报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善，2025年三季度社会服务行业营收同比回正，但利润端仍承压[2][23] - 暑期旅游热度高增是核心驱动力，子行业表现分化，酒店经营环比改善，餐饮、旅游业绩分化明显，人力资源服务板块维持高景气，免税行业显现筑底信号[6][27][31] 按目录结构总结 一、2025年三季度社会服务板块综述 （一）2025年前三季度行业整体情况 - 行业实现营收1784.3亿元，同比增长1.2%，较2019年同期增长16.6%[11] - 归母净利润100.9亿元，同比下降14.4%，较2019年同期下降24.5%[11] - 综合毛利率23.8%，同比下降2.0个百分点；三费合计费率14.8%，同比下降0.7个百分点[11] - 分板块看，人力资源服务（营收+9.6%）和旅游及景区（营收+5.1%）增速领先，酒店（营收-4.3%）、免税（营收-7.7%）等板块承压[20] （二）2025年单三季度行业情况 - 单三季度营收613.6亿元，同比增长2.7%，较2019年同期增长11.2%[23] - 归母净利润36.1亿元，同比下降16.8%，较2019年同期减少24.6%[23] - 人力资源服务（营收+7.4%）、旅游及景区（营收+6.0%）、教育（营收+2.9%）板块实现正向增长[27] 二、子行业分析 （一）酒店：ADR驱动经营环比改善 - 2025年三季度酒店集团经营环比改善，锦江、首旅（不含轻管理）RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，较二季度提升[6][31] - 改善主要由平均房价（ADR）驱动，锦江、首旅ADR分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%；入住率（OCC）恢复相对较弱，分别为88.9%、83.3%[6][31] （二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高 - 2025年Q1-Q3旅游人次恢复率分别为101.0%、114.7%、112.4%（较2019年），旅游收入恢复率分别为104.1%、108.8%、112.0%[40] - 单三季度23家景区公司中，8家归母净利润同比正增长，12家营收同比正增长；*ST张股（张家界）归母净利润增速最高达405%，祥源文旅营收增速最高达35.1%[6][60] - 澳门博彩毛收入（GGR）持续恢复，2025年10月达240.86亿澳门元，创疫情以来单月新高，恢复至2019年同期的91.1%[53] （三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性 - 2025年1-9月餐饮收入增速显著低于整体社零增速，政策影响下大盘承压[64] - 上市公司业绩分化，广州酒家单三季度营收22.93亿元，同比增长4.7%，归母净利润4.10亿元，同比增长5.33%；同庆楼单三季度营收5.66亿元，同比下降4.77%，由盈转亏[68][70] - 行业战略分化为创新迭代（如九毛九太二“5.0鲜活模式”）与抗周期品牌（如老字号）两条路径，茶饮行业上新活跃，2025年1-7月76个茶饮品牌共上新1992款产品[71][72] （四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局 - 行业显现企稳迹象，中国中免2025Q3营收降幅收窄至-0.38%，海南离岛免税9月销售额实现近18个月来首次正增长[6][76] - 中国中免逆周期扩张，新开三家市内免税店，采用“免税+有税”双轨模式；截至2025Q3末货币资金达319.69亿元[95][96] （五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著 - 行业预计2025年市场规模突破3万亿元，2023-2028年复合增长率12.7%；灵活用工市场为核心引擎，预计2025年规模0.74万亿元，2023-2028年复合增长率17.5%[97][98] - 科锐国际2025年前三季度营收同比增长26.3%，归母净利润同比增长62.5%；北京人力前三季度营收同比增长1.89%，归母净利润同比增长57.02%[100][104][105] （六）会展：短期承压，全球化价值凸显 - 2024年国内举办经贸类展会3844场，展览总面积1.55亿平方米，同比增长10.1%；OMO（线上线下融合）模式成为主流[107] - 兰生股份单三季度营收同比增长38.00%，归母净利润同比增长3.3%；米奥会展单三季度净利润同比下降30.4%，但降幅收窄，显现边际改善[112][113]

