行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2025Q2社会服务行业基金重仓比例0.09%，环比下降0.03pcts，在申万一级行业中排名第30位，较上季度下降2位，处于全行业尾部 [1] - 当前重仓比例远低于5年历史均值0.49%，反弹空间较大 [1] - 下半年重点关注政策利好驱动的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [1] 行业持仓分析 整体持仓 - 重仓基金344家，环比减少59家，持股总市值62.25亿元，环比减少17.86亿元 [1] - 重仓持股市值占比0.24%，环比下降0.07pcts，低配比例0.27% [14] 子板块表现 旅游类板块 - 酒店餐饮重仓比例0.02%，环比下降0.01pcts，超配比例-0.02% [2][18] - 旅游及景区重仓比例0.03%，环比小幅回落，超配比例-0.08% [2][18] 服务类板块 - 专业服务重仓比例0.03%，环比下降0.02pcts，超配比例-0.08% [2][18] - 教育重仓比例0.01%，环比提升，超配比例-0.08% [2][18] - 体育板块持仓仍待提升 [2] 子板块结构变化 - 酒店餐饮占比24.71%，环比下降2.40pcts [20] - 旅游及景区占比29.21%，环比上升2.79pcts [20] - 专业服务占比33.95%，环比下降8.19pcts但仍为最大子板块 [20] - 教育占比11.66%，环比上升7.35pcts [20] 个股持仓变化 头部个股 - 重仓比例TOP10合计0.072%，环比下降0.03pcts [27] - 首旅酒店跃居榜首，重仓比例0.0118% [27] - 豆神教育、长白山新晋前十 [27] 增持/减持 - 增持前五：豆神教育(+0.0054pcts)、长白山(+0.0027pcts)、九华旅游(+0.0012pcts) [30] - 减持前五：华测检测(-0.0096pcts)、苏试试验(-0.0059pcts)、宋城演艺(-0.0054pcts) [30] 基金持仓动向 - 长白山持有基金数环比增加19家至21家 [32] - 豆神教育持有基金数环比增加28家至33家 [32] - 专业服务个股普遍遭减持，苏试试验持有基金数减少27家 [32]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][16] 核心财务表现 - 2025Q2收入46.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润6.42亿元，同比增长48.0% [1][9] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0%，利润率持续改善 [1][9] - OTA业务收入同比增长13.7%，OPM为24.7%，同比提升2.4个百分点 [1][9] - 打包业务收入同比下降8.0%，OPM为0.7%，同比提升0.6个百分点 [1][9] 业务发展 - 交通/住宿/其他业务收入分别同比增长7.9%/15.2%/27.5% [2][10] - 国际机票票量同比增长近30%，占总交通收入超6%，同比提升2个百分点 [2][10] - 平台三星酒店占比同比提升4个百分点，ADR优于行业率先正增长 [2][10] - 年累计付费用户达2.5亿，同比增长10.2%，ARPU为72.2元，同比增长13.9% [2][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升0.4个百分点，主要受益于OTA业务变现率提升和AI技术应用 [2][11] - 销售费率同比下降2.4个百分点，研发与管理费率同比下降1.3个百分点 [2][11] - 预计2025年国际业务至少盈亏平衡，未来几个季度销售营销费用同比继续下降 [2][11] 战略布局 - 坚持OTA为核心发展战略，推进国际业务变现与交叉销售 [3][15] - 酒店管理业务已跻身国内TOP10，6月底在营酒店超2700家，目标年底增至3000家 [3][15] - 拟以24.9亿元收购万达酒管，9.56亿元收购大连圣亚23.08%股权，强化产业链协同 [3][15] 盈利预测 - 上修2025-2027年经调整净利润预测至33.7/39.3/45.3亿元 [4][16] - 对应动态PE为13/11/10倍，ROE预计从2025年的11.9%提升至2027年的12.9% [5][16] - 2025E营业收入195.98亿元，同比增长13.0%，EBIT Margin预计达13.0% [5][16] 行业比较 - 同程旅行2025E PE为13倍，低于携程集团(18倍)和Booking(25倍) [17] - 在可比公司中估值具有吸引力，维持"优于大市"评级 [16][17]

板块整体表现 - 旅游及景区板块当日上涨0.84% 领涨个股为岭南控股（涨幅2.25%）[1] - 板块跑输深证成指（涨1.6%）但跑赢上证指数（涨0.83%）[1] - 板块内个股呈现分化态势 涨幅最高达2.25%（岭南控股） 跌幅最大为-1.85%（天府文旅）[1][2] 个股交易数据 - 岭南控股成交量18.81万手 成交额2.38亿元 位列板块活跃度前列[1] - 西藏旅游成交额达14.58亿元 为板块最高 成交量58.42万手[1] - 凯撒旅业成交量62.25万手 居板块之首 成交额2.97亿元[1] - 三特索道成交额5256.72万元 成交量3.43万手 属于低流动性标的[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出1.89亿元 游资净流出6396.42万元 散户资金净流入2.53亿元[2] - 峨眉山A获主力资金净流入1511.62万元（净占比8.43%） 但遭游资净流出923.76万元[3] - 三特索道主力净流入1193.49万元 净占比高达22.7% 显示强烈机构关注度[3] - 凯撒旅业呈现异常资金流向 主力净流入273.59万元但游资大幅净流出2566.18万元[3] - 丽江股份获游资净流入381.99万元（净占比3.91%） 主力净流入325.54万元[3]

