纪要涉及的公司 金诚信 纪要提到的核心观点和论据 全球铜供需与价格趋势 - 2025年全球铜供需结构预计维持偏紧状态 论据为美联储鸽派信号使美元指数下跌、商品价格上涨，2025年一季度全球主要铜矿产量同比下滑近1%，国内现货TC价格跌破 -10 美元并跌至 -40 美元以下，卡莫尔铜矿减产[3] 公司铜业务产量与产能 - 2024年公司铜产量从不足2万吨增至4.87万吨，2025年预计达7.9万吨，增速62% 论据是龙溪铜矿一期达产和鲁班比并表，其中一矿贡献1.2万吨，龙溪贡献4.3万吨，鲁班比贡献2.4万吨[2][3] - 远期铜产能有望超15万吨 增量项目包括龙溪铜矿东区（二期）达产后年产能10万吨、哥伦比亚项目投产后年均产铜2.5万吨、鲁班矿技改和稳定[4] 公司矿服业务发展 - 近两年矿服业务承压 原因是项目结构调整和刚果金、赞比亚电力问题影响生产进度和效率[2][5] - 预计2026年起增速重回10%以上 依据是2025年刚果金缺电问题缓解和拿下卡马考铜矿矿服合同[5] 公司矿服业务竞争优势 - 是国内顶尖地下矿山服务商，掌握崩落法采矿技术 已在普朗铜矿和卡莫阿铜矿等项目证明实力，未来露天矿转向地下开采趋势下有望获更多订单[6] 公司转型与业绩增长 - 从单一矿山服务企业向集团化矿业公司转型 利用矿服积累的优势向下游资源开发延伸，实现矿产投资与资源开发双轮驱动盈利模式[9] - 2015 - 2024年营收复合增速16%，归母净利润复合增速26% 2024年营收近100亿元，同比增34%，归母净利润近16亿元，同比增54%，增长得益于矿山资源开发业务发展[9] 公司资源业务贡献 - 2024年资源业务营收同比翻四倍至32亿元，毛利润翻三倍至近14亿元，毛利贡献占比43%，归母净利润贡献约20%[2][10][22] 公司财务状况 - 2024年资产负债率47%，低于行业平均 资本开支同比降近60%，因龙溪铜矿一期和两厂磷矿南采区基建投资完成；经营现金流大幅增长89%，盈利质量提升[2][12][13] 公司未来盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润分别为21.7亿元、24.7亿元和32.5亿元，利润增速维持在15%以上，最高超30%[2][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 全球矿业趋势 - 全球铜矿山平均品位从2004年的接近0.8%降至2022年的0.42%，矿业公司寻求提升采选规模确保产量和经济性[15] - 未来矿山开采将从露天转向地下，中国竖井建设水平在1500米以内，国际可达2500 - 4000米[15] 公司矿服业务细节 - 业务涵盖矿山工程建设、采矿运营管理和矿山设计与技术研发，服务大中型非煤类地下固体矿山，涉及多种矿种，截至2024年末承担35个大型项目[7][8] - 矿服业务客户粘性高，合同周期与矿山生命周期一致，保障业务可持续性[18] - 形成一体化综合矿服模式，能满足业主需求并平稳过渡，未来可选择高质量项目将积累[19] - 截至2024年3月末，剩余合同总额91亿元，客户覆盖国际矿业企业和国内上市公司，业务范围广[20] 公司资源板块项目情况 - 迪布鲁希铜矿：2019年收购，2021年投产，2024年生产铜金属量约1.48万吨，保有铜矿石资源量67万吨，可支撑3 - 5年生产[23][25] - 龙溪铜矿：2021年收购，一期2023年投产，2024年末达产，产量2.6万吨，年产能4万吨，2025年预计提至4.3万吨；2025年1月公告投资7.5亿美元建二期，新增铜资源量104万吨，预计2028年建成，2029 - 2030年达产，东西区合计年产量有望达10万吨[26][27][28][29][30] - 鲁班比铜矿：2024年收购70%股权，矿石资源量8666万吨，折合铜金属量约169万吨，目前亏损，计划投资1.9亿美元技改，技改后年均产铜量可达3.25万吨[31][32][33] - 