报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 刚果金延长钴出口限制禁令 3 个月，未来钴供给端预期大幅回落，需求端整体需求呈稳步增长态势，后续供给偏紧预计短期钴价将持续上涨，长期钴价远期中枢也有较强支撑 [3] 报告内容总结 事件 - 当地时间 2025 年 6 月 21 日，刚果金政府宣布延长钴出口限制禁令 3 个月，适用于所有源自采矿的钴出口，金矿产品管制局预计将在暂停期结束前宣布新决定 [3] 供给端 - 刚果金是全球钴资源主要供给国，此次禁令延长后，本次刚果金钴出口将合计暂停 7 个月，经测算，25 年全球钴有效供给将从 28.2 万吨下降 34%至 18.5 万吨，即便后续政策松动，25 年下半年供给端也将持续受限，原料短缺风险加剧 [3] 需求端 - 钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势，中性假设下，预计 2025 年钴需求增长 4.3%至 21.1 万吨，远期新兴领域对钴需求增量有长期支撑 [3] 价格走势 - 自 25 年 2 月刚果金采取限制钴出口措施以来，钴价从年初历史低点 15.9 万元/吨反弹至 26.1 万元/吨后回落至 23 - 24 万元/吨附近震荡，此次出口禁令延长，预计短期钴价有望再次上涨，长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价远期中枢有较强支撑 [3] 投资建议 - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性，包括洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勤资源 [3] 供需平衡表 - 展示了 2020 - 2026E 年全球精炼钴供需平衡情况，包括原生钴、再生钴、供应量、需求量等数据，以及刚果金出口限制对供给预计影响和调整后供需平衡 [7] 重点公司估值表 - 展示了华友钴业、洛阳钼业、格林美、寒锐钴业、力勤资源、腾远钴业等公司的股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [8]

华友转债变更转股股份来源公告核心要点 - 公司拟将"华友转债"转股来源由"新增股份"变更为"优先使用回购股份，不足部分使用新增股份转股"，生效日期为2025年6月23日 [2] - 当前转股价格为34.43元/股，转股期从2022年9月2日至2028年2月23日 [2] - 截至2025年6月19日，累计有2,133,000元"华友转债"已转换或回售，其中转股金额2,125,000元，回售金额8,000元 [7] - 尚未转股的华友转债金额为7,597,867,000元，占发行总量的99.97% [7] 可转债发行上市概况 - 公司于2022年2月24日公开发行7,600万张可转债，每张面值100元，募集资金总额760,000万元，净额755,383.96万元 [2] - 可转债于2022年3月23日在上交所挂牌交易，债券简称"华友转债"，代码"113641" [3] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为110.26元/股，最新调整为34.43元/股 [3] - 主要调整节点包括：2022年6月1日调整为84.58元/股，2024年1月30日调整为45.00元/股，2025年6月4日调整为34.43元/股 [4][6][7] - 转股价格共经历11次调整，主要受权益分派和限制性股票回购注销影响 [4][5][6][7] 回购股份情况 - 公司通过集中竞价方式回购股份用于转债转股，回购价格不超过60元/股，资金总额60,000万至10,000万元 [7] - 截至2024年8月30日，累计回购12,518,300股，占总股本1.34%，支付总金额750,496,013.79元 [8] - 回购股份存放于公司专用证券账户B886029679 [8]

评级结果 - 前次评级结果：公司主体长期信用等级为"AA+"，"华友转债"信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定" [1] - 本次评级结果：公司主体长期信用等级为"AA+"，"华友转债"信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定"，与前次评级结果一致 [1][2] 评级机构与依据 - 评级由联合资信评估股份有限公司进行，依据包括公司经营状况和行业情况 [2] - 评级依据中国证券监督管理委员会《上市公司证券发行注册管理办法》《公司债券发行与交易管理办法》及上海证券交易所相关规则 [1] 公告内容 - 跟踪评级报告《浙江华友钴业股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告》可在上海证券交易所网站查阅 [2]

