发行概况 - 公司拟公开发行4100万股，占发行后总股本的10.22% [1] - 员工资管计划参与战略配售不超过410万股（占公开发行规模的10%），认购金额不超过1.37亿元 [1] - 中证投资初始跟投比例为公开发行数量的5%（205万股） [1] - 初步询价日期为2025年5月27日，申购日期为2025年5月30日 [1] 公司业务 - 专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售 [1] - 以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商 [1] - 核心技术体系包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术 [1] - 品牌"Insta360影石"通过线上线下渠道销往全球60多个国家和地区 [1] 财务数据 - 2022-2024年归属于母公司股东的净利润分别为4.07亿元、8.3亿元、9.95亿元 [2] - 2025年1-6月预计营业收入32.14亿元-38.15亿元（同比变动32.38%-57.10%） [2] - 2025年1-6月预计净利润4.94亿元-5.83亿元（同比变动-4.65%-12.49%） [2] 募投项目 - 拟投入募集资金约4.64亿元用于两个项目 [2] - 智能影像设备生产基地建设项目已完成基建工程，预计2025年建成 [2] - 影石创新深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [2]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 智能影像设备行业前景广阔，产业链逐渐完善，影石Insta360等国产品牌快速崛起，打破国外垄断格局 [1] - 影石成立于2015年，收入利润持续高速增长，已连续7年登顶全球全景相机市场，以技术切入解决用户痛点，受益于核心零部件国产替代，产品力和性价比领先，深耕本土化营销，行业地位将进一步提升 [1] - 看好品牌商影石创新，以及上游国内供应商 [1] 根据相关目录分别进行总结 智能影像设备行业的前景如何 从小众到主流+场景拓展，市场持续扩容 - 智能影像设备成像水平高于手机镜头，在诸多领域不可替代，在品牌营销推动下，全球手持智能影像设备零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.7%，出货量CAGR达17.0% [22] - 运动相机方面，户外运动人群增长，智能影像设备渗透率有望提升，全球运动相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.9%，出货量CAGR达17.2%，欧美是主要消费市场 [24][28] - 全景相机方面，C端+B端破圈，消费级+专业级扩容，全球全景相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达12.1%，出货量CAGR达13.6%，亚太地区引领市场增长 [31] - 无人机行业迅猛发展，2023 - 2030年全球航拍无人机市场规模CAGR为8%，作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将随之增长 [47] 产业链逐渐完善，上游国产替代趋势明显 - 智能影像设备产业链逐渐完善，上中下游玩家数量和规模持续成长，镜头模组及芯片构成核心零部件，成本平均占整机成本超50% [49][51] - 上游供应商集中在海外，但国产替代趋势加速，光学镜头实现完全国产化替代，传感器有少数国内企业突破，CMOS全球出货量2017 - 2027年CAGR达12.5%，中国企业抢占一定市场份额，DSP芯片生产商主要有高通、联发科等 [56][58][62] - 上游国产替代趋势推动核心零部件价格下降，有望赋予本土品牌成本和性价比优势 [64] 中国品牌崛起，打破海外品牌垄断格局 - 