财务表现 - 2025年中报营业总收入6.32亿元 同比上升11.84% 第二季度单季度收入3.23亿元 同比上升12.86% [1] - 归母净利润288.83万元 同比上升116.87% 但第二季度单季度亏损1043.25万元 同比减亏62.69% [1] - 扣非净利润-122.23万元 同比改善92.88% 显示主营业务亏损大幅收窄 [1] - 毛利率47.32% 同比提升2.83个百分点 净利率0.97% 同比提升150.81% 盈利能力显著改善 [1] - 三费占营收比44.82% 同比下降2.74个百分点 成本控制取得成效 [1] 资产负债结构 - 货币资金5.66亿元 同比增长35.84% 但流动比率仅0.66 短期债务压力上升 [1][4] - 有息负债1.36亿元 同比增长33.20% 应收账款4019.8万元 同比增长22.83% [1] - 每股净资产0.2元 同比增长39.29% 每股收益0.01元 同比实现扭亏 [1] - 货币资金/流动负债比例为55.07% 现金流覆盖能力偏弱 [4] 经营质量 - 每股经营性现金流0.41元 同比下降17.75% 现金流生成能力有所下滑 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅5.67% 现金流对负债覆盖能力不足 [4] - 公司历史上近10年ROIC中位数为-1.87% 2023年ROIC低至-33.72% 投资回报表现较差 [3] 机构持仓 - 诺安新兴产业混合基金持有79.32万股 持仓不变 为最大持仓基金 规模3.13亿元 [5] - 国富成长动力混合新进持股8.98万股 浙商汇金新兴消费混合新进持股7.25万股 [5] - 诺安改革趋势灵活配置混合持有11.13万股 持仓未变动 [5] 业务特性 - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注商业模式可持续性 [3] - 历史上32份年报中出现7次亏损 经营稳定性存在挑战 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7564.3万元，同比下降22.6% [1] - 归母净利润-4436.19万元，同比下降146.22% [1] - 第二季度营业总收入4158.23万元，同比下降30.46%，归母净利润-2654.81万元，同比下降138.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率47.58%，同比减少20.85个百分点 [1] - 净利率-59.03%，同比恶化208.47个百分点 [1] - 历史净利率表现疲弱，去年净利率为-83.77% [2] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计7617.87万元，三费占营收比重达100.71%，同比增加13.75个百分点 [1] - 财务费用状况堪忧，近3年经营活动产生的现金流净额均值持续为负 [2] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.22元，同比大幅下降722.23% [1] - 货币资金/流动负债比例仅为46.12%，流动性压力显著 [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-17.16%，现金流覆盖能力严重不足 [2] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数为-14.67%，投资回报表现极差 [2] - 2024年ROIC低至-543.62%，为历史最差水平 [2] - 上市以来12份年报中出现5次亏损记录 [2] 业务模式特征 - 公司业绩主要依赖营销驱动，产品或服务附加值不高 [2] - 商业模式需重点关注营销驱动力背后的实际运营情况 [2]

监事会会议召开情况 - 第十一届监事会第十五次会议于2025年8月27日以通讯表决方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月15日通过邮件方式发送给全体参会人员 [1] - 应出席监事5人 实际出席监事5人 会议召集召开符合法律法规及公司章程要求 [1] 监事会会议审议结果 - 未发现2025年半年度报告编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [1] - 半年度报告编制和审议程序符合法律法规 公司章程及内部管理制度规定 [1] - 报告内容和格式符合上海证券交易所规定 全面客观反映公司经营管理和财务状况 [1] 信息披露安排 - 2025年半年度报告全文及摘要披露于《上海证券报》《中国证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站 [2] - 会议表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [2]

董事会会议召开情况 - 第十一届董事会第十九次会议于2025年8月27日以通讯表决方式召开 全体11名董事实际出席 会议召集程序符合法律法规及公司章程要求 [1] 员工持股计划业绩考核 - 2022年员工持股计划设置三个解锁期 分别对应2022-2024年度非学科业务收入增长率考核目标：以2021年为基数 2022年不低于35% 2023年不低于100% 2024年不低于190% [2] - 2021年度非学科业务收入经审计确认为186,827,874.74元 2024年度非学科业务收入经审计达718,574,909.77元 较2021年实际增长284.62% [3][4] - 第三个解锁期（2024年度）公司层面业绩考核目标已达成 解锁比例为100% 后续将根据持有人个人绩效考核情况解锁相应股份 [4] 半年度报告披露 - 2025年半年度报告全文及摘要已刊登于《上海证券报》《中国证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站 该报告经董事会审计委员会事前审议通过 [1]