事件驱动：出口禁令延期为何引爆钴板块 - 刚果（金）政府拟将钴出口禁令延长2个月至2025年6月，原禁令自2025年2月24日起暂停出口4个月 [1] - 消息推动华友钴业、寒锐钴业等标的单日涨幅超7% [1] - 刚果（金）2024年钴产量22万吨（占全球75.9%），月均出口1.8万吨，若禁令延长至6个月，累计影响出口量达10.8万吨，相当于中国2024年钴需求量的84%（12.8万吨） [1] - 2024年首次禁令期间，钴价从16万元/吨飙升至23万元/吨，涨幅43.7%，此次延期引发市场对短期价格反弹的预期 [1] 供需全景：过剩格局未改，但结构性短缺显现 - 刚果（金）钴出口量2024年实际22万吨，2025年禁令延长6个月预测10.8万吨（减少51%） [1] - 中国钴元素供给量2024年实际16.9万吨，2025年预测10.4万吨（同比-38%） [1] - 中国钴元素需求量2024年实际12.8万吨，2025年预测13.1万吨（同比+2.3%） [1] - 中国供需缺口从2024年过剩4.2万吨转为2025年短缺2.7万吨 [1] 产业链影响：从价格传导到产能替代 上游矿山：非刚果产能成稀缺标的 - 华友钴业印尼3万吨氢氧化钴产能2025年达产，成本较刚果金高10%，预计2025年贡献营收50亿元 [2] - 力勤资源OBI镍钴项目年产1.3万吨钴，2025年Q2满产，刚果禁令期间订单量同比增长300% [2] 中游冶炼：成本优势重塑竞争格局 - 格林美荆门基地3万吨钴冶炼产能，原料转向印尼红土镍矿，冶炼成本较刚果路线降低8% [3] - 中伟股份贵州基地2万吨钴盐产能，通过"印尼镍-钴中间品+国内冶炼"模式，规避刚果出口风险 [3] 下游需求：电动车与3C的不同反应 - 电动车：宁德时代、比亚迪2025年Q2钴采购量同比+50%，但磷酸铁锂渗透率提升（2025年预计超60%）将压制钴需求 [4] - 3C电池：苹果、三星仍依赖高镍三元电池，2025年钴需求同比+8%，成短期价格敏感领域 [4] 投资图谱：聚焦非刚果产能与回收赛道 - 非刚果钴产能：华友钴业、力勤资源，印尼产能占比每提升10%，毛利率提升3-5% [6] - 钴回收：格林美、邦普循环，2025年钴回收量超5万吨，同比+120% [6] - 钴盐加工：中伟股份、寒锐钴业，刚果原料占比<30%的企业业绩更稳健 [6] 结论：交易短期供给收缩，布局长期替代路径 - 刚果金钴出口禁令延期本质是"行政干预下的短期供需错配"，而非行业基本面反转 [7] - 短期：参与非刚果产能标的（华友、力勤）的交易性机会，关注6月22日刚果政府正式公告后的价格突破信号（25万元/吨为关键阻力位） [7] - 长期：布局钴回收（格林美）与无钴电池技术（如三元材料降钴至5%以下），规避产能过剩带来的价格下行风险 [7]

限制性股票回购注销情况 - 公司拟回购注销2023年限制性股票激励计划首次授予部分3,056,280股，回购价格为23.88元/股 [1] - 公司拟回购注销2024年限制性股票激励计划首次授予部分118,700股，回购价格为14.56元/股 [1] - 回购注销原因包括激励对象离职（岗位调动、裁员、退休、主动辞职、个人过错解聘等）及未达成业绩考核目标 [9][12][13] 股权激励计划决策程序 - 2023年激励计划经第六届董事会第七次会议、第六届监事会第四次会议审议通过，并于2023年8月15日获股东大会批准 [2][3][4] - 2024年激励计划经第六届董事会第二十五次会议、第六届监事会第十六次会议审议通过，并于2025年1月20日获股东大会批准 [7][8] - 两次激励计划均完成激励对象公示、授予条件审核及回购价格调整等程序 [3][4][7][9] 业绩考核目标与执行结果 - 2023年激励计划首次授予部分的业绩考核目标为：2023年营业收入增长率不低于10%或净利润不低于60亿元，2023-2024年累计净利润不低于130亿元 [10] - 实际2023-2024年累计扣非净利润为71.44亿元，未达考核目标，触发2,784,780股回购注销 [12] - 2024年激励计划首次授予部分因激励对象离职触发118,700股回购注销 [13] 股本结构及资金安排 - 回购注销后，公司有限售条件股份减少3,174,980股至12,018,380股，总股本降至1,698,372,978股 [14] - 回购资金为公司自有资金，预计不会对财务状况产生实质性影响 [14] 董事会及监事会意见 - 董事会薪酬与考核委员会认为回购程序合规，数量及价格准确，不影响激励计划继续实施 [15] - 监事会确认回购注销符合《管理办法》及激励计划规定，无损害股东利益情形 [16]