国产企业结束海外企业技术垄断，竞争格局东升西落，在运动相机领域，中国品牌在中低端靠性价比、高端靠技术优势抢占市场，Insta360营业收入可能超越GoPro；在全景相机领域，Insta360连续七年全球销售额份额第一，领先优势有望保持 [64][65][68] 影石创新的龙头底色怎么样 产品力国际领先，全球市占率突破 - Insta360成立于2015年，产品解决Instant+360°痛点挖掘市场空白，推出多款产品拓宽应用场景，扩大用户覆盖面，2018年登顶全球全景相机市场并蝉联至今 [71] - 公司产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，满足不同场景影像需求 [73] 消费级+海外市场驱动，净利率提升 - 影石营收6年CAGR达68%，2024年预计营收50.45 - 61.67亿元，境外收入占比高且增速快 [75] - 按产品拆分，消费级收入占比85%，量价齐升，ONE X系列贡献突出；专业级生命周期较长，销量整体下降；配件销量高增，均价近年持续提升；产品线丰富，毛利率稳定提升 [77][82][84] - 按地区拆分，中美欧等成熟市场为主，海外增长推动毛利率提升 [91] - 按渠道拆分，线上线下齐高增，线上占比提升推高毛利率，线上毛利率维持在60%+，线下稳定在50%左右；销售/管理/研发费用增加，但期间费用率整体下降；归母净利润维持高增速，盈利水平整体提升 [93][99][101] 股权结构稳定，绑定核心技术人员 - 实控人为董事长，股权绑定核心成员，股权结构稳定且合理 [105] - 公司拥有多家子公司，高管及核心技术人员均为80后、90后，研发、市场经验丰富 [106] Insta360是如何冠绝全球的 销售增速领先，盈利水平持续提升 - 影石收入规模全球第一，营收增速大幅领先，利润率明显领先直接竞争对手 [3] 解决用户痛点，技术创新挖掘需求 - 影石解决用户痛点，技术创新挖掘需求，产品更迭迅速，更具竞争力和性价比 [3] 成本显著领先，IPO有望巩固优势 - 影石受益于核心零部件国产替代，成本显著领先，IPO后技术、规模与成本优势有望再扩大 [3] 本土化内容营销，打造全球化品牌 - 影石深耕本土化内容营销，打造全球化品牌，全球社交平台粉丝数量快速增长，品牌声量赶超GoPro，行业地位将进一步提升 [3] 投资建议 - 运动相机、全景相机行业保持高增，国产知名品牌市场份额提高，竞争优势或维持，推荐全球全景运动相机领域龙头——影石创新 [3] - 下游需求增长带动上游零部件成长，关注摄像模组和光学镜头供应商——舜宇光学科技、欧菲光、联创电子、弘景光电，关注图像传感器供应商——思特威、晶晨股份 [3]

市场行情 - 昨日三大股指盘中窄幅震荡，北证50指数相对强势，沪指微跌0.05%报3286.65点，深证成指跌0.05%报9849.8点，创业板指跌0.13%报1931.94点，北证50指数涨1.23%，沪深北三市合计成交10419亿元，较前一日减少350亿元 [1] - 行业方面，电力、保险板块走低，家居、汽车等多板块拉升，PEEK材料概念爆发，人形机器人等概念活跃 [1] - 进入4月蓝筹、绩优股票表现相对稳健，“四月决断”后市场风格无明显规律，过去十年指数5月表现中小盘成长跑赢沪深300概率为50%，中期“宽货币+弱美元”影响风格，支撑小盘、成长股分母端 [1] 汽车行业 - 4月28日工信部发布2025年汽车标准化工作要点，提出强化智能网联汽车标准供给，此前召开闭门会议规范产业链公司辅助驾驶相关活动 [2] - 中信证券认为产业链公司将提升产品成熟度与安全性，主机厂收敛软硬件架构、加速数据收集，激光雷达有望加速渗透，L3级别自动驾驶获更多资源投入，汽车智能化产业链有望受益 [2] - 推荐智能驾驶研发领先主机厂、激光雷达头部供应商、智能网联汽车检测与仿真测试服务头部公司、其他智能驾驶头部零部件供应商等投资主线 [2] 智能影像设备行业 - 智能影像设备包括全景相机等，在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上优于传统影像设备，受益VR浪潮、短视频平台兴起和户外运动需求成长而快速增长 [3] - 手持类智能影像设备市场规模2023年为364.7亿元，2023 - 2027年有望保持约12.9%复合增速，2027年达592亿元，全景相机市场规模50亿元，运动相机2023年全球市场超300亿 [3] - 中信证券指出智能影像设备聚焦“便携+智能”属性，2023 - 2027年有望以10% - 15%复合增速扩容，本土厂商跻身全球市场前三，光学+DSP/SOC为核心元件，成本占比超5成，AI等软件算法重要性提升 [4] - 看好本土智能影像设备产业发展，建议关注全景运动相机龙头及光学镜头&模组供应商 [4] 维生素D3行业 - 2024年上半年饲料级维生素D3价格处于历史低位，部分企业减产停产，供应减少 [5] - 浙商证券指出D3需求稳定增长，厂家持续减产，预计库存处于历史低位，近期厂家停报或大幅上调报价，预计D3价格后续有望上涨，每涨10元/公斤，以龙头3600吨产能测算，净利润年化增厚2700万元 [5] 离境退税政策 - 国家税务总局发布离境退税管理办法修订细则，从备案流程、提额度降起退点、提升退税便利度三方面推动“即买即退”推广政策落地 [6] - 中信证券测算乐观假设下离境退税市场潜在空间近千亿级别，有望提振消费扩大内需，建议关注传统零售、消费基础设施等潜在受益板块 [6] 其他政策消息 - 4月30日十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过民营经济促进法，自2025年5月20日起施行，将优化民营经济发展环境，促进其健康发展 [7] - 国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布通知，要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，开展连续结算运行，部分地区有具体运行时间要求 [8] - 国家发展改革委副主任表示要加快全国一体化算力网建设，优化算力资源布局，推动通算、智算、超算绿色集约发展 [9] - 农业农村部办公厅印发方案，提出持续调整优化生猪产能，实施产能调控方案，完善监测和预警体系 [10]

消费产业 - 离境退税细则落地推动政策三方面优化：备案流程简化、退税商店扩容覆盖中小商家 提额度降起退点拓宽价格带 退税便利度提升 乐观测算市场潜在空间近千亿级别 [1] - 政策有望提振内需 受益板块包括传统零售调改领先企业 消费基础设施运营商 出行服务商及景区目的地 [1] A股策略 - 5月亮马组合聚焦自下而上选股 配置方向为先进制造及欧洲需求追踪 组合覆盖金融周期地产医药制造等多元化产业 [2] - 贸易战僵持阶段下 5月或迎来筹码出清后的交易性机会 [2] 家电行业 - 美国加征关税背景下 家电企业通过海外备货及东南亚墨西哥产能布局应对短期冲击 中东拉美新兴市场起量降低美国订单波动影响 [3] 债券市场 - 财政部第五次通报隐性债务问责案例 违规行为包括PPP项目包装 化债不实 国企垫资等 显示政府"遏增化存"决心 城投融资料维持偏紧趋势 [6] 汽车产业 - 工信部强化智能网联汽车标准供给 主机厂将收敛软硬件架构提升产品成熟度 激光雷达渗透加速 L3级自动驾驶获更多资源投入 [7] - 监管规范辅助驾驶宣传测试活动 智驾头部公司有望受益 [7] 科技产业 - 智能影像设备全球空间近400亿 2023-27年CAGR达10%~15% 本土厂商凭借产品力跻身全球前三 核心元件光学+DSP/SOC成本占比超50% [8] - AI算法重要性提升 建议关注全景运动相机龙头及光学供应链 [8]

