投资评级 - 报告对丽江股份维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 25H1整体经营平稳符合预期 25Q2收入创历史新高达到2 15亿元(yoy+5 04%) 归母净利润0 60亿元(yoy+6 26%) [5] - 索道演出业务受天气影响下滑 三条索道接待游客308 8万人次(yoy-4 6%) 印象丽江接待70 7万人次(yoy-18 0%) [5] - 酒店业务表现超预期 丽江和府酒店收入6164万元(yoy+5 5%) 迪庆香巴拉收入1456万元(yoy+25 1%) 泸沽湖英迪格收入466万元 [5] - 索道票务优化措施实施 包括提前7天购票 身份证限购 自主改签等功能 预计将提升远期客流 [5] 财务预测 - 调整后盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2 32/2 60/2 80亿元(原预测2 50/2 83/3 03亿元) [5] - 25年预测：营业收入8 17亿元(yoy+1%) 归母净利润2 32亿元(yoy+10%) EPS 0 42元 [3] - 26年预测：营业收入8 81亿元(yoy+8%) 归母净利润2 60亿元(yoy+12%) EPS 0 47元 [3] - 27年预测：营业收入9 32亿元(yoy+6%) 归母净利润2 80亿元(yoy+8%) EPS 0 51元 [3] 估值指标 - 当前PE 21 1x(25E) 18 8x(26E) 17 5x(27E) [3] - PB 1 8x(25E) 1 7x(26E) 1 6x(27E) [3] - ROE 8 2%(25E) 8 7%(26E) 8 8%(27E) [7] - 毛利率稳定在57%左右 净利率从31 9%(25E)提升至33 0%(27E) [7]

核心财务表现 - 25H1实现收入3.78亿元 同比下滑1.85% 归母净利润0.95亿元 同比下滑15.86% 整体符合预期 [1] - 25Q2单季度收入2.15亿元 同比增长5.04% 创历史新高 归母净利润0.60亿元 同比增长6.26% [1] - 调整后预测25/26/27年归母净利润分别为2.32/2.60/2.80亿元 较此前预测2.50/2.83/3.03亿元有所下调 [1] 业务板块表现 - 三条索道共计接待游客308.8万人次 同比下滑4.6% 印象丽江接待游客70.7万人次 同比下滑18.0% [1] - 丽江和府酒店公司收入6164万元 同比增长5.5% 迪庆香巴拉公司收入1456万元 同比增长25.1% [2] - 龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）收入466万元 该酒店于24年7月30日开业 [2] 运营优化措施 - 冰川公园索道票购票方式优化：提前7天购票 同一身份证90天内限购1次且全年不超过4次 支持自主改签功能 [2] - 购票优化措施预期提升旅客购票体验 对远期客流产生积极带动作用 [2] 业绩影响因素 - 索道及演出业务人次下滑主要受天气因素影响 [1][2] - 酒店业务表现超预期 实现逆势正增长 [2]