投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告标题“业绩承压，静待拐点”概括了公司当前经营状况与未来展望 [1] - 公司发布3Q2025财报，第三季度收入4.32亿元，同比下降11.52%，归母净利润0.17亿元，同比下降13.04% [7] - 2025年前三季度，公司实现收入12.83亿元，同比下降8.59%，归母净利润0.40亿元，同比下降7.88% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.55亿元、0.62亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、46倍 [7] 财务表现分析 - 3Q2025公司毛利率为24.56%，同比下降1.78个百分点，显示毛利率承压 [7] - 3Q2025销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、11.86%、0.13%，同比分别上升0.73、0.88、下降0.03个百分点，费用有所上升 [7] - 2025年前三季度毛利率为24.70%，同比下降1.45个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.39%、11.35%、0.19%，同比分别上升0.50、0.44、0.03个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为17.78亿元，同比下降5.0%，2026年、2027年预计分别增长8.0%和5.0%至19.19亿元和20.15亿元 [6] - 预测公司2025年归母净利润为0.42亿元，同比增长27.7%，2026年、2027年预计分别增长29.4%和13.7%至0.55亿元和0.62亿元 [6] - 预测2025年每股收益为0.11元，2026年、2027年分别为0.14元和0.16元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价7.40元，对应2025年预测市盈率为68.0倍，市净率为1.8倍 [6] 关键财务指标预测 - 预测净资产收益率将从2024年的2.1%逐步提升至2027年的3.9% [6] - 预测净利润率将从2024年的3.9%逐步提升至2027年的6.2% [8] - 预测总资产周转天数将从2024年的664天改善至2027年的602天 [8] - 预测资产负债率将从2024年的28.6%逐步下降至2027年的24.6% [8]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在10月30日整体下跌0.64%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内9只个股中，仅2只上涨，7只下跌，同庆楼以2.49%的跌幅领跌[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5066.8万元，游资资金净流出238.84万元，散户资金净流入5305.64万元[1] 个股价格表现 - *ST云网涨幅最大，为1.09%，收盘价1.86元，成交量为33.65万手[1] - 首旅酒店微涨0.14%，收盘价14.30元，成交额为1.70亿元[1] - 同庆楼跌幅最大，为2.49%，收盘价18.82元，成交额为4465.01万元[1] - 西安饮食下跌1.75%，君亭酒店下跌1.79%，全聚德下跌1.05%[1] 个股资金流向 - 金陵饭店和*ST云网获得主力资金净流入，分别为178.32万元和57.86万元，主力净占比分别为3.62%和0.92%[2] - 西安饮食主力资金净流出规模最大，达2658.15万元，主力净占比为-21.35%[2] - 君亭酒店和同庆楼主力资金净流出占比最高，分别为-12.14%和-11.41%[2] - 锦江酒店游资净流出836.18万元，游资净占比为-6.29%，但散户资金净流入1079.47万元，散户净占比达8.12%[2]

板块整体表现 - 10月29日酒店餐饮板块整体下跌0.3%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的9只个股中，仅1只上涨，8只下跌 [1] - 板块主力资金净流出4229.4万元，而游资资金净流入902.53万元，散户资金净流入3326.87万元 [1] 个股价格表现 - 君亭酒店领跌板块，跌幅达1.17%，收盘价为21.18元 [1] - 首旅酒店为板块内唯一上涨个股，涨幅0.35%，收盘价为14.28元 [1] - 锦江酒店下跌0.46%，成交额最高，达1.56亿元 [1] - *ST云网成交量最大，为43.40万手，股价下跌1.08% [1] 个股资金流向 - 君亭酒店主力资金净流出幅度最大，为888.21万元，主力净占比-12.65%，同时散户资金净流入889.68万元，散户净占比12.67% [2] - 西安饮食主力资金净流出914.07万元，主力净占比-10.04%，但散户资金净流入1224.24万元，散户净占比13.45% [2] - 锦江酒店主力资金净流出1078.50万元，为绝对额最高 [2] - 全聚德是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入262.10万元，主力净占比4.66% [2]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在当日下跌0.78%，表现弱于上证指数（下跌0.22%）和深证成指（下跌0.44%）[1] - 板块内9只个股中，仅1只上涨，8只下跌，*ST云网以2.62%的跌幅领跌[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3043.39万元，游资资金净流出1302.09万元，而散户资金净流入4345.48万元[1] 