哥伦比亚铜矿项目：公司持股约60%，计划进一步收购5%股权；保有矿石资源量约1.3亿吨，折合铜金属量约47万吨，预计资本开支4.2亿元，建设期两年，年均产铜量2.55万吨[34] - 两岔河磷矿：2019年收购90%股权，一期2023年投产，2024年产量近36万吨，归母净利润超4000万元；二期在建，全部投产后年产能80万吨[35][37][36] 公司业务量增速与产量预测 - 2026 - 2027年采矿运营管理板块控矿量增速分别为15%和10%，矿山工程建设板块储量增速分别为20%和10%[38] - 2025 - 2027年铜精矿产量预计分别为7.9万吨、8.0万吨和10.0万吨，磷矿石年产量预计稳定在30万吨[38] 公司市盈率对比 - 以6月25日股价为基准，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为10.5倍和8.9倍，公司对应PE分别为12.6倍、11.0倍和8.4倍[39]

行业资本成本上升 - 通胀加剧和基础设施建设推动资本支出增加，资本成本成为建设新铜矿的主要挑战 [1] - 矿业公司面临的资本成本远高于其他全球行业，第一量子CEO指出行业资本成本为最高之一 [1] - 必和必拓作为全球最大矿商，资本成本在8%到10%左右，而谷歌等科技公司资本成本仅为4%-5%，其他行业可能低至1% [1] 铜价与通胀关系 - 实际铜价未显著变动，但需考虑通胀因素重新理解价格水平 [1] - 当前4 50美元/磅铜价相当于三年前的3 5美元/磅，反映开发项目时的增量通胀影响 [1] - 行业需要更高的激励性铜价来获得必要投资回报，特别是随着采矿项目规模扩大 [1] 铜项目成本变化 - 新铜项目的资本密集度显著提高，从每千吨约1500万美元增至现在平均2500万美元 [1] - 韦丹塔基本金属CEO指出资本成本上升对项目开发造成压力 [1]

项目获批 - 玉龙铜矿三期工程项目获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复 [1] - 项目为改扩建矿山项目，生产规模将从1989万吨/年增至3000万吨/年 [1] - 项目估算总投资47.93亿元，全部为企业投资 [1] 项目规划 - 三期工程建成后，玉龙铜矿原矿处理规模将达到3000万吨/年 [1] - 矿山服务年限为23年 [1] - 2024年玉龙铜矿生产矿产铜15.9万金吨 [1] 资源储备 - 截至2024年末，玉龙铜矿石资源量为8.3亿吨 [1] - 铜平均品位为0.6% [1] 预期效益 - 项目建成后预计铜金属量将达到18-20万吨/年 [1] - 将进一步增强公司盈利能力 [1]

项目经济性 - 项目初始成本12.4亿美元 税后净现值14亿美元（基本情况）[1] - 按当前铜价4.83美元/磅计算 净现值升至19亿美元 内部收益率升至24%[1] - 矿山寿命23年 前15年每年生产7.2万吨铜阴极[1] - 全球最优生产成本为每磅1.32美元 每吨生产成本约1.7万美元[3] 资源储量 - 确定储量1.36亿吨 铜品位1.08% 含铜量150万吨[1] - 指示储量1.828亿吨 铜品位0.81% 含铜量140万吨[2] - 推断储量4.22亿吨 铜品位0.79% 含铜量330万吨[2] 项目进展 - 矿山建设预计2024年上半年启动 2028年首次生产 2029年全面投产[2] - 采用堆浸处理工艺[2] - 已获得工业用地许可 占地24.2平方公里包含水权[3] 战略意义 - 项目生产纯度为99.99%的LME A级铜阴极 直接供应美国工业界[1] - 定位为美国最大高品位氧化铜矿体 满足绿色能源转型对铜的需求[1]

第一量子巴拿马矿场动态 - 公司已迈出重启巴拿马矿场的第一步，准备发货该矿场铜矿 [1]

秘鲁能源与矿业部：秘鲁铜产量在今年四月同比增长7.91%，达到220,261公吨。 ...