券商目标价涨幅排名 - 海思科目标价涨幅48.00%位列第一 属于化学制药行业 [1] - 万辰集团目标价涨幅41.16%位列第二 属于休闲食品行业 [1] - 伟星新材目标价涨幅38.89%位列第三 属于装修建材行业 [1] - 中国联通目标价涨幅31.97% 贵州茅台目标价涨幅31.81% [2] - 宝新能源目标价涨幅27.41% 鼎阳科技目标价涨幅26.10% [2] 券商推荐家数排名 - 伟星新材获得5家券商推荐 收盘价10.80元 装修建材行业 [3] - 卫星化学获得3家券商推荐 收盘价18.63元 化学原料行业 [3] - 万华化学获得3家券商推荐 收盘价62.51元 化学制品行业 [3] - 燕京啤酒获得2家推荐 双汇发展获得2家推荐 [3] - 鹏鼎控股获得2家推荐 甘源食品获得2家推荐 [3] 评级调高情况 - 双汇发展获开源证券评级从"增持"调高至"买入" 食品加工行业 [4] - 联影医疗获信达证券评级从"增持"调高至"买入" 医疗器械行业 [4] 评级调低情况 - 健盛集团获东吴证券评级从"买入"调低至"增持" 纺织制造行业 [5] - 爱旭股份获中泰证券评级从"买入"调低至"增持" 光伏设备行业 [5] 首次覆盖情况 - 宝新能源获华泰证券"买入"评级 电力行业 [7] - 北汽蓝谷获西部证券"增持"评级 乘用车行业 [7] - 健盛集团获东吴证券"增持"评级 纺织制造行业 [7] - 峨眉山A获华鑫证券"买入"评级 旅游及景区行业 [7] - 京新药业获华创证券"推荐"评级 化学制药行业 [7] - 九华旅游 容知日新 鼎泰高科等6家公司获得首次覆盖 [7]

板块表现 - 旅游及景区板块当日上涨0.17% 领涨个股为西藏旅游 [1] - 上证指数报收3683.46点 单日涨幅0.48% [1] - 深证成指报收11551.36点 单日涨幅1.76% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.1亿元 [2] - 游资资金净流入23.76万元 [2] - 散户资金净流入1.09亿元 [2]

投资评级 - 报告对丽江股份维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 25H1整体经营平稳符合预期 25Q2收入创历史新高达到2 15亿元(yoy+5 04%) 归母净利润0 60亿元(yoy+6 26%) [5] - 索道演出业务受天气影响下滑 三条索道接待游客308 8万人次(yoy-4 6%) 印象丽江接待70 7万人次(yoy-18 0%) [5] - 酒店业务表现超预期 丽江和府酒店收入6164万元(yoy+5 5%) 迪庆香巴拉收入1456万元(yoy+25 1%) 泸沽湖英迪格收入466万元 [5] - 索道票务优化措施实施 包括提前7天购票 身份证限购 自主改签等功能 预计将提升远期客流 [5] 财务预测 - 调整后盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2 32/2 60/2 80亿元(原预测2 50/2 83/3 03亿元) [5] - 25年预测：营业收入8 17亿元(yoy+1%) 归母净利润2 32亿元(yoy+10%) EPS 0 42元 [3] - 26年预测：营业收入8 81亿元(yoy+8%) 归母净利润2 60亿元(yoy+12%) EPS 0 47元 [3] - 27年预测：营业收入9 32亿元(yoy+6%) 归母净利润2 80亿元(yoy+8%) EPS 0 51元 [3] 估值指标 - 当前PE 21 1x(25E) 18 8x(26E) 17 5x(27E) [3] - PB 1 8x(25E) 1 7x(26E) 1 6x(27E) [3] - ROE 8 2%(25E) 8 7%(26E) 8 8%(27E) [7] - 毛利率稳定在57%左右 净利率从31 9%(25E)提升至33 0%(27E) [7]

