机构：招银国际 研究员：Alex NG/Hanqing LI We expect Tongda to deliver earnings recovery in 1H25E with revenue/net profit of HK$2,802mn/59mn (-6%/+359% YoY), following business disposal and impairment provisions in 2024. Excluding disposed business, we estimate Tongda revenue will grow 13% YoY in 1H25E backed by consumer electronics /household & sports goods (+10%/25% YoY) and GPM will improve to 15.7% in 1H25E (vs 15% in 1H24). We remain positive on Tongda's turnaround efforts to focus on investments in new business o ...

公司业绩概览 - 2025年第二季度净销售额为37.73亿美元，同比下降5.4%，剔除汇率影响后下降3.2% [2] - GAAP净利润6500万美元，同比下降70.1%，摊薄每股收益1.17美元 [2] - 持续经营EBIT为2亿美元，同比下降5.7%，EBIT利润率持平于5.3% [2] - 自由现金流为负8.56亿美元，同比恶化1.43亿美元 [2] - 公司更新2025年全年指引：GAAP每股收益5-7美元，持续经营每股收益6-8美元 [5] 分区域表现 - 北美地区净销售额24.46亿美元，同比下降4.7%，EBIT利润率下降0.4个百分点至5.9% [3] - 拉丁美洲净销售额8.06亿美元，同比下降10%，但EBIT利润率提升0.2个百分点至6% [3] - 亚洲地区净销售额3.2亿美元，同比下降5.9%，但EBIT利润率提升0.9个百分点至7.1% [3] - 小家电全球业务净销售额2.01亿美元，同比增长7.5%，EBIT利润率大幅提升3.4个百分点至17.3% [3] 战略举措 - 公司完成12亿美元定期贷款再融资，加权平均利率约6.3% [5] - 计划2025年实施2亿美元结构性成本削减措施 [8] - 建议年度股息支付率为每股3.6美元，董事会将按季度审批 [8] - 北美市场通过新产品管道和领先的制造布局保持竞争优势 [2] 行业动态 - 亚洲进口产品在美国市场的囤积行为持续影响行业竞争格局 [2] - 关税政策演变预计最终将有利于本土制造商 [2] - 全球消费者情绪疲软影响需求，但公司实现各业务板块环比销售增长 [5] - 促销活动强度维持高位，反映行业竞争加剧 [7]

财报预期 - 公司将于7月28日盘后公布第二季度财报 [1] - 预计季度每股收益为1.74美元 较去年同期2.39美元下降27% [1] - 预计季度营收为38.8亿美元 较去年同期39.9亿美元下降2.8% [1] 股价表现与公司治理 - 股价上周五上涨1.1% 收于99.74美元 [2] - 董事会于6月16日任命Judith K Buckner为新董事 [2] 分析师评级变动 - 美银证券6月13日将评级从跑输大盘上调至中性 目标价从68美元上调至94美元 [4] - 摩根大通4月28日维持中性评级 目标价从109美元下调至89美元 [4] - 摩根士丹利4月28日维持同等权重评级 目标价从385美元上调至415美元 [4] - RBC资本10月25日维持跑输大盘评级 目标价从76美元下调至74美元 [4] - Loop资本2月22日首次覆盖给予买入评级 目标价140美元 [4]

