行业整体表现 - 截至7月30日，A股107家医药企业发布半年度业绩预告，其中61家预告净利润盈利，46家预告亏损，超10家企业亏损超亿元 [1] - 2025年上半年医药行业投资未复苏，尽管创新药利好消息频传 [1] CRO行业表现 - 药明康德2025年上半年营收207.99亿元，同比增长20.64%，归母净利润85.61亿元，同比增加101.92%，并上调全年业绩预期至425-435亿元 [3] - CRO板块7月29日全线爆发，涨幅达5.7%，药明康德A股、H股分别涨7%、11%，圣诺生物、美迪西、睿智医药等年内涨幅超100% [3] - 2024年CRO板块整体营收165.36亿元，同比下降7.22%，归母净利润5.17亿元，同比下降78.88%，但2025年一季度开始修复 [4] - 2025年上半年国内创新药达成超50笔全球合作协议，交易总额484亿美元，带动CRO行业龙头订单和业绩反转 [4] 企业亏损情况 - 107家药企中20家首次出现净利亏损，4家续亏，亏损原因包括集采政策冲击、资产减值及市场策略失效等 [5][6] - 万泰生物上半年归母净利润预计亏损1.3亿至1.6亿元，扣非后亏损2.3亿至2.6亿元，为上市以来首次半年度净利亏损 [6] - 联环药业上半年净利润预计亏损3800万至4500万元，同比由盈转亏，主因收到6103.82万元垄断罚单 [7][8] 下半年行业展望 - 2025年上半年中国创新药海外授权交易总金额484.48亿美元，接近去年全年水平，BD为王的趋势预计延续 [10] - 疫苗与CXO板块可能持续反转，疫苗企业"去库存"即将结束，CXO行业景气度回升 [10] - 技术平台赛道中ADC、双抗是上半年重要交易品类，下半年或有数项相关BD落地，中长期三抗、CAR-T、TCE等平台产品BD有望增多 [10]

医药生物行业短期关注点 - 疫苗板块业绩负面情绪已逐步消化 叠加创新属性或迎估值修复 [1] - 药店板块在医保改革背景下探索新业态转型 非药品类或成突围方向 [1] - 诊断板块因疫情基数消化及新需求有望改善 [1] 医药生物行业中长期主线 - 创新药械领域受医保局政策明确支持 差异化创新成重点 [1] - AI医疗受世界人工智能大会催化 诊疗范式、药物研发等方向受关注 [1] - 复苏条线包括医疗设备招采回暖 CXO及生命科学上游需求恢复 [1] 创新药ETF相关信息 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409） 该指数从沪深港三地市场选取涉及新药研发、生产与销售等业务的上市公司证券 [1] - 指数风格配置偏向成长型 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C（014118）和A类份额（014117） [1]

公司股价表现 - 康希诺A股午后一度涨超16%至82.48元 创2023年12月以来新高 [1] - H股同期拉升近14%至48.55港元 创2023年3月以来新高 [1] 疫情发展态势 - 广东省新增2940例基孔肯雅热本地病例 时间跨度为2025年7月20日至26日 [1] - 病例分布高度集中 佛山2882例占比98% 其余城市病例数均低于25例 [1] - 目前未报告重症及死亡病例 [1] 市场反应逻辑 - 确诊病例数量增加与世卫组织预警共同推高疫苗需求预期 [1] - 疫苗板块获资金追捧 疫情发展直接刺激相关个股异动 [1]

