就业市场恶化趋势 - 在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个，当月累计减少45,000个工作岗位，为自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅[1] - 企业公布的裁员规模创下二十多年来的同期最高纪录[3] - 高盛的裁员追踪指标在10月份有所上升，目前高于疫情前水平，该指标整合了Challenger裁员公告、WARN预警通知、首次申请失业救济人数和财报电话会议提及情况[8] 企业盈利与信心下滑 - 报告过去三个月盈利增长的企业主净占比下降9个百分点，创疫情以来最大降幅，主要受销售疲软和材料成本上升制约[10] - 美国小企业信心指数在10月降至六个月低点，乐观指数下降0.6点至98.2[8] 行业动态与观察 - 高盛开发的新工具显示，在2025年第三季度财报电话会议中，聚焦裁员的讨论近期有所增加[4] - 研究发现，在企业多次讨论人工智能后，裁员相关讨论便会增加，尽管这一模式在非科技公司中刚刚开始显现[4] - 科技行业在10月份的两项指标中均出现显著裁员增长，但目前尚未发现明确证据表明大部分裁员措施是直接由人工智能驱动[4]

股价及交易表现 - 11月11日收盘价44.88元，收盘涨停，振幅达18.70% [2] - 全天换手率25.07%，成交额为5.05亿元 [2] - 因日收盘价涨幅达15%登上科创板龙虎榜 [2] - 当日主力资金净流入4368.77万元 [3] 龙虎榜交易详情 - 上榜的前五大买卖营业部合计成交2.03亿元，买入成交额9590.84万元，卖出成交额1.07亿元，合计净卖出1101.71万元 [2] - 第一大买入营业部为瑞银证券上海花园石桥路证券营业部，买入金额2518.75万元 [2] - 第二大买入营业部为高盛(中国)证券上海浦东新区世纪大道证券营业部，买入金额2200.72万元 [2] - 卖一为机构专用席位，卖出金额4996.20万元，该席位净卖出4996.20万元 [2] - 其他主要买入方包括国泰海通证券总部（2180.73万元）、华鑫证券上海宛平南路证券营业部（1444.79万元）和华泰证券总部（1245.86万元） [3] - 其他主要卖出方包括中信证券上海分公司（1555.42万元）、兴业证券南京分公司（1406.70万元）、国泰海通证券总部（1384.00万元）和摩根大通证券上海银城中路证券营业部（1350.24万元） [3]

AI投资规模与预期 - 美国科技公司对2025年AI相关资本开支预期已从一年多前的数千亿美元大幅上调至约5000亿美元 [1][2] - 未来五年AI总投资规模预计将超过3万亿美元 按部分估算相当于美国GDP的10%以上 [1][2] - 2025年前两个季度 投资对美国GDP的贡献升至每季度年化1个百分点 为2023年以来的最高水平 [1][2] 对美元汇率的影响 - AI投资热潮带来的增长韧性 利率预期重估以及全球资本流入 正在构成美元的“沉默支撑” [1][6] - 巴克莱的美元情绪指标目前已转为正值区间 表明市场对美元的看法正在改善 [1][2] - 这一趋势强化了美元可能已经见底的判断 美元目前的交易水平强于此前超出市场共识的预期 [1][6] 资本流动渠道 - 通过大规模企业债券发行等渠道 美国正从全球吸纳资本以支持AI基础设施投资 [1][5] - 无论是通过直接参与增发还是反向扬基债券发行 AI投资热潮创造的优势正在将全球资源引向美元 [5] - 这种由企业层面发展引发的全球资本流动构成了对美元实质性但被低估的支撑 [5] 宏观经济与政策影响 - AI投资仍处于加速阶段 其带来的经济产出韧性正在重塑市场预期 [2] - 投资支出的乘数效应可能推动利率预期继续面临现实检验 美联储深度降息周期的概率因此降低 [2] - 增长加速与美国资产的优异表现相伴而行 为美元提供支撑 [2]

