贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/09/29 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 3769.85 45.00 1505.00 1234.00 65.72 10271.50 变化 39.10 0.06 25.00 8.00 0.74 -51.50 | 日期 | COMEX白银 | 上期所白银 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上金所白银 | 上金所黄金 | 上金所白银 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 库存 | 库存 | | | 库存 | 递延费支付方向 | 递延费支付方向 | | 最新 | - | 1158.27 | 1005.72 | 15361.84 | - | 1 | 1 | | 变化 | - | 1.41 | 8.87 | -28.23 | - | 0.00 | 0.00 | | 交 易 数 据 | | --- | 贵 金 属 比 价 升 贴 水 、 库 存 、 E T F 持 仓 变 化 以上图表数据来源：彭博、永安源点资讯、万得 免责声明: 以上内容所依据的信 ...

首席 点 评 ： 规模以上工业企业利润同比增长 品种观点 | 菜和 | 王米 豆和 | 苹果 | 棉花 | 碳酸锂 | 4 | स्टे | 日期 | 黄金 | 铁矿 | 热卷 | 螺纹 | 甲醇 | 原油 | 国债(T) | 国债(TL) | 股指(IM) | 股指(IC) | 股指(IF) | 股指(IH) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | V | V | V | V | | V | | | | | | | V | V | V | 4 | | | | | 偏空 | | | V | | | V | | V | V | 1 | V | V | V | | | | | V | V | V | > | 偏多 | 一、当日主要新闻关注 1 ）国际新闻 俄罗斯别尔哥罗德州州长格拉德科夫当地时间 9 月 28 日表示，乌军当天对该州基础设施发动了袭击，目前电力供应出现相 当严重的中断。格拉 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 29 日 股指期货：节前平稳度过，长假控制仓位 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周市场整体偏强运行，板块方面电力设备、有色金属、电子涨幅居前；社会 服务、综合、商贸零售跌幅居前。周初，金融系统一把手发布会市场解读各异，但整体上并未释放利多政 策，且透露慢牛导向，随后指数调整，但也很快收复失地，并在周中持续回升。整体上看，消息面并不存 在持续性的扰动，本身市场风险偏好又较强，因此指数即使短线调整，也没有呈现趋势性走弱。周末消息 面来看，上月企业盈利数据改善，央行三季度货币政策例会召开，整体上消息面保持平稳，有利于节前行 情平稳度过。 2、 策略建议： ● 短线策略。短线策略。日内交易频率可参照 1 分钟和 5 分钟 K 线图，同时 IF、IH、IC、IM 止损 位和止盈位可参照 76 点/95 点、58 点/31 点、66 点/121 点、84 点/142 点去设定。 ● 趋势策略。逢低做多。预计 IF 主力合约 IF2510 核心运行区间 4407 和 4634 点；IH 主力合约 I ...

转自：期货日报 9月26日，国际白银价格强势上行，伦敦现货白银突破46美元／盎司，最高触及46.62美元／盎司，创下 自2010年以来的新高。在过去6个月内，现货白银价格累计涨幅超过30%，表现远超多数大宗商品，年 内涨幅更是达到59%，超过黄金价格43%的涨幅。 对白银价格的持续上涨，华鑫期货研究所负责人章孜海向记者表示，美联储于2025年9月重新启动降 息，释放25个基点流动性，使得以美元计价的白银吸引力显著增强。同时，光伏新增装机量居高不下， 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足光伏、电子等新兴行业快速增长的需 求。 记者在采访中发现，白银当前需求强劲的核心动力依然来自工业，尤其是光伏发电、电网升级以及汽车 电子等领域。尽管在高成本的压力下，2025年光伏产业继续推进"减银化"，即降低每瓦电池的白银使用 量10%~12%，但由于整体新增装机容量保持增长，白银的工业需求总量仍然保持在较高的水平。此 外，今年白银的投资需求也明显回暖，白银ETF在上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年的 总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值。与此同时，印度市场的投资性买盘和进口补库存需 ...

