投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价37.4港元对应2025-2027年PE为11.9/11.0/10.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收83.92亿元(同比+6.6%) 归母净利润8.91亿元(同比+5.3%) 物管收入实现双位数增长 增值业务结构持续优化 [5][6] - 第三方拓展质量提升 核心50城新拓项目占比达84.6% 高能级城市存量住宅拓展成效显著 [5][7] - 盈利修复可期 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元 对应EPS为2.86/3.11/3.40元 [5] 财务表现 - 毛利率19.4%(同比-1.1pct) 净利率10.8%(同比-0.1pct) 管理费占比下降至5.3% [6] - 现金及银行余额116.2亿元(同比+9.6%) 贸易应收款39.3亿元(同比+9.7%) 资产负债率42.9%(同比-0.9pct) [6] - ROE预计从2024年15.2%逐步调整至2027年13.1% [9] 物业管理业务 - 物管收入63.25亿元(同比+13.1%) 占比提升至75.4% 毛利率16.6%(同比-0.2pct) [7] - 在管面积8.34亿平方米 第三方占比65.9% 住宅业态占38.5% [7] - 平均物管费提升至2.47元/平/月(同比+0.14元) 新拓第三方项目金额14.06亿元(同比+17.2%) [7] 增值服务业务 - 非业主增值服务收入8.63亿元(同比-16.1%) 毛利率11.2%(同比-6.8pct) 主要受案场协销项目减少影响 [8] - 业主增值服务收入12.04亿元(同比-3.7%) 毛利率39.9%(同比+1.1pct) 业务结构持续优化 [8] - 案场协销和写字楼租赁收入分别同比下降9.4%和19.4% [8] 规模拓展与区域布局 - 合同面积达9.96亿平方米 第三方占比63.8% [7] - 新拓存量住宅项目19个 单年合同额0.93亿元(同比+47.9%) [7] - 北京、广州、天津新拓金额超亿元 核心城市布局深化 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入56.58亿元，同比下降2.69% [1] - 净利润3840.02万元，同比增长30.80% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

板块整体表现 - 房地产服务板块较上一交易日下跌0.31% [1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点 [1] - 板块主力资金净流出1.71亿元 游资资金净流入825.18万元 散户资金净流入1.63亿元 [2] 个股涨跌情况 - 招商积余领跌板块 跌幅1.23% 收盘价12.85元 [1][2] - 中天服务涨幅最高达2.25% 收盘价5.91元 [1] - 南都物业上涨1.12% ST明诚上涨1.04% 新大正上涨0.45% [1] - 珠江股份下跌0.78% 皇庭国际下跌0.73% 特发服务下跌0.52% [1][2] 成交活跃度 - 我爱我家成交额最高达6.35亿元 成交量200.80万手 [1][2] - 特发服务成交额5.45亿元 世联行成交量47.22万手 [1][2] - 招商积余成交额1.35亿元 珠江股份成交额1.57亿元 [1][2] 资金流向分布 - 珠江股份主力净流出3169.69万元 占比20.22% [3] - 特发服务主力净流出3465.71万元 占比6.35% [3] - 世联行游资净流入985.48万元 占比8.15% [3] - 皇庭国际散户净流入1719.02万元 占比15.05% [3] - 中天服务散户净流入479.76万元 占比9.00% [3]

中概股盘前表现 - 热门中概股多数上涨 小鹏汽车涨逾4% 蔚来涨逾3% 贝壳涨逾2% [1]

美股三大指数开盘集体低开，道琼斯指数跌0.24%，标普500指数跌0.17%，纳斯达克综合指数跌 0.19%。拼多多跌超1%，公司Q2净利大超预期，但高管称本季度利润或不可持续。英特尔涨逾2%，美 国联邦政府已决定收购其10%的股份，总投资额约89亿美元。房地产中概股走高，房多多涨超2%，贝 壳涨超3%。 ...

美股市场表现 - 美股三大指数开盘集体低开 道琼斯指数跌0.24% 标普500指数跌0.17% 纳斯达克综合指数跌0.19% [1] - 拼多多股价跌超1% [1] - 英特尔股价涨逾2% [1] 房地产中概股表现 - 房地产中概股走高 房多多涨超2% 贝壳涨超3% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为代建行业引领者，市占率连续9年超20%，行业第一地位稳固 [6] - 中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖 [6] - 2025H1新拓项目规模提升，新拓合约面积同比+13.9%至1989万方，新拓项目代建费同比+19.1%至约50亿元 [8] - 首次启用中期分红派息，每股股息0.076元，分红比例约60% [7] 财务表现 - 2025H1收入13.74亿元，同比-17.7% [7] - 2025H1归母净利润2.56亿元，同比-48.9% [7] - 2025H1毛利率40.0%，同比-11.5个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.39亿元、10.64亿元、11.81亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为5.7倍、5.0倍、4.5倍 [6] - 2025H1在手现金16.4亿元，较2024年末+8% [7] - 2025H1经营性净现金流1.12亿元，同比+45% [7] 业务运营 - 合约项目总建面1.265亿平方米，其中四大城市群占比77% [8] - 待开发面积占比38.4% [8] - 2025H1实现销售金额419亿元，同比+2% [8] - 2025H1项目总交付面积465万方，维持行业第一 [8] - 商业代建新拓面积1616万方，新拓占比同比+12个百分点至81% [8] - 民企委托方占比同比+8个百分点至27% [8] - 一二线城市新拓面积占比58% [8] 估值指标 - 当前股价2.90港元 [1] - 总市值58.29亿港元 [1] - 近3个月换手率19.37% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元 [6]

