报告公司投资评级 - 首次覆盖华丰科技并给予“增持”评级，目标价 59.86 元/股，基于 26E 75xPE 估值 [1][6] 报告的核心观点 - 华丰科技是国内高速连接器领军者，在国内 AI 持续投入叠加海外 GPU 供应受限背景下，国产算力放量或带来可观的集群内短距互联需求，公司为大客户开发的高速线模组产能逐步释放，有望持续兑现业绩增长；“十四五”收官，军费预算增长下公司防务订单有望向好，工业板块收入预计在新能源车高压趋势下实现稳健增长，CPU Socket、无人机系统连接方案等新产品远期或逐步导入市场 [1] 各部分总结 报告核心要点 - 华丰科技是国内领先的光电连接器及互连方案供应商，专注通讯、防务、工业三大领域，拳头产品“高速背板连接器”打破海外垄断；2024 年净亏损因高速线模组未形成产能规模，1Q25 业绩迎来拐点，未来看好高速线模组逐季兑现业绩增量 [15] - 通讯板块与大客户深度合作，受益于 AI 集群内部短距互联需求增长，2029 年国内高速背板连接器市场规模有望达 241 亿元，2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45%，公司有望持续扩充产线、增加份额 [16] - 防务板块把握“十四五”强军计划收官机会，2025 年国家军费预算同比提升 7.2%，公司已建立系统互连产品优势，防务订单有望向好 [17] - 工业板块新能源高压连接线束深挖客户价值，系统级连接方案应用有望外拓，2026 年我国新能源高压连接器市场有望达 337 亿元，5 年 CAGR 为 42%，轨道交通板块收入有望稳健成长，其他应用场景未来或逐步兑现收入增长 [18] - 市场担忧超节点架构下铜连接使用量减少，但超节点架构创造短距互联场景，铜连接在短距场景相比光连接有稳定性高、成本低、功耗低的优势，使用量或提升 [19] - 截至 2025 年 7 月 3 日，公司股价相比上市日上涨 232%，同期科创 50 上涨 97%，上市 2 年间股价上涨主要受国产算力板块带动和业绩边际改善驱动 [21] 华丰科技：中国高速铜互联领军者，通讯、防务、工业三轮驱动 - 公司成立于 1958 年，是国内领先的光电连接器及互连方案供应商，客户覆盖国内外头部厂商，“高速背板连接器”实现 56Gbps/112Gbps 单通道速率批量生产和 224Gbps 产品开发预研，打破海外垄断 [25] - 公司发展历程分为三个阶段：1958 - 2003 年引进标准，追随苏美步伐；2004 - 2018 年自主创新，三轮驱动初显；2019 年至今突破封锁，引领国产高端连接器市场 [28] - 公司实控人为绵阳市国资委，下游核心客户华为、中兴间接持股，华为哈勃入股；高管管理和技术经验兼备，核心技术人员多为内生培养 [29][31] - 公司业务矩阵聚焦“一核”通讯连接器、“两翼”防务连接器/工业连接器，实现多速率覆盖，各板块产品技术指标先进，客户覆盖广泛 [33] - 2024 年公司收入稳健增长，研发资源投入前置/产能未充分释放致盈利承压；受益于高速线模组产能释放，1Q25 收入和利润边际改善；主营业务通讯板块营收占比有望持续提升；近三年综合毛利率先升后降，防务板块毛利贡献突出但远期毛利率或下行，通讯板块新品毛利率未达稳态；2024 年整体费用率波动不大，2025 年费用率有望优化，研发费用或持续提升 [34][35][41] 连接器行业 - 连接器是电子电路连接桥梁，按传输介质分为电、光、微波射频、流体连接器，华丰科技主要聚焦电/光连接器；产业链分为上游材料、中游制造和下游应用，公司处于中游制造核心环节；2024 年中国连接器市场规模达 280 亿美元，居全球第一，通信和汽车是应用最广的领域 [51][54][63] 通讯连接器 - 通讯连接器用以实现通信设备内部稳定信号传输，华丰主攻高速背板连接器，包括背板、I/O、近芯片连接等形式 [65] - 通讯连接器呈现高速化趋势，AI 服务器内 GPU 算力和带宽升级倒逼连接器单信号速率提升，如英伟达 NVLink 和华为 HCCS 技术的发展 [67][68] - 全球超节点架构兴起，高速铜连接在短距场景有优势，英伟达 GB200 NVL72 和华为 CM384 超节点架构有望拉动高速铜连接市场增长，预计 2029 年国内高速背板连接器市场规模达 241 亿元，2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45% [74][77][87] - 