公司股价与交易表现 - 炬华科技最新股价大幅上涨19.99% [2] - 公司当日成交额达10.58亿元，创下自2023年2月17日以来的新高 [2] - 当日换手率为10.95%，显示交易活跃 [2] - 上一交易日全天成交额仅为1.91亿元，相比之下当日成交额急剧放大 [2] 公司基本信息 - 杭州炬华科技股份有限公司成立于2006年04月06日 [2] - 公司注册资本为51418.7126万元人民币 [2]

文章核心观点 - AI对就业市场的冲击呈现出结构性分化，初级执行层岗位数量急剧下降，而高级管理层岗位相对稳定甚至增长[3][4][14] - AI技术正在削弱传统的“学徒制”职业发展路径，导致新人难以获得入门机会，可能对行业长期创新和人才传承构成威胁[16][26][36] - 创意类岗位受影响显著，但管理类创意职位表现出较强韧性[7][8][12] 全球职位变化趋势 - 2025年全球职位发布总数比2024年同期下降8%[3] - 高级领导层职位仅下降1.7%，超出市场表现6.3个百分点[11][14] - 管理层职位下降5.7%，超出市场表现2.3个百分点[14] - 执行者职位下降9%，低于市场基准1个百分点[14] 受冲击最严重的职业 - 降幅前五职业中有三个属于创意类岗位：CG艺术家（影视特效/3D）、摄影师、作家[5][7] - 其他降幅较大职业包括合规专员、可持续发展专家、环境技术员等[5] - 记者岗位下降22%，品牌公关岗位下降21%[7] 表现强劲的职业类别 - 增长最大的岗位包括机器学习工程师（增长39.62%）、软件工程总监、法务总监等[9][11] - 增长前十岗位中有四个属于管理层职位[11] - 创意经理和设计总监等管理类创意岗位实现逆势增长[8][12] 行业人才结构变化 - 企业倾向于采用“经验丰富员工+AI”组合模式提升效率，减少对初级员工依赖[26][31] - 入门级职位数量大幅减少，导致应届毕业生就业困难[20][22][25] - 传统从执行层到管理层的职业晋升路径受到严重挑战[34][35][36] 对创新和传承的影响 - AI工具能够高效执行标准化任务，但可能抑制基于经验的创新突破[58][61] - 传统学徒制通过实践积累形成的“品味”和经验难以被AI替代[29][43][58] - 长期可能导致行业人才断层，影响业务创新和文明进步[61][66][69]

美股市场整体表现 - 美股三大指数全线上涨，道琼斯工业平均指数上涨381.53点，涨幅0.81%，报收于47368.63点 [1] - 纳斯达克指数表现强劲，上涨522.64点，涨幅2.27%，报收于23527.17点，盘中一度涨幅达到2% [1] - 标普500指数上涨103.63点，涨幅1.54%，报收于6832.43点 [1] - 此次上涨扭转了近一个月来最差的单周表现，市场风险偏好回升 [1] 科技股领涨市场 - 近期受创最重的科技股在交易日领涨美股 [1] - 美光科技股价上涨7.07%，报收于254.73美元 [2] - Applovin Corporation股价上涨5.84%，报收于656.11美元 [2] - 美国超威公司股价上涨5.10%，报收于245.45美元 [2] - 英伟达股价上涨3.65%，报收于195.02美元，特斯拉股价上涨3.42%，报收于444.20美元 [2] - 其他大型科技公司如谷歌-C上涨2.66%，安谋上涨2.25%，台积电上涨2.17%，博通上涨2.12% [2] - 奈飞、微软、Meta Platforms和苹果涨幅均超过1% [2] 政府停摆结束的积极影响 - 美国参议院朝着结束史上最长政府停摆迈出重要一步，推动股票与比特币同步走高 [1][2] - 市场将这一进展视作突破，尽管参议院尚未安排最终投票，众议院也仍需表决 [3] - 结束停摆将使投资者重新获得经济数据，并对美联储政策前景拥有更大的清晰度 [3] - 分析师认为此番进展对美国乃至全球市场都是利好，市场需要看到走出僵局的迹象 [4] 经济数据与货币政策展望 - 若政府在周五重新开门，市场仍需数周时间才能拿到自停摆开始以来被延迟的全部数据 [4] - 第一份被延迟的劳动力市场数据——9月就业报告——应在停摆结束后的数日内发布 [4] - 官方数据的缺席已让更多决策者在此阶段对降息更趋谨慎 [4] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆预计美国经济将在明年第一季度迎来明显反弹 [6] - 穆萨莱姆重申当前美联储政策已接近不再对通胀施加下行压力的水平，强调进一步降息空间有限 [6][7] - 高于美联储2%目标的那部分通胀中，约有40%源于关税 [7] 其他市场表现 - 中国资产同步大涨，中概股指数上涨近2% [4]

美股市场表现 - 美股三大指数上涨，道指微涨，纳斯达克指数一度涨2%，标普500指数涨近1% [1] - 风险偏好回升推动股市上涨，扭转了近一个月来最差的单周表现 [3] - 近期受创最重的科技股周一领涨美股 [3] 政府停摆进展与市场影响 - 美国参议院朝着政府重新开放迈出重要一步，因一批温和派民主党人投票支持结束创纪录停摆的协议 [4] - 市场将政府停摆进展视作突破，此进展对美国乃至全球市场都是利好 [4] - 结束停摆将使投资者重新获得经济数据，并对美联储政策前景拥有更大的清晰度 [4] 经济数据与美联储政策 - 官方数据的缺席已让更多决策者在此阶段对降息更趋谨慎 [5] - 若在12月会议前及时拿到更多数据，显示劳动力市场偏软且存在恶化风险，则降息可能性会略有上升 [5] - 第一份被延迟的劳动力市场数据（9月就业报告）应在停摆结束后的数日内发布 [5] 美联储官员评论 - 圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆预计美国经济将在明年第一季度迎来明显反弹 [8] - 穆萨莱姆重申当前美联储政策已接近不再对通胀施加下行压力的水平，认为进一步降息的空间有限 [8][9] - 穆萨莱姆指出高于美联储2%目标的那部分通胀中约有40%源于关税 [9] 其他资产表现 - 股票与比特币同步走高，债券下跌 [2] - 中国资产大涨，中概股指数涨近2% [6]

港股航空股 - 航空股早盘普遍上涨，东方航空涨4.65%，中国国航涨6.31%，南方航空涨4.85%，首都机场涨1.77% [1] - 国内主要航空公司2025年三季度报告显示，在暑运及汇兑收益加持下，中国国航、中国东航、南方航空前三季度均实现营收同比增长及盈利 [1] 中国联塑 - 中国联塑股价涨超5.5% [1] - 国家发展改革委表示，“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [1] 泡泡玛特 - 泡泡玛特股价涨超6.64% [1] - 公司2025年第三季度整体收入增长245-250%，其中中国（含港澳台）收入增长185-190%，海外收入增长365-370% [1] - 业绩高增印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] 沪上阿姨 - 沪上阿姨股价回暖涨超7.86% [2] - 公司董事会决议建议采纳H股激励计划，授出奖励股份上限为公司股份总数的5% [2] 歌礼制药-B - 歌礼制药-B股价涨超6.98% [2] - 公司获纳入MSCI全球小盘股指数，调整于11月24日收盘后生效 [2] 爱德新能源 - 爱德新能源股价再涨超13.67% [2] - PIH及吴海淦分别持有公司50.1%、5.56%股权，PIH成为新控股方 [2] 瑞浦兰钧 - 瑞浦兰钧股价涨近8% [2] - 2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh，同比大幅增长90.7% [2] 金风科技 - 金风科技股价现跌超5.7% [3] - 公司股东和谐健康保险拟减持不超过4222.24万股，减持比例不超过总股本的1% [3] 兆科眼科-B - 兆科眼科-B股价涨超10.3% [3] - 公司与印度尼西亚制药公司PT Ferron就老花眼创新药物BRIMOCHOL™ PF签订印尼市场分销和供应协议 [3] 卫龙美味 - 卫龙美味股价涨超6.8% [4] - 高盛报告指出，折扣店是公司增长最快渠道，全年销售额贡献占比有望达25-30% [4] 美股稀土概念股 - 美股稀土概念股普涨，MP Materials涨超12.8%，Energy Fuels涨3.51%，USA Rare Earth涨超9.73%，NioCorp Developments涨超4.41% [5] 世纪铝业 - 世纪铝业股价大涨逾14.04% [5] - 公司2025年第三季度营收达6.322亿美元，同比增长17.3% [5] 简伯特 - 简伯特股价大涨逾15.89% [5] - 公司2025年第三季度非GAAP每股收益为0.97美元，超出预期0.07美元，营收达12.91亿美元，超出预期2500万美元 [5] 怪物饮料 - 怪物饮料股价涨逾5.16% [5] - 公司三季度毛利率扩大2.5%至55.7%，高于市场预期1.6% [5] 美股加密货币概念股 - 美股加密货币概念股涨跌各异，Cipher Mining跌超4.7%，Iren跌超6.84%，Strategy涨1.99%，Robinhood涨近3%，Coinbase涨超4.7%，Circle涨超3.1% [6] 热门中概股 - 纳斯达克金龙指数跌逾2%，热门中概股普跌，小鹏汽车跌逾6%，新东方跌逾1.45%，搜狐跌逾1.13% [6] 大型科技股 - 大型科技股普跌，特斯拉跌超3.68%，微软跌0.06%，谷歌跌超2%，甲骨文跌1.86% [6] - 英伟达逆市微涨0.04%，Meta Platforms逆市微涨0.45%，亚马逊逆市微涨0.56%，奈飞逆市微涨0.61% [6] 爱彼迎 - 爱彼迎股价涨逾0.29% [7] - 公司2025年三季度营业收入约41亿美元，同比增长10%，净利润约14亿美元，经调整EBITDA约21亿美元创历史新高，利润率达50% [7] 阿克迈 - 阿克迈股价涨逾14.71% [7] - 公司第三季度非GAAP每股收益为1.86美元（同比增长17%），超出市场预期0.22美元，营收同比增长5%，超出预期1000万美元 [7]

核心观点 - 2025年末市场交易的核心是“不确定性”本身，而非增长或衰退[3][4] - 资产配置策略应从“在迷雾中寻找确定性”出发，建议超配宏观逻辑最清晰的资产，低配被数据真空和政策不确定性制造噪声的资产[3][5] - 年底前最确定的宏观趋势包括：美联储转向宽松利好美债和黄金、原油市场供给过剩利空油价、中国政策保持定力利好债市并为A股提供主题性机会、欧洲和日本缺乏内生增长动力[3][52] - 配置排序逻辑是优先配置受益于最清晰宏观趋势的资产，规避被不确定性绑架的资产，并低配基本面存在不确定性的资产[3][52] 股票市场 A股市场 - A股市场正处于政策预期和经济现实的博弈期，年底前表现将高度依赖中央经济工作会议释放的增量信号[6] - 货币政策端的“稳”已明确，中国人民银行10月27日超额续作9000亿元人民币MLF，净注入2000亿元人民币，传达了维持流动性合理充裕的信号[6] - 市场焦点正从“货币宽松”转向“财政期待”，预期财政政策将转向更大力度的“扩大内需”和“建设现代化产业体系”[6] - 在明确财政刺激路径前，A股总量上或维持震荡，但“新质生产力”和“国内大循环”相关主题性机会将保持活跃[6] 美股市场 - 美股强劲表现主要由少数科技股贡献，与恶化的数据真空和经济分化宏观现实相背离，年底前面临显著回调压力[8] - 美联储10月29日降息是鸽派行动，但鲍威尔“分歧严重”的表态增加了政策不确定性，对风险资产估值不利[8] - 私营部门数据出现显著背离：10月S&P全球制造业PMI为52.5显示稳健扩张，而ISM制造业PMI为48.7%显示持续收缩[8] - 2025年第三季度整体盈利增长8%高度集中在少数科技巨头，掩盖了大多数行业疲态，美联储《金融稳定报告》首次将“AI情绪”列为显著风险[14] 日股市场 - 由新首相“高市交易”驱动的日经225指数在10月份飙升16.6%，创35年来最大月度涨幅，并突破50000点大关[16] - 这轮上涨完全是“财政预期”驱动，日本央行在10月会议上“按兵不动”，意味着上涨缺乏货币政策基本面背书[16] - 进入11月，获利了结盘涌现，日经指数在11月第一周出现4%的周度下跌[16] - “高市交易”兴奋剂药效正在减退，在财政刺激实际法案落地前，全球风险偏好收缩将导致日股剧烈波动[16] 欧洲股市 - 欧洲央行10月30日决定维持利率不变，关闭了年底前降息的大门，但核心经济体如德国和法国面临增长停滞[21] - 10月制造业PMI数据显示德国（49.6）和法国（48.8）均处于收缩区间[21] - 尽管2025年至今德国DAX指数录得超过20%的涨幅，但这更多是全球流动性宽松下的“水涨船高”[21] - 在缺乏增长和缺乏宽松政策的背景下，欧洲股市年底前跑输全球其他市场的概率很高[21] 印度股市 - 印度是全球大型经济体中基本面最稳健的市场，印度央行将2026财年GDP增长预测从6.5%上调至6.8%，同时将同期通胀预测从3.1%大幅下调至2.6%[26] - 强劲的国内增长、节日消费及长期制度改革愿景，使其成为全球资本的避风港[26] - 在市场10月23日创下历史新高后，Nifty 50指数估值已略高于长期平均水平[26] - 印度是结构性超配标的，但在全球风险资产波动背景下，高位股市短期内可能出现技术性回调[26] 越南股市 - 富时罗素10月8日宣布越南将被从前沿市场升级为次级新兴市场，预计2026年9月生效，这将解锁巨量被动型外资流入[29] - 新的KRX交易系统已于5月上线，为市场升级铺平技术道路[29] - 短期现实是越南经济在经历上半年出口前置后增长动能有所放缓，股票市场短期走势高度相关于全球风险偏好[29] - 越南股市年底前配置价值不高，但从2026年配置角度看是亚洲最具吸引力的长期故事之一[29] 债券市场 美债市场 - 美联储10月29日降息和宣布12月1日停止缩减资产负债表是明确的鸽派转向信号[31] - 私营部门ADP就业数据疲软（10月仅增4.2万）及政府停摆对经济的拖累，均指向经济正在降温[31] - 美国国债收益率曲线形态发生质变，10年期与2年期国债收益率利差已陡峭化至+54至+56个基点（10年期约4.11%，2年期约3.57%）[31] - 美债收益率已在10月见顶，随着12月可能再次降息和经济数据持续疲软，10年期美债收益率具备显著下行空间[32] 国内债市 - 中国人民银行10月27日MLF操作和第三季度货币政策执行报告表明将“加强逆周期调节”并“引导社会融资成本下行”[37] - 中国债券与全球主要债券指数低相关性，使其在地缘政治风险和全球利率波动环境中成为避风港[37] - 在央行重启购债和货币政策延续宽松基础上，债市利率缺乏继续上行动力[37] - 