Zacks研究服务 - Zacks Premium提供每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank数据[1] - 服务包含完全访问Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级选股筛选器[1] - 同时提供Zacks Style Scores评分系统作为补充工具[1] Style Scores评分体系 - 评分系统基于价值、增长和动量特征对股票进行A/B/C/D/F评级[3] - 价值评分考察市盈率(P/E)、PEG、市销率(Price/Sales)和现金流倍数等估值指标[3] - 增长评分分析预测和历史盈利、销售额及现金流等财务健康度指标[4] - 动量评分运用周度价格变动和月度盈利预期变化等趋势指标[5] - VGM评分综合所有风格评分 采用加权方式筛选最具吸引力股票[6] Zacks Rank评级系统 - 该评级模型基于盈利预期修正数据构建[7] - 1(强力买入)评级股票自1988年以来实现年均+23.75%回报率 超过标普500指数两倍[7] - 每日有超过200家公司获强力买入评级 另有600家获买入评级[8] 投资组合构建策略 - 建议选择同时具备Zacks Rank 1或2和Style Scores A或B评级的股票[9] - 即使持有评级(3)股票也应确保具有A或B评分以保持上行潜力[9] - 应避免卖出(4)或强力卖出(5)评级股票 即使其风格评分较高[10] A O Smith公司案例 - 公司为全球领先商用和住宅水加热设备及水处理产品制造商[11] - 当前获Zacks Hold(3)评级 VGM评分B[11] - 价值评分B 远期市盈率18.75[12] - 过去60天内两位分析师上调2025财年盈利预期 共识预期上升0.09美元至每股3.84美元[12] - 历史平均盈利惊喜达+2.9%[12]

核心观点 - 海尔消费金融通过接入银联云闪付实现"分期服务+国企双补"一体化创新 重塑消费金融与家电零售的协同生态 [1][3][6] 模式创新 - 打通国补与企补数据接口 用户可同步领取国家以旧换新补贴并享受0利息分期 [3][6] - 依托金融科技实现毫秒级信贷响应 分期审批效率提升3倍 [3][6] - 服务嵌入全国几千家海尔专卖店线下场景 形成选品-补贴-分期-履约闭环 [3] 实施效果 - 山西西安等试点区域专卖店单场活动成交额平均增长30%以上 [3] - 套购用户占比提升至45% 显示双补模式推动消费升级 [3] - 实际案例显示用户通过国补减免11000元 剩余58000元分期后月还款不足5000元 [5] 业务协同 - 依托集团庞大家电场景入口精准满足用户需求 [6] - 分期服务覆盖冰箱洗衣机空调热水器净水机等全品类家电 [5] - 门店将智家分期作为重要销售工具 显著提升销售表现 [5]

产品发布 - 海信冰箱于7月26日发布璀璨U6系列新款真空冰箱 包括璀璨501U6型号 [1] - 新产品以"真空真保鲜"为核心定位 聚焦高端食材储存和健康冷饮体验需求 [1][6] 技术创新 - 真空磁场保鲜技术构建独立密封真空空间并配合精准磁场调控 实现外防氧化和内抑酶活的双重锁鲜效果 [3] - 该技术使食材存储7天后TVB-N值低至7.57mg/100g 远优于国家一级鲜肉标准15mg/100g [3] - 自动制冰系统实现60分钟智能制冰 日制冰量达1.18公斤 制冰效率较传统提升47% [5] - 储冰空间最大达2.49公斤 满足派对或日常需求 [5] 健康保障 - 冷藏水盒与冷冻储冰盒采用纳米银锌抗菌材质 抗菌率超过99.99% [5] - 通过手机APP可启动2分钟智能自动冲洗程序 制冰模块支持拆卸清洁 [5] 行业影响 - 产品推动冰箱从"冷储"工具向"智慧健康生活中心"演进 [5] - 真空保鲜技术突破传统温湿度控制框架 从物理环境和生物活性双重维度提升保鲜效果 [5] - 自动制冰系统精准回应用户对效率与健康的双重期待 [5]