华友钴业限制性股票回购注销事项 - 公司拟回购注销2023年和2024年限制性股票激励计划部分股票 涉及2023年计划48,000股因员工离职需回购 其中10人因岗位调动/裁员离职 2人因退休离职 [13][14] - 2023年计划另有223,500股因59人主动辞职和1人被解聘需回购 回购价格为23.88元/股 [14] - 2023年计划因业绩未达标需回购2,784,780股 2024年营收较2022年下滑3.31% 未达20%增长目标 回购价格为23.88元/股 [15] - 2024年计划涉及118,700股需回购 其中11,000股因2人岗位调动/裁员离职 107,700股因15人主动辞职 回购价格为14.56元/股 [17] 限制性股票价格调整 - 因2024年年度权益分派实施 每10股派发现金红利5元 2023年计划回购价格由24.38元/股调整为23.88元/股 [11][12] - 2024年计划回购价格由15.06元/股调整为14.56元/股 调整方法为P=P0-V 其中V为每股派息额0.5元 [12] 激励计划实施流程 - 2023年计划于2023年7月25日通过董事会审议 8月15日获股东大会批准 8月29日向1,856名激励对象授予1,368.20万股 [5][6] - 2024年计划于2024年12月30日通过董事会审议 2025年1月20日获股东大会批准 1月23日完成首次授予 [8][9][10] - 两次回购注销事项均于2025年6月11日经董事会和监事会审议通过 [7][11]

关于调整限制性股票回购价格的核查意见 - 公司监事会核查后认为2023年和2024年限制性股票激励计划授予限制性股票的回购价格调整符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规及公司激励计划规定 [1] - 本次调整程序合法合规且未损害公司及全体股东利益 [1] 关于拟回购注销部分限制性股票的核查意见 2023年激励计划部分 - 因12名激励对象离职（10人因岗位调动/裁员、2人退休）拟回购注销其48,000股限制性股票 回购价为23.88元/股加同期存款基准利率利息 [2] - 因60名激励对象离职（59人主动辞职、1人被解聘）拟回购注销其相应限制性股票 [2] - 因2023年激励计划首次授予部分第二个解除限售期业绩未达标 拟回购注销2,784,780股 回购价为23.88元/股加同期存款基准利率利息 [2] 2024年激励计划部分 - 因2名激励对象离职（岗位调动/裁员）拟回购注销其11,000股限制性股票 回购价为14.56元/股加同期存款基准利率利息 [3] - 因15名激励对象主动辞职拟回购注销其107,700股限制性股票 [3] 总体影响 - 监事会同意合计回购注销3,174,980股限制性股票 该操作不影响激励计划继续实施且符合法律法规 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块表现良好，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。各金属品种表现分化，铜价上涨，铝价震荡，锂矿价加速下跌，钴价维持下跌态势。建议关注各金属品种相关优质企业[7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国5月ISM制造业PMI、ADP就业人数低于预期，初请失业金人数超预期，非农就业人口略超预期，失业率持平[11] - 重要公告：大中矿业锂矿环保与土地复垦方案获自然资源部专家评审通过，是取得湖南鸡脚山锂矿采矿证的重要进展[12] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨1.13%，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。细分板块中，稀土、磁材和新材料板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝板块涨跌幅居后。个股方面，万邦德、南方锰业等涨跌幅居前，罗平锌电、合金投资等居后[13] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.46倍，变动0.60倍，与万得全A比值为96% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.13倍，变动0.08倍，与万得全A比值为136%[22][25] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78% - 库存：伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5% - 供给：刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产 - 需求：本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等[7] 2.2 铝 - 氧化铝：供应回升，小幅累库。价格涨0.15%至3325元/吨，期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54pct至78.75%，电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。价格或弱势震荡 - 电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%。铝价或仍有支撑，维持2.0 - 2.1万元/吨判断。建议关注：宏创控股、云铝股份等[7] 2.3 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨1.18%、沪铅上涨0.39%；伦铅库存下跌1.71%，沪铅上涨3.09% - 锌：本周伦锌价格上涨0.36%，沪锌价格上涨0.11%；伦锌下跌1.56%，沪锌上涨11.11%；冶炼加工费持平至3600元/吨；矿企毛利下跌1.16%至7472元/吨、冶炼毛利为118元/吨，盈利收窄[51] 2.4 锡镍 - 锡：本周伦锡价格上涨6.23%，沪锡价格上涨3.96%；伦锡库存下跌8.96%，沪锡库存下跌9.07% - 镍：本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨0.88%；伦镍库存上涨0.36%，沪镍库存下跌5.39%；镍铁价格上涨0.52%；国内镍铁企业盈利为10483元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.02%至28251元/吨[65] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨 - 供给：锂价下跌部分锂盐厂减停产，矿端未明显减产，矿价朝着600美元加速下跌。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%，SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7% - 需求：处于锂需求淡季，维持刚需采购为主 - 建议关注：雅化集团、中矿资源等[7] 3.2 钴 - 价格：本周国内钴价维持下跌态势 - 政策：2月24日刚果金禁矿4个月，6月份或有政策变化，关注反弹机会 - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业等[7]