工信部推进制造业中试平台建设 - 统筹推进中试平台做优做强，目标是到2027年底基本建立现代化中试平台体系并形成全国制造业中试服务网络 [2] - 按照“做强一批、激活一批、补齐一批”的思路，引导平台向更高水平迈进，并对低效平台引导转型发展 [2] - 重点补齐人工智能、人形机器人、量子科技、生物医药、工业母机等关键行业领域的中试供给 [2] 四部门规范二手车出口秩序 - 严控新车以二手车名义出口，对申请出口距注册登记不满180天的车辆需补充提交生产企业出具的《售后维修服务确认书》 [3] - 加强二手车出口信用评价体系建设，开展日常监督与动态管理，并严格以改装车名义出口车辆的许可证申领条件 [3] - 鼓励发展专门面向二手车出口的交易市场，提供整备、检测、报关、物流等“一站式”服务 [3] 人社部推动人力资源与制造业融合试点 - 在39个城市开展人力资源服务业与制造业融合发展试点，这些城市覆盖经济大市和制造业重点区域 [4] - 试点城市需聚焦制造业重点领域，确定1到3个细分行业作为方向，探索产业升级与就业协同路径 [4] - 重点选择制造业链主企业、单项冠军企业、专精特新中小企业和人力资源服务骨干企业开展试点，并加快人工智能、大数据等技术应用 [4] 广西推动工业高质量数据集建设 - 力争到2028年建成100个工业高质量数据集，打造100个以上标杆应用场景，并建设10个数据标注和合成基地 [6] - 聚焦糖、有色金属、汽车、机械装备等重点特色优势产业，系统梳理数据集应用需求并汇聚关键环节数据资源 [6] - 围绕龙头企业、平台企业、产业集群三类主体分类开发专用类及通用类数据集，以支撑行业模型开发 [6] 北京经开区发展产业金融 - 鼓励发展科技保险，对国家级专精特新“小巨人”企业、北京市“专精特新”中小企业等投保科技保险给予补贴 [9] - 支持针对四大主导、六大未来产业发展供应链金融，探索整链授信创新模式 [9] - 推动建设挂牌2-3家金融产业园，形成聚集效应，并探索成立经开区金融服务联盟 [9] 河北建立金融支持文旅产业机制 - 建立金融支持文旅产业高质量发展“两清单一机制”，包括企业清单、金融辅导员匹配清单和常态化结对服务机制 [11] - 企业清单聚焦冰雪旅游、旅居康养、剪纸文化等特色产业集群，筛选了82家代表企业并实施动态管理 [11] - 金融辅导员匹配清单建立了93名辅导员队伍，实现“产业特性+金融专长”的精准匹配，并提供“一对一”精准辅导服务 [12] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF近五日下跌0.67%，市盈率21.16倍，最新份额105.4亿份，增加3600万份，主力资金净流出1121.6万元 [14] - 游戏ETF近五日下跌2.67%，市盈率35.36倍，最新份额81.6亿份，增加2500万份，主力资金净流出473.3万元 [14] - 科创50ETF近五日下跌3.78%，市盈率151.88倍，最新份额507.3亿份，增加5亿份，主力资金净流出3.3亿元 [14] - 云计算50ETF近五日下跌2.67%，市盈率89.29倍，最新份额3亿份，主力资金净流入69万元 [14]