投资评级 - 报告对粉笔(2469 HK)维持"买入"投资评级 [1][2] 核心观点总结 - 线上业务持续受到自媒体平台个体教师低价竞争影响 收入下滑 但小班培训业务展现韧性 [2] - 公司推出AI刷题系统班新产品 定价399元 截至6月末已销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - AI课程具有价格低 学习针对性强 效率高 利润空间大及不能被盗版等特点 有望提升多次备考学员复购率 [2] - 随着笔试阶段AI课程产品矩阵逐步丰富 公司有望凭借AI课程实现非线性增长 [2] - 上调25~27年经调整净利润预测至2 72/3 05/3 68亿元 当前股价对应PE估值24x/21x/17x [2] 财务表现总结 - 25H1实现收入14 9亿元 同比减少8 5% [2] - 25H1实现净利润2 3亿元 同比减少18 4% [2] - 25H1实现经调整净利润2 7亿元 同比减少22 2% [2] - 25H1综合毛利率54 0% 同比下降0 2个百分点 [2] - 培训服务毛利率57 3% 同比下降0 6个百分点 [2] - 图书销售及其他毛利率32 1% 同比下降1 5个百分点 [2] - 25H1管理费用率12 2% 同比上升0 1个百分点 [2] - 25H1销售费用率20 5% 同比上升0 9个百分点 [2] - 25H1研发费用率7 2% 同比上升0 6个百分点 [2] 业务细分表现 - 在线学习产品收入0 47亿元 同比减少27 3% [2] - 大班培训课程收入1 93亿元 同比减少27 4% [2] - 小班培训课程收入10 33亿元 同比增长0 6% [2] - 25H1 MAUs为930万人 较上年同期增长约10万人 [2] - 全职讲师人数同比减少11 5%至2784人 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入2625百万元 同比减少5 9% [3] - 预计2026年营业总收入2682百万元 同比增长2 2% [3] - 预计2027年营业总收入2846百万元 同比增长6 1% [3] - 预计2025年归属母公司净利润272百万元 同比增长13 5% [3] - 预计2026年归属母公司净利润305百万元 同比增长12 1% [3] - 预计2027年归属母公司净利润368百万元 同比增长20 8% [3] - 预计2025年毛利率50 0% 2026年50 0% 2027年51 0% [3] - 预计2025年ROE 18 3% 2026年16 9% 2027年16 8% [3] - 预计2025年EPS 0 12元 2026年0 14元 2027年0 16元 [3]

核心活动 - 新东方CEO周成刚带队于8月31日至9月11日开展第三次澳大利亚教育探访 深入十余所世界级高校及多座核心城市 [1] - 通过抖音号"周成刚"连续进行11场沉浸式直播 覆盖名校探访 城市人文解读 留学生经验分享等多元内容 [1] - 直播将展示西澳大学植物生长实验室 昆士兰大学创客空间 阿德莱德城市遗产 墨尔本艺术生态等特色场景 [1] 探访行程与院校覆盖 - 探访从西澳州首府珀斯出发 涵盖澳大利亚"八大名校"联盟中的西澳大学 阿德莱德大学 蒙纳士大学 昆士兰大学 澳大利亚国立大学 悉尼新南威尔士大学 [2] - 同时深入特色高校包括伊迪斯科文大学 弗林德斯大学 伍伦贡大学 以及设计艺术类顶尖院校皇家墨尔本理工大学 [2] - 行程包括校园参观 前沿实验室 特色研究中心 并与副校长 科研教授等专家学者零距离对谈 [2] 直播时间安排 - 9月1日13:00-14:30直播西澳大学 [4] - 9月2日10:30-12:00直播珀斯人文 [4] - 9月4日11:30-13:00直播阿德莱德大学 13:30-15:00直播阿德莱德城市人文 [4] - 9月5日13:00-14:30直播蒙纳士大学 [4] - 9月6日13:00-14:30直播墨尔本城市人文 [4] - 9月7日13:00-14:30直播布里斯班城市人文 [4] - 9月8日11:30-13:00直播昆士兰大学 [4] - 9月9日13:00-14:30直播悉尼城市人文 [4] - 9月10日12:00-13:30直播澳大利亚国立大学 [4] - 9月11日12:00-13:30直播悉尼新南威尔士大学 [4] 澳大利亚教育吸引力 - 近11年来澳大利亚位居中国学生热门意向留学国家前列 受到经管类 理工类 人文社科等不同专业学生青睐 [1] - 澳大利亚持续放宽国际学生毕业后工作限制以吸引优秀人才 [5] - 新南威尔士大学光伏新能源专业保持世界领先地位 伍伦贡大学材料科学领域近年取得多项国际影响力突破 [5] 公司背景与行业影响 - 新东方自2013年起已走访20多个留学国家与地区 涵盖200余所世界知名院校 进行500余次深度对谈 [5] - 公司成立三十余年以提升学生终身竞争力为使命 帮助数以万计中国学子实现留学梦想 [6] - 此次探访融合公司多业务板块资源 旨在展示真实世界教育 建立科学留学观和职业观 [6]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入9.82亿元 同比下降2.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为亏损656.78万元 [1] - 扣除非经常性损益后净利润为亏损950.44万元 [1] - 基本每股收益为亏损0.0122元 [1]