纪要涉及的公司 浙江苏泊尔股份有限公司（Zhejiang Supor Co.，002032.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年上半年初步业绩低于预期，总收入114.78亿元，净利润9.4亿元，同比增长5%和持平，二季度收入和净利润同比分别为+2%和 -6%（对比GSe为 -5%和 -17%）[1] - 国内收入增长与一季度持平（同比+3%），未达促销活动带来收入加速预期，以旧换新刺激政策影响有限；二季度出口轻微下降，从一季度高基数下的两位数增长放缓[1] - 由于关税、销量下降以及国内激烈竞争，利润率面临压力[1] 国内市场 - 预计未来几个季度保持正增长，但以旧换新政策实施三个季度后，刺激效果可能略有减弱[3] - 为应对激烈竞争，适度增加入门级产品供应，同时推出创新产品平衡利润率，新产品虽支持市场份额增长，但利润率因规模小、市场地位不利和促销费用而低于成熟品类[3] - 与同行相比，新产品费用投入更有纪律性，强调增长与盈利平衡[3] 海外市场 - 维持与SEB的关联交易目标（MSD%增长）[3] - 对美销售（占海外销售不到20%）主要是炊具，多在越南工厂生产，小家电仍在中国生产；二季度利润率受关税成本和销量下降负面影响，下半年影响取决于出口旺季增长情况[3] 资本支出与分红 - 尽管计划在越南扩产，但资本支出有纪律性，强调维持工厂健康利用率[4] - 继续指导至少高股息支付率（正常水平50 - 80%），但不保证像前几年那样100%支付[4] 投资建议 - 下调2025E - 2027E每股收益预测6%[4] - 下半年，预计国内在以旧换新计划和低基数下实现温和增长加速，出口略有正增长以实现年度目标；利润率同比仍面临压力，尤其是海外业务[4] - 12个月目标价从64元下调至62元，基于2027E折现市盈率估值法，倍数22X，以9.5%的资本成本折现至2026E[4][9] 投资论点 - 苏泊尔是中国领先的炊具和小家电公司，给予买入评级，风险回报有利[7] - 海外库存水平降低，零售势头改善；国内产品组合丰富，新兴品类扩张带来高于行业的收入增长；产品/渠道组合改善支持利润率提升潜力[7] 关键风险 - 宏观经济放缓影响消费者信心，导致炊具和小家电需求低迷[9] - 未能推出受欢迎的新产品以推动收入增长[9] - 无法拓展到高端市场[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 研究方法相关 - GS Factor Profile：通过比较关键属性（增长、财务回报、估值倍数和综合指标）为股票提供投资背景，各属性计算有特定方法和数据来源[12] - M&A Rank：对全球覆盖股票使用并购框架评估被收购可能性，分为1 - 3级，1 - 2级会将并购因素纳入目标价格计算[14] - Quantum：高盛专有数据库，可用于公司深入分析或跨部门和市场比较[15] 评级与覆盖范围 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括Anker Innovations Technology、Appotronics Corporation Ltd.等多家公司[16] - 评级定义：分析师推荐股票为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性；各地区管理区域确信名单，增减股票不代表评级变化[29] 监管披露 - 高盛在过去12个月为苏泊尔提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计继续提供并获得补偿，存在多种客户关系[17] - 各地区有不同监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定[25] - 分析师薪酬部分基于高盛盈利能力，包括投资银行收入；分析师政策限制其持有覆盖范围内公司证券、担任公司职务等[23]

行业概况 - 2024年中国冰箱行业市场规模约1600亿元，近五年复合增速4.37% [1] - 中国冰箱产量和出口量位居全球第一，海尔连续17年全球销量第一，美的、容声位列前三 [1] 价格走势 - 2024年中国冰箱平均零售价格超3670元/台，呈波动上升趋势 [2] - 高端产品占比提升，嵌入式和大容积产品普及，原材料价格上涨及智能化技术应用推动价格增长 [2] 企业布局 海尔 - 全球冰箱零售量连续17年第一，2025年推出AI全空间保鲜冰箱，搭载DEEPSEEK大模型实现"家庭健康饮食AI管家" [5] - F+冰箱采用MSA控氧保鲜技术，获中国家电行业首个大家电IF设计金奖 [5] 美的 - 2025年Q1高端品牌COLMO零售额同比增长45%，微晶冰箱线下零售额增长19%，均价提升7.5% [5] - 荆州工厂为全球最大单体冰箱基地，海外OBM收入占比提升至45%，马来西亚和沙特市场份额第一 [5] - 技术聚焦智能化与节能，如AI语音交互和自适应变频驱动矩阵 [5] 容声 - 2025年推出606系列养鲜冰箱，搭载SUPLPRO多频光照养鲜系统，全空间除菌率99.99% [5] - 线上双系统冰箱市场占比28.3%（行业第二），线下15.9%（行业第三），出口额连续多年行业第一 [5] - 技术整合AI省电算法（节能41%）和增氧新风技术 [5] 伊松平（海尔旗下高端品牌） - 2025Q1收入同比增长20%+，万元以上冰箱市场占比53% [5] - F+冰箱采用原创平嵌科技，MSA控氧保鲜技术实现7天细胞级保鲜 [5] - 欧洲和北美市场为主，高端四门冰箱在德国和美国销量增速超25% [5] 美菱 - 2025年冰箱冷柜订单增长10%，外销同比增长44%，海外收入突破百亿元 [5] - 技术聚焦0.1度变频和-32℃深冷速冻，2025年推出"极智养鲜"系列，实现±0.1℃精准温控 [5] - 线下渠道覆盖超2万家门店，三四线城市市占率同比提升3.2个百分点 [5]