公司概况 - 中慧生物第三次向港交所递交招股书，标志着这家成立十年的创新疫苗企业进入加速发展阶段[1] - 公司手握国内唯一获批的四价流感亚单位疫苗"慧尔康欣"，并建立了丰富的差异化研发管线[3] - 公司选择亚单位疫苗技术路径，通过精准提取病毒表面抗原，使抗原纯度提升至95%以上，显著提升安全性[4] 核心产品与技术 - "慧尔康欣"针对四种流感病毒株的血清保护率均超89%，其中H3N2株保护率高达97.98%，远超欧盟70%的标准[4] - 接种后不良事件发生率低至6.29%，显著优于对照组传统裂解疫苗（10.86%）[4] - 公司前瞻性布局三大核心技术平台：亚单位技术、人二倍体细胞培养、mRNA递送平台[5] - 自主研发的纳米乳佐剂已进入专利审查阶段，性能优于国际主流产品MF59[5] 研发管线 - 公司打造了覆盖全生命周期的13条差异化研发管线[6] - 狂犬病疫苗采用WHO推荐的"金标准"人二倍体细胞技术[6] - 24价肺炎结合疫苗（PCV24）瞄准婴幼儿及老年人市场[6] - mRNA-RSV疫苗针对60岁以上高风险人群[6] 商业化表现 - "慧尔康欣"2024年实现收入2.60亿元，同比暴增397.65%[7] - 产品以319元/支的高价杀入市场，是当时裂解疫苗均价的3.7倍[8] - 迅速覆盖全国30个省份、1100余家区县级疾控中心[8] 财务数据 - 2024年收入飙升至2.6亿元[8] - 2023-2024年累计亏损6.84亿元，2025Q1亏损再扩至8730万元[14] - 2024年研发投入2.06亿元，占营收79%[14] - 2025年Q1研发支出达收入的112倍[14] 资本与IPO - 2019至2021年间完成三轮融资，累计募资9.95亿元，B轮后估值达41.89亿元[14] - 此次赴港IPO拟募资主要用于：63.6%投入核心产品开发及国际注册，18.1%用于其他管线推进，8.4%提升商业化能力[15] - 如果此次IPO失败，将触发可赎回负债恢复条款[15] 行业竞争 - 国内已上市19款流感疫苗（9款四价），另有16款在研[11] - 长春所等企业正加速开发亚单位同类产品[11] - 赛诺菲等国际巨头也加入战局，进一步挤压市场空间[11] - 人二倍体细胞赛道虽属蓝海，但国内仅2款上市产品[14]

港股医疗健康IPO市场 - 港股今年前50家IPO企业中医疗保健行业占11家，合计募资181.19亿港元，超过2023年和2024年行业整体募资规模 [1] - 剔除恒瑞医药113亿港元募资后，其余医疗企业平均国配认购倍数3.78倍，平均募资仅6.74亿港元，远低于2021年同期的超15亿港元水平 [1] - 医疗健康行业IPO火爆但二级市场投资态度趋于理性谨慎 [1] 中慧生物公司概况 - 公司成立于2015年10月，专注于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗研发、制造及商业化 [1] - 研发管线共有13款产品，包括1款商业化疫苗产品、1款NDA阶段在研疫苗和11款临床及临床前阶段在研疫苗 [1] - 唯一商业化产品为四价流感病毒亚单位疫苗(慧尔康欣®) [2] 疫苗行业竞争格局 - 国内已上市19种流感疫苗(10种三价+9种四价)，另有16种在研流感疫苗(4种三价+12种四价) [4] - 2024年疫苗企业营业收入均值71.31亿元，同比降低21.63%；归母净利润均值同比降低35.60% [4] - 2025Q1超半数疫苗上市企业净利同比下滑，多家龙头企业转盈为亏 [4] 中慧生物产品与技术优势 - 慧尔康欣®为四价流感病毒亚单位疫苗，通过去除病毒内部蛋白保留高纯度HA和NA抗体，安全性更好 [5] - 临床数据显示其H1N1、H3N2、BV及BY病毒株血清保护率分别为96.56%、97.98%、89.41%及95.88%，均高于欧盟标准70.0% [5] - 安全性结果优于裂解疫苗对照组 [5] 商业化表现与挑战 - 2024年收入同比大幅增长397.65%，2025Q1营收同比增长34.97% [4] - 2025Q1营收仅41.3万元，商业化规模与同业存在量级差距 [9] - 慧尔康欣®价格319元/支，远高于行业普遍100-150元/支的价格区间 [7] - 2023年、2024年前9月产量分别达到120万剂、180万剂 [9] 财务状况 - 2024年实现2.60亿营收但净亏损2.59亿元 [10] - 2024年销售费用同比增长153.10%至1.40亿元，研发费用2.06亿元 [10] - 2024年资产净值1.47亿元，同比减少59.65% [11] - PS估值16.1x，显著高于可比公司7.55x的平均水平 [12]

