][83] - Rosebery：开采历史悠久，实施勘探项目延长矿山寿命：Rosebery自1936年运营，位于澳大利亚塔斯马尼亚西海岸 截至2024年12月31日，拥有2500万吨矿石资源量，折合锌金属量163万吨、铅金属量50万吨、铜金属量6.5万吨等 2024年生产锌精矿含锌/铅精矿含铅5.63/2.09万吨，同比+9%/+9%，预计2025年锌精矿含锌产量为4.5 - 5.5万吨 2024年实现营业收入3.06亿美元，同比+28%，锌C1成本为负0.10美元/磅，预计2025年在0.25 - 0.40美元/磅之间 公司启动Legacy项目延长矿山开采寿命，2025年部分勘探将继续推进 [88][89][91][93] - Khoemacau：公司里程碑式新项目，拥有强大扩建能力：2024年3月公司完成对Khoemacau矿山的收购 矿山位于非洲博茨瓦纳，拥有4040平方公里矿权，截至2024年12月31日，拥有矿石资源量4.5亿吨，铜金属量约630万吨 2024年全年产量为3.10万吨，预计2025年铜产量4.3 - 5.3万吨，全年C1成本介于2.3 - 2.65美元/磅 公司计划2026 - 2027年将产量提升至年产6万吨，2028年建设至13万吨/年产量水平，满负荷运营下C1成本预计为1.55美元/磅 引入新财务投资人，财务负担显著降低 [94][102][105][106][107] - 巴西镍业：全球第三大镍赋存量，历史运营稳定：2025年公司拟收购巴西镍业100%股权，交易预计三季度完成 巴西镍业核心业务涵盖两大运营资产和两个绿地发展项目，历史运营稳定 2024年基本EBITDA下降31%至9200万美元，镍产量基本稳定在39400吨，2025年生产指导为37000 - 39000吨，单位成本指导约为505美分/磅 Barro Alto及Codemin镍赋存量约为520万吨，是全球第三大镍赋存量企业，公司希望2030年左右将镍产量从4万吨提升至15万吨以上 [108][109][110][111] 铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 - 供给：矿端干扰增加制约产出，矿冶矛盾突出 - 矿端：短期扰动事件频发制约产出，中期资本开支限制供给：2024年全球矿产铜产量同比+2.2%，增量仅50万吨，ICSG预测2025 - 2026年继续维持低增速 多个矿企下调2025年铜产量目标，矿端紧缺或持续发酵 高铜价对资本开支刺激作用减弱，低资本开支限制中期铜矿供给，未来全球铜精矿增量主要来自已有扩建项目 [112][114] - 精炼铜：加工费快速下滑，国内精铜高产量或难以持续：文档未详细提及相关内容 - 废铜：2025年国内再生铜供应有望增加，进口端或有所下降：文档未详细提及相关内容 - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长 - 传统需求：电网投资托底用铜需求，建筑地产领域拖累边际效应减弱：文档未详细提及相关内容 - 新兴需求：占比持续提升，平滑传统需求周期性波动：文档未详细提及相关内容 - 供需平衡：供紧需增，预计铜价中枢将稳步上行：供给端矿端紧张，冶炼端或受原料紧缺制约；需求端前期回落的铜价或已消化悲观需求预期，下游消费有望增长，中长期传统需求有韧性，新兴需求高速增长，供需偏紧格局下铜价中枢预计稳步上行 [4] 盈利预测及投资建议 - 暂不考虑巴西镍业收益，预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%；EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，对应当前股价PE为10.6/7.1/6.0倍 参考可比公司，考虑公司资源端优势和成长性，兼顾公司作为港股相对A股存在一定折价，给予公司26年业绩8.5倍估值，目标价3.5港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（首次评级），当前价格2.9港元，目标价格3.5港元 [6] 报告的核心观点 - 五矿资源是全球化金属矿业巨头，专注上游金属资源，铜为核心金属品种，Las Bambas矿山贡献近八成业绩 [1][2] - Las Bambas拨云见日，三大铜矿齐发力大幅提升产量预期，全部达产后公司铜产量最高将达61万吨，较24年增产50%以上 [3] - 铜行业供需偏紧，铜价中枢有望持续上移，公司三大铜矿项目均具发展潜力，增产预期强，且财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [4] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%；EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，对应当前股价PE为10.6/7.1/6.0倍，给予公司26年业绩8.5倍估值，目标价3.5港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球化金属矿企巨头，专注上游金属资产 - 