板块整体表现 - 房地产服务板块单日上涨3.09%，显著跑赢上证指数（涨1.51%）和深证成指（涨2.26%）[1] - 板块内10只个股中有7只上涨，3只下跌，领涨股为特发服务（涨6.99%）和我爱我家（涨5.32%）[1][2] 个股价格与交易表现 - 特发服务收盘价50.06元，成交量20.38万手，成交额10.18亿元，涨幅居板块首位[1] - 我爱我家成交量357.77万手为板块最高，成交额11.26亿元，涨幅5.32%[1][2] - 世联行成交额2.30亿元，涨幅4.42%；招商积余成交额2.25亿元，涨幅4.25%[1][2] - 皇庭国际成为跌幅最大个股（-0.36%），成交额1.60亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入2.5亿元，游资净流出1.53亿元，散户净流出9733.05万元[2] - 我爱我家获主力净流入1.79亿元（占比15.89%），但遭游资净流出7811.62万元[3] - 特发服务主力净流入5648.60万元（占比5.55%），世联行主力净流入3367.69万元（占比14.63%）[3] - 宁波富达主力净流出635.55万元（占比-10.60%），皇庭国际主力净流出1131.53万元（占比-7.09%）[3]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价3.17元，单日上涨5.32% [1] - 换手率15.86%，成交量357.77万手，成交金额11.26亿元 [1] - 主力资金净流入1.79亿元，占成交额15.89%，其中超大单净流入1.34亿元（占比11.88%），大单净流入4513.42万元（占比4.01%） [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业总收入28.23亿元，同比增长2.54% [1] - 归属净利润627.07万元，同比减少75.29% [1] - 扣非净利润2260.18万元，同比增长141.26% [1] - 流动比率0.723，速动比率0.707，资产负债率66.76% [1] 公司基本信息 - 成立于1992年，总部位于昆明市，主营业务为房地产业 [1] - 注册资本235550.0851万元人民币，实缴资本117023.5934万元人民币 [1] - 法定代表人谢勇 [1] 企业投资与经营数据 - 对外投资企业25家，参与招投标项目7次 [2] - 拥有商标信息64条，行政许可10个 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][6] 核心观点 - 利润增速高于收入增速，管理效率持续提升 [1][5] - 公司营收利润稳健增长，各项业务毛利率均同比提升 [5] - 物业服务在管面积双位数增长，园区服务、咨询服务业务协同发展、稳中有进，盈利能力稳步提升 [5] 财务表现 - 2025H1营收92.89亿元，同比+6.1% [6] - 2025H1核心经营利润10.74亿元，同比+25.3% [6] - 2025H1归母净利润6.13亿元，同比+22.6% [6] - 毛利率增至19.2%，同比提升0.6个百分点 [6] - 净利率增至5.6%，同比提升0.5个百分点 [6] - 管理费用率同比-0.6个百分点至7.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为9.23亿元、10.30亿元、11.35亿元 [5][6] - 对应EPS为0.29元、0.33元、0.36元 [6] - 当前股价对应PE为15.9倍、14.2倍、12.9倍 [6] - 截至上半年末在手现金40.48亿元，较2024年末-16.6% [6] - 贸易应收款70.30亿元，较2024年末+26.1% [6] - 资产负债率54.0%，较2024年末+2.3个百分点 [6] 业务表现 - 2025H1物业服务收入66.33亿元，同比+10.2%，占主营收入的71.4% [7] - 物业服务毛利率同比+0.4个百分点至15.3% [7] - 在管面积达5.36亿平方米，同比+11.3% [7] - 储备面积3.47亿平方米，同比-2.9% [7] - 杭州在管面积占比16.7%，收入占比34.7% [7] - 2025H1园区服务收入13.57亿元，同比-6.0% [8] - 园区服务毛利率同比+3.2个百分点至26.6% [8] - 居家生活服务板块收入-53.8% [8] - 2025H1咨询服务收入12.99亿元，同比+0.6% [8] - 咨询服务毛利率同比+0.2个百分点至33.1% [8] - 在建物业服务收入同比+1.5% [8] - 管理咨询服务收入同比-2.5% [8] 估值指标 - 当前股价5.090港元 [1] - 总市值160.32亿港元 [1] - 近3个月换手率10.86% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为195.43亿元、210.06亿元、223.83亿元 [9] - 营业收入YOY分别为9.2%、7.5%、6.6% [9] - 净利润YOY分别为17.6%、11.6%、10.2% [9] - 预计毛利率分别为17.6%、17.9%、18.3% [9] - 预计净利率分别为5.2%、5.3%、5.7% [9] - 预计ROE分别为12.0%、11.2%、10.7% [9] - 预计P/B分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍 [9]