报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年3月为新一轮周期起点，与第五轮周期对比，虽下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [1][12][55] - 2025年前9个月产能去化慢，10月加速但仍在正常保有量之上，叠加生产性能提升，疫情可控下，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [2][26][55] - 2025年宏观经济弱复苏、消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，生猪需求疲软；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升，将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制年前年后供应 [2][41][56] - 2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [3][49][56] - 2025年生猪产业迎政策多维反内卷调控，降产能、降体重、减二次育肥初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [3][51][57] - 2026年上半年前供应高位，库存压力大，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本，需关注产能去化情况；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年生猪市场供应过剩，价格整体承压，全国生猪出栏价波动在10.81 - 16.23元/公斤，期货跌价预期提前计价，盘面震荡下行 [7] - 1 - 2月，震荡下跌，1月初养殖端惜售但需求不足，1月中下旬猪病等因素使猪价反弹，2月节后出栏增、消费降，猪价回落，期货走势相对坚挺 [7] - 3 - 6月，窄幅波动，3月规模场出栏慢、二育挺价但需求乏力，4月节日备货使猪价小涨，节后供强需弱猪价走低，5月底政策引导，6月初猪价回落，6月上旬猪价止跌反弹，期货震荡频繁 [8] - 7 - 12月，趋势下跌，下半年供应增长，产能去化有限，政策预期降温，二育猪出栏使供过于求加剧，价格下跌，9月猪粮比跌破盈亏平衡点，10月中旬猪价创年内新低，后止跌反弹，11月再度走弱，12月5日价格较年初高位下跌31.6%，期货承压偏弱筑底、近弱远强 [9] 基本面分析 猪周期 - 猪周期本质是能繁母猪产能周期变动，2006 - 2022年经历四轮完整周期，进入第五轮后呈现新形态；以2024年3月为起点的本轮周期，与第五轮对比，下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [12] 供应端 - 能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上：9月前行业盈利，能繁母猪去化慢，9月全面亏损叠加政策压力，去化加速；截至10月，官方能繁母猪存栏降至3990万头，高于正常线2.31%；冬季猪病整体可控，政策调控压力有望放松；行业产能去化呈“慢节奏、结构性”特征，2026年亏损周期延长或加大去化力度 [17][20] - 母猪存栏结构优化，生产性能提升：近几年行业规模化与专业化提速，二元母猪占比攀升，企业淘汰低效母猪；2025年行业生产性能提升，PSY指标达25.5头；根据能繁母猪存栏与生产性能推算，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少 [25][26] - 仔猪数量逐步增加，明年一季度供应压力较大：2025年新生仔猪数量增长，2 - 10月每月全国新生仔猪数量同比增长3.4% - 11%；根据仔猪和饲料数据推算，12月到2026年一季度生猪出栏量压力大，猪价或偏弱运行，行业持续亏损 [30] - 出栏体重同比偏高，短期压力有待释放：2025年二次育肥影响权重下降，对猪价托底作用降低；养殖端被动压栏和二次育肥补栏使生猪均重维持高位，12月第一周全国出栏生猪均重129.82公斤，较2024年同期增1.49公斤；年前规模场冲刺出栏或与大猪出栏形成“双重抛压”，抑制旺季涨价幅度 [33][34] 需求端 - 宏观回暖和性价比提升，生猪需求稳步增长：2025年宏观经济弱修复，居民消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，终端消费承接不足，替代品竞争激烈；截至12月5日，猪肉性价比优势凸显；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求增量受制于宏观经济复苏节奏及消费信心修复情况 [40][41] - 生猪消费季节性仍存，但波动平缓化：我国生猪需求季节性强，下半年需求好于上半年；2025年生猪市场曲线平滑，季节性需求提振短促，传统旺季效应递减；健康饮食观念使家庭腌腊需求下降，2026年春节推迟分散需求集中爆发力度，产业格局变化和信息透明度增强使淡季不淡、旺季不旺 [42] - 冻品库存偏高，消费托举有限：未详细展开 成本端 - 2025年饲料价格低位运行，为养殖端降本提供支撑，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，部分头部企业成本优势扩大；2026年饲料成本延续低位震荡，行业继续降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [49][50] 政策端 - 2025年多部门出台“反内卷”政策，通过“控产能、降体重、限二育、强环保”推动行业高质量发展；明确能繁母猪存栏量调减目标，采用双轨制推进，能从源头控制2026年生猪供应量；规范养殖与出栏细节，稳定市场供应节奏；未来政策引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [51][52] 