行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 乳制品板块表现强势，核心驱动为政策利好、行业周期拐点预期、季节性需求释放与资金进场共振 [4][14] - 五粮液通过体系化建设应对市场不确定性，以更科学策略应对春节动销，并明确产品矩阵升级与全场景覆盖战略 [5][15] - 蜜雪冰城全球化战略进入北美核心市场，美国首店以高性价比和本土化策略成功开业 [6][16] - 盐津铺子发布股权激励与回购计划，明确2026年渠道重心将重回商超，并通过大单品、创新品、定制品三大方面发力 [6][7][17][18] 本周热点跟踪 - **乳制品板块**：政策端，国家医保局提出2026年力争分娩个人“无自付”，叠加各地育儿补贴发放，提振母婴乳制品长期需求 [4][14]；行业端，奶牛存栏去化加速，原奶价格已筑底企稳，预计2026年将迎来供需拐点，奶价上行确定性增强 [4][14]；企业端，乳企向“营养健康”转型，功能性乳制品需求增长，叠加深加工产能即将密集投产，推动B端原料国产替代 [4][14]；临近春节，返乡团聚、礼品采购等场景带动乳制品需求集中释放 [4][14] - **五粮液**：公司通过“1商1策”为合作伙伴精准画像、算细账，以政策补贴保障客户经营 [5][15]；面对春节消费不确定性，不依赖一刀切停货，通过积极阶段性政策积累有效方法，预计2026年春节动销将优于2025年 [5][15]；产品战略上，首提将800-1000元价位存量市场打造成唯一优势阵地，同时向上布局经典、紫气东来等高端产品，向下以29度产品为战略突破点发力低度化与年轻化 [5][15]；1618产品定位为8代五粮液的护城河，按目前发展势头十五五期间破百亿可期 [5][15]；营销方面，世界杯期间推出猜球、盲盒等组合场景活动，并受益于中央取消消费限制、四川支持白酒产业的政策利好 [5][15] - **蜜雪冰城**：美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，面积达69.86平方米 [16]；主流饮品价格带集中在1.99-4.99美元，显著低于当地同类品牌，开业预售套餐单杯饮品折算价约当地同类产品均价一半 [16]；为适配北美市场，门店提供多达8档的甜度选择，包括120%、150%、200%三档“超高糖度”选项 [16] - **盐津铺子**：公司发布2025年股权激励，授予价格为35.18元/股，激励对象157人 [6][17]；业绩考核目标为2026-2028年净利润分别不低于8.5亿元、10亿元、12.5亿元 [6][17]；业绩考核触发值（目标值90%）为2026-2028年净利润分别不低于7.65亿元、9亿元、11.25亿元 [6][17]；同时发布回购计划，拟以不超过109.32元/股的价格，回购不低于260万股、不超过300万股股份用于股权激励 [17]；2026年渠道策略将重回商超，通过大单品（麻酱素毛肚、储备品农心合作辛辣豆腐）、创新品（跨界联名）、定制品（渠道定制）三大方面发力 [7][17][18] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.05%，在30个申万一级行业中位列第13，跑赢沪深300指数1.33个百分点，当前行业动态PE为21.75 [8][19] - 子板块中仅啤酒、白酒收跌，涨幅最高的为烘焙食品（+8.0%） [8][19] - 个股方面，107只个股收涨，涨幅前5分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%） [8][19] 本周公司重点公告 - **洋河股份**：拟与多方共同投资设立宿迁市智能制造战新产业母基金，基金目标认缴出资总额15.00亿元，公司认缴出资3亿元，占20% [27] - **中炬高新**：第一大股东火炬集团拟增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [27] - **海欣食品**：将“水产品精深加工及速冻菜肴制品项目”达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月 [27] - **万辰集团**：已完成对南京万优49.00%股权的收购交割，总对价1.379225亿元 [27] - **海天味业**：发布2025-2027年股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，以80%分红率计算当前股价对应2026年股息率约为2.9% [27] - **新乳业**：已完成对福州澳牛55%股权的收购款项支付，交易对价为1.1144375亿元 [27] 本周行业重要新闻 - **五粮液**：第二十九届12·18共识共建共享大会在四川宜宾举行 [29] - **泸州老窖**：智能酿造技改项目一期工程已完成总进度的70%，预计2026年8月投入试生产，项目总投资约88.5亿元 [29] - **白酒行业**：国家统计局数据显示，2025年11月白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [29] - **蜜雪冰城**：美国洛杉矶好莱坞首店开业 [29] - **京东**：在全国范围内上线“自提”功能，用户线上下单后可前往门店自提 [29] - **美团**：决定暂停团好货（美团电商）业务，聚焦探索零售新业态 [29] - **林清轩**：正式启动港股主板招股，计划于12月30日上市，拟募资约9.97亿港元 [29] - **袁记云饺**：泰国首家门店在曼谷开业，为海外第9家门店 [29] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦2503元/吨（同比+3.81%），玉米2.28元/公斤（同比+6.54%），大豆4278.9元/吨（同比+8.87%），稻米3917.6元/吨（同比+1.18%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%），棕榈油8323.33元/吨（同比-19.40%），面粉4.18元/公斤（同比-0.71%） [31] - **畜牧产品价格**：猪肉17.53元/公斤（同比-23.95%），白条鸡17.84元/公斤（同比-0.45%），生鲜乳3.02元/公斤（同比-2.89%），毛鸭3.38元/公斤（同比-56.84%） [31] - **包装材料价格**：瓦楞纸3100元/吨（同比+15.67%），铝锭21820元/吨（同比+11.38%），浮法玻璃1165.8元/吨（同比-15.13%），PET 5772.5元/吨（同比-5.68%） [31] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价1930元（同比-26.34%），散瓶批价1880元（同比-23.58%），五粮液普5批价790元（同比-14.13%） [31]