紫金矿业卡莫阿—卡库拉铜矿淹井事件进展 事件概述 - 紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿因多次矿震导致东区冒顶片帮，井下作业暂停并发生淹井事故，无人员伤亡 [2] - 公司紧急调集抽水设施，实现涌水量与抽水量动态平衡，西区部分区域已重启采矿作业 [3] - 预计2025年8月完成永久性抽水系统安装，全面恢复排水 [3] 产量影响 - 2025年矿产铜产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨，权益产量减少4.4-9.3万吨 [7] - 减产幅度达22.6%-47.8%（对比2024年权益产铜19.47万吨） [1][4][7] - 2024年该矿贡献归母净利润17.2亿元，占公司总净利润5.37%，2025年业绩将受拖累 [3] 公司应对与长期展望 - 通过西区复产、地表堆场矿石调配及超高品位块段项目，一期、二期选厂产能可维持80% [7] - 三期选厂及卡莫阿矿段开采未受影响，长期目标年产60万吨（全球第三大铜矿）及配套50万吨冶炼厂计划不变 [7] - 公司强调矿段资源禀赋优异，复产后仍有望冲击原定产量目标 [7][8] 矿山地位与数据 - 卡莫阿—卡库拉铜矿为紫金矿业2024年最大铜矿（权益产铜19.47万吨，占公司总量22.2%） [4][5] - 公司持有实际权益44.44%（含间接持股），2024年全公司矿产铜总量108.8万吨，权益量87.6万吨 [5][7]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250613 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美国高频就业数据走弱，以色列正式空袭伊朗 海外方面，美国 5 月核心 PPI 月率录得 0.1%，低于预期的 0.30%，但最新初请与续请 失业金人数双双超出预期，创下 2024 年 10 月来新高，市场年内降息预期有所提高。关税方 面，① 特朗普拟数日内签署美英贸易协议核心条款；② 加美谈判取得进展；③ 特朗普称 或将上调汽车关税；④ 美商务自 23 日起对洗衣机、冰箱等钢制家电加征关税。中东地缘局 势仍在恶化，13 日上午以色列空袭伊朗，带动金价站上 3400 美元、油价涨幅超 5%，短期 将加剧市场避险情绪。 国内方面，A 股横盘震荡，两市成交额稳定在 1.3 万亿关口，风格上微盘、科创表现占 优，行业上贵金属、生物科技领涨，波动率仍处于阶段性低位，关注市场对数据、事件的敏 感度抬升，若成交不放量，警惕短期回调风险；资金偏紧带动债市调整，长端国债表现较好。 近期将公布 5 月金融数据、经 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国5月PPI与核心PPI环比温和增长、低于预期，核心PPI增速创近一年新低，劳动力市场降温，美联储年内两次降息预期升温[7][19][22][25][27][30] - 纯碱市场短期仍偏弱，后期趋势逆转需等玻璃市场好转，目前纯碱估值略偏低，后期或呈抵抗式下跌[8][9] - 各品种呈现不同走势，如黄金非农小幅超预期、白银高位回落、铜美元回落支撑价格等[11][14][19] 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 美国5月PPI同比2.6%，核心PPI同比3.0%创2024年8月以来最低，环比PPI和核心PPI均仅涨0.1%；6月7日当周首次申请失业救济人数24.8万人，续请失业金人数195.6万人，均高于预期和前值；交易员恢复对美联储今年两次降息预期[7] 所长首推 - 纯碱关注指数★★★★，供应端5月减产装置复产，需求端玻璃行业弱势致采购差，库存攀升，部分厂家降价，仓单及潜在仓单量、盘面空头套保操作增加；当前盘面估值略偏低，市场定价核心在玻璃市场，玻璃未好转纯碱难改弱势，厂家减产力度不大是关键[8][9] 商品研究 贵金属 - 黄金非农小幅超预期，白银高位回落；黄金趋势强度0，白银趋势强度0；宏观上美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%连续四月低于预期[14][15][17] 铜 - 美元回落支撑价格，趋势强度0；宏观上美国宣布对钢制家电加征关税，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期；微观上加拿大铜矿商因野火停产，中国5月铜矿砂及其精矿进口量同比增加，智利国家铜业公司4月铜产量同比增加，卡库拉矿山西区重启生产[19][21] 铝、氧化铝 - 铝震荡偏强，氧化铝继续下行，趋势强度均为0；美国5月PPI与核心PPI环比温和增长、低于预期，美联储年内两次降息预期升温[22][24] 锌 - 短期回落，趋势强度 -1；美国PPI通胀降温，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期[25] 