参与项目的太平洋产险山西分公司结合吉县苹果生长周期和市场规律，推出了有针对性的保险方案。方 案参考郑商所苹果期货价格设定合理的"目标价格"，约定在苹果收获季的保险周期内，期货收盘价的平 均值低于目标价格时，按照差价进行赔付，项目覆盖从收获到销售的关键期。 "我们参考了近5年吉县苹果的平均售价和郑商所苹果期货价格的相关性，结合今年的生产成本，参考苹 果期货合约价格，合理设定目标价格，保障周期3个月，覆盖收获和主要销售周期。"太平洋产险山西分 公司党委书记、总经理李兴明介绍，方案进一步优化设置了"触碰保障+超额补贴"，农户可根据种植规 模和个人需求自主选择，项目保费由省市县财政、郑商所等共同支持80%，农户仅需承担20%，大大降 低了果农的负担。为提升服务效率，太平洋产险还完善了线上投保平台"E农险"，果农通过手机就能完 成信息填报、保费缴纳和理赔申请。"过去买保险要跑好几趟，现在在家点点手机就行，理赔进度还能 实时看，太方便了。"吉县文成乡果农白保荣在培训现场体验后连连称赞。 金秋时节，晋南大地的苹果园里硕果满枝，空气中弥漫着清甜的果香。9月23日，恰逢全国第八个丰收 节，山西省吉县苹果"保险+期货"县域覆盖项 ...

此外，缩小二级、三级红枣贴水幅度，更有利于促进红枣期现价格回归。期货日报记者在采访中了解 到，由于红枣产量"大小年"的存在，不同等级价差会出现阶段性波动。在减产年份，红枣价格普遍上 涨，小级别枣由于价格相对便宜，市场消费需求更加旺盛，等级价差缩窄幅度更大。只有在期现价差过 高且达到基差水平时，二级、三级红枣注册仓单进行交割的需求才会有所提升，从而平抑市场波动。升 贴水幅度成为市场价格波动的"调节器"，缩小贴水幅度将有利于加速期现价格回归，平抑价格波动。 经过多年运行实践，红枣期货当前基准品的等级设置及品质得到市场各方认可，市场影响力越来越大。 为确保红枣期货等级升贴水设置更加贴合现货实际，郑商所多次走访现货市场，在市场主流现货资讯机 构各等级现货报价基础上，采取"少升多贴"的原则，避免替代交割品价值波动对期货主力合约价格造成 过度干扰，使期货价格更精准地反映基准品的现货供求关系，保障价格发现功能的有效性。 （文章来源：期货日报网） "随着红枣消费结构发生改变，二级、三级红枣在现货流通中的占比越来越大，红枣产业主体对二级、 三级红枣的风险管理需求不断上升。据了解，2023年、2024年、2025年（截至9月26 ...