公司产品与技术革新 - 公司正式上线全球首个奶粉原料级溯源系统，消费者可通过手机扫码追溯乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料的生产信息 [1] - 公司应用全球领先的“鲜萃活性工艺”，实现11种关键原料100%自产能力，并坚持使用30天内自产鲜活原料 [3] - 公司自产乳清蛋白采用全球独家纳米级生物膜层析工艺，新鲜度达传统原料的23倍；自产酪蛋白磷酸肽新鲜度达传统原料的47倍，实证吸收效果提升6.4倍 [3] - 公司自产乳清蛋白中酪蛋白糖巨肽含量降低98%，必需氨基酸组成更优，蛋白纯度与营养品质显著提升 [3] - 公司通过“一码溯源”系统，让每一罐奶粉的鲜活历程透明可查，首次将“原料鲜活”纳入奶粉新鲜度评价体系 [6] 新产品发布与配方升级 - 公司搭载原料级溯源系统的迹萃、启萃新品已全面上市，均采用30天内自产鲜活原料 [6] - 迹萃新品升级“双源守护体系”，通过“BB536+CPP”与“OPN+3‘SL”等营养群，配合8重HMOs与500mg顶配活性乳铁蛋白，提供贴近母源的免疫支持 [8] - 启萃新品聚焦脑发育，配方中含“Sn-2 DHA”、5大脑磷脂、8重HMOs及LNnT+CPP中国专利营养组合，实证显示可助力智龄提速1.2倍 [8] - 两款新品均采用RCT随机对照试验，经历3年研究，并已通过美国FDA合规性认证 [8] - 临床结果显示，迹萃在9大关键免疫指标上接近母乳喂养效果；启萃在9大脑发育关键指标上也贴近母乳喂养水平 [8] 行业洞察与消费者需求 - 艾瑞咨询调研显示，85%的宝妈将“新鲜度”列为选购奶粉最关注的前三项因素之一 [3] - 行业普遍依赖进口核心原料，存在运输时间长、低温存储难、活性营养易流失等问题 [3] - 以乳清蛋白为例，其在婴配粉中占比常超过50%，核心原料是否鲜活直接决定最终产品品质 [3] - 公司原料级溯源系统将产品品质转化为透明、可感知的数据，为行业建立了“原料可追溯、安全可验证、鲜活可衡量”的全新标准 [1][6] 公司研发与标准建设 - 公司“新一代更适合中国宝宝体质”理念是“更适合”理念在新时代的全面升级，背后是公司63年来对“更适合”初心的坚守 [9][10] - 早在2006年，公司于北纬47°黄金奶源带自建万头牧场，创新打造“2小时生态圈”，实现生牛乳直达工厂一次成粉 [10] - 2018年，公司携手中国标准化研究院，牵头建立以“新鲜生牛乳一次成粉”为核心的鲜活奶粉标准体系 [10] - 自2009年承接国家863计划母乳研究课题起，公司逐步建成中国最早的母乳数据库之一 [13] - 2022年，公司揭榜挂帅国家“十四五”重点研发计划，牵头组建“母乳研究国家队”，开展中国母乳活性成分的系统性研究 [13] - 公司建成包括国内首条乳铁蛋白自动化生产线在内的多条核心原料产线，实现关键乳蛋白原料的鲜活自产 [13]

