公司财务影响 - 人民币升值在同等条件下有利于降低民丰特纸的公司成本 [2]

公司近期投资项目 - 2025年以来公司相继投资建设了70万吨化学浆项目 [1] - 公司同期投资建设了日照华泰15万吨伸性纸项目 [1] 项目对公司的影响 - 上述投资项目对公司未来利润提升均具有积极作用 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 造纸行业迎来“提价红利+政策赋能+结构优化”三重利好，板块配置价值凸显 [3] - 当前板块处于“盈利兑现+转型加速”的关键阶段，建议兼顾短期提价收益与长期政策红利双主线 [26] 行业要闻总结 - 山东造纸协会赴世纪阳光、晨鸣纸业、圣普特环保走访调研，围绕企业生产运营、行业趋势及在建项目进行交流 [4] - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [5] - 包装纸原纸价格持续上扬，截至11月24日，瓦楞纸日均价3213元/吨同比上涨17.65%，箱板纸日均价3889元/吨同比上涨6.86% [6] - 第九届中国回收纸行业大会召开，明确“数智化+绿色化”发展路径，政府工作报告首次明确提出“大力推广再生材料使用” [7][8] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至20.88万吨，周环比减少2242.4吨，期货收盘价均值4747.2元/吨，较上周上升42元/吨 [9] - 国内TDI均价较上周上升240元/吨至1.41万元/吨，MDI均价较上周上升130元/吨至1.47万元/吨 [11] - 国内漂针浆均价5507.5元/吨，较上周下降30元/吨，国内漂阔浆均价4375元/吨，较上周上升50元/吨，国际市场价格保持平稳 [13] - 包装纸价格上调：箱板纸均价4650元/吨周环比上涨50元/吨，瓦楞纸均价3990元/吨周环比上涨50元/吨，白卡纸均价4550元/吨周环比上涨100元/吨 [16] - 白板纸市场均价3467元/吨，较上一工作日环比上涨1.14%，龙头纸厂发布中旬上调计划 [16] 公司重要事件及公告总结 - 玖龙纸业（北海）有限公司荣获AEO海关高级认证，标志着公司在合规经营与国际竞争力上迈出关键一步 [20] - 亚太森博“探寻一张纸的环保密码”项目荣获“金钥匙·卓越解决方案”，成为全国唯一获奖的制浆造纸企业 [21][23] - 山东晨钟机械成功签约山东中洋集团非洲安哥拉10万吨板纸制浆项目，是开拓一带一路海外市场的成果 [24] - 博汇纸业拟投资17.01亿元扩建化学木浆产能，规划年产32万吨化学浆项目，旨在提高原料自供比例并降低成本 [25] 投资策略总结 - 建议把握包装纸提价主线，龙头企业提价落地能力强，瓦楞纸、白卡纸、箱板纸价格稳步上行，短期盈利弹性确定性较高 [26] - 建议布局政策受益与转型标的，具备再生原料布局、循环产业链构建能力的企业长期抗周期能力与成长性更强 [26] - 短期可跟踪包装纸提价落地情况与白板纸涨价兑现进度，中期关注再生材料推广政策落地节奏与企业转型项目进展 [26]

公司外汇风险管理举措 - 公司及子公司部分业务采用美元等外汇结算 为应对外汇波动风险 公司开展外汇衍生品交易业务 [1] - 交易金额不超过3000万美元或等值其他币种 额度可滚动使用 [1] - 交易期限自董事会审议通过之日起12个月 [1] 交易具体安排 - 交易品种包括远期结售汇等 [1] - 交易场所为有资质的金融机构 [1] - 该事项已获董事会审议通过 不构成重大资产重组和关联交易 [1]

公司财务与担保状况 - 截至公告披露日 公司及控股子公司对外担保总余额约为13.95亿元[1] - 公司及控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额为2.69亿元[1] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例分别为23.88%和4.6%[1] 公司经营与市场表现 - 2025年1至6月份 公司营业收入构成为造纸占比100.0%[1] - 截至发稿 公司市值为83亿元[2]