行业概览 - 智能影像设备聚焦"便携+智能"属性，包括全景相机、运动相机、航拍无人机等，在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上显著优于传统影像设备 [3] - 2023年全球手持类智能影像设备市场规模达364.7亿元，预计2023-2027年复合增速12.9%，2027年市场规模有望达592亿元 [3] - 全景相机2023年市场规模50亿元，运动相机全球市场超300亿元 [3] - 行业受益于VR浪潮、短视频平台兴起和户外运动需求增长 [3] 竞争格局 - 本土厂商如大疆创新、影石创新已跻身全球市场前列，影石创新旗下Insta360在消费级全景相机市占率达67.2% [4] - 运动相机领域主要品牌包括GoPro、影石创新、大疆创新，本土厂商凭借产品力、迭代能力和品牌影响力竞争力持续提升 [4] - 海外老牌厂商GoPro因战略失焦和产品迭代放缓逐步掉队 [4] 产业链 - 核心元器件为光学+DSP/SOC，成本占比超50%，其中摄像头模组（含镜头、CIS、DSP/SOC等）成本占比58.5% [5] - DSP/SOC芯片成本占比超30%，对运动影像捕捉和成像品质起关键作用 [5][6] - 生产环节以外协代工模式为主 [7] - AI、全景拼接、防抖等软件算法成为头部厂商差异化竞争重点，AI技术涵盖剪辑、调色、追踪等领域 [7][8] 投资策略 - 2023年全景/运动相机全球市场规模近400亿元，预计2023-2027年复合增速10%-15% [10] - 看好本土智能影像设备产业发展，建议关注全景运动相机龙头及光学镜头&模组供应商 [10]

公司表现 - 影石创新最新旗舰款全景相机Insta360 X5在美国纽约和深圳引发抢购潮，纽约消费者凌晨5点开始排队，队伍长达数百米[1][2] - Insta360 X5上市首日即登顶天猫、京东、抖音等国内电商平台相机品类销售额榜首，同时在亚马逊美国、日本、德国等8个国家站点获得单品销量第一[4] - 专卖店数据显示，X5占门店销量的70-80%，新品发布当天营业时间延长至晚上11点[2] - 公司线下渠道覆盖全球50多个国家、9000多家零售门店，与Apple Store、Best Buy等知名渠道长期合作[4] 产品与技术 - Insta360 X5具备360度全景拍摄能力，自拍杆可自动"隐形"，采用可拆换镜片设计，抗跌落性能提升100%[1][3] - 产品续航达185分钟，支持20分钟快速充电80%，搭载自研FlowState防抖科技和全新麦克风防风罩[3] - 产品被美国专业科技媒体评价为"在全景相机领域独树一帜，几乎没有对手"[4] - 公司产品曾服务于央视春晚、北京冬奥会、NASA火星探测器登陆、美国超级碗中场秀和巴黎奥运会等重大场合[6] 市场地位 - 影石创新连续六年保持全球全景相机市场份额第一，2024年预计达到81.7%的市场占有率[1] - 公司是全景相机和运动相机领域的"双料冠军"，并已将业务延伸至AI手机云台和视频会议相机领域[7] - 公司产品两度入选《时代》杂志"年度最佳发明榜单"[7] 品牌与营销 - 公司海外社交媒体账号拥有超过800万粉丝，在中国出海企业中较为罕见[7] - 通过社交媒体和内容营销提升品牌曝光度，注重用户体验和口碑建设[7] - 纽约抢购事件登上微博热搜第一，引发对中国电子产品国际影响力的讨论[4] 行业趋势 - 全景相机可应用于新闻直播、国防军事、VR街景、视频会议等多个领域[3] - 中国科技企业凭借高效供应链和快速迭代能力，在技术创新方面具有显著优势[6] - "中国智造"产品正逐步改变海外消费者对中国产品低价低质的传统认知[6] - 尽管面临关税不确定性，中国全景相机凭借卓越性能仍获得海外市场青睐[5]

文章核心观点 影石创新成立不到十年成为消费级运动相机和全景相机领域双料第一，但面临大疆等对手竞争压力，且在产品创新和拓展新领域方面存在挑战 [3][4][6] 影石创新的行业地位 - 2024上半年影石创新销量超GoPro，成运动相机品类全球第一 [3] - 2023年全球消费级全景相机市场中，影石创新以67.2%市占率位列第一，远超第二名日本理光的12.4% [3] - 2021 - 2023年公司营收从10亿元增长至36.36亿元，两年近4倍增长 [4] 竞争态势 与大疆竞争 - 大疆自2019年进入运动相机领域，其Action系列常与影石创新产品对比，《连线》评价大疆Osmo Action 5为最佳综合运动相机，影石创新Insta360 