供应前高后低 磨底寻转机 - 周期：2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [55] - 供应：2026年供应前高后低，上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [55] - 需求：2025年生猪需求疲软，2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制供应 [56] - 成本：2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [56] - 政策：2025年政策多维反内卷调控初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [57] - 后市展望：2026年上半年价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本需谨慎；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [57]

基本面疲软的利空冲击下，焦煤焦炭12月8日大幅下挫。截至收盘时，焦煤下跌6.14%，焦炭收跌5.79%，分居当日跌幅排行前两位。近期双焦供强需弱的基 本面格局明显：一方面，从需求端看，Mysteel的最新数据显示，上周国内247家钢厂日均铁水产量环比续降2.38万吨至232.3万吨，刷新8个月来新低，这对 双焦需求构成明显利空。另一方面，在供应端，蒙煤通关持续偏高，监管区库存累积至接近300万吨的水平，焦煤供应压力趋增。此外，焦煤主力合约换月 至2605合约后，年末煤矿因安全生产而受限的影响弱化，弱势特征更加明显，盘中期价触及该合约自今年7月下旬以来的新低。不过，分析机构也提示，目 前焦煤2605合约估值偏低，需警惕宏观情绪变化带来的预期差。 新华财经北京12月8日电（吴郑思、张瑶） 国内商品期货市场周一（12月8日）整体温和波动，品种分化明显，活跃商品收盘跌多涨少。截至收盘时，中证 商品期货价格指数收报1510.25点，较前一交易日上涨0.78点，涨幅0.05%；中证商品期货指数收报2088.09点，较前一交易日上涨1.09点，涨幅0.05%。 能源金属8日多数震荡走弱，尤其是多晶硅在交易所公告新增注册品牌 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [2][26] - 牧业中肉牛与奶牛产能去化效果显现，预计2026-2027年肉牛价格进入上行周期，2026年原奶价格有望企稳回升 [3][28][29][30] - 白羽肉鸡行业受海外禽流感影响引种受限，上游产能或收缩 [4][35] - 种业监管加强有助于规范市场，转基因商业化进程有望加速 [47] - 豆粕市场短期受成本支撑与高库存压制，预计延续震荡格局 [5][48] 生猪养殖板块 - 猪价维持弱势，12月5日猪价11.19元/公斤，周环比下跌0.01元/公斤 [2][10] - 养殖陷入亏损，12月5日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-167.69、-259.39元/头，周环比分别下降19.71、10.57元/头 [10] - 需求端略有支撑，受腌腊灌肠活动启动影响，样本屠宰企业日均屠宰量达17.66万头，周环比增长1.83% [2][13] - 供应压力持续，生猪出栏均重增至129.82公斤，周环比增加0.60公斤，其中散户出栏均重达146.08公斤，周环比增加0.91公斤 [2][19] - 产能去化效果显现，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，环比调减45万头；11月第三方数据显示涌益/钢联/卓创能繁母猪存栏环比分别变化-0.14%/-0.38%/-0.62% [2][26] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等公司 [2][26] 牧业板块 - **肉牛**：短期价格坚挺，12月5日育肥公牛价格25.55元/公斤，犊牛价格32.09元/公斤，周环比均持平 [3][28] - 肉牛产能已显著去化，2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [28] - 中长期看，能繁母牛去化将传导至出栏缩量，预计2026-2027年牛价进入上行周期 [3][28] - **原奶**：价格处于周期底部，11月28日行业原奶价格3.02元/公斤，周环比下跌0.33% [3][29] - 行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，预计2026年原奶价格有望企稳回升 [29][30] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业等公司 [3] 家禽板块 - **白羽肉鸡**：毛鸡价格窄幅上调，12月5日白羽肉鸡价格7.27元/公斤，周环比上涨0.08元/公斤；鸡苗价格3.49元/羽，周环比上涨0.02元/羽 [4][33] - 近期鸡病问题导致毛鸡宰杀体重下降，影响供给 [4][33] - 海外禽流感疫情持续蔓延导致引种受限，白鸡上游产能或收缩 [4][35] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等公司 [4][35] - **蛋鸡**：鸡蛋价格回暖，本周鸡蛋均价6.54元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤；蛋鸡苗价格2.85元/羽，周环比上涨0.15元/羽 [4] - 海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺，叠加下游产能去化，有望驱动远期苗价景气上行 [4] - 建议关注晓鸣股份 [4] 种业与农产品板块 - **种业**：农业农村部启动冬季种子监督检查，严打假劣种子，有助于规范市场秩序，提升行业门槛，转基因商业化进程有望加速 [47] - 建议关注隆平高科、登海种业、康农种业等公司 [47] - **豆粕**：期现价格回调，12月5日现货价3096元/吨，周环比下跌4元/吨；期货2605合约价2821元/吨，周环比下跌24元/吨 [5][48] - 市场受美豆价格支撑及国内高库存压制，短期价格预计延续震荡运行格局 [5][48] - 建议关注豆粕ETF [5][48] 行情回顾 - 过去一周（截至12月5日），农林牧渔板块下跌1.49%，同期上证指数上涨0.37%，板块在申万一级行业中排名第25 [50][52] - 子板块中，渔业上涨2.62%，表现最好；养殖业下跌3.53%，表现最差 [50] - 个股方面，好当家（+16.15%）、平潭发展（+10.62%）涨幅居前；*ST绿康（-10.06%）、*ST天山（-8.94%）跌幅居前 [50]

业绩总结 - 2025年11月销售生猪1.76万头，收入2432.36万元，环比-61.57%、-55.80%，同比-22.00%、-45.15%[2] - 2025年1 - 11月累计销售生猪33.96万头，同比升21.26%；收入47452.09万元，同比降8.75%[2] 数据详情 - 2025年11月末生猪存栏18.80万头，同比升3.45%，环比升9.83%[2] - 2025年1 - 7月各月销售、收入、库存数据[4]

业绩总结 - 2025年11月公司生猪销售量15.77万头，同比增72.21%，较10月减17.08%[3] - 2025年11月末公司生猪存栏69.97万头，同比增33.94%，较10月末增7.58%，较2024年12月末增36.41%[3] 历史数据 - 2024年11 - 12月及2025年1 - 11月各月有生猪销售量、累计销售量和期末库存量数据[6]

公司经营数据 - 2025年11月生猪销售量为15.77万头，同比增长72.21%，但环比2025年10月减少17.08% [1] - 2025年11月末生猪存栏量为69.97万头，同比增长33.94%，环比2025年10月末增长7.58%，较2024年12月末增长36.41% [1] 公司战略与运营 - 公司正积极推动生猪养殖产能优化工作，合理调整养殖布局、规模与品种结构 [1] - 后续策略将坚持“稳字当头、持续降本”，集中资源发展优势产能，务实经营发展目标，切实推进降本工作 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][29] - 牧业（肉牛、原奶）短期价格坚挺或磨底，长期因产能去化传导，价格有望进入上行周期[3][31][32][35] - 白羽肉鸡受季节性疫病及海外引种受限影响，供给端存在收缩可能[3][41] - 种业监管加强利好行业规范发展，豆粕价格短期预计维持震荡格局[53][54] 根据相关目录分别进行总结 1 生猪：猪价维持弱势，11月第三方能繁延续去化 - **价格与利润**：12月5日全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.01元/公斤，养殖陷入亏损，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元/头和-259.39元/头[10] - **供给与屠宰**：市场供大于求，集团场缩量拉涨效果有限，散户大猪出栏积极，本周样本屠宰企业日均屠宰量17.66万头，周环比增长1.83%[2][13] - **出栏体重**：行业生猪出栏均重继续增长，截至12月4日当周为129.82公斤，周环比增加0.60公斤，其中散户均重增至146.08公斤[2][20] - **产能去化**：行业产能去化持续，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，环比9月调减45万头，11月第三方机构（涌益/钢联/卓创）能繁母猪存栏环比变化分别为-0.14%/-0.38%/-0.62%[2][29] - **后市展望**：短期供应压力持续，猪价或偏弱运行，长期产能去化有望推动猪价中枢上移[29] 2 牧业：短期牛价坚挺，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛市场**：2025年12月5日育肥公牛价格25.55元/公斤，犊牛价格32.09元/公斤，周环比均持平，年初至今犊牛/肉牛价格累计上涨33%/9%，产能方面，2024年12月基础母牛存栏较2023年6月高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[3][31] - **原奶市场**：当前原奶价格处于周期底部，2025年11月28日行业原奶价格3.02元/公斤，周环比下跌0.33%，行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[3][32] - **后市展望**：能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量，预期2026-2027年牛价进入上行周期，原奶产能去化持续，2026年原奶价格有望企稳回升[3][31][35] 3 白鸡：季节性疫病影响供给，毛鸡价格窄幅上调 - **价格与利润**：12月5日行业白羽肉鸡价格7.27元/公斤，周环比上涨0.08元/公斤，肉鸡苗价格3.49元/羽，周环比上涨0.02元/羽，父母代种鸡养殖利润为0.74元/羽，肉鸡养殖利润为-0.62元/羽[3][38] - **核心驱动**：近期鸡病问题导致毛鸡宰杀体重下降，鸡源减量，同时海外禽流感疫情持续蔓延导致引种受限，白鸡上游产能可能收缩[3][41] 4 种业&农产品：豆粕期现回调，短期预计震荡运行 - **种业动态**：农业农村部部署冬季种子监督检查，严打假劣种子，有助于规范市场秩序，为转基因商业化加速构建环境[53] - **豆粕市场**：12月5日豆粕现货价3096元/吨，周环比下跌4元/吨，期货主力合约2821元/吨，周环比下跌24元/吨，成本端有支撑，但国内库存高位压制价格，短期预计延续震荡格局[4][54] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2025年12月5日过去一周，申万农林牧渔板块下跌1.49%，同期上证指数上涨0.37%，板块在申万一级行业中排名第25[58] - **子板块涨跌**：子板块中渔业上涨2.62%，动物保健II上涨1.31%，养殖业下跌3.53%[58] - **个股表现**：周涨幅前五个股为好当家（+16.15%）、平潭发展（+10.62%）、生物股份（+9.66%）、福建金森（+9.45%）、金新农（+8.99%）[58]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业大周期反转预计在即，尤其看好肉牛与原奶景气共振上行带来的投资机会，同时建议布局生猪板块的估值修复以及宠物等新消费赛道的长期成长 [1][12][13] 细分行业投资逻辑与推荐 牧业板块 - 核心看好肉牛与原奶的“肉奶共振”上行周期，认为2025年肉牛大周期或迎拐点，牛肉价格上涨预计持续到2027年 [1][13][40] - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，深亏驱动供给出清，同时海外牛肉价格自2023年末低点已累计上涨近60%，进口预计量减价增，共同支撑国内行情 [14][40][43][45] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，处于现金成本附近，产能持续去化，同时“肉奶比”攀升至历史高位，牛肉景气有望加速奶牛淘汰，从而提振原奶价格 [14][49][53][55] - 海外全脂奶粉价格自2023年底部已累计上涨64%以上，进口大包粉已不具备性价比，进口减量亦将支撑国内原奶价格修复 [14][58][61] - 奶牛养殖企业将受益于原奶主业盈利修复及肉牛景气带来的淘汰牛和犊牛外销收益增厚，业绩弹性高 [14][65] - 核心推荐港股奶牛养殖标的：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业） [1][14][18] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑，当前板块估值处于历史底部，看好估值修复 [1][14][22] - 头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，部分企业负债与资本开支进入收缩阶段，并有望转型为红利标的，提高分红回报 [1][14][15] - 2025年11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%，但7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%，显示补栏保持理性 [2][22] - 核心推荐：牧原股份（生猪养殖龙头）、华统股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][14][65] 宠物板块 - 宠物作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势与情绪消费崛起 [1][16] - 国内自主品牌正快速崛起，2025年双11大促期间，头部国产品牌线上销售额增速亮眼，如弗列加特同比增长82%，国产替代与头部集中趋势明确 [20][67][68] - 尽管2025年10月宠食出口量环比下降3.88%，出口金额环比下降5.88%，但内销市场成长迅速 [20][66] - 核心推荐：乖宝宠物、中宠股份 [3][20] 禽板块 - 白羽鸡：2025年11月末毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%，父母代存栏同比减量且存在结构变化，消费旺季有望支撑价格修复 [2][24] - 黄羽鸡：供给维持历史底部，有望率先受益内需改善 [20][30] - 龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高现金流分红回报 [1] - 核心推荐：立华股份、圣农发展、益生股份等 [3][65] 饲料板块 - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [1][65] - 核心推荐：海大集团 [3][65] 种植链 - 玉米价格底部支撑较强，2025年11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%，中长期供需平衡表收紧 [2][82] - 种子行业具有粮价后周期特性，且面临转基因变革机遇，看好种业与种植板块 [90] - 核心推荐：海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][17] 动保板块 - 受益下游养殖盈利改善，2025年以来疫苗批签发数据整体同比增加，如5月生猪疫苗批签发量同比增加13.92% [75] - 长期看好龙头市占率提升，短期关注新疫苗产品催化 [78] - 核心推荐：回盛生物 [3][78] 农产品价格与市场行情 价格跟踪 - 生猪：11月末价格11.25元/公斤，月环比-10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比+18% [2] - 禽：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比+1%；雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比+7% [2] - 