华友钴业2024年度权益分派方案 - 每股现金红利0.5元（含税），以10股派5元形式发放，不实施送股及资本公积金转增股本 [1][2] - 差异化分红实施，回购专用证券账户中的22,703,060股不参与分配，实际参与分配股份数为1,678,844,898股 [2][3] - 现金红利总额达839,422,449元（含税），按总股本摊薄后每股现金红利约为0.4933元 [3] 权益分派时间安排 - 股权登记日为2025年6月10日，除权除息日与现金红利发放日均为2025年6月11日 [1][3] - GDR投资者红利将于瑞士时间2025年6月18日通过Euroclear Bank和Clearstream Banking发放 [8] 分红计算方法 - 除权（息）参考价计算公式为（前收盘价格-0.4933）元/股，因无送转股故流通股份变动比例为0 [3] - 若股权登记日前总股本变动，将维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [3] 红利派发实施方式 - 除华友控股集团等特定股东由公司直接派发外，其余股东通过中国结算上海分公司系统派发 [4][5] - 未办理指定交易股东的现金红利暂由中国结算上海分公司保管 [4] 税收处理政策 - 自然人股东持股超1年免征个税，1个月内按20%征税，1-12个月按10%征税 [5][6] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.45元 [6] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.45元 [7] - GDR投资者按10%税率代扣所得税 [8] - 其他机构投资者自行缴纳所得税，税前每股0.5元 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铜价短期维持震荡，关注美国 232 铜进口调查、关税反复、经济和通胀数据及降息预期，建议关注紫金矿业等 [5] - 铝库存去化，铝价震荡，氧化铝期货或隐含复产预期，建议关注宏创控股等 [5] - 锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限，关注供给减产和需求改善，建议关注雅化集团等 [5] - 刚果金禁矿后半段，关注钴政策变化反弹机会，关注华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 5 月 24 日当周初请失业金人数 24 万人超预期，4 月核心 PCE 物价指数年率 2.5%符合预期，特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从 25%上调至 50% [9] - 永兴材料股东久立特材减持完毕，不再是持股 5%以上股东；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数跌 0.03%，申万有色板块跌 2.40%，跑输上证指数 2.38pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中，钨、铜材和稀土板块涨跌幅居前，钴、黄金和锡板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为万邦德、罗平锌电、斯瑞新材、翔鹭钨业、电投能源；后五为中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.86 倍，变动 -0.50 倍，与万得全 A 比值 94%；PB_LF 为 2.05 倍，变动 -0.06 倍，与万得全 A 比值 133% [17] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜跌 0.05%、沪铜跌 0.24%、美铜跌 3.35%，伦铜和沪铜窄幅震荡，美铜上周大涨后回落 [5] - 海外铜库存转移，伦铜/纽铜库存分别为 15.0 万吨/18.1 万短吨，环比 -9.0%/+2.9%，国内沪铜库存 10.6 万吨，环比 +7.2% [5] - 刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，下游需求回升，铜杆开工率 75.9%，环升 5.3pct [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格回落或隐含复产预期，本周价格涨 2.95%至 3320 元/吨，期货主力合约 2509 跌 6.53%至 2962 元/吨 [5] - 电解铝库存去化，铝价震荡，本周沪铝跌 0.40%至 2.01 万元/吨，毛利 3632 元/吨，环比降 8.80% [5] - 特朗普宣布上调美国进口钢铁和铝关税，或拉大欧美铝价差，国内现货库存 50.9 万吨，环比降 8.5%，沪铝库存 12.4 万吨，环比降 11.9% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格跌 1.29%、沪铅跌 0.92%，伦铅库存跌 2.67%，沪铅跌 3.98% [42] - 本周伦锌价格跌 0.67%，沪锌价格跌 0.07%，伦锌库存跌 9.35%，沪锌跌 4.00%，冶炼加工费涨 2.86%至 3600 元/吨，矿企毛利跌 0.68%至 7560 元/吨，冶炼毛利为 140 元/吨盈利扩大 [42] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格跌 6.80%，沪锡价格跌 4.45%，伦锡库存涨 0.56%，沪锡库存跌 4.00% [57] - 本周伦镍价格跌 0.49%，沪镍价格跌 1.46%，伦镍库存跌 0.76%，沪镍库存跌 2.40%，镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 8042 元/吨盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.86%至 26648 元/吨 [57] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格跌 3.73%至 6.07 万元/吨，锂辉石精矿跌 2.03%至 676 美元/吨，产量 1.66 万吨，环比增 3.0%，SMM 周度库存 13.16 万吨，环比降 0.2% [5] - 需求处于淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购，锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限 [5] 3.2 钴 - 本周国内钴价下跌，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，6 月或有政策变化带来反弹机会 [5]