造纸板块市场表现 - 12月8日，造纸板块整体下跌0.37%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，安妮股份以10.01%的涨幅领涨，博汇纸业以-4.01%的跌幅领跌 [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：安妮股份（涨10.01%，收盘价10.22元，成交额7085.62万元）、松炀资源（涨4.34%，收盘价19.96元，成交额1.76亿元）、青山纸业（涨3.30%，收盘价4.38元，成交额22.11亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括：博汇纸业（跌-4.01%，收盘价5.99元，成交额2.46亿元）、齐峰新材（跌-1.99%，收盘价8.85元，成交额4955.66万元）、仙鹤股份（跌-1.83%，收盘价23.07元，成交额5470.06万元） [2] - 太阳纸业下跌1.76%，收盘价15.08元，成交额2.32亿元 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.28亿元 [2] - 游资资金净流入3119.3万元，散户资金净流入9697.28万元 [2] 个股资金流向详情 - 安妮股份获得主力资金大幅净流入4346.21万元，主力净占比高达61.34% [3] - 民士达主力资金净流入441.71万元，主力净占比10.87% [3] - 松炀资源主力资金净流入429.78万元，主力净占比2.44% [3] - 华泰股份主力资金净流入412.94万元，主力净占比5.85% [3] - 部分个股主力资金呈净流出，如岳阳林纸主力净流出18.23万元，荣晟环保主力净流出56.20万元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶版印刷纸下游需求以教辅教材和社会图书等为主 刚需特性显著 受数字化冲击影响较小 但受出版招标淡旺季、市场增速、出口情况等因素影响 [18][23] - 未来 3 年在校学生总体稳健但呈下降趋势 双胶纸需求也将受影响 短期需求受季节性教材招标影响大 出版订单提货或为纸价提供支撑 [18][27] 各部分总结 胶版印刷纸基础知识分享 - 介绍造纸产业链分析 但未给出具体内容 [3] - 列举胶版印刷纸品牌 包括企业名称、双胶纸品牌、年产能、主要应用领域和其他特性等信息 [5] - 展示 2020 - 2024 年上海、山东、河北、广东、北京等地双胶纸年度平均价 [6] 双胶纸需求分析 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸 多数以针叶浆等为主要原料 下游需求以印刷出版为主 出版招标需求是双胶纸主要支撑 [11] - 分析胶版印刷纸下游需求 包括书籍、课本等的数量、增长速度、所占比重等情况 以及新版、重印、租型图书的总印数等 [13][31] - 探讨教辅教材需求 根据出生人口推测 2025 - 2027 年在校学生数量将下降 但总体相对稳定 双胶纸下游刚需特性显著 超过 40%需求来自教辅教材印刷 [16][18] - 指出教材及教辅需求刚性 高年级韧性较强 义务教育和普高阶段均有规定课程 不同年级学生对教材教辅有不同需求 [20] - 列举部分企业的教辅教材印制情况 包括所属省份、企业性质、主要业务范围和年印制量等 [21] - 说明双胶纸主要下游应用为教辅教材 行情随出版招标淡旺季波动 还受党政报刊类需求等因素影响 [23] - 强调短期需求受季节性教材招标影响大 3 - 5 月、9 - 12 月为需求旺季 6 月出版订单提货或支撑纸价 [27] - 指出印刷品和图书市场增速放缓 中国图书零售市场近 5 年震荡下行 2023 年码洋规模反弹但实洋规模下降 [28][30] - 说明双胶纸出口度较低 2025 年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% 出口量波动受海外需求、地缘政治、国内供应等因素影响 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对胶版印刷纸的供需基本面和估值进行分析，指出2025年国内双胶纸产能增加但开工率低，库存处于高位，需求受季节性和人口结构影响，出口相对活跃，价格震荡下行，投资者需关注新产能投放、招标进度等因素[10][19][54] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 胶版印刷纸的供需基本面 造纸产业链分析 - 供应方面，2025年国内双胶纸产能预计达1700万吨，开工率仅60%左右，行业集中度提升，CR5企业产能占比45%，头部企业通过浆纸一体化降低成本[10] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，供需增速一致性高，利润波动大；2022 - 2024年扩能进入高速期，2024年新增产能171万吨，产能增速达10.3%；2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型[14] - 双胶纸库存自23年下半年以来整体上涨，24年第四季度小幅回调，贸易商库存涨幅40% - 50%，工厂库存从70万吨左右升至100万吨以上，预计2025年库存继续保持高位，长期若需求无改善库存压力将加大[19] 胶版印刷纸下游需求 - 下游需求中，书籍、课本等印刷需求增长，如书籍数量增长8.62%，课本数量增长6.29%，但不同类型需求增长速度和比重变动有差异[21] - 短期需求受季节性教材招标影响大，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑但社会端预期改善有限，6月出版订单提货或支撑纸价[29] - 中长期需求方面，教辅教材受人口结构影响大，预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将逐年减少[31][33] - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计约 - 5%~ - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应压力等因素影响[36] 第二部分 胶版印刷纸的估值分析 胶版印刷纸产业链——成本估值 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为主要原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸主要需求支撑是出版招标，铜版纸受社会需求影响大[43] - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%（木浆70 - 75%，化工辅料5 - 10%），能源成本约占10%，其他成本约占10%，双胶纸价格与木浆价格尤其是阔叶浆价格相关度较高[44] 胶版印刷纸价格走势 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，预计下半年低位震荡运行，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足[54] - 制定策略需锁定现货端、产业链供需、市场结构的核心数据，包括现货价格、产业链供需情况、关联品种联动等，双胶纸成本支撑位约4100元/吨[55] 胶版印刷纸期货交割 - 胶版印刷纸期货交割品牌有10个，均为中国企业，升贴水多为标准价[56] - 交割采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅，入出库检验、计量和溢短、仓库标准仓单有效期等有明确规定[58][61][62] - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，厂库标准仓单生成、注销提货等有相应流程和要求，包括申请、提货申请、出库商品日期、溢短和品级升贴水结算等[67]

公司治理与股东内斗 - 公司第二大股东兼董事鲍佳对2025年第三季度报告投出反对票 这是其连续反对的第7份定期报告 其与实控人兼董事长金利伟（前夫）的离婚纠纷已升级为公司治理权之争 [2][17] - 鲍佳指控公司在董事会公告中恶意篡改其反对意见 其提出的7条具体反对意见被删除5条 剩余2条亦被调整弱化 公司投资者关系部门回应称所有决策及信披均严格遵循相关规定 [2][3][15] - 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东 自2024年4月起已对多项议案密集投反对或弃权票 其业务管理权限在离婚后被单方面剥夺 导致董事会成为双方角力主战场 [16][17][18] 财务与经营表现 - 公司2025年第三季度实现营收2.8亿元 同比增长4.59% 但归属于上市公司股东的净利润为-29.42万元 扣非后净利润为-162.77万元 [5] - 公司2025年前三季度营收同比增长5.12% 净利润同比增长26.79% 呈现复苏态势 但2024年归母净利润仅为上市前一年（2020年）水平的约15% [21] - 由董事长金利伟主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务持续亏损 