腾讯控股三季度业绩表现 - 第三季度营收1671.9亿元，同比增长8%，略低于市场预估的1679.3亿元 [1][8] - 第三季度净利润532.3亿元，同比增长47%，超出市场预估的453.3亿元 [1][8] - 非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利598.1亿元，同比增长33% [1][8] - 增值服务业务收入826.95亿元，同比增长9%，其中国际市场游戏收入145亿元（增长9%），本土游戏收入373亿元（增长14%），社交网络收入309亿元（增长4%） [1][8] - 网络广告业务收入299.93亿元，同比增长17%，主要受视频号、小程序及微信搜一搜广告需求驱动 [9] - 金融科技及企业服务业务收入530.89亿元，同比增长2% [9] - 微信及WeChat合并月活账户数13.82亿，同比增长3%；QQ移动终端月活5.62亿，增长0.7% [1][9] - 收费增值服务注册账户数2.65亿，增长9%；长视频付费会员1.16亿（增长6%）；音乐付费会员1.19亿（增长16%） [1][9] - 2024年第三季度公司以总代价约359亿港元回购9489.74万股股份，前三季度累计回购2.5亿股，总额达882.6亿港元 [12][13] 大麦娱乐中期业绩与平台升级 - 截至2025年9月30日止6个月收入约40.47亿元，同比增长33% [2][14] - 归属于公司所有者利润约5.195亿元，同比增长54% [2][14] - 经调整EBITA约5.5亿元，同比减少14% [2][14] - 2025年5月21日大麦APP全面升级，构建以AI技术为驱动的现实娱乐消费服务体系 [2][14] - 平台用户规模达3亿，覆盖40多个细分品类，接入影院12000多家、场馆20000多家 [2][14] 冰雪旅游行业趋势与消费热点 - 同程旅行报告显示2025-2026雪季冰雪游目的地多元化，新疆、内蒙古热度显著上升，丽江、成都等南方目的地进入前二十名 [3][15][19] - 前十大冰雪游热门目的地中东北地区占据六席 [3][15] - 冰雪运动和冰雪文旅是两大主要消费热点，滑雪度假区、冰雪主题乐园是客流担当，古建筑雪景成为年轻人打卡热点 [5][15][20] - 出境冰雪游热度较高，北海道、莫斯科、阿拉木图等是热门目的地，元旦春节团期人均花费普遍超过1万元 [5][15][22][23] - 11月以来上海、广州等城市飞往哈尔滨等目的地的航班预订热度快速上升，元旦前后机票均价较11月上涨超50%，例如广州飞哈尔滨机票均价从787元涨至1230元，涨幅56% [17] - 热门目的地民宿预订热度平均同比增长超过80%，预计12月中旬至2026年春节前后酒店价格维持高位 [18] - 同程旅行联合十余家航空公司推出"雪友卡"活动，支付1元可获得包含机票折扣券、酒店红包等权益的冰雪游权益包 [18] 港股与中概股市场回顾 - 本周（25.11.10-25.11.14）恒生指数上涨1.26%，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数上涨1.41% [24][25] - 恒生行业指数中非必需性消费业下跌0.82%，必需性消费业上涨3.83% [25] - 港股通标的中来凯医药-B涨幅27.93%，新秀丽涨幅21.76%；巨星传奇跌幅19.82%，德昌电机控股跌幅15.92% [28][31] - 本周道琼斯工业指数上涨0.34%，标普500指数上涨0.08%，纳斯达克综指下跌0.45%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.51% [32][37] - 中资股行业指数中房地产板块上涨7.96%，金融板块下跌7.33% [33][35] - 中概股中冠科美博上涨73.06%，鼎信控股上涨59.46%；开心下跌82.53%，明珠货运下跌46.46% [36][39] 餐饮行业动态与地域品牌扩张 - 一批地域茶饮品牌加速扩张，如藏式茶饮柳皓方、南京山下奶市、云南上山喝茶、新疆茶芭蕾等直接进军北上广深一线市场 [41][42][44] - 新品牌构建基于地域物产的风味体系，如柳皓方使用藏茶和藏地风物原料，上山喝茶强调云南大山茶底，茶芭蕾主打益菌酸奶搭配新疆特色水果 [44] - 蜀海供应链智能排线系统基于VRPTW算法，使车均满载率提升20%以上，排线效率提升70%，时间窗履约率提升至99% [45][48] 旅游与酒店行业AI应用及冬季消费 - 《AI旅行助手评价体系》发布，包含可用性、易用性、个性化等五大维度，对八款主流产品评测显示行业平均得分689.49分（满分900） [50][52][53] - 途家数据显示新雪期张家口崇礼滑雪民宿预订量全国首位，同比涨六成，近五分之一为连住7天及以上订单 [54][56][57] - 带有"私汤""泡汤"关键词的民宿预订量同比增长超过30%，"00后"订单量同比增长43% [54][56][59] - Club Med地中海俱乐部亮相成都法式生活艺术巡展，展示其全球度假村及法式生活方式 [61][62][65] 人力资源服务与制造业融合 - 河北省在唐山市、保定市启动人力资源服务业与制造业融合发展试点建设，发布制造业人才需求目录征集3206家企业6万个职位 [67][68] - 京津冀签署协议共建北京通州、天津武清、河北雄安人力资源服务产业园，建立协同联动机制 [69] - 杭州市余杭区人力资源服务业营收突破百亿元，构建"政策+平台+生态"体系，支持机构上市最高奖励600万元 [70][71][73] 科技与互联网前沿进展 - 大科学装置"拉索"发现银河系内五个微类星体可将粒子加速到极高能量，揭示宇宙线起源关键机制 [76][77] - 松江企业国科嘉则亮相6G发展大会，展示非地面网络领域突破性成果，拥有专利53项，构建空天地一体化通信解决方案 [77][78][81]