过往海外公司在高速连接器领域构筑专利壁垒，占据大部分市场；华丰科技高速产品迭代速率追上海外龙头，已成长为华为核心供应商，国内厂商在 112Gbps 及以上产品研制中迎头赶上，有望受益国内算力建设 [90][95] 防务连接器 - 防务装备数量及智能化、集成化水平提升将带动防务连接器量价齐升，2025 年国防支出扩容或催生更多连接需求，2026 年我国军用连接器市场规模有望达 236 亿元 [103][104] - 公司防务板块业务包括系统互连产品、单一防务连接器以及组件等，部分系统互连产品达国际先进水平，单一连接器相关技术达国内同行业头部企业水平，公司具备丰富的重点装备型号定制开发和配套经验，未来有望受益我国防务连接器需求增长 [106][111][112] 工业连接器 - 轨道交通连接器方面，铁路固定资产投资回暖，2025 年我国铁路连接器市场规模有望达 47 亿元，华丰在铁路机车连接器领域份额领先，2023 年市场份额为 24% [114][118] - 新能源连接器方面，汽车连接器分为低压、高压、高频高速等形式，华丰主攻高压连接器；新能源汽车渗透率提升叠加 800V 高压化趋势，高压连接器有望量价齐升，预计 2026 年全国新能源汽车高压连接器市场规模达 337 亿元，5 年 CAGR 为 42%；公司跟进厂商高压化步伐，提供整体解决方案，未来希望开拓高频高速连接器市场 [121][123][133] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.06/32.10/39.48 亿元，同比增速分别为 +120.3%/+33.4%/+23.0%，归母净利润分别为 2.43/3.67/4.82 亿元，同比增速分别为扭亏/+51.1%/+31.3% [134] - 通讯板块未来业绩有望持续兑现，有客户拓展和品类拓展逻辑，预计 2025 - 2027 年收入为 17.36/24.16/30.21 亿元，同比增速分别为 +227.6%/+39.1%/+25.1%，毛利率分别为 25.35%/26.09%/26.26% [134][135][136] - 防务板块预计 2025 - 2027 年收入为 3.61/4.26/5.03 亿元，同比增速分别为 15.0%/18.0%/18.0%，毛利率分别为 41.0%/41.0%/41.0% [137] - 工业板块预计 2025 - 2027 年收入为 2.89/3.47/4.01 亿元，同比增速分别为 +25.6%/+20.0%/+15.6%，毛利率分别为 15.9%/15.7%/15.5% [138] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.20%/3.00%/2.80%，管理费用率分别为 6.40%/6.00%/5.20%，研发费用率分别为 5.90%/5.00%/4.80% [139] - 采用分部估值法，通讯板块选取长芯博创、兆龙互连、软通动力为可比公司，给予 26 年 PE 87x，对应市值 247.99 亿元；其他板块选取瑞可达、鼎通科技、陕西华达为可比公司，给予 26 年 PE 34x，对应市值 27.96 亿元；给予公司 26 年目标市值 275.95 亿元，对应目标价 59.86 元/股，对应 26 年 PE 倍数为 75.13x，首次覆盖给予“增持”评级 [141][142][146]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

校企合作签约 - 深圳市长江连接器有限公司与广东科技学院举行校企合作签约仪式 共建"长江—广东科技学院科产教融合实践教学基地" [1] - 合作主题为"校企互融·共创双赢" 双方就合作方向、人才培养模式、科研项目合作进行深入交流 [1] - 合作标志着双方在人才培养、科研创新与产业发展融合方面迈出重要一步 [1] 公司背景 - 深圳市长江连接器有限公司专注于连接器产品的研发、生产与销售 在行业内树立良好品牌形象 [1] - 公司凭借先进技术水平、卓越产品品质及对市场需求的精准把握 产品广泛应用于多个领域 [1] 高校背景 - 广东科技学院教学实力雄厚、科研氛围浓厚 注重理论与实践相结合的人才培养模式 [1] - 高校在相关学科领域积累了丰富的教学与科研经验 致力于输送高素质应用型专业人才 [1] 合作意义 - 学生将获得深入企业一线参与实际项目的机会 提升专业技能与就业竞争力 [2] - 企业可借助高校科研力量与人才资源 为技术创新与产品升级注入新活力 [2] - 合作对推动连接器产业发展、促进教育与产业深度融合具有示范作用 [2] 未来展望 - 双方将持续深化合作 实现资源共享与优势互补 [1][2] - 合作将为双方发展带来新机遇 共创更美好明天 [2]