行业背景 - 全球疫苗市场规模庞大但集中度高 少数跨国药企占据主要份额 [1] - 中国疫苗行业处于快速增长阶段 年复合增长率达12.4% 2024年市场规模达961亿元 占全球27% [19] - 预计2033年中国疫苗市场规模将达3319亿元 2024-2033年复合增长率14.8% [19] 公司概况 - 中慧元通成立于2015年 专注于创新疫苗及新技术传统疫苗研发 [10][21] - 核心产品为国内首款四价流感病毒亚单位疫苗"慧尔康欣" 2023年9月实现商业化 [11][21] - 产品管线包含13种在研疫苗 覆盖流感 狂犬病 肺炎球菌 RSV 带状疱疹等领域 [10][15] 财务表现 - 2023年营收5216万元 2024年大幅增长至2.6亿元 全部来自流感疫苗销售 [2][11] - 2023年亏损4.25亿元 2024年亏损2.59亿元 2025年前三月亏损8730万元 [11] - 截至2025年3月31日 债务总额9.44亿元 其中短期借款4.06亿元 现金仅1.15亿元 [7] 融资与资金压力 - IPO前完成三轮融资共9.95亿元 2021年B轮融资后估值达41.89亿元 [6] - 2022-2024年无新增融资 主要依赖银行借款 2024年借款达8.1亿元 为2023年2.21倍 [6] - 2023-2025年3月累计支出超9亿元 包括销售2.15亿 研发5.36亿 行政1.45亿 [7] 研发与产能布局 - 泰州一号园区现有三条生产线 流感疫苗2023-2024年产能利用率仅30.2%和45.8% [12] - 在建二号园区专注流感疫苗 设计年产能1000万剂 预计2026年底投产 [13] - 三号园区专注重组蛋白疫苗 设计年产能各1000万剂RSV和带状疱疹疫苗 预计2026年投产 [15] 竞争格局 - 流感疫苗领域面临华兰生物 北京科兴等成熟企业竞争 市场份额较小 [21] - 狂犬病疫苗尚处研发阶段 落后于已上市竞品 计划2025年Q2-Q3启动III期临床 [22] - 肺炎疫苗和带状疱疹疫苗领域有多家进度领先的竞争对手 [22] 创始团队与股权结构 - 实控人安有才为建筑行业跨界 创始股东何一鸣为医药销售背景 [17] - 控股股东合计持股45.55% 包括安有才一致行动人35.84%和员工持股平台9.72% [18] - 研发团队由90人组成 46.7%为硕博学历 首席科学家陈则拥有28年病毒学经验 [19]

上市进展 - 公司于2025年7月24日二次递表港交所 此前2025年1月23日首次递表未果 [1] - 2023年6月曾申请上交所科创板上市 但同年9月撤回申请 现转道港股 [1] 财务表现 - 2023-2025年前3个月营收分别为5216 8万元 2 6亿元 41万元 同期净利润-4 25亿元 -2 59亿元 -8732万元 两年多累计亏损7 71亿元 [3] - 2025年前3个月营收同比增长(30 6万元→41万元) 但净利润亏损扩大(-6333万元→-8732万元) [4] - 亏损主因研发开支和销售开支较高 [4] - 2023年毛损率39% 因销售成本高企及计提存货减值 [5] - 2023年及2024年分别计提存货减值4569万元和2872万元 [5] 产品管线 - 核心产品为四价流感病毒亚单位疫苗(2023年5月获批)和冻干人用狂犬病疫苗(2024年10月完成I期临床) [3] - 四价流感疫苗是中国首款且唯一获批的亚单位类型 [3] - 狂犬病疫苗预计2025年Q2/Q3启动III期临床 [3] - 另有11种在研疫苗管线 [3] 融资与债务 - 经历三轮融资(A轮1 3亿元 A+轮1 75亿元 B轮6 9亿元) 总融资额9 95亿元 [6] - 投后估值从7 46亿元(A轮)升至41 89亿元(B轮) [6] - 截至2025年3月31日总债务9 38亿元(含借款8 96亿元) 其中一年内到期借款4 05亿元 [6] - 2025年5月末借款余额8 93亿元 同期账面现金1 15亿元 [6] 行业对比 - A股市值最高疫苗企业智飞生物(571 64亿元)2025年Q1营收23 74亿元(同比-79 16%) 净亏损3 05亿元 [7] - 流感疫苗龙头华兰疫苗市值119亿元 2025年Q1营收2428 25万元(同比-29 05%) 净利润3277 71万元(同比-15 06%) [7] 股权结构 - 控股股东集团(一致行动人+员工持股平台)合计持股45 55% [7] - 实控人安有才通过江苏粜宇(持股70%)及一致行动人控制35 84%股份 [7]