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大，11月末主产区批发均价3.03元/斤，月环比+3% [2][96] - 豆粕：价格处于历史周期底部，11月末现货价3100元/吨，月环比+1.77% [2][91] - 玉米：11月末国内玉米现货2289元/吨，较上月末+4%，新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] 市场行情 - 2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - 子板块中，渔业、种植业、动物保健涨幅领先，分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - 个股涨幅前五依次为：平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106] 重点公司分析 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，除原奶销售外，每年还销售约30万头淘汰奶牛及犊牛，中性假设下，预计2026-2027两年利润累计增厚空间达60亿元以上 [18] - **现代牧业 (1117.HK)**：原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气增加淘汰牛和犊牛外销收益，中性预期下，2026/2027年利润较2024年有望合计增厚约24/34亿元 [18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [21]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，预计肉牛与原奶景气将共振上行，并推荐布局生猪板块的估值修复以及宠物等新消费赛道 [1][12][13] - 月度重点推荐组合为优然牧业、现代牧业、牧原股份 [1][2] - 2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点，渔业与种植板块涨幅领先 [2][102] 行业投资观点与推荐 - 核心看好细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - **牧业**：预计2025年肉牛大周期迎来拐点，牛肉价格上涨或持续至2027年；原奶价格在持续近4年下跌后，产能出清压力大，叠加“肉奶比”达历史高位，有望与牛肉形成景气共振，推荐优然牧业、现代牧业 [1][14][40][49][65] - **生猪**：行业反内卷有序推进，产能收缩背景下龙头成本优势凸显，现金流快速好转并有望转型为高分红标的，推荐牧原股份、温氏股份、华统股份等 [1][14][15][65] - **宠物**：作为情绪消费优质赛道，国内自主品牌快速崛起，双11期间头部国牌增速亮眼，中期业绩增长确定性较强，推荐乖宝宠物、中宠股份 [1][16][67][74] - **其他板块**：禽板块供给波动有限，行情随需求复苏，推荐立华股份、圣农发展；饲料龙头凭借技术优势有望扩大竞争优势，推荐海大集团；动保看好龙头市占率提升，推荐回盛生物；种植链看好种业与粮价周期共振，推荐荃银高科、隆平高科等 [1][17][65][90] 重点公司分析 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，除原奶销售外，每年外销约30万头淘汰奶牛及犊牛，预计在肉奶行情共振下，2026-2027年累计利润增厚空间有望超过60亿元 [18] - **现代牧业 (1117.HK)**：原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行将增加淘汰牛和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：作为生猪养殖龙头，头均超额收益显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [21] 农产品价格与基本面跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22] - **禽**： - 白羽鸡：11月末毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；鸡苗价格3.29元/羽，月环比下跌4.64% [24] - 黄羽鸡：11月28日雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][30] - **鸡蛋**：11月30日主产区批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06%，但在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大 [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%，新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉**：11月30日牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内肉牛养殖深亏驱动产能去化，级别或及2019年猪周期 [40][41] 市场行情回顾 (2025年11月) - **板块表现**：SW农林牧渔指数上涨1.51%，沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **领涨板块**：二级行业中，渔业上涨14.68%、种植业上涨3.50%、动物保健上涨2.73%；三级行业中，水产养殖上涨10.33%、种子上涨8.29% [102] - **领涨个股**：涨幅前五依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业（肉牛及原奶）大周期反转预计在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 