政策导向与产业发展 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》[1] - 发展乡村特色产业 推进乡村全面振兴[3] - 扎实推动经济高质量发展[5] - 我国试点推进人力资源服务业与制造业融合发展[10(1)] 科技创新与成果转化 - 第二十七届高交会闭幕 意向成交与投融资金额破1700亿元[10(2)] - 嫦娥六号月球样品揭示月球氧化新机制和磁异常成因[10(3)] - 我国科学家揭示宇宙线起源关键机制[10(4)] 消费市场与服务升级 - 义乌从“坐等客来”到“数闯世界”展现商贸模式转型[6] - 丰富产品提升服务 各地冬季游市场火热[7] - 第38届中国电影金鸡奖昨晚揭晓反映文化娱乐行业动态[10(5)] 大型活动与绿色经济 - “绿色”细节随处见 打造“碳中和”全运会[8] - 第十五届全国运动会第七个比赛日共产生43枚金牌[9]

公司动态与产品发布 - 公司在第八届进博会服务贸易展区亮相，展示其在智能招聘、薪酬支付、跨境用工合规等领域的创新解决方案 [1] - 公司在进博会期间推出全新AI驱动的智能招聘平台Foundire，该平台以人才画像与岗位匹配引擎为核心，结合自动化筛选、多模态数据分析等技术 [1] - Foundire平台旨在提升跨境招聘的效率和精准度，帮助企业快速、智能地识别优质候选人 [1] 产品战略与生态合作 - 公司CEO表示Foundire是其在智能招聘领域的技术创新突破，并与公司现有的名义雇主、灵活用工、全球工签及薪酬管理等服务协同，提供一站式解决方案 [2] - 公司在进博会期间联合香港科技园、PayPal、深势科技、意言科技等知名生态合作伙伴，开展多场线上线下活动 [2] - 相关活动围绕企业出海的科技创新、挑战与机遇展开讨论，吸引政府、企业等上千名嘉宾参与 [2]

试点城市与行业背景 - 人力资源社会保障部确定北京、天津、唐山等39个城市开展人力资源服务业与制造业融合发展试点 [1] - 试点城市基本覆盖我国经济大市和制造业重点区域，具备较大规模的先进制造业集群、发达的人力资源服务业基础、丰富的教育人才资源和较强的区域示范带动作用 [2] - 试点城市制造业年产值规模体量大、吸纳就业能力强，是所在省份制造业发展较快或代表性较强的城市 [2] 行业发展现状 - 截至2024年底，全国各类人力资源服务机构达7.4万家，从业人员109万人 [1] - “十四五”时期，人力资源服务行业年均为3亿人次劳动者提供就业、择业和流动服务，为5000余万家次用人单位提供专业支持 [1] - 行业在服务制造业等实体经济过程中，已形成一批适应制造企业招聘用工需求的服务产品、模式和解决方案 [1] 试点重点任务与方向 - 试点将聚焦智能制造、电子信息、新材料、新能源、生物技术等制造业重点领域 [1] - 各试点城市将结合当地产业基础确定1到3个细分行业作为试点方向，开展差异化探索 [2] - 重点选择制造业链主企业、制造业单项冠军企业、专精特新中小企业和人力资源服务骨干企业开展融合发展试点 [2] 具体实施举措与创新 - 深入梳理制造业人力资源需求，分类施策，重点打造招聘用工联合体、跨企业培训联合体和创新联合体 [2] - 加快推进人工智能、大数据等技术应用，创新融合发展场景，培育制造业人力资源服务新业态、新技术、新模式 [2] - 差异化探索产业升级与就业促进高效协同的创新路径，助力破解制造业发展的人力资源要素供给短板 [1] 后续工作安排 - 人力资源社会保障部将指导有关省级部门和试点城市修改完善试点工作方案 [3] - 及时梳理工作进展、机制创新、典型案例以及困难问题，形成可复制可推广的有效经验和典型项目 [3] - 对融合发展新业态、新模式实施包容审慎监管，依法打击虚假招聘、就业歧视、泄露个人信息等违法违规行为 [3]