反补贴调查背景与发起 - 调查由商务部于2024年8月21日应中国奶业协会和中国乳制品工业协会的申请发起 [1] - 调查对象为原产于欧盟的进口相关乳制品 [1] - 调查过程遵循公平、公正、公开、透明的原则，并依据中国法律法规和世贸组织规则进行 [1] 初步调查结果与裁定 - 初步证据表明，原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴 [1] - 初步证据表明，中国相关国内产业受到了实质损害，且补贴与实质损害之间存在因果关系 [1] - 商务部于2025年12月22日发布初裁公告，裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%至42.7% [1] 后续措施 - 商务部决定对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [1]

调查背景与过程 - 应国内产业申请 商务部于2024年8月21日对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查 [1] - 2025年8月18日 商务部发布延期公告 将该案调查期限延长至2026年2月21日 [1] - 调查机关通过发放问卷 听取评论 召开听证会 实地核查等方式进行了公开透明的调查 [1] 初步调查结果与裁定 - 初步证据显示 欧盟通过共同农业政策等补贴计划向乳及乳制品产业提供了大量补贴 [1] - 调查期内 中国国内产业受进口欧盟补贴产品影响 库存不断增加 利润由盈利转为亏损 生产经营出现困难 [1] - 调查机关初步认为 欧盟相关乳制品产品存在补贴 中国国内产业受到实质损害 且两者因果关系成立 [1] - 基于此 商务部于2025年12月22日发布初裁公告 决定实施临时反补贴措施 [1] 初步裁定的具体税率 - 初步裁定被抽样公司的税率为21.9%-42.7% [2] - 配合调查的其他欧盟公司统一适用税率28.6% [2] - 未配合调查的其他欧盟公司适用税率42.7% [2] 中方立场与后续步骤 - 中方一贯审慎 克制使用贸易救济措施 [2] - 2025年以来 中方未对欧方发起任何新的贸易救济调查 仅对白兰地 共聚聚甲醛 猪肉3起反倾销案件作出终裁 [2] - 同期 欧盟已对华18起贸易救济案件初裁征税 对18起案件终裁征税 并发起15起贸易救济调查 仅在上周五（12月19日）一天之内就新发起3起对华调查 [2] - 中方反对滥用贸易救济措施 愿与欧方通过对话协商妥善处理贸易摩擦 [2] - 下一步 将继续严格按照中国相关法律法规和世贸组织规则开展后续调查 作出最终裁定 [2]

调查背景与过程 - 应国内产业申请 商务部于2024年8月21日对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查 [1] - 调查期限已延长至2026年2月21日 [1] - 调查机关通过发放问卷 召开听证会 实地核查等多种方式进行了公开透明的调查 [1] 初步调查结果与裁定 - 初步证据显示 欧盟通过共同农业政策等计划向乳及乳制品产业提供了大量补贴 [1] - 调查期内 中国国内乳制品产业库存不断增加 利润由盈利转为亏损 生产经营出现困难 [1] - 调查机关初步认定欧盟相关乳制品存在补贴 中国国内产业受到实质损害 且因果关系成立 [1] - 商务部于2025年12月22日发布初裁公告 决定实施临时反补贴措施 [1] - 被抽样公司的初步裁定税率为21.9%-42.7% [2] - 配合调查的其他欧盟公司统一适用税率28.6% [2] - 未配合调查的其他欧盟公司适用税率42.7% [2] 中方贸易救济措施立场与对比 - 中方重申一贯审慎 克制使用贸易救济措施 [2] - 2025年以来 中方未对欧方发起任何新的贸易救济调查 仅对3起反倾销案件作出终裁 [2] - 同期 欧盟已对华18起案件初裁征税 对18起案件终裁征税 并发起15起贸易救济调查 [2] - 仅2025年12月19日一天 欧盟就新发起3起对华调查 [2] - 中方反对滥用贸易救济措施 愿与欧方通过对话协商处理摩擦 [2] 后续调查安排 - 调查机关将继续严格按照中国法律法规和世贸组织规则开展后续调查 [2] - 将本着公平 公正 公开 透明的原则作出最终裁定 [2] - 将充分保障各利害关系方权利 [2]

初步裁定结论 - 调查机关初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴 中国国内相关乳制品产业受到实质损害 且补贴与实质损害之间存在因果关系 [1] 调查与产品范围 - 调查依据为《中华人民共和国反补贴条例》 立案调查始于2024年8月21日 [1] - 调查范围是原产于欧盟的进口相关乳制品 [3] - 被调查产品具体包括鲜乳酪及凝乳 经加工的乳酪 蓝纹乳酪 其他未列名乳酪 以及脂肪含量超过10%的未浓缩未加糖的乳及稀奶油 [5] - 产品主要作为食品直接或加工后供人消费 涉及多个海关税则号 [6] 临时反补贴措施 - 自2025年12月23日起 对原产于欧盟的进口相关乳制品采取临时反补贴措施 形式为临时反补贴税保证金 [2] - 进口经营者需依据初裁确定的各公司从价补贴率向中国海关提供相应保证金 [2][8] - 临时反补贴税保证金以海关确定的计税价格从价计征 计算公式为：保证金金额 = 海关计税价格 × 临时反补贴税保证金比率 [8] - 欧盟各公司的具体从价补贴率列于公告附件2中 [7] 后续程序 - 各利害关系方可在公告发布之日起10天内向调查机关提交书面评论意见 [10]

政策行动 - 国务院关税税则委员会决定对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [1] - 措施形式为临时反补贴税保证金 [1] - 措施生效时间为2025年12月23日 [1] - 该决定基于商务部的建议作出 [1]

政策裁定与措施 - 商务部公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定 [1] - 商务部建议对相关产品采取临时反补贴措施 [1] - 国务院关税税则委员会决定自2025年12月23日起实施临时反补贴措施 [1] - 临时反补贴措施将以征收临时反补贴税保证金的形式实施 [1] 受影响产品与来源 - 措施针对原产于欧盟的进口相关乳制品 [1]

事件背景与调查启动 - 商务部于2024年8月21日应中国奶业协会和中国乳制品工业协会申请对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查 [1] - 调查过程遵循公平公正公开透明的原则并严格依据中国法律法规和世贸组织规则进行 [1] 初步调查结果与裁定 - 初步证据表明原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴且中国相关国内产业受到实质损害补贴与损害间存在因果关系 [1] - 商务部于2025年12月22日发布初裁公告裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%至42.7% [1] 后续措施 - 根据初裁结果商务部决定对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [1]

初步裁定 - 调查机关初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴 中国国内相关乳制品产业受到实质损害 且补贴与实质损害之间存在因果关系 [1] 临时反补贴措施 - 商务部建议对原产于欧盟的进口相关乳制品采取临时反补贴措施 国务院关税税则委员会决定自2025年12月23日起实施 [2] - 措施形式为要求进口经营者依据确定的各公司从价补贴率向海关提供临时反补贴税保证金 [2] 被调查产品范围 - 调查范围为原产于欧盟的进口相关乳制品 [3] - 产品名称为相关乳制品 英文名称为Certain dairy products [4] - 产品具体包括鲜乳酪及凝乳 经加工的乳酪 蓝纹乳酪和娄地青霉生产的带纹理的其他乳酪 其他未列名乳酪 以及脂肪含量超过10%的未浓缩未加糖乳及稀奶油 [5] - 产品主要作为食品直接或加工后供人消费 [6] - 产品涉及海关税则号04015000 04061000 04062000 04063000 04064000 04069000 [6] 具体执行方法 - 自2025年12月23日起 进口原产于欧盟的相关乳制品需依据各公司从价补贴率向海关提供临时反补贴税保证金 [8] - 保证金以海关确定的计税价格从价计征 计算公式为：临时反补贴税保证金金额=海关计税价格×临时反补贴税保证金比率 [8] - 进口环节增值税保证金以海关计税价格加上关税和临时反补贴税保证金作为计税价格从价计征 [8]