上市进程 - 公司于2025年1月23日首次递表港交所未果后，于7月24日二次递表 [1] - 2023年6月曾寻求上交所科创板上市，但同年9月撤回申请转道港股 [2] 财务表现 - 报告期内(2023-2025Q1)实现营业收入5216.8万元、2.6亿元、41万元，呈现波动 [5] - 同期净利润连续亏损：-4.25亿元、-2.59亿元、-8732万元，两年多累计亏损7.71亿元 [3][5] - 2025年前3个月营收同比增长但净亏损扩大(同比-6333万元增至-8732万元) [5] - 2023年毛损率达39%，主要因销售成本高企及存货减值拨备 [6] - 2023-2024年分别计提存货减值准备4569万元和2872万元 [7] - 截至2025Q1账面现金1.15亿元，但借款高达8.96亿元 [9] 产品管线 - 核心产品为四价流感病毒亚单位疫苗(商品名慧尔康欣)，2023年5月获批 [4] - 在研冻干人用狂犬病疫苗已完成I期临床，预计2025年Q2/Q3启动III期 [4] - 产品管线还包括其他11种在研疫苗 [4] 融资情况 - 经历三轮融资累计9.95亿元：2019年A轮1.3亿元(投后估值7.46亿元)、2020年A+轮1.75亿元(估值13.75亿元)、2021年B轮6.9亿元(估值41.89亿元) [9] - 每股成本从3.03元(A轮)增至11.64元(B轮) [9] 行业对比 - A股市值最高疫苗企业智飞生物2025Q1营收23.74亿元(同比-79.16%)，净亏损3.05亿元 [10] - 流感疫苗龙头华兰疫苗2025Q1营收2428.25万元(同比-29.05%)，净利润3277.71万元(同比-15.06%) [10] 股权结构 - 一致行动人集团(安有才等)持股35.84%，通过员工持股平台控制9.72%股份，合计控股45.55% [10]

疫苗行业基本面与投资机会 - 行业短期面临业绩压力、价格战和政策扰动，但长期增长驱动力清晰，由政策、技术迭代、全球化及需求共同驱动 [3] - 短期关注基孔肯雅热疫情扩散（北半球夏季蚊媒活跃）及中报业绩披露，超预期表现或成催化因素 [4] - 政策聚焦创新高价药品（如肿瘤疫苗、基因疗法），医保目录调整后创新药销量平均增长300%，峰值渗透率达非医保品种5倍 [4] - 肿瘤疫苗（HPV疫苗、癌症治疗性疫苗）及多联苗（肺炎多糖结合疫苗）有望通过商保支付突破价格瓶颈，加速市场渗透 [4] 中长期技术发展与全球化 - mRNA技术平台推动肿瘤疫苗研发，成本低、周期短，可扩展至呼吸道病毒和肿瘤疫苗领域 [5] - 重磅新品种如带状疱疹疫苗（全球市场260亿元）、RSV疫苗、新型PCV疫苗上市将提升防护边界 [5] - 国内疫苗企业增量空间来自国产替代和技术迭代，"一带一路"国家是出海重点市场 [5] - WHO-PQ认证推动国产疫苗国际化，头部企业海外布局可分散国内集采风险，增强供应链韧性 [5] 长期需求驱动因素 - 老龄化及健康意识提升带动成人疫苗需求，中国50岁以上人群带状疱疹病例超300万 [5] - 国内流感疫苗渗透率仅3%（欧美40%+），HPV疫苗渗透率约12%，重点人群接种率不足5% [5] - WHO推荐目标接种率75%，长期接种意愿增强支撑需求 [5] 疫苗ETF与行业指数 - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数，覆盖疫苗研发、生产全产业链企业，具行业代表性 [6] - 指数成分股聚焦生物医药行业，反映疫苗与生物科技上市公司整体表现 [6]