市场表现 - A股震荡攀升，创业板指涨1.22%至2027.16点，上证指数涨0.43%至3376.58点，深证成指涨0.91%，北证50涨1.17%，科创50涨0.57%，中证A500涨0.58%，半日成交额7425.05亿元 [1] - 创业板指关键指标：开盘2009.37点，最高2030.92点，市净率3.72，EPS 1.21（2023年），ROE 13.05%（2023年），52周波动区间1512.17-2576.22点 [2] - 央行开展2149亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，全额中标 [2] 政策动态 - 国家铁路局拟推动老旧铁路内燃机车动力源系统改造，允许将化石燃料系统替换为"柴油机+动力蓄电池"、"氢燃料电池+动力蓄电池"等低碳方案，改造机车原使用年限不超过20年 [3] 板块热点 - 固态电池概念股领涨（均涨幅2.30%），铜缆高速连接板块涨幅第一（3.18%），CPO概念涨2.28%，稀土永磁涨2.50%，锂矿涨2.28% [4][5] - 铜缆高速连接技术因高带宽、散热效率及成本优势，成为数据中心短距互联的优选方案 [5] 个股聚焦 - **太辰光**（300570）：受益5G/6G、AI及云计算发展，光通信产品创新推动业绩改善 [9] - **鼎通科技**（688668）：通信主业受AI需求增长驱动，车载业务拓展助力2025-2027年高增长 [9] - **瑞可达**（688800）：连接器技术延伸至AI服务器、人形机器人等领域，五大生产基地支撑全球化布局 [9] - **兆龙互连**（300913）：全球数据电缆龙头，高速铜缆（AEC）需求增长带来发展机遇 [9]

公司注册资本变更 - 公司总股本由158,419,873股增加至205,674,335股 增幅29.8% [1][2] - 公司注册资本由人民币158,419,873元增加至205,674,335元 [2] - 以资本公积金向全体股东每10股转增3股 共计转增47,254,462股 [1] 公司章程修订 - 公司章程第六条注册资本条款修订为人民币205,674,335元 [3] - 公司章程第十九条股份总数条款修订为20,567.4335万股 [3] - 除修订条款外公司章程其他条款保持不变 [3] 公司治理程序 - 公司于2025年6月3日召开第四届董事会第二十一次会议审议通过相关议案 [1] - 本次变更尚需提交股东大会审议 [3] - 公司授权管理层办理工商变更登记及备案事宜 [3]

公司调研信息 - 知名私募益和源资产近期调研了华丰科技，调研形式为特定对象调研及现场参观 [1] - 华丰科技2-3月防务订单同比增长，预计二、三季度业绩逐步改善 [1] - 一季度防务订单增长主要集中在弹载领域 [1] - 公司防务领域面临一定价格压力，但总体影响可控，正采取措施降本增效 [1] 业务发展 - 公司已成立人形机器人连接器项目组，项目尚处于孵化阶段 [1] - 短期内公司产品主要应用领域不会出现直接替代情形 [1] - 防务类连接器多为定制化产品，应用于特殊场景如耐环境、抗电磁干扰等 [1] - 新能源汽车业务客户包括上汽通用五菱、比亚迪等 [1] 财务与研发 - 2024年期间费用率较高，主要因持续进行产品研发和客户开发，研发费用和管理费用较高 [1] - 高速线模组产品为定制化，根据客户需求进行个性化设计和开发 [1] - 公司与浪潮、中兴等客户在高速背板连接器、线模组领域有项目推进 [1] - CPU Socket业务仍处于投入期，预计2026年开始逐步上量 [1] 机构背景 - 上海益和源资产管理有限公司成立于2014年1月，2015年6月开始公司化运作 [2] - 公司以二级股票市场投资为主，未来业务将涵盖PE股权投资及一级半定增 [2] - 企业愿景为成为能滋润社会的世界级投资公司 [2] - 企业使命为自然之道，滋润人心，价值观包括回报客户、相互成就、滋润社会 [2]