投资策略上，核心推荐港股奶牛养殖标的，同时布局生猪板块的估值修复，并长期看好宠物等新消费赛道 [1][3][12] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业（肉牛及原奶）**：行业大周期反转预计在即，核心逻辑在于国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年；同时，国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力大，“肉奶比”攀升至历史高位，有望推动奶牛淘汰加速，实现“肉奶共振”；海外牛肉及奶粉价格进入上行周期，进口预计量减价增，将共同支撑国内行情；核心推荐优然牧业、现代牧业等港股标的 [1][13][14][18] - **生猪养殖**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑；头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，并有望转型为高分红红利标的；在全行业产能收缩背景下，龙头强者恒强；核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等 [1][13][14][15] - **宠物行业**：作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势；国内自主品牌正快速崛起，2025年双11期间头部国牌线上销售额增速亮眼，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确；核心推荐乖宝宠物、中宠股份等 [1][13][16][20] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏；龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高的现金流分红回报；推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1][13][17] - **饲料行业**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势；推荐海大集团 [1][3][13] - **动保行业**：受益下游养殖盈利改善，疫苗批签发数据同比增加；长期看好龙头市占率提升，关注新疫苗单品催化；推荐回盛生物等 [3][13][17][78] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革的共振；推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][13][90] 月度重点推荐组合及核心逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，每年外销原奶400-500万吨，并销售约30万头淘汰奶牛；中性假设下，预计2026-2027两年因原奶价格修复及肉牛景气上行带来的利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [1][18] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益；中性预期下，2026/2027年公司利润较2024年合计增厚约24/34亿元，周期弹性明显 [1][18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著；2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%；当前估值处于历史周期底部，看好估值修复空间 [1][21] 农产品价格与基本面数据跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22][23] - **禽类**：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；黄羽肉鸡中，雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][24][30] - **鸡蛋**：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大；11月30日主产区鸡蛋批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06% [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%；新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉与原奶**：截至11月30日，牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内主产区原奶均价为3.02元/公斤，处于现金成本附近 [40][41][49] 市场行情回顾（2025年11月） - **板块表现**：2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **子板块涨幅**：渔业、种植业、动物保健板块涨幅领先，二级行业涨幅分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - **个股表现**：涨幅前五的个股依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]