铅 - 供需双弱，区间震荡，趋势强度0；美国PPI通胀降温，5月核心PPI环比温和增长、低于预期，上周首次申请失业救济人数略高预期[27][28] 锡 - 紧现实弱预期，趋势强度0；美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%连续四月低于预期[30][32] 镍、不锈钢 - 镍现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行；不锈钢负反馈传导减产增加，钢价区间震荡；趋势强度均为0；行业新闻涉及加拿大、印尼、菲律宾镍产业相关政策和事件[35][36][38] 碳酸锂 - 产量高位带动累库延续，锂价偏弱运行，趋势强度0；SMM电池级碳酸锂指数价格环比上涨，本周碳酸锂行业库存增加，5月我国动力电池装车量环比和同比均增长[40][41][42] 工业硅、多晶硅 - 工业硅以空配思路为主，多晶硅现货弱势，盘面具下行驱动，趋势强度均为 -1；伊拉克与中东巨头合作建设太阳能电站[43][45] 铁矿石 - 预期反复，区间震荡，趋势强度0；国家统计局5月PPI环比下降0.4%[46] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0；6月钢联周度数据显示产量、总库存、表需有变化，5月我国汽车产销环比和同比增长，5月PPI和CPI有相关数据，5月中国钢材进出口有变化，5月下旬重点统计钢铁企业生产数据有变动[48][49][50] 硅铁、锰硅 - 硅铁趋势强度0，锰硅矿企报价下移，偏弱震荡，趋势强度 -1；铁合金在线公布硅铁、硅锰价格及相关企业采购标书、矿商报价[52][53][55] 焦炭、焦煤 - 焦炭宽幅震荡，焦煤安检趋于严格，宽幅震荡，趋势强度均为 -1；北方港口焦煤报价、汾渭CCI冶金煤指数有相关数据，大商所前20位会员持仓情况有变动[56][57][59] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡，趋势强度0；南方港口外贸动力煤、国内动力煤产地报价有相关数据，郑商所前20位会员持仓情况无变动[61][63][64] 原木 - 震荡反复，趋势强度0；国家统计局5月PPI环比下降0.4%[65][69] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯油价大幅上涨，估值重塑，趋势强度1；PTA成本推升，反套离场，趋势强度1；MEG多PTA空MEG，趋势强度0；PX华南装置停车检修，马来西亚装置重启，PTA装置有变动，MEG企业重启装置，聚酯负荷区间波动[70][73][75] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度0；2025年印尼天然橡胶出口中国增长明显，泰国原料胶水和杯胶价格、云南和海南胶水价格有相关数据[76][79][81] 合成橡胶 - 重回震荡承压格局，趋势强度 -1；丁二烯华东港口库存下降，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量有变动，市场承压运行[82][83][84] 沥青 - 暂时震荡，趋势强度0；本周国内沥青周度总产量环比下降、同比增加，厂库和社会库库存减少[85][93][99] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度0；中美经贸磋商达成框架，原油价格涨，塑料期货高位运行，需求进入淡季，2025年09合约国内PE装置新增产能预计有205万吨，需关注低压和线性价差变化[100][101] PP - 价格小涨，成交一般，趋势强度0；PP期货开盘上涨提振现货市场，下游谨慎采购，逢低刚需采购为主[105][106] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，趋势强度 -1；山东地区32%离子膜碱价格下调，山东某氧化铝企业烧碱库存累库下调采购价，6月烧碱检修叠加氧化铝补库支撑市场，需关注耗氯下游对烧碱供应传导影响和液氯价格变动[109][110][111] 纸浆 - 震荡偏弱，趋势强度 -1；山东纸浆市场现货价格持稳，港口库存累增，供应压力大，需求端白卡纸耗浆量未增，采购维持刚需[114][116][118] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度 -1；国内浮法玻璃原片价格稳中偏弱，市场供需整体偏弱，下游刚需采购，原片厂以去库为主[119][120] 甲醇 - 短期震荡运行，趋势强度0；港口甲醇市场现货价格偏强，内地甲醇市场小幅推涨，本周甲醇港口累库[122][124][125] 尿素 - 短期驱动仍向下，弱势运行，趋势强度 -1；国内需求偏弱，出口流速慢，贸易商投机性减弱，工厂价格下调，6月11日中国尿素企业总库存量环比增加，预计后续库存仍上升，内需弱势因农业需求前置和中游贸易商高库存[127][128][129] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度0；5月终端贸易商补库形成淡季正反馈，下游PS改善明显，产业链上游液体隐性库存去化；EB高利润刺激供应，小装置重启，港口加速累库[130][131] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度 -1；国内纯碱市场弱稳调整，装置无明显波动，供应稳定，中下旬有企业存检修预期，企业产销弱平衡，库存小幅增加，下游需求不温不火[133][135] LPG - 地缘风险仍在，暂时观望避险，趋势强度0；2025年6月11日7、8月沙特CP预期丙烷和丁烷价格较上一交易日上涨，国内有多套PDH装置和液化气工厂装置处于检修状态[137][142][144] PVC - 短期震荡，趋势强度仍有压力，趋势强度0；国内外雨季淡季影响采购需求，PVC高产量、高库存结构难缓解，未来有新增产能投放，出口受印度政策影响，内需下游制品需求偏弱[146][148] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油反弹趋势延续，近月相对偏弱；低硫燃料油强势仍在，外盘现货高低硫价差继续上行；趋势强度均为0[151] 集运指数（欧线） - 高位震荡，10 - 12反套持有，趋势强度0；昨日集运指数期货冲高回落，即期市场7月下旬运力增加，中美伦敦会谈无实质性进展，6月下旬运价中枢预计在3000美元/FEU附近，需考虑船期延误和甩柜影响，中长期留意EC2510合约逢高建空机会[153][164][165] 短纤、瓶片 - 短纤关注成本端波动，趋势强度1；瓶片关注成本端波动，趋势强度1；短纤直纺涤短期货跟随原料冲高回落，现货工厂报价维稳，成交优惠商谈，下游涤纱价格维稳、订单少；瓶片聚酯原料期货震荡收涨，工厂报价局部上涨，市场成交气氛尚可[168][169] 胶版印刷纸 - 震荡运行，双胶纸趋势强度0；山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸主流意向成交价格持平，纸厂稳价出货，部分接单好转，经销商买货意向不强，下游印厂刚需采买，出版订单未集中提货[171][172][173] 棕榈油、豆油 - 棕榈油国际油价反弹，关注RVO公布情况；豆油驱动暂时不强，区间震荡；趋势强度均为0；消息人士称美国环保局将提议生物质柴油配额，USDA、SEA等公布油脂相关产量、库存、进口量等数据[174][175][180] 豆粕、豆一 - 豆粕美豆担忧需求、盘面下跌，连粕震荡；豆一现货稳定，盘面震荡；趋势强度均为0；6月12日CBOT大豆因需求担忧跌至一周低点，美国农业部周度出口销售报告显示大豆净销售量情况[181][183] 玉米 - 震荡偏强，趋势强度1；北方玉米集港价格、广东蛇口散船和集装箱新作报价、东北企业玉米价格、华北玉米价格有相关变动[184][186][187] 白糖 - 低位整理为主，趋势强度0；巴西中南部MIX同比大幅提高，USDA预计25/26榨季全球产量增长，巴西5月出口同比减少，印度24/25榨季产糖量、中国1 - 4月进口情况有相关数据[190] 棉花 - 关注下游开机和原料需求，趋势强度0；国内棉花现货交投冷清，纺企采购意愿不强，销售基差坚挺；纺企棉纱报价上调，成交缓慢跟进，织厂刚需补库，贸易商投机性需求不足，纺企开工率下降；ICE棉花12月合约先跌后涨，USDA下调2025/26年度美棉产量预估、上调2024/25年度美棉出口[195][196][198] 鸡蛋 - 梅雨季利空释放，等待淘鸡印证，趋势强度0[200] 生猪 - 等待现货印证，趋势强度0；现阶段盘面进入预期交易阶段，持续收储预期带动政策底情绪形成，多头交易7月见底上涨预期带动09合约强势运行，中长期维持反套预期，短期注意资金情绪和止盈止损[202][206] 花生 - 关注现货，趋势强度0；河南、吉林、辽宁、山东等地花生现货市场上货量不大，多数地区价格平稳[207][208]

卡莫阿-卡库拉铜矿暂停部分井下采矿事件进展 - 卡库拉地下矿山因矿震暂停井下作业 卡库拉西区已于2025年6月7日恢复作业 东区将尽快重启采矿并专注于井巷开拓工程 [1] - 卡库拉远东区新采区开拓工程预计2026年第二季度完工 东区抽水作业计划2025年8月启动 第四季度完成 [1] 卡莫阿-卡库拉铜矿生产运营情况 - 一期和二期选矿厂当前以50%综合产能运行 处理地表矿堆矿石 随着西区采矿恢复将逐步增加供矿并推进产量爬坡 [2] - 卡莫阿地下矿山及三期选厂未受影响 持续正常运营 现场冶炼厂计划2025年9月投运 10月产出首批阳极铜 [2] 矿震原因调查与产量调整 - 初步调查显示矿震源于卡库拉东区高岩石采出率区域 二次采场下沉型屈服变形导致应力传导至矿柱 地质因素可能加剧变形 [3] - 2025年铜产量指导下调至37万至42万吨（精矿含铜金属量） 原2026年60万吨产量目标已撤回 [3]