报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素或跟随宏观情绪偏强运行，9月3日阅兵重点事件推动权益类市场震荡有支撑，整体出口或对现货价格带来一定支撑，盘面具备投机属性；中期尿素处于高库存、高升水格局，基本面压力偏大，中长期仍弱势承压 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：9月2日尿素主力收盘价1746元/吨，结算价1747元/吨，成交量158733手，持仓量219382手，仓单数量7205吨，成交额554611万元；01合约持仓量较前日减少892手，成交额减少81640万元；山东地区基差-36较前日增加7，丰喜 - 盘面-136较前日减少13，东光 - 盘面-36较前日减少3，UR09 - UR01为-69较前日增加4 [2] - 现货市场：9月2日河南心连心、兖矿新疆、河北东光、江苏灵谷尿素工厂价持平，山东瑞星、山西丰喜较前日各降10元/吨，山东地区贸易商价格较前日涨10元/吨，山西地区持平；供应端开工率79.64%较前日降0.74%，日产量186300吨较前日降1740吨 [2] 行业新闻 - 8月27日中国尿素企业总库存量108.58万吨，较上周增加6.19万吨，环比增加6.05%；国内尿素价格低位波动，需求推进缓慢，部分企业出货不及预期，库存小幅增加，少数企业因出口订单及装置检修等库存略降，但总库存仍增加；安徽等省份企业库存增加，河北等省份减少 [3]

立案调查与信息披露违规 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[1][4] - 立案调查可能与前审计部副部长黄席利等涉嫌职务侵占犯罪有关[1][4] - 公司此前发现原管理人员虚构成本和费用套取资金[4] 财务造假与监管措施 - 安徽证监局认定公司2021-2023年劳务工程业务不真实且成本核算不符合会计准则[5] - 监管措施要求公司对财务核算及定期报告进行整改并记入诚信档案[5] - 财务造假主要发生在2021年 2022-2023年涉及金额较小[5] 职务侵占案件进展 - 黄席利案件自2024年1月报案后仍未侦破[1][4][10] - 公司未能获取黄席利个人银行卡流水以确认作案细节和损失金额[6] - 案件复杂性导致对公司财务报表期初数影响持续存在[9][10] 财务报表真实性争议 - 两名董事无法保证2024年年报和2025年中报的真实性[2][9] - 2024年营收42.83亿元同比增长9.44% 归母净利润3.11亿元同比增长137.79%[9] - 2025年上半年营收21.83亿元同比增长7.15% 但归母净利润0.95亿元同比下降43.60%[1][10] 市场反应与业绩影响 - 立案调查公告后股价单日大跌7.71%[3][7] - 净利润下降主因国际硫磺价格攀升导致磷肥成本上升和毛利率下降[10] - 财务造假事件对报表准确性的影响尚未消除[1][8][10]

会议基本信息 - 会议时间定于2025年9月10日14点30分 [5] - 会议地点位于安徽省合肥市包河区宿松路与广福路交口信达中心A座七楼会议室 [5] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为当日9:15至15:00 [5] 会议议程安排 - 现场会议议程包括股东登记、议案审议、投票表决及结果宣布等十二项流程 [5] - 会议将推选两名股东代表与律师共同负责计票及监票工作 [3] - 公司聘请执业律师出席会议并出具法律意见书 [3] 经营范围变更议案 - 公司拟增加"危险化学品生产"和"危险化学品经营"经营范围 因新建5万吨/年硫酸钾装置配套产生盐酸需对外销售 [6] - 变更后经营范围在许可项目中新增危险化学品相关业务 一般项目维持不变 [7] - 相应修订《公司章程》第十五条关于经营范围的条款 [8] - 该议案已通过公司第四届董事会第二次会议审议 [9] 股东参会规则 - 现场参会人员限于股东及代理人、董事、高管及聘任律师 其他人员无权入场 [1] - 股东享有发言权、质询权和表决权 发言需经主持人许可且内容须围绕会议议题 [2] - 同一股份重复表决时以第一次投票结果为准 现场投票采用记名方式 [3][5]

公司治理与信息披露问题 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [2] - 两名董事对2025年半年报真实性提出异议 因可能存在其他对财务报表产生影响的虚构交易 [2] - 2023年及2024年年报被审计机构出具非标意见 [2] - 原管理人员黄席利等涉嫌通过虚构成本、费用方式套取公司资金 案件尚未侦破 [2][3] - 公司已在2024年年报和2025年半年报中进行特别提示 涉案数额可能进一步扩大 [3] - 2024年初公告黄席利等人可能涉嫌职务侵占犯罪 公司已向公安机关报案 [3] - 安徽证监局披露2021年至2023年期间子公司贵州路发与多家公司业务往来不真实 成本费用核算不符合会计准则 [4] - 贵州路发与多家公司的工程交易及台车掘进业务均为虚构交易 原管理人员串通舞弊破坏内控监管 [4] - 由于案件尚未侦破 审计机构无法获取充分适当证据判断对财务报表的影响 [5] - 两位董事在2025年半年报审议时投弃权票 因案件可能影响财务报表期初数 [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业总收入21.83亿元 同比增长7.15% [6] - 2025年上半年营业利润1.26亿元 同比下降40.92% [6] - 2025年上半年利润总额1.24亿元 同比下降40.81% [6] - 2025年上半年净利润0.95亿元 同比下降43.60% [2][6] - 截至2025年6月底总资产63.26亿元 较期初下降0.92% [7] - 截至2025年6月底净资产53.06亿元 较期初下降0.11% [7] - 2023年净利润追溯调整后为1.31亿元 同比下滑75.79% [5] - 2024年净利润3.11亿元 同比增长137.79% [5] 股价市场反应 - 立案公告后次日股价报收5.03元/股 跌幅7.71% [2] - 总市值42.93亿元 [2] 公司背景 - 公司成立于1993年 专业从事磷复肥、缓控释肥料等研发生产与销售 [3] - 2011年在深交所上市 [3]