公司调研纪要 - 华丰科技2-3月防务订单同比增长，预计二、三季度业绩逐步改善，一季度防务订单增长主要在弹载领域 [1] - 公司防务领域面临一定价格压力，但总体影响可控，正采取措施降本增效 [1] - 公司已成立人形机器人连接器项目组，项目还在孵化阶段 [1] - 短期内公司产品主要应用领域不会出现直接替代情形，防务类连接器定制化产品多，应用于特殊场景如耐环境、抗电磁干扰等 [1] - 新能源汽车业务客户包括上汽通用五菱、比亚迪等 [1] - 2024年期间费用率较高，因持续进行产品研发、客户开发，研发费用和管理费用较高 [1] - 高速线模组产品是定制的，根据客户需求进行个性化设计和开发 [1] - 公司与浪潮、中兴等客户在高速背板连接器、线模组领域有项目推进 [1] - CPU Socket业务仍处于投入期，预计2026年开始逐步上量 [1] 机构背景 - 壹泽投资专注研究二级市场多年，2015年2月在中国基金业协会私募基金管理机构登记备案 [2] - 2016年发行首只阳光私募产品，陆续发行金泽一号、金泽二号、福泽一号、福泽二号等产品 [2] - 管理团队以"中期趋势择时"为投资策略，以价值或成长为核心 [2]

公司基本情况 - 维峰电子于2025年5月22日接待19家机构调研，包括华创证券、红华资本、诺安基金、东吴证券、西部证券等 [1] - 参与接待人员包括董事长兼总经理李文化、研发总监赵世志、维康汽车总经理胡光才、营销总监付家军、财务总监戴喜燕、董事会秘书刘雨田 [1] - 调研方式为线下公司会议室和线上电话会议 [1] 业务布局与经营业绩 - 公司董事会秘书刘雨田介绍了公司基本情况、业务布局和经营业绩 [1][2] - 公司解读了连接器行业与市场需求情况 [1][2] 产品储备与研发 - 公司拥有十万余个储备料号，指已完成全流程开发但尚未量产的新产品 [3] - 丰富的储备料号可快速响应客户需求，提供样品 [3] 关税影响与国际业务 - 直销美国产品比例很低，关税对当前业务影响非常小 [4] - 电子元器件对关税影响的传导需要时间 [4] - 未来将重点拓展国际头部客户，优化产品结构以应对挑战 [4] 产能布局 - 公司在东莞、昆山、泰国布局三大产能基地 [5] - 东莞产能已于去年投产，昆山产能将于2025年9月投产，泰国产能预计2026年上半年投产 [5] - 三大基地满产后预计实现十余亿产值规模 [5] 汽车高频高速业务 - 已完成高频高速子公司增资，提升股权比例 [6] - 完成全系列产品开发和重点客户导入 [6] - 2025年将实现初步批量生产 [6] - 已完成多个整车厂及模块厂的验证和定点 [6] 定制化优势 - 定制化能力可从客户角度出发增加客户黏性 [7] - 定制化产品开发设计能力使项目不易被替代 [7] - 能锁定部分长期项目 [7]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入7 87亿元 同比上涨1 67% [2] - 归母净利润6976 04万元 同比下降3 85% [2] - 营业成本同比上升7 13% 导致增收不增利 [8] - 笔记本电脑连接器营收4 26亿元 同比下降4 56% 毛利率29 2% 减少2 38个百分点 [8] - 汽车及其他连接器营收1 43亿元 同比增长11 41% 毛利率18 86% 减少7 68个百分点 [8] - 消费电子连接器营收2 04亿元 同比增长10 78% 毛利率20 46% 减少3 96个百分点 [8] 产品与市场 - 主营业务为连接器研发生产 应用于笔记本电脑 消费电子和汽车与医疗领域 [6] - 笔记本电脑连接器营收受终端需求影响下降 [8] - 公司将加大新技术研发 拓展新客户以提高市场占有率 [8] 同业竞争问题 - 两名董事曾因无法判定间接控股股东信音股份是否触发同业竞争承诺而对半年报投弃权票 [2][9] - 信音股份持有泰硕电子13 23%股权 后者卡座类产品与公司连接器产品存在客户重叠 [13][14] - 信音股份承诺2025年底前通过业务转让或产品升级解决潜在同业竞争 [14] - 年度报告审议时董事会全票通过 显示同业竞争问题或已取得进展 [13] 公司背景与动态 - 成立于2001年 2023年成功上市 [6] - 2022年以来归母净利润连续下滑 [6] - 2024年面临全球通胀 汇率波动及原材料价格浮动等不利因素 [8]