2024年亏损1407万元 2025年1-6月亏损310.16万元 2025年7-9月亏损198.68万元 2025年1-9月总计亏损508.84万元 [5][14] 具体指控与争议事项 - **关联交易违规**：公司因与关联方广西杭港的关联交易信披违规 于2025年8月26日收到浙江证监局警示函 相关高管被监管谈话 该交易2025年度成交金额达2112.24万元 占最近一期经审计净资产绝对值的1.54% 已达到审议及信披标准但未及时履行 [8][19] - **实控人涉嫌利益输送**：指控公司实控人金利伟涉嫌代持供应商浙江富临科技股份 或涉及重大利益输送 审计委员会已于2025年9月9日启动调查 [6][9] - **投资项目隐瞒破产**：指控公司隐瞒投资项目“浙江海正苏立康生物科技有限公司”的破产情况 该公司已于2025年8月全面停产 8月31日遣散全部员工 并于8月20日公告破产申请 但公司半年报未做相应调整 [10][11] - **费用异常与信披问题**：质疑管理费用特别是律师咨询费用变动异常且真实性存疑 公司以合同金额不够重大等理由拒绝提供相关合同供董事审阅 [12] - **重大现金收购案**：公司于2025年10月30日公告 拟以现金不高于6.5亿元收购上海汉合纸业不低于60%股权 董事鲍佳称其作为第二大股东和董事在公告前毫不知情 并质疑该收购背离公司“银发经济”主战略 [20] 公司股权与治理结构 - 截至2025年三季度报告期末 公司实控人金利伟持股比例为30.13% 为第一大股东 鲍佳持股29.13% 为第二大股东 [16] - 鲍佳指出 董事会7名成员中有5位由金利伟提名或与其关系密切 导致董事会制衡机制失效 上市后公司高管更换频繁 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供大于求格局不变行情疲弱 纸浆进口针叶浆均价涨1.09%阔叶浆涨2.25%国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 需求端刚需偏弱 供需差扩大至44.7万吨 双胶纸供需偏弱 库存延续增量趋势 浆价反弹空间受限 双胶纸估值承压预计维持弱稳运行 [1][5] - 给出交易策略 单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 纸浆进口针叶浆受期货资金推动均价涨1.09% 阔叶浆因货源减少与下游采购支撑涨2.25% 国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 环比增3.0% 连续两周累库 需求端刚需偏弱 整体消费量小幅下降 供需差扩大至44.7万吨 供大于求格局未改 [5] - 双胶纸供应端货源充裕 产量20.7万吨 环比降1.0% 需求端表现平淡 出货量20.1万吨 环比增0.5% 库存延续增量趋势 企业库存137.1万吨 环比增0.5% 贸易商操盘谨慎 局部以价换量 [5] - 纸浆针叶浆受高库存与金融属性扰动 价格震荡且基本面支撑薄弱 阔叶浆虽有成本与货源支撑表现抗跌 但下游需求疲软限制上行空间 浆价反弹空间受限 [5] - 双胶纸木浆成本上涨致毛利下滑 成本压力下工厂挺价意愿强 供应充裕与需求疲软矛盾未解 库存累积压制估值 缺乏利好驱动 估值难修复 预计维持弱稳运行 [5] - 交易策略单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 核心逻辑分析 双胶纸供应 - 本周期国内双胶纸生产略有减量 产量20.7万吨 较上期降0.2万吨 降幅1.0% 产能利用率53.2% 较上期降0.3% 部分工厂开工负荷不足 新增装置生产趋稳 行业生产环比变化不大 [9] - 本期双胶纸含税均价4642.9元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算双胶纸成本平均4986.9元/吨 较上周涨45.8元/吨 [9] 双胶纸库存 - 本期双胶纸生产企业库存137.1万吨 环比增幅0.5% 行业供应变化不大 下游消费未见提振 贸易商操盘谨慎 企业库存延续增量趋势 下周期预计工厂生产变化不大 下游消费难提振 工厂出货压力难缓解 企业生产库存呈增多趋势 [13] 铜版纸供应 - 周内国内铜版纸工厂生产略有减量 产量8.0万吨 较上期减0.3万吨 降幅3.6% 产能利用率58.9% 较上期降2.5% 本周工厂多生产稳定 个别产线延续检修状态 行业生产略有下降 [17] - 