ACE Pro2适合视频博客 [8][9] - 大疆运动相机采取低价、高性能路线，曾逼得GoPro大降价，大疆Osmo Action 5比影石Ace Pro便宜100元 [10][12] - 影石创新ACE系列产品营收增长迅速，2023年、2024年1 - 6月收入分别为9656.07万元、2.8亿元，占比2.69%、11.47%，弥补ONE R系列营收空缺 [12] - 影石创新Go系列产品与大疆Pocket系列对比，Go系列营收贡献不错，但大疆Pocket 3在国内市场“爆火”，2024年11月销售额同比上月增长近3倍，接近8000万元 [13][14] 与GoPro竞争 - 在消费级运动相机领域，GoPro对影石创新几乎不再具备威胁力 [6] 产品研发与创新 早期产品探索 - 2016年影石发布首款面向C端用户的全景相机Insta360 Nano，营收一个月内从0飙升到2000万元，但因新奇形态和缺乏应用场景，销量不佳 [18][19] 成功产品系列 - 影石推出全景运动相机ONE X系列，独创“先拍摄后取景”功能，降低运动拍摄门槛和成本，营收占比常年达50%左右，截止2024年6月营收达12.7亿元 [20][21] 拓展新领域尝试 - 2023年3月影石推出首款AI手机云台Flow，2022年推出AI云台摄像头Link，但营收情况仍归类在配件及其他产品中，未占据一席之地 [23][24]

公司概况 - 影石创新科技股份有限公司科创板IPO注册获正式批复，成为2025年科创板第一家注册通过企业 [1] - 公司成立仅十年、由90后掌舵，全景相机全球市占率达67.2%，年营收近40亿元 [2] - 公司员工超2000人，研发人员占比近半，平均年龄仅28.5岁 [17] 市场表现 - 连续两年营收翻倍增长，2023年营收接近40亿元 [4][20] - 产品畅销全球200多个国家和地区，拥有数百万硬件用户 [4] - 全球手持智能影像设备市场规模从2017年的164.3亿元增至2023年的364.7亿元，复合增长率达14.3%，预计2027年将突破592亿元 [19] 产品与技术 - 旗下20余款产品覆盖大众日常记录、户外运动、旅游出行、影像创作、视频会议等多种影像场景 [4] - 2016年推出首款产品Nano，重量仅70g，开创"人人都是VR摄影师"时代 [7] - 2018年自主研发旗舰全景相机X系列，结合"先拍摄后取景"创新方案 [7] - 率先实现消费级全景相机8K超高清画质，专业级领域推出11K VR全景设备 [7] - 2023年研发的全景相机被搭载在近地轨道卫星上，成为史上首个在太空中完全裸露的全景相机 [8] - 国内外拥有800多项授权专利，多件专利入选中国专利奖 [19] 应用场景 - 2019年国庆阅兵活动、2022年央视春晚和北京冬奥会直播中使用影石产品 [8] - 承担NASA火星探测器登陆、2022年美国超级碗中场秀、94届奥斯卡金像奖颁奖典礼VR全景直播工作 [8] - 2024年巴黎奥运会开幕式上，影石全景相机搭配自拍杆频繁现身运动员手中 [8] 全球化战略 - 构建"研发-生产-品牌-渠道"全球化闭环，确立"生而全球化"发展模式 [12] - 全球设立五大办公中心，搭建覆盖60余国的销售网络 [13] - 线上覆盖主流电商平台，线下与BestBuy等国际顶级零售商达成战略合作，独家入驻苹果AppleStore [13] - 2024年入选《FastCompany》全球创新企业榜单和"Brandz中国全球化品牌50强" [13] 品牌与营销 - 品牌海外社交媒体平台积累超500万粉丝 [13] - 设立"ThinkBold.挑战基金"激励全球用户参与创作 [13] - 2017年通过将相机绑在老鹰身上的创意视频在社媒平台爆红 [12] 行业地位 - 连续六年霸榜全球消费级全景相机出货量冠军 [11] - 获得国家级专精特新重点"小巨人"企业和全国制造业单项冠军产品"双料"认证 [19] - 产品两度入选《时代》年度最佳发明榜单，多次获得美国CES创新金奖，德国iF、红点及日本优良设计等国际知名设计奖项 [19]