核心观点 - 民生证券给予学大教育买入评级 公司作为个性化教育龙头企业 2025年上半年营收同比增长18.27%至19.16亿元 归母净利润同比增长42.18%至2.30亿元 盈利能力显著提升 费用控制成效显著 同时积极拓展全日制基地与职业教育等新业务布局 [1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.16亿元 同比增长18.27% 教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18.42% [2] - 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% EPS为1.94元/股 同比增长41.39% [2] - 毛利率36.30% 同比提高0.26个百分点 环比提高1.74个百分点 教育培训服务业务毛利率35.92% 同比提高0.39个百分点 环比提高2.13个百分点 [3] - 归母净利率11.99% 同比提高2.01个百分点 环比提高5.65个百分点 [3] - 期间费用率22.02% 同比下降1.1个百分点 环比下降3.66个百分点 管理费用率14.52% 同比下降1.36个百分点 环比下降2.46个百分点 [3] 业务规模 - 个性化学习中心超过300所 覆盖100余座城市 专职教师超过5200人 [2] - 全日制培训基地超过30所 全日制双语学校5所 在校生超过7500人 [4] - 已开业文化空间共计14所 [4] 资产负债与现金流 - 总资产37.24亿元 同比增长10.27% 总负债27.77亿元 同比增长6.43% [3] - 资产负债率74.59% 同比下降2.69个百分点 剔除预收款资产负债率53.97% 同比下降1.54个百分点 [3] - 经营性净现金流1.80亿元 同比下降20.04% 收现比85.00% 同比下降6.50个百分点 [3] 增长轨迹 - 2023-2024年教育培训服务收入分别为21.47亿元和26.97亿元 同比增长24.12%和25.64% [2] - 2023-2024年归母净利润分别为1.54亿元和1.80亿元 同比增长1035.24%和16.84% [2] 机构预测 - 民生证券预测2025-2027年营业收入分别为32.23亿元 37.17亿元和40.88亿元 [4] - 预测2025-2027年EPS分别为2.07元 2.53元和2.92元 对应动态PE分别为24倍 19倍和17倍 [4] - 最近90天内共有13家机构给出评级 买入评级12家 增持评级1家 目标均价64.54元 [7] 业务拓展 - 通过收购 托管 合作共建等方式与多所中高职院校合作发展职教业务 [4] - 积极布局职业教育 文化阅读 医教融合等新业务领域 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为个性化教育龙头企业 受益中高考生源增长 主营业务快速增长 同时积极布局职业教育等新业务 未来发展可期 [1][3][4] - 2025年上半年营业收入达19.16亿元 同比增长18.27% 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% 盈利能力显著提升 [1] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降1.1个百分点 毛利率提升至36.30% [2] - 负债率持续降低 资产负债率同比下降2.69个百分点至74.59% 现金流整体良性 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 增速分别为40.5%/22.2%/15.5% [5][8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为1.94元/股 同比增长41.39% [1] - 教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18.42% 毛利率35.92% 同比提高0.39个百分点 [1][2] - 经营性净现金流1.80亿元 收现比85.00% [3] - 预计2025年营业收入32.23亿元 2027年将达40.88亿元 [4][5] - 预测净利润率将从2024年6.45%提升至2027年8.71% [8] 业务发展 - 个性化学习中心超300所 覆盖100余座城市 专职教师超5200人 [1] - 全日制培训基地超30所 双语学校5所 在校生超7500人 [3] - 通过收购托管等方式拓展职业教育业务 已开业文化空间14所 [3] - 线上线下一体化教学 四大业务协同发展 [3][4][7] 估值预测 - 当前股价48.97元 对应2025年PE为24倍 2027年降至17倍 [4][5][6] - PB从2024年7.2倍预计降至2027年3.7倍 [5][8] - ROE保持在20%以上水平 2025年预计达26.21% [8]

公司AI战略与产品发布 - 公司以"ALL IN AI"为核心战略 全面拥抱人工智能 自2024年起持续探索实践[2] - 发布四项AI教育产品：AI学情 AI阅读 AI学伴 自适应学习产品[1] - 产品搭载自主研发的鲸准教系统 实现AI与教学全流程融合 师生与AI全流程数据相通[2] 产品功能与教学应用 - AI学情工具实现高效录分和学情分析 AI批改工具节省教师批改时间[2] - AI阅读采用四层自研算法 从内容生成到能力侦测形成完整教育技术闭环[2] - AI学伴提供知识问答 学情洞察和心理陪伴 包含游戏化学习设计[2] - 自适应学习产品打造AI诊断-路径规划-知识学习-智能推题-评估全流转路径[3] 合作与教学模式创新 - 与华南师范大学人工智能学院签约实践教学基地 推动产教融合协同育人[1] - 探索以大数据模型为核心的"师-机-生"三元结构协同教学模式[1] 财务表现与市场地位 - 2025年上半年营业收入9.17亿元 同比增长188.91%[3] - 归母净利润1.51亿元 同比增长177.39%[3] - 在广州 深圳和佛山市场取得显著成效 巩固华南地区教育行业龙头地位[3]