海外运营历史悠久，重点发展铜锌业务，总部位于澳大利亚墨尔本，拥有并运营五家海外矿山，2025年收购巴西镍业，背靠央企五矿集团，股权结构集中，可利用五矿资源带来国际化运营竞争优势 [14][17] - 公司业绩受Las Bambas矿山影响较大，24年困境反转初步显现，2024年公司业绩大幅改善，实现营业收入44.79亿美元，同比+3.05%，归母净利润1.62亿美元，同比+1698.89%，Las Bambas为营收及利润主要贡献项目，铜类产品为营收主要贡献项，资产负债率逐渐优化，贷款规模持续下降，费用端受多因素干扰总体有所抬升，现金流方面2022年以来经营活动现金净流量迎来修复 [20][21][29][31] 布局世界级矿山资源，项目均具备发展潜力 - 海外矿山生产铜锌镍为主，兼有多金属协同产出，运营五家海外矿山，收购巴西镍业，铜板块有Las Bambas、Kinsevere及Khoemacau项目，锌板块有Dugald River与Rosebery矿山，镍板块收购巴西镍业，矿山还有金、银、钼、铅等副产品产出 [43] - Las Bambas是公司主力铜矿项目，新项目开发形成增量，为全球最大铜矿之一，地理位置优越，资源丰富，开采年限长，24年生产业绩强劲，25年产量预计提升，产品成本下降带动盈利大幅增长，近年社区问题扰动较多，目前突破效果良好，第二矿区开始运营，第三矿区有望打开新增量 [47][53][59] - Kinsevere从氧化矿向硫化矿过渡，矿权重续工作逐渐推进，是刚果金重点铜矿项目，卫星矿资源充足，产品以电解铜为主，矿权许可重续工作开始推进，扩建项目完成主体建设，后续产能预计提升，产品价格销量上涨促进营收大幅增加 [61][67][69] - Dugald River资源不断转化，生产保持稳定，是主力锌矿项目，交通条件良好，矿体模型改良，资源不断转化，生产量提升，选矿效率持续优化，锌量价齐升促营收，24年业绩显著改善 [77][79][83] - Rosebery开采历史悠久，实施勘探项目延长矿山寿命，运营历史悠久，多种金属产出，资源种类丰富，品位有所提升，矿石品位较高，副产品金属贡献突出，量价齐升，24年业绩稳中向好，勘探项目加速实施，延长矿山开采寿命 [88][89][93] - Khoemacau是公司里程碑式新项目，拥有强大扩建能力，资源储量丰富，扩建潜能较大，铜矿产量可观，白银需向受益人交付，矿山扩建持续推进，28年目标产能13万吨/年，规模效应显现有望改善成本，新财务投资人引入，财务负担进一步降低 [94][102][106] - 巴西镍业全球第三大镍赋存量，历史运营稳定，首次布局巴西，丰富矿产种类，价格销量走低，24年业绩下滑，镍赋存量全球第三，未来产量规划明确 [108][110][111] 铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 - 供给方面，矿端干扰增加制约产出，矿冶矛盾突出，矿端短期扰动事件频发制约产出，中期资本开支限制供给，精炼铜加工费快速下滑，国内精铜高产量或难以持续，2025年国内再生铜供应有望增加，进口端或有所下降 [112][114] - 需求方面，传统需求韧性较强，新兴需求持续增长，传统需求电网投资托底用铜需求，建筑地产领域拖累边际效应减弱，新兴需求占比持续提升，平滑传统需求周期性波动 [4] - 供需平衡方面，供紧需增，预计铜价中枢将稳步上行 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%；EPS分别为0.03/0.05/0.06美元，对应当前股价PE为10.6/7.1/6.0倍，参考可比公司，考虑公司资源端优势和成长性，兼顾公司作为港股相对A股存在一定折价，给予公司26年业绩8.5倍估值，目标价3.5港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

市场表现 - 5月26日港股收盘中国石墨股价上涨12.73%至0.31港元/股 成交量161万股 成交额47.72万港元 振幅14.55% [1] - 恒生指数同期下跌1.35%至23282.33点 [1] - 公司最近一个月累计下跌12.7% 年内累计跌幅24.66% 显著跑输恒指17.65%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1.42亿元 同比减少29.52% [2] - 归母净利润亏损1250.1万元 同比恶化158.64% [2] - 毛利率29.2% 资产负债率22.42% [2] 行业估值 - 金属及矿石行业平均市盈率(TTM)-3.58倍 行业中值-0.1倍 [3] - 公司市盈率-32.59倍 行业排名第39位 [3] - 可比公司市盈率：其他绿色经济1.93倍 康利国际控股2.33倍 爱德新能源2.42倍 兴合控股2.45倍 沪港联合2.97倍 [3] 业务概况 - 主营业务为鳞片石墨精矿及球形石墨的生产销售 [3] - 拥有两家运营实体：溢祥石墨(2006年成立)负责石墨精矿选矿 溢祥新能源(2011年成立)负责球形石墨加工及矿山开采 [3] - 2019年获得黑龙江省萝北县石墨矿采矿权并开展开采 [3]