公司治理与信披违规 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查[2] - 两名董事对2025年半年报真实性提出异议 因原管理人员涉嫌虚构交易可能影响财务报表[3] - 原管理人员黄席利等涉嫌通过虚构成本费用方式套取公司资金 案件尚未侦破[3][4] 财务数据异常与审计问题 - 2023年及2024年年报被审计机构出具非标意见 因职务侵占案件影响无法获取充分审计证据[3][7] - 2025年上半年净利润0.95亿元 同比下降43.60%[3][8] - 2023年净利润追溯调整后为1.31亿元（原1.22亿元）同比下滑75.79% 2024年净利润3.11亿元同比增长137.79%[7] 业务与资产状况 - 2025年上半年营业总收入21.83亿元 同比增长7.15%[8] - 总资产63.26亿元较期初下降0.92% 净资产53.06亿元较期初下降0.11%[9] - 公司主营磷复肥、缓控释肥料等研发生产与销售 2011年深交所上市[4] 子公司风险事件 - 全资子公司贵州路发与多家公司存在虚构工程交易及台车掘进业务 原管理人员串通舞弊虚增成本费用[5] - 2021-2023年贵州路发与劳务公司及陕西某建设集团业务往来不真实 导致定期报告披露不准确[5] - 涉案金额可能进一步扩大 公司需根据最终结论调整以往年度财务数据[4]

大宗商品研究 能源化工研发报告 尿素日报 2025 年 9 月 2 日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchao_qh@ chinastock.com.cn 尿素日报 【市场回顾】 1、期货市场：尿素期货宽幅震荡，最终报收 1746（+9/+0.52%）。 2、现货市场：出厂价平稳，成交一般，河南出厂报 1660-1670 元/吨，山东小颗粒 出厂报 1660-1670 元/吨，河北小颗粒出厂 1660-1670 元/吨，山西中小颗粒出厂报 1640-1650 元/吨，安徽小颗粒出厂报 1680-1700 元/吨，内蒙出厂报 1580-1640 元/吨。 【交易策略】 1、单边：观望 2、套利： 观望 1 / 4 所 大宗商品研究 【重要资讯】 【尿素】9 月 2 日，尿素行业日产 18.26 万吨，较上一工作日增加 0.11 万吨；较去 年同期减少 0.1 万吨；今日开工 78.05%，较去年同期 83.25%下降 5.20%。 【逻辑分析】 今日，市场情绪表现一般，主流地区尿素现货出厂报价平稳，成交平平。山东地区 主流出厂报 ...