个股价格表现 - 同庆楼是板块内唯一上涨个股，收盘价为19.39元，涨幅为1.09%[1] - 跌幅最大的个股为*ST云网，收盘价为1.86元，跌幅为2.62%，成交量为63.17万手[1] - 成交额最高的个股为锦江酒店，成交额达1.63亿元，收盘价为21.94元，下跌1.17%[1] 个股资金流向 - *ST云网和首旅酒店获得主力资金净流入，分别为282.46万元和270.66万元，主力净流入占比分别为2.42%和3.20%[2] - 西安饮食遭遇最大主力资金净流出，达1640.77万元，主力净流出占比为16.35%[2] - 锦江酒店遭遇最大游资资金净流出，达1140.96万元，游资净流出占比为7.01%，但其散户资金净流入最高，达1689.96万元，占比10.38%[2]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - “十五五”规划建议或将更加注重需求端提升，有望实现供给和需求相互促进，共同拉动消费水平，文旅消费及相关服务行业有望迎来更多政策利好 [1][6] - 前三季度文旅消费表现良好，出行市场景气度保持良好，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [1][6][29] - 当前处于文旅出行淡季，但期待后续促服务消费政策能够带来更多利好 [1][4] 市场表现回顾 - 前两交易周（2025.10.13-2025.10.24）社会服务板块上涨0.83%，在申万一级31个行业排名中位列第7，跑输沪深300指数0.12个百分点 [1][6][12] - 社会服务子板块中4个上涨，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（+2.80%）、专业服务（+1.81%）、旅游及景区（+1.13%）、酒店餐饮（+0.27%）、教育（-0.93%） [6][16] - 前两交易周社会服务行业中个股涨跌幅中位数为+0.70%，A股社会服务板块75家公司有44家上涨 [19] - 截至2025年10月24日社会服务行业PE（TTM）调整后为34.83倍，处于历史分位31.83% [20] 行业动态与数据 - 10.13-10.19全国民航执行客运航班量106,056架次，环比减少7.14%，是2019年同期水平的104.48%，其中国际航班量13,313架次，恢复至2019年的88.18% [6] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，农村居民出游人次同比增幅（25.0%）高于城镇居民（15.9%） [6][29] - 2025年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，城镇居民出游花费占比83.51% [6][29] - 2025年前三季度人均出游消费970元，较2024年的1024元略有降低 [6] - 我国户外运动参与人数已突破4亿人，2024年冰雪运动产业总规模达9700亿元，水上运动产业规模达4386亿元 [33] 投资建议关注公司 - 业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][45] - 受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4][45] - 受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [4][45] - 跨境游恢复受益的免税零售商：中国中免、王府井 [4][45] - 承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼及本地生活消费老字号品牌豫园股份 [4][45] - 受益于商务复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份及演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业 [4][45]

核心观点 - 市场整体表现积极，主要指数普遍上涨，科技板块领涨，AI ETF涨幅达10.92% [2][54][56] - REITs市场止跌回暖，中证REITs指数周涨0.2%，水利设施等板块表现突出 [9][10][11] - 制冷剂行业配额政策调整，二代制冷剂配额削减，三代制冷剂灵活性提升 [13][14][15] - 人形机器人产业迎来量产机遇，特斯拉Optimus V3将于2026年一季度推出 [16][17][19] - 海外科技巨头云资本开支持续高投入，AI商业化仍处早期阶段 [21][22][23] - 美国通胀降温与贸易缓和为美债利率下行打开空间，市场降息预期升温 [24][26][27] 宏观与策略 - 中证REITs指数周涨0.2%，年初至今累计上涨3.4%，总市值达2188亿元 [9][10] - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅分别为+0.1%和+0.7% [9][11] - 水利设施REITs区间日均换手率1.0%，成交活跃度最高 [11] - 易方达广西北投高速公路REIT正式申报，为广西首单公募REITs产品 [12] 行业与公司 化工行业 - 2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零 [14] - 三代制冷剂增发3000吨R245fa，品种间调整比例提升至30% [14][15] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，龙头企业有望保持高盈利水平 [15] 机械行业 - 特斯拉Optimus V3计划2026年一季度推出，明年底建设百万台产能生产线 [16] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，具备舞蹈、功夫等运动控制能力 [16] - 人形机器人产业链核心环节包括关节模组、灵巧手、减速器等 [17][19] 计算机行业 - 微软资本开支占收入比提升至31.66%，数据中心资产占总资产69.12% [21] - 谷歌资本开支占收入比23.28%，Meta资本开支占收入比重达35.8% [21][23] - 甲骨文资本开支占收入比重56.95%，远超其他科技巨头 [23] 海外市场 - 美国9月核心CPI同比增长3%，低于预期，环比增速为三个月最慢 [24] - 美国10月Markit服务业PMI初值55.2，制造业PMI初值52.2，均超预期 [25] - 中美就关税等问题达成协议框架，原定加征关税"暂告一段落" [26] 公司财报点评 - 万华化学三季度营收533.2亿元，聚氨酯板块营收182.5亿元 [31][32] - 国光股份前三季度研发费用6705万元，同比增长36.78% [34] - 登康口腔三季度毛利率45.90%，销售费用率25.51% [37][38] - 家家悦三季度归母净利润0.23亿元，同比增长24.34% [40] - 广电计量三季度归母净利润1.42亿元，同比增长29.73% [42][43] - 天目湖动物王国项目终止实施，公司聚焦现有项目升级 [45][46] - 君亭酒店三季度扣非净利润427万元，同比增长40.08% [48] - 锅圈门店数量达10150家，2024年收入64.7亿元 [51][52] 金融工程 - 上周股票型ETF涨幅中位数3.45%，AI ETF领涨10.92% [54] - 股票型ETF净赎回295.13亿元，总体规模增加1095.78亿元 [55] - 沪指放量上涨逼近4000点，科技龙头全线走强 [56] - 两融余额24572亿元，占流通市值比重2.5% [57] 市场数据 - 主要商品期货中铜上涨1.47%，螺纹钢上涨0.83% [60] - 全球主要股指表现分化，纳斯达克指数月涨幅5.12% [64] - 沪深300指数年初至今上涨18.4%，表现领先其他主要指数 [10][64]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在10月27日较上一交易日微涨0.07% [1] - 当日上证指数上涨1.18%至3996.94点，深证成指上涨1.51%至13489.4点 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1673.02万元，游资资金净流出1367.87万元，散户资金净流入3040.9万元 [1] 领涨个股表现 - 全聚德领涨板块，收盘价为11.54元，涨幅为0.61%，成交量为6.22万手，成交额为7155.83万元 [1] - 金陵饭店涨幅为0.54%，收盘价为7.44元，成交量为6.84万手，成交额为5076.11万元 [1] - 首旅酒店上涨0.28%，收盘价为14.34元，成交量为9.82万手，成交额达1.40亿元 [1] 其他个股及资金流向 - 锦江酒店微涨0.23%，收盘价为22.20元，成交额为1.32亿元，但主力资金净流出679.93万元，净占比为-5.14% [1][2] - 君亭酒店上涨0.14%，收盘价为21.68元，主力资金净流出732.68万元，净占比为-10.72%，散户资金净流入1617.51万元，净占比为23.67% [1][2] - 西安饮食下跌0.23%，收盘价为8.67元，主力资金净流出375.27万元，散户资金净流入671.07万元 [1][2] - *ST云网跌幅最大，为-4.98%，收盘价为1.91元，主力资金净流出395.45万元，净占比高达-26.72% [1][2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比小幅增长4.06%至1.80亿元，但归母净利润同比下降19.11%至373万元，显示“量升价跌”趋势延续 [1] - 公司正通过产品差异化升级和渠道结构多元化来应对行业压力，并稳步推进轻资产战略以扩大品牌影响力和市场占有率 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为0.16亿元、0.29亿元和0.56亿元，对应市盈率逐步下降 [5][10] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收5.06亿元，同比增长0.58%，归母净利润990万元，同比下降45.92% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为427万元，同比增长40.08%，环比改善明显 [1] - 2025年第三季度毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点，主要受新开酒店项目租金转成本影响 [4] - 2025年第三季度期间费用率控制较好，销售/管理/财务费用率同比变化+0.1/-0.3/-0.2个百分点 [4] 经营状况 - 公司项目规模稳步推进，截至报告期末开业酒店272家，待开业酒店211家，环比25年上半年分别增加10家和减少1家 [2] - 轻资产战略持续深化，君亭品牌单季新签4家加盟项目，累计签约加盟店25家，其中8家已开业 [2] - 2025年第三季度直营店RevPAR同比下降3.32%至303.74元，但降幅较第二季度收窄，其中入住率同比提升4.97个百分点，平均房价同比下降10.19% [3] - 经营表现呈现区域分化，华南区域尤其是三亚市场表现较优，而浙江、西南区域暑期表现不及去年同期 [3] 战略举措与未来展望 - 产品差异化升级：在杭州及华中区域部分门店试点客房升级，适配家庭亲子需求，有效提升客单价 [4] - 渠道结构多元化：在西南等重点区域开拓Booking、Agoda等海外渠道，以打开增量空间 [4] - 财务预测显示公司成长性有望恢复，预计2026年、2027年营收增长率将分别达到8.1%和11.7% [10]