央视网消息：11月14日，京津冀三地人社部门在河北保定举办制造业企业人力资源交流对接会，并正式签署协议。北京通州、天津 武清、河北雄安三地人力资源服务产业园达成资源互建。 在对接会现场，来自保定、唐山两地的112家制造业企业发布了2500多个岗位，涵盖科研、技能、管理等多个领域，吸引了不少京 津冀地区的求职者。 活动现场还签署了"京津冀三地共建人力资源服务产业园"协议。三地将在北京通州、天津武清、河北雄安建立人力资源服务产业园 联动机制，通过结对共建、联合招聘、联合培训、打造服务品牌等多元化举措，推动人力资源服务协同发展。 河北省人力资源和社会保障厅人力资源流动管理处处长饶立昌表示，这次新纳入三地共建范围的三个人力资源服务产业园，将共享 三方人才数据资源，成为支撑和保障京津冀人力资源流动配置、产业升级的重要服务载体。 河北金融学院法学专业学生杜一红表示，现场还有政策咨询和就业指导，通过跟企业还有人社部门的沟通，她对自己就业方向有了 一个比较清晰的规划，也拓宽了就业思路和选择，收获挺大。 ...

行业现状与规模 - 截至2024年底，全国各类人力资源服务机构达7.4万家，从业人员109万人 [1] - “十四五”时期，行业年均服务劳动者3亿人次，服务用人单位5000余万家次 [1] - 行业已形成一批适应制造企业需求的服务产品、模式和解决方案 [1] 试点城市选择标准 - 试点城市共39个，包括北京、天津、唐山等，覆盖经济大市和制造业重点区域 [1][2] - 入选城市普遍具备较大规模先进制造业集群、发达人力资源服务业基础、丰富教育人才资源和较强区域示范作用 [2] - 试点城市制造业年产值体量大、吸纳就业能力强，是所在省份制造业发展较快或代表性较强的城市 [2] 试点重点任务与方向 - 试点将聚焦智能制造、电子信息、新材料、新能源、生物技术等制造业重点领域 [1] - 各城市需结合产业基础确定1到3个细分行业作为试点方向，开展差异化探索 [2] - 重点选择制造业链主企业、制造业单项冠军企业、专精特新中小企业和人力资源服务骨干企业开展合作 [2] - 重点打造招聘用工联合体、跨企业培训联合体和创新联合体 [2] 创新与监管措施 - 加快推进人工智能、大数据等技术应用，创新融合发展场景，培育服务新业态、新技术、新模式 [2] - 对融合发展新业态、新模式实施包容审慎监管 [3] - 依法打击虚假招聘、就业歧视、泄露个人信息等违法违规行为 [3]

央视网消息：14日，京津冀三地人社部门在河北保定举办制造业企业人力资源交流对接会，并正式 签署协议，北京通州、天津武清、河北雄安三地人力资源服务产业园达成资源互建。 ...

政策试点部署 - 人力资源社会保障部印发通知，部署人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，确定北京、上海等39个城市承担试点任务 [1] - 试点旨在探索融合发展机制创新、政策创新、平台创新、模式创新，提升制造业人力资源开发利用水平 [1] - 39个试点城市基本覆盖我国经济大市和制造业重点区域 [1] 试点核心任务 - 试点城市将把人力资源服务业与制造业融合发展纳入"十五五"经济社会发展规划 [1] - 聚焦智能制造、电子信息、新材料、新能源等制造业重点领域，差异化探索产业升级与就业促进协同路径 [1] - 重点选择制造业链主企业、制造业单项冠军企业、专精特新中小企业和人力资源服务骨干企业开展试点 [1] 创新举措与目标 - 试点将打造招聘用工联合体、跨企业培训联合体和创新联合体 [1] - 加快推进人工智能、大数据等新兴技术应用，创新融合发展场景，培育制造业人力资源服务新业态、新技术、新模式 [1] - 目标是提高制造业领域人力资源供需匹配效率，形成现代化产业体系和高质量充分就业高效协同的发展格局 [1]