立案调查与股价表现 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 股价在公告次日大幅下跌7.71%至5.03元/股 总市值42.93亿元 [1] - 立案调查具体事由未在公告中详细披露 但公司称已在2024年年报和2025年半年报中进行特别提示 [2] 财务造假事件详情 - 原管理人员黄席利等涉嫌通过虚构成本费用方式套取公司资金 涉及2021年至2023年期间全资子公司贵州路发与多家公司的虚假业务往来 [3] - 虚构交易包括与劳务公司及陕西某建设集团的工程交易和台车掘进业务 导致成本费用核算不符合会计准则 虚增成本费用并少计应缴税款 [3] - 案件由公司原管理人员串通舞弊破坏子公司内控监管造成 目前尚未侦破 涉案数额可能进一步扩大 [2][3] 审计与董事异议情况 - 2023年和2024年年报被审计机构出具非标意见 因案件尚未侦破无法获取充分审计证据判断对财务报表的影响 [4] - 两名董事对2025年半年报提出异议并投弃权票 无法保证报告真实性 因认为可能存在其他未发现的虚构交易影响财务报表 [4] - 董事异议原因与年报非标意见原因一致 均与原管理人员涉嫌职务侵占案件尚未侦破有关 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业总收入21.83亿元 同比增长7.15% 但净利润0.95亿元同比下降43.60% 营业利润1.26亿元同比下降40.92% [5] - 2023年净利润经追溯调整后为1.31亿元 同比下滑75.79% 2024年净利润3.11亿元同比增长137.79% 业绩波动较大 [5] - 截至2025年6月底总资产63.26亿元较期初下降0.92% 净资产53.06亿元较期初下降0.11% [5] 公司背景与事件时间线 - 公司成立于1993年 专业从事磷复肥等肥料研发生产与销售 2011年在深交所上市 [2] - 2024年初公告原审计部副部长黄席利等涉嫌职务侵占犯罪 在拒不配合调查后公司已向公安机关报案 [2] - 2025年4月安徽证监局出具行政监管措施决定书 要求公司追偿被侵占资金 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][9] 核心观点 - 钾肥业务量价齐升驱动业绩高增长 2025年上半年钾肥产品营收达24.91亿元(同比增长50.17%) 氯化钾国内均价2942.06元/吨(同比上涨20.38%) 产量101.41万吨(同比增长20%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [4][5] - 费用结构持续优化 现金流表现强劲 经营活动现金流量净额8.32亿元(同比增长218.66%) 投资活动现金流净流出同比收窄22.74% [6] - 产能扩张有序推进 资源禀赋优势突出 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权(折纯氯化钾资源储量约10亿吨) 现有300万吨/年产能 第二个100万吨项目进入设备调试阶段 第三个100万吨项目进入机电安装环节 总产能将达500万吨/年 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长215.64%) 第二季度单季营业收入13.09亿元(同比增长23.00% 环比增长7.99%) 归母净利润4.70亿元(同比增长149.17% 环比增长22.38%) [4] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025-2027年归母净利润分别为18.51亿元(同比增长94.8%) 27.37亿元(同比增长47.8%) 34.43亿元(同比增长25.8%) 对应PE分别为17.2倍 11.7倍 9.3倍 [9][11] - 盈利能力显著提升 预计毛利率从2024年49.5%提升至2027年55.0% ROE从2024年7.1%提升至2027年18.8% [11][12] 行业与市场 - 全球氯化钾供需紧平衡 受俄、白俄矿山维护减产影响推动价格上涨 [5] - 老挝钾盐储量占全球21% 为新兴钾肥供应核心区 公司在东南亚资源储量规模位居首位 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入120.05亿元 同比减少8.98% [1] - 归母净利润3.99亿元 同比大幅减少43.92% [1] 产能布局 - 尿素年产能216万吨 磷铵年产能165万吨 [1] - PVC年产能90万吨 季戊四醇年产能6万吨 [1] - 煤炭年产能3000万吨 [1] - 通过收购新疆宜化新增尿素年产能60万吨 PVC年产能30万吨 [2] - 新增煤炭年产能3000万吨 工业盐年产能100万吨 [2] 业务结构 - 化肥板块营收47.94亿元 占总营收40% [2] - 煤炭业务营收14.30亿元 占总营收12% [2] - 尿素 磷酸二铵产能在国内位居前列 [2] 毛利率分析 - 磷复肥毛利率18.42% 同比下降0.59个百分点 [3] - 尿素毛利率12.90% 同比下降17.01个百分点 [3] - 聚氯乙烯毛利率-8.65% 同比下降3.46个百分点 [3] - 其他氯碱产品毛利率51.69% 同比上升8.12个百分点 [3] - 煤炭毛利率43.90% 同比下降8.28个百分点但仍维持高位 [3] 战略发展 - 2024年12月以现金32.08亿元收购宜昌新发投100%股权 [2] - 2025年6月完成过户 持有新疆宜化股权比例从35.60%提升至75.00% [2] - 收购实现产业链补强 规模优势和成本优势更加明显 [2] - 煤炭业务成为未来主要利润来源之一 [3] 行业地位与展望 - 公司是国内化肥龙头企业 [3] - 磷酸二铵和尿素产能规模靠前 [3] - 煤炭资源优势凸显 [3] - 预计未来三年归母净利润复合增长率为28.15% [3]

【冠通研究】 关注印标 制作日期：2025 年 9 月 2 日 【策略分析】 今日高开高走，震荡偏强。近期市场成交活跃度低，山东地区昨日降价吸单， 今日价格回弹。山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在 1660- 1690 元/吨。基本面来看，夏季装置多发检修且 9 月初阅兵计划造成环保限产情 况，8 月产量环比减少。但后续依然有新增产能的陆续投放，阅兵后工厂逐渐复 产，供应宽松格局尚未扭转。需求端，受 9 月阅兵的影响，复合肥工厂连续两周 开工负荷回落，预计后续开工回升高度有限，且目前厂内成品库存开启去化，成 品肥开始向终端转移，山东复合肥需求目前已至历史同期高位，后续集中备肥可 能性较低，成品库存同比偏高下，对原料端的需求增量或有限，下周预计开工负 荷将有提高。库存继续累库，较上周增加 6.19 万吨，环比增加 6.05%。即将进入 秋季肥旺季阶段，复合肥工厂需求有韧性，托底下游需求，出口端今日印度 NFL 公司 200 万吨尿素进口标购将开标，开标后将影响国内市场情绪，基本面供需双 弱下，行情震荡为主，短期关注 1754 元/吨压力位，中期关注 1730-1780 元/吨 震荡区间。 【期现 ...