本期铜版纸含税均价4975.0元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算铜版纸成本平均4874.4元/吨 较上周涨39.9元/吨 原纸周均价持平成本小幅上涨 铜版纸周均利润100.6元/吨 毛利率降0.8个百分点 理论盈利情况收窄 [17] 铜版纸库存 - 本期铜版纸生产企业库存37.0万吨 环比降幅1.3% 行业生产小幅减量 需求端部分用户适量备库 工厂产销平衡度有所改善 纸企平均库存略有减少 下周期预计工厂生产变化不大 整体消费或有提升 工厂产销平衡度将改善 企业生产库存呈小幅减量趋势 [21] 国产浆供应 - 周内国产浆装置增产 中国阔叶浆样本产量23.0万吨 较上周增0.1万吨 化机浆样本产量23.7万吨 较上周期增0.1万吨 非木浆产量6.66万吨 较上期增0.04万吨 [25] - 本周期国产纸浆市场整体弱稳 价格波动有限 阔叶浆市场价格参考4157元/吨 环比持平 头部浆厂报价持稳 下游接受度一般 部分浆厂检修收缩局部供应 市场业者观望 操作谨慎 进口阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% [25] 木浆供应 - 化机浆市场价格维持上涨后水平 下游需求疲软 实际成交僵持 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 进口化机浆现货含税均价3700元/吨 环比持平 市场交投情绪平稳 价格波动有限 [28] - 截至2025年11月20日 中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨 较上期累库6.3万吨 环比涨3.0% 连续两周累库 整体处于年内中位水平 青岛港库存宽幅累库 常熟港库存窄幅去库 其余港口库存正常波动 [28] 纸浆需求 生活用纸方面 - 本周期国内生活用纸原纸供应量小幅增加 样本纸企生活用纸产量28.52万吨 环比上周增0.14% 产能利用率65.33% 较上个周期增0.09个百分点 主力纸企纸机平稳运行 部分纸企有检修计划 [32] - 截至2025年11月20日 全国生活用纸样本企业库存总量63.30万吨 较上期减0.07万吨 环比减0.11% 库存天数20.62天 环比上周减0.1% 原料纸浆市场价格震荡调整 生活用纸市场价格区间盘整 主力纸企正常出货 纸企原纸库存天数小幅下降 [32] 白卡纸方面 - 周内纸厂开工状况变化不大 白卡纸供应量环比持平 本期产量36.2万吨 较上期持平 产能利用率80.09% 较上期持平 [36] - 本期白卡纸生产厂库库存105.4万吨 较上期减0.8万吨 降幅0.75% 产销变化不大但销量大于产量 库存继续下降 下期销量可能依旧大于产量 纸厂库存有继续下降趋势 [36] 周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 - 本期双胶纸企业均价稳定 70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨 环比持平 国内双胶纸市场大稳小调 70g本白双胶纸主流品牌价格区间4400 - 4500元/吨 70g高白双胶纸主流品牌价格区间4700 - 4900元/吨 主要区域主流规格双胶纸价格与上期持平 [44] - 本期铜版纸企业均价稳定 157g铜版纸企业含税均价4975.0元/吨 环比持平 国内铜版纸市场区间盘整运行 157g平张铜版纸主流品牌价格区间4650 - 4850元/吨 主要区域主流规格铜版纸价格无涨跌变动 [44] 各种类浆价格 - 本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5550元/吨 环比上期涨1.1% 价格先稳后降 走势跟随期货盘面 现货基本面支撑薄弱 山东地区部分品牌针叶浆价格较上周四降50元/吨 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨 暂无涨跌变动 [49] - 阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% 因下游原纸主要生产区域入市采购、市场流通货源减少及期货市场联动推升价格 [49] - 化机浆现货含税均价3700元/吨 环比上期持平 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 实单成交可商谈 本色浆现货含税均价5100元/吨 环比上期持平 [49]