董秘薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 薪酬在50万元以下人数最多，共计10人，占比56% [1] 行业薪酬分析 - 社会服务-旅游及景区行业（申万二级行业）上市公司董秘2024年薪酬平均数约为52.07万元 [1] - 西藏旅游罗练鹰薪酬最高，达114.42万元；桂林旅游黄锡军薪酬最低，为23.3万元 [1] 薪酬变化情况 - 2024年薪酬较2023年平均下跌20.93万元，平均跌幅为14% [3] - 长白山段国岩薪酬涨幅最大，从29.48万元增至54.85万元，涨幅达86% [3] 年龄结构 - 董秘年龄平均数约为46.39岁，40-49岁人数最多，共9人，占比约50% [3] - 年龄最大的为桂林旅游黄锡军（60岁），年龄最小的为大连圣亚蒋红由（36岁） [3] 学历分布 - 硕士、本科学历董秘各9人，平均薪酬分别为61.68万元、42.46万元 [5] 公司及董秘个案 - 祥源文旅王琦2024年薪酬49.31万元，因违规收到2次警示函或监管关注 [7] - 三特索道曹正薪酬89.56万元，宋城演艺赵雪娶薪酬61.56万元 [7]

董秘薪酬总体情况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] 行业薪酬分布 - 社会服务-旅游及景区行业（申万二级行业）上市公司董秘2024年薪酬平均数约为52.07万元 [1] - 西藏旅游罗练鹰薪酬最高，达114.42万元；桂林旅游黄锡军薪酬最低，为23.3万元 [1] - 薪酬在50万元以下人数最多，共计10人，占比56% [1] 薪酬变化情况 - 2024年薪酬较2023年平均下跌20.93万元，平均跌幅为14% [3] - 长白山段国岩薪酬涨幅最高，2024年薪酬54.85万元，较2023年增加25.37万元，涨幅达86% [3] 年龄结构 - 董秘年龄平均数约为46.39岁，40-49岁人数最多，共9人，占比约50% [3] - 桂林旅游黄锡军年龄最大，为60岁；大连圣亚蒋红由年龄最小，为36岁，2024年薪酬63.33万元 [3] 学历分布 - 硕士、本科学历董秘各9人，平均薪酬分别为61.68万元、42.46万元 [5] 公司个案分析 - 祥源文旅王琦2024年薪酬49.31万元，因违规收到2次警示函或监管关注 [7] - 三特索道曹正薪酬89.56万元，宋城演艺赵雪娶薪酬61.56万元 [7]

行业薪酬概况 - A股上市公司财务总监CFO群体2024年薪酬规模合计42.70亿元 平均年薪81.48万元 [1] - 社会服务-旅游及景区行业财务总监CFO平均年薪54.09万元 [1] - 薪酬分布中50万元以下人数占比57% 共计8人 [1] 薪酬个案分析 - 美的集团钟铮年薪946万元 比亚迪周亚琳896万元 [1] - 西藏旅游罗练鹰年薪114.42万元（行业最高） [1] - 桂林旅游王小龙年薪23.3万元（行业最低） [1] 年龄结构特征 - 财务总监CFO平均年龄46.93岁 [3] - 西域旅游戴金亚59岁（最年长）年薪46.24万元 [3] - 大连圣亚许诗浩36岁（最年轻）年薪65.89万元 [3] 学历与薪酬关系 - 硕士学历4人平均薪酬60.69万元 [5] - 本科学历8人平均薪酬52.41万元 [5] - 大专学历2人平均薪酬47.62万元 [5] 薪酬业绩倒挂现象 - 大连圣亚CFO薪酬上涨3%至65.89万元 但公司归母净利润下滑304.2% [7][8] - 天府文旅CFO薪酬上涨13%至40.52万元 但公司归母净利润下滑143.6% [8] 违规监管情况 - 行业3名CFO在2024-2025年收到警示函或通报 [8] - 祥源文旅徐中平收4次警示函 被罚80万元 涉及4.1亿元资金占净资产15.15% [9] - 宋城演艺陈胜敏收2次警示函 调减利润5740.40万元导致盈亏性质变化 [10] - 桂林旅游王小龙收1次警示函 涉及会计差错更正 [10]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司财务总监CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 社会服务-旅游及景区行业财务总监CFO平均薪酬为54.09万元，最高薪酬114.42万元（西藏旅游罗练鹰），最低薪酬23.3万元（桂林旅游王小龙） [1] - 薪酬在50万元以下人数占比57%（8人） [1] 年龄结构 - 财务总监CFO平均年龄46.93岁，最大59岁（西域旅游戴金亚），最小36岁（大连圣亚许诗浩） [3] 学历与薪酬关系 - 硕士学历平均薪酬60.69万元（4人），本科学历52.41万元（8人），大专学历47.62万元（2人） [5] 薪酬与业绩倒挂案例 - 大连圣亚许诗浩2024年薪酬65.89万元（+3%），但公司归母净利润下滑304.2% [7] - 天府文旅刘克文2024年薪酬40.52万元（+13%），但公司归母净利润下滑143.6% [8] 违规情况 - 行业内有3名财务总监CFO在2024-2025年收到警示函或通报 [8] - 祥源文旅徐中平因资金占用未披露被处罚80万元，涉及4.1亿元资金流转（占净资产15.15%），收到4次警示函 [9] - 宋城演艺陈胜敏因利润调减5,740.40万元（更正前利润414.75%）收到2次警示函 [10] - 桂林旅游王小龙因会计差错更正收到1次警示函 [10]