投资评级与估值 - 报告对锅圈（02517 HK）给予“优于大市”评级 [1][5] - 基于2025年25-28倍市盈率 合理估值区间为4 03-4 51港元 对应市值111-124亿港元 较当前股价有11%-24%溢价 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22 6倍 18 9倍和16 6倍 [3][4] 公司概况与经营表现 - 锅圈是中国在家吃饭餐食产品的领军品牌 提供即食 即热 即煮及即配食材 覆盖火锅 烧烤 饮品等八大品类 [1][12] - 截至2024年底门店数量达10 150家 2025年上半年进一步增至10 400家 主要通过全国加盟门店网络实现零售 [1][26] - 2024年公司收入为64 7亿元 其中向加盟商销售产品收入占比84% 毛利率稳定在22%左右 净利率为3 6% [1][26][27] - 2025年上半年核心经营净利率提升至5 9% 同比上升1 2个百分点 主要受益于规模效应及营销效率提高 [27] 行业分析 - 中国在家吃饭市场规模从2018年的3 25万亿元增长至2022年的5 62万亿元 复合年增长率约14 7% [1] - 在家吃饭餐食产品细分赛道增速更快 同期市场规模从1 479亿元增至3 673亿元 复合年增长率达25 5% [1][35] - 行业格局高度分散 2022年前五名企业市场份额合计仅11 1% 锅圈以3 0%的份额位居行业首位 [1][39] - 行业核心驱动因素包括渠道变革 场景多元化以及供应链优化空间 [1] 核心竞争优势 - 供应链深度整合 采用“单品单厂”模式 自建7家工厂覆盖调味料 丸滑 水产等品类 2022年产能达2 5万吨 [2][55][56] - 2024年收购华鼎冷链完善全国冷链网络 覆盖290个城市 存货周转天数从2020年的约90天下降至2024年的约50天 [2][59] - 积极拓展抖音等新渠道 2024年线上爆品套餐实现翻倍以上增长 单店收入同比恢复增长 [2][62] - 精细化运营提升多店加盟商占比 门店广泛分布于低线城市 测算单店模型省会 地级 县级市回本周期分别为12 2 17 9 20 1个月 [2][68] 未来增长展望 - 基于城市线级人口密度测算 中性情景下门店总数有望达1 9万家 增量主要来自下沉市场 [2][72][73] - 对标ROE约21%的日本神户物产 锅圈资本开支从2022年2 5亿元降至2024年1 5亿元 规模效应有望降低费用 净利率有改善空间 [2][79][87] - 公司通过毛肚自由套餐等爆品引流 无人零售模式已覆盖2 000家门店以延长营业时间 [2][75] - 盈利预测显示 2025-2027年公司营业总收入预计为73 3 84 4 95 9亿元 归母净利润预计为4 1 4 9 5 6亿元 [3][96]

投资评级 - 报告对君亭酒店维持“优于大市”的投资评级 [1][5][16] 核心观点 - 公司短期业绩受行业周期压制，但重资产投资已大幅放缓，并通过轻重结合与内外联动策略谋求差异化成长，若顺周期内需政策改善有望带来股价催化 [1][2][15][16] - 2025年第三季度扣非归母净利润在低基数背景下实现同比增长40.08%，显现企稳迹象 [1][8] - 公司在行业承压背景下深化轻资产扩张战略，第三季度新签约项目12家，新增客房近2000间，同时资本开支同比大幅降低73.9% [2][10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为1.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润为373万元，同比减少19.11% [1][8] - 2025年前三季度营业收入为5.06亿元，同比增长0.58%；归母净利润为0.10亿元，同比减少45.92% [1][8] - 公司下调2025-2027年归母净利润预测至0.15亿元、0.46亿元、0.86亿元（此前预测为0.59亿元、0.87亿元） [16] 经营数据与市场策略 - 2025年第三季度直营店RevPAR同比降幅收窄至-3.32%，策略上以价换量，入住率提升4.97个百分点，但平均房价下降10.2% [1][10] - 区域表现分化：三亚市场受益于入境游实现逆势回升，上海区域相对稳定，浙江区域因企业会务支出收紧表现偏弱 [1][10] - 截至2025年第三季度末，公司在营门店272家（君澜135家/君亭82家/景澜55家），待开业酒店211家 [2][10] 发展战略与合作 - 公司通过“君达城”资产管理平台与信托机构合作设立产业基金，以体外孵化方式缓解新店爬坡期对表内利润的拖累 [2][15] - 公司与希尔顿、精选国际等国际酒店集团达成战略合作，引入其会员和全球分销系统，并获得精选国际旗下COMFORT、QUALITY两大品牌在中国大陆的独家特许经营权 [2][15] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6.71亿元、7.38亿元、8.45亿元，增速分别为-0.7%、10.1%、14.4% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.08元、0.24元、0.44元，对应动态市盈率分别为274.2倍、91.0倍、48.7倍 [4][16] - 预测公司2025-2027年EBIT Margin分别为9.2%、15.8%、22.5%，净资产收益率分别为1.6%、4.5%、8.0% [4]