本报讯上期所9月26日发布公告，根据《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》《期 货交易所管理办法》等有关法律法规和规章，上期所拟对《上海期货交易所套期保值交易管理办法》 《上海期货交易所风险控制管理办法》及相关品种业务细则进行修订，向社会公开征求意见。 同时，为提升持仓额度风险管理水平，根据持仓限额参数与期现货市场的匹配情况，结合期现货市场的 指标测算与综合评估，上期所拟进一步优化氧化铝、天然橡胶期货品种及期货公司会员的持仓限额管理 制度：一是拟将氧化铝交割月限仓额度由600手下调至300手，交割月前一月由1800手下调至900手，一 般月份取消比例限仓并将绝对值限仓额度调整为8000手；二是拟将天然橡胶交割月限仓额度维持在50手 不变，交割月前一月由150手上调至300手，一般月份持仓限额由500手上调至1000手。三是拟取消期货 公司会员25%的比例限仓规定。此外，保留上期所根据风控情况以另行确定的方式对期货公司会员、境 外特殊经纪参与者、境外中介机构实施持仓限额的权利，同时维持大户报告、强行平仓等配套规则不 变。（齐宣） （文章来源：期货日报网） 为落实加快建成世界一流交易所的目标任务，上 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货贵金属季报 金银 降息周期开启 金银强势突破 2025 年 9 月 28 日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格： 2022 年 12 月 25 日 2025 年三季度，贵金属市场整体呈现"先震荡蓄势，后强势爆发"的走势。 7 月至 8 月，金银在货币政策预期摇摆与地缘局势扰动中逐步夯实底部；进入 9 月，随着美联储降息落地、避险情绪升温及资金持续涌入，金银价格开启主 升浪，内外盘联动屡创历史新高。截至 9 月 27 日，纽约金最高触及 3824.6 美 元/盎司，成功突破 3800 美元重要关口，最终收于 3789.8 美元/盎司；内盘沪 金同步走强，刷新历史高点至 865.28 元/克，站稳 850 元关键位上方，收盘报 862.50 元/克。白银表现更为亮眼，纽约银强势突破 45 美元/盎司整数大关， 最高升至 46.945 美元/盎司，收于 46.365 美元/盎司；沪银亦同步攀升，突破 万元大关后继续上攻，最高触及 10974 元/千克，收于 10936 元/千克。值得关 注的是，9 月以来内外盘白银累计涨幅均超 10%，进一步凸显其在金融属性与 工业需求共振 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内四季度新棉上市产量预计超 730 万吨，郑棉面临较大套期保值压力；消费方面“金九银十”成色不足，但产业链运行好转、成品库存降低，棉价下方支撑参考进口棉价，上方压制参考轧花厂成本，运行区间 12500 - 15000 元/吨 [1][38] - 国际市场宏观影响有较大不确定性，美联储年内仍有降息可能支撑美棉价格；基本面四季度北半球棉花供应加大，消费平稳，基本面矛盾不大，美棉运行区间 60 - 75 美分/磅 [2][38] - 操作建议郑棉以波段交易为主 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度郑棉震荡偏弱后破位下跌，主力合约价格在 13450 - 14350 元/吨；7 - 8 月因新疆棉花生长好、新棉预售规模扩大而震荡，8 月下旬短暂反弹，9 月中下旬因丰产共识强化而重心下移 [5] - 三季度 ICE 美棉震荡偏弱，主力合约价格在 65.8 - 69.50 美分/磅；7 - 8 月全球供应宽松预期主导，8 月中旬下跌，9 月因美联储降息、主产棉区干旱反弹，但巴西新棉上市及高库存消费比限制上行空间 [6] 国内市场分析 - **丰产预期强烈 供应压力较大**：2025 年全国棉花实播面积 4580.3 万亩，同比增 6.3%，由新疆棉区扩张驱动；新棉播种后气象条件适宜，单产预期提升，预计新疆籽棉亩产达 450 公斤/亩；不同机构对 2025/26 年度中国棉花产量预估有差异，报告倾向于 730 - 770 万吨区间，实际产量依赖 9 月下旬至 10 月天气，但大丰产格局不变 [10][11] - **籽棉收购价格**：截至 2025 年 9 月 22 日，全疆棉花平均吐絮率约 83.2%，南北疆采摘预计集中在十一期间；机采棉籽棉收购价预计 6.2 - 6.4 元/公斤，手摘棉籽棉收购价近期回落至 7.2 元/公斤左右；以当前收购价看，郑棉期货 14000 元/吨上方面临较大套保压力 [14] - **进口短期环比增长 中长期预计维持低位**：2025 年 8 月进口棉花 7 万吨，环比增 40.0%，同比减 51.6%；1 - 8 月累计进口 59 万吨，同比减 72.6%；2024/25 年度累计进口 108 万吨，同比减 66.9%；未来进口呈短期环比缓升、同比低位，中长期低位震荡、小幅修复趋势，年度进口量或维持在 120 - 140 万吨 [19] - **产业链运行情况略有好转**：郑棉 9 月下跌使棉纱价格下调 100 - 200 元/吨，花纱价差走阔，纺企利润改善；纺织企业开工率旺季未明显回升，织造企业开工率提升明显；自 8 月以来，纺企和织厂成品库存走低，处于五年来中等水平 [21][25][27] 国际市场分析 - **全球库存下降 供需情况略有转紧**：2025/26 年度全球棉花市场核心指标“三增两降”，产量、消费量与贸易量调增，期初库存及期末库存下修；期末库存降至 7310 万包，创近四年最低 [30] - **美联储降息落地 年内预计仍有降息空间**：美联储降息 25 个基点，2025 年内还有两次议息会议，多数委员预计年内还有 2 次合计 50 个基点降息；降息预期下美元有走弱动力，若后期降息预期升温对美棉有提振作用，宏观影响或较明显 [34]

跨 资产比较： 商品表现强于股债。上周，（ 1 ）资产表现： 大宗商品整体上行，贵金属与原油领涨。权益市场震荡调整。美股三大股指回调； A 股逆势上 涨，科创板表现亮眼。中债市场整体承压，三大债指均小幅下行。美元指数上涨 0.6% ，美元兑日元走强 1.0% 。 （ 2 ）相关性： 1 年滚动相关系数显 示，与上上周相比， A 股与中债国债间负相关、与港股间正相关的程度均显著下降。 （ 3 ）相对价值： A 股、美股相对 10Y 国债的风险溢价均边际下降； A 股相对商品的风险溢价边际上升。金油比、金铜比、金银比均边际下降。 权益：全球权益指数回调， A 股上涨且科创亮眼。 上周， MSCI 全球指数结束连续三周的上涨趋势，下跌 0.5% 。从区域表现看，新兴市场跌幅高于发 达，亚洲市场跌幅高于欧洲和北美。（ 1 ）发达市场中，美国三大股指均小幅下跌；港股恒指与恒科均跌逾 1.5% 。相较之下，欧股普遍走强， STOXX50 （ +0.8% ）、富时 100 （ +0.7% ）及德国 DAX （ +0.4% ）均录得正收益，日经 225 亦上涨 0.7% 。（ 2 ）新兴市场中， A 股表现亮眼，科创 50 ...