预计年底前10年期国债收益率将维持在1.65%-1.85%的低位区间震荡[37] 大宗商品 黄金市场 - 黄金价格在10月20日创下4381美元/盎司历史高点，但随后回落至4000美元附近并进一步下跌[41] - 短期回调归因于美联储“鹰派降息”言论驱动美元走强，以及中东地缘冲突短期停火导致避险需求降温[41] - 美国实际利率是黄金长期趋势的“信号”，10月29日美联储降息标志着美国实际利率见顶下行的开始[41] - 随着美联储12月可能继续降息，持有黄金机会成本将大幅下降，叠加全球央行持续购金，黄金结构性牛市远未结束[41] 原油市场 - WTI原油价格已从高点回落，在60美元/桶附近震荡，年初至今累计下跌[47] - 供给端OPEC+在10月产量继续增加，美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量激增，全球石油库存持续上升[47] - 需求端EIA和IEA均下调全球需求增长预测，认为宏观经济气候和交通电气化正在抑制消费[47] - 沙特阿美大幅下调12月销往亚洲官方售价，表明OPEC+领导者看到需求疲软并选择降价保市场份额[48] 全球资产配置总结 - 年底前最具配置价值的排序是：受益于联储宽松的安全资产（美债、黄金）> 宏观基本面独立的结构性机会（国内债市、印度股市）> 等待催化剂的政策预期市场（越南）> 增长停滞或泡沫见顶的风险资产（美股、日股、欧股）> 供给过剩的周期性商品（原油）[52]

市场整体表现 - 上周美国三大股指全线回落，均录得四周以来首次单周下跌，纳斯达克综合指数累计下跌3.3%，标普500指数下跌1.8%，道指下跌1.3% [9] - 市场波动加剧主要受人工智能相关股票因估值过高担忧出现回调影响 [3] - 季节性因素显示11月是标普500指数历史表现最强劲月份，平均涨幅为1.8% [9] 经济数据与指标 - 劳动力市场出现疲软信号，挑战者企业裁员人数10月激增183%至15.3074万人，为2003年以来同期最高水平，今年也是自2009年以来企业宣布裁员规模最大的一年 [4] - 消费者信心低迷，密歇根大学消费者信心指数降至50.3，创历史次低纪录，其中经济现状指数从58.6降至52.3，经济预期指数从50.3降至49.0 [5] - 通胀预期方面，1年期通胀预期从4.6%微升至4.7%，长期通胀预期则从3.9%降至3.6% [5] - 服务业与制造业呈现积极态势，供应管理协会ISM服务业指数升至52.4%，标普全球美国制造业PMI从52.0升至52.5，亚特兰大联储GDP即时预测上调至4.0% [5] 货币政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期升温，联邦基金利率期货定价显示12月降息25个基点的概率从68%升至72% [6] - 美国国债收益率曲线出现陡峭化，2年期国债下跌逾7个基点至3.531%，10年期国债下跌约3个基点至4.068% [5] - 美联储官员在降息问题上未释放明确信号，副主席杰斐逊表示当前政策立场仍带有限制性但已更接近中性水平 [6] 市场担忧与潜在风险 - 华尔街对股市估值过高存在普遍担忧，科技板块获利了结是市场低迷主要推手，市场广度持续恶化 [9][10] - 人工智能热门股帕兰提尔尽管季度业绩远超预期且上调指引，但财报后仍遭抛售，引发对科技股高估值合理性质疑 [10] - 美国政府停摆已创历史最长纪录，预计将对第四季度经济造成冲击，并削弱消费者信心 [3][6] 市场前景与支撑因素 - 技术分析显示标普500指数正考验50日移动平均线支撑位，若在此处确立支撑可能提振逢低买入情绪 [10] - 政府停摆问题的解决可能成为市场企稳关键因素，若能通过临时拨款法案避免资金缺口，或成为投资者逢低买入的理由 [3][10]