公司业绩 - 2025年第二季度调整后每股收益1 07美元超出Zacks共识预期97美分同比增长1% [1] - 季度净销售额10 1亿美元超过共识预期9 909亿美元但同比下降1%主要因热水器销量下降和中国市场销售疲软 [1] - 北美地区销售额7 79亿美元同比下降1%低于预期的7 589亿美元热水器销量下滑是主因 [2] - 北美地区收益1 981亿美元同比持平 [2] - 国际市场销售额2 401亿美元同比下降2%其中中国市场下滑11%印度市场以本币计算增长19% [3] - 国际市场收益2 530万美元同比下降2 3%成本削减措施影响利润 [3] 财务指标 - 销售成本6 142亿美元同比下降2 2%销售及行政费用1 913亿美元同比上升1 5% [4] - 毛利润3 971亿美元同比增长0 3%毛利率39 3%高于去年同期的38 7% [4] - 利息支出460万美元显著高于去年同期的180万美元 [4] 现金流与资本结构 - 截至2025年6月30日现金及等价物1 779亿美元较2024年底的2 396亿美元下降 [5] - 长期债务2 842亿美元较2024年底的1 832亿美元增加 [5] - 2025年前六个月经营活动现金流1 783亿美元高于去年同期的1 64亿美元 [5] 股票回购 - 2025年上半年回购380万股股票耗资2 513亿美元 [6] - 现有回购授权下剩余300万股待回购 [6] 业绩展望 - 上调2025年销售额预期至38 5-39 3亿美元此前预期为38-39亿美元2024年销售额为38 2亿美元 [7] - 调整后每股收益预期上调至3 70-3 90美元此前为3 60-3 90美元2024年每股收益为3 63美元 [7][8] 同业表现 - Dover公司第二季度每股收益2 44美元超预期2 39美元营收20 5亿美元超预期但同比下降 [10] - Teck Resources每股收益0 27美元超预期0 2美元但营收14 6亿美元同比大幅下滑 [11] - Packaging Corp每股收益2 48美元超预期2 44美元营收21 7亿美元同比增长 [12]

业绩总结 - 第二季度净销售额略微下降至10亿美元[11] - 每股收益（EPS）增长至1.07美元，同比增长1%[11] - 北美销售额同比下降1%，但部门利润率提高至25.4%[11] - 全球其他地区销售额下降2%，主要由于中国销售额下降，部分被Pureit收购的销售额抵消[11] 用户数据 - 中国市场第三方销售额以当地货币计算下降11%，反映出持续疲软的消费者需求[23] 财务状况 - 现金余额为1.78亿美元，净债务为1.26亿美元[24] - 自2025年初至今，公司回购约380万股股票，总计约2.51亿美元[24] 未来展望 - 预计2025年自由现金流将在5亿美元至5.25亿美元之间[30] - 2025年调整后每股收益（非GAAP）预期在3.70美元至3.90美元之间[30] - 预计2025年北美锅炉销售增长约4%至6%[30]