行业及公司 - **医药行业**：创新药涉及立方制药、海南海药等；CRO 有凯莱英、昭衍新药等；疫苗包括沃森生物、康泰生物等；核心公司有南京新百、智飞生物；科弈药业与美国 ERIGEN LLC 达成战略合作 [1][2][3] - **液冷行业**：核心公司有英维克、川环科技；相关公司包括申菱环境、同飞股份等；其他涉及淳中科技、强瑞技术等 [4][8][9] - **煤炭行业**：核心公司有潞安环能、大有能源等；焦煤核心公司有陕西黑猫、山西焦煤等 [12][15] - **钢铁行业**：核心公司有西宁特钢、柳钢股份等 [13][15] - **盐业**：相关公司为中盐化工、云图控股；中国盐业集团发布反内卷倡议书 [14][18] - **等静压设备行业**：核心公司有先导智能、纳科诺尔；其它公司包括赢合科技、海目星等 [19][20] - **消费行业**：步步高与京东合作布局七鲜生态 [22] - **金融行业**：锦龙股份布局智算中心服务，受金融反内卷影响 [23] - **AI 算力行业**：华胜天成与华为昇腾算力深度合作 [24] - **橡胶行业**：海南橡胶受橡胶与海南自贸双重驱动 [27] - **供应链服务行业**：东方嘉盛全资子公司在海南布局供应链服务 [28] - **机器人行业**：天龙股份参股公司布局六维力传感器 [29] - **无人驾驶行业**：涉及锦江在线、大众交通等公司，上海将在 WAIC2025 发放智能网联汽车示范运营牌照 [31] - **激光雷达行业**：涉及神通科技、永新光学等公司，美股 Aeve 盘前暴涨 [31] 核心观点和论据 - **医药行业**：创新药及集采价格“反内卷”双驱动，超 100 个品种药品申请纳入创新药目录，第十一批集采优化价差计算“锚点”，明确“新药不集采、集采非新药”原则；创新药保险目录调整与基本医保同步进行 [1] - **液冷行业**：高阶 AI 芯片采用率持续升高，华为参展展示异腾 384 真机，功耗大传统风冷无法满足散热需求；Blackwell GPU 占 NVIDIA 高阶 GPU 出货比例超 80%，GB200/GB300Rack 出货扩大使液冷散热方案采用率升高；高功率密度远超风冷极限，液冷成唯一可行方案 [4][5] - **反内卷相关行业**：国家发改委等发布价格法修正草案征求意见，明确不正当价格行为认定标准；各行业受影响，煤炭超产能企业责令停产整改，价格上涨；钢铁行业面临需求结构调整，优质企业盈利修复；盐业抵制低价倾销维护市场秩序 [10][11][12] - **等静压设备行业**：在固态电池生产中起关键作用，单 GWh 价值量超 2000 万，长期市场空间超百亿元；能解决固态电解质与电极刚性接触问题，降低界面电阻 [19] - **消费行业**：步步高与京东合作设立长沙七鲜，负责七鲜品牌零售生鲜业务在湖南拓店运营；商务部持续深化国际消费中心城市建设 [22] - **金融行业**：锦龙股份拟购买深圳本贸科技股权布局智算中心服务；广东金融监管局整治行业乱象反对“内卷式”竞争；参股公司东莞证券 IPO 恢复审核，重组利于业务转型 [23] - **AI 算力行业**：华为参展展示异腾 384 真机，华胜天成与华为在异腾芯片等方向广泛协作，落地多个国家级 AI 基础设施项目，股票期权激励设定营收目标 [24][26] - **橡胶行业**：泰国空袭影响橡胶进口，海南橡胶产品营收占比高，拥有大量橡胶园和加工厂，与王府井合作涉足免税业务 [27] - **供应链服务行业**：海南自贸港全岛封关启动，东方嘉盛在海南成立子公司参与建设，还涉及光刻机寄售维修和机器人报关业务 [28] - **机器人行业**：马斯克宣布推出 Optimus3 原型及生产计划，天龙股份参股公司能提供相关传感器，公司接洽机器人电机材料业务 [29][30] - **无人驾驶行业**：上海将发放智能网联汽车示范运营牌照，公众可打到 Robotaxi [31] - **激光雷达行业**：美股 Aeve 盘前暴涨，其激光雷达被英伟达集成到 DRIVEAGX 平台 [31] 其他重要内容 - **个股信息**：亚辉龙参股公司有猴痘检测试剂盒；瑞普生物猫传腹 mRNA 疫苗获批临床试验；元力股份拟购买同晟股份股权；平安电工新增织布机扩产能；燕塘乳业或与胖东来合作；威尔高发布业绩和股权激励目标；正海磁材研发磁体产品供货；永达股份为铁建重工供应商；三生国健与辉瑞合作；雪人集团参与水电项目；海伦钢琴控制权变更；立昂微量产 VCSEL 芯片订单饱满 [31][32][33][34][35]