元旦假期旅行市场整体趋势 - 平台数据显示，近一个月以来“跨年”、“元旦”等关键词搜索热度环比上涨超过280% [1] - 进入12月，元旦假期主要旅游产品预订逐步起量，整体预订热度较去年同期提升近30% [1] - 作为2026年首个小长假，三天连休将进一步释放旅游需求，市场呈现短途周边游与长线出境游交织、境内与境外遥相呼应的格局 [1] 跨年仪式感消费新趋势 - 年轻用户群体追求“仪式感满满”的跨年夜，新奇有趣的跨年玩法备受推崇 [1] - 主题乐园成为跨年首选地，元旦假期景区热度榜TOP10中，主题乐园类占据4席，例如北京环球度假区、珠海长隆海洋王国等 [2] - 上海迪士尼度假区凭借“点亮新一年”城堡幻影秀和烟花秀，居于景区热榜前列 [2] - “跟着演唱会去跨年”成为流行趋势，广州、重庆、北京、成都等多地将举办跨年夜演唱会，带动相关城市机票及演唱会周边酒店预订热度攀升 [2] - 元旦假期听钟上香、跨年祈福需求增多，苏州寒山寺、杭州灵隐寺、上海龙华寺等关注度环比上涨超过80% [2] - 为观看跨年晚会，配备高清大尺寸投影设备的“影音房型”预订热度涨幅显著高于酒店其他房型 [3] 冰雪旅游市场热度高涨 - 南方用户涌向北方赏冰玩雪，元旦假期飞往哈尔滨、长春、长白山、阿勒泰、乌鲁木齐等热门冰雪目的地的机票预订热度不断走高 [4] - 旺盛需求推动机票价格上涨，例如上海飞哈尔滨的机票价格从12月初的500元以下，涨至12月31日的1200元以上，涨幅超一倍 [4] - 用户冰雪玩法多样，漠河北极村门票关注度环比上涨23%，雾凇岛一日游产品预订热度也有所拉升 [4] - 西南地区冰雪旅游热度追赶东北，梅里雪山、贡嘎雪山、玉龙雪山、达古冰川登上冰雪游热门景区榜单TOP20 [5] - 有“窗观玉龙雪山”标签的民宿在元旦期间房间紧张 [5] - 大型室内滑雪场成为假期游玩优先选项，上海耀雪冰雪世界、深圳华发冰雪热雪奇迹、苏州太仓阿尔卑斯雪世界占据热门室内滑雪场榜单前3名 [5] 避寒旅游市场特征 - 北方用户南下避寒，从北京、天津等主要城市飞往三亚、海口、昆明、广州、厦门等目的地的机票预订热度环比上涨36% [7] - 热门避寒航线包括北京-三亚、北京-海口、西安-广州、西安-三亚、天津-厦门等 [7] - 南下游客偏好在海边度假酒店“躺平”，元旦假期三亚酒店预订热度环比提升显著 [7] - 中高端以上的品质型酒店热度涨幅靠前，用户更愿意为坐拥海景、有露天泳池的酒店买单 [7] - 位于三亚湾、亚龙湾的多个度假酒店用户收藏量高，目前酒店价格尚未明显上涨 [7] 出境旅游市场动态 - 用户通过“请3休8”拼假开启出境游，平台12月27日前后出发的出境游多类产品预订热度较往年同期增长超30% [8] - 马来西亚、新加坡、越南、韩国、泰国、印度尼西亚、哈萨克斯坦等“五小时飞行圈”国家仍是主要目的地 [8] - 热门周边出境航线包括上海-吉隆坡、上海-新加坡、北京-曼谷、北京-新加坡、广州-胡志明市等 [8] - 长线目的地热度上涨，飞往澳大利亚、土耳其、埃及、瑞士等国家的航班预订热度有所增长 [8] - 前往东南亚的用户大多会加入“海岛”行程，马来西亚马达京岛、越南富国岛、印尼巴厘岛、泰国普吉岛等位居海岛目的地TOP10榜单 [8] - 俄罗斯对华免签政策生效，刺激元旦出境游需求，从上海、北京飞往莫斯科的机票预订热度环比上涨60%，酒店预订热度增长约50% [9]

东莞证券2026年投资策略报告会（下） - 会议主题为“金秋万象启 风起新程远” 核心看点包括探讨政策与事件将引爆的新主线 在“慢牛”行情下ETF如何成为配置利器 以及资金如何布局政策风口和工具化投资如何提升胜率 [2] 医药行业2026年投资策略 - 2025年创新药板块强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果 从创新药、创新器械到医疗AI 医药“新”资产依然是长期投资方向 [4] - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [4] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [4] 2026年宏观与资产配置展望 - 以“清晰度”为思考切入点 重点思考五方面内容：供需矛盾、物价研判、金融条件、中长期的经济转型、海外股债配置经验 前三者聚焦“低头走好脚下的路” 后两者聚焦“抬头看准远方的路” [7] - 结合“清晰度”与“阻力最小的方向”找寻2026年投资中胜率较高的判断 这些判断基于国内历史经验规律总结、当下约束或支撑力量是否能延续的分析以及海外发展规律的总结 [7][8] 途牛2025年第三季度业绩交流会 - 会议核心看点包括探讨途牛如何破局出境游复苏 产品升级与渠道优化能否点燃增长新引擎 以及私域运营与目的地布局将如何重塑竞争力 [11]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现收入55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年第三季度经调整净利润率达19.2%，同比提升1个百分点 [1] 收入结构分析 - 核心OTA业务收入46.09亿元，同比增长14.9% [1] - 度假业务收入9.0亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚地区影响及减少买断业务所致 [1] - OTA业务中，住宿收入15.80亿元，同比增长14.7% [1] - OTA业务中，交通收入22.09亿元，同比增长9.0% [1] - OTA业务中，酒管等其他收入8.21亿元，同比增长34.9% [1] 住宿预订业务 - 2025年第三季度住宿预订收入同比增长15%，受益于间夜量提升、ADR自第二季度以来同比回正增长 [1] - 用户预订转向更高质量产品，第三季度平台三星级及以上客房销量增长20% [1] - 在行业ADR回升及用户补贴优化下，预计住宿业务将延续增长势头 [1] 交通票务业务 - 在国内机票常态化增长下，2025年第三季度交通业务收入同比增长9% [1] - 公司交通票务业务的take rate仍有提升空间 [1] - 国际航空票务业务保持出色增长势头，第三季度占总交通票务收入达6%，同比提升2个百分点 [2] 酒店管理业务 - 酒店管理业务作为公司第二增长曲线维持高增长，第三季度收入同比增长34.9% [1] - 截至9月底，公司运营酒店数达近3000家，较第二季度增加约300家，筹备中酒店1500家 [2] - 万达酒管将于第四季度并表，预计将贡献一定收入，但对全年影响有限 [2] 出境游业务 - 出境游业务在2025年第三季度实现盈利，预计全年有望达到盈亏平衡 [2] - 当前出境游业务中，机票预订先行，通过机票逐渐引流酒店住宿，转化路径清晰，盈利能力提升 [2] - 公司管理层指引未来出境游业务占机票及酒店收入比有望提升至10-15% [2] 盈利能力与效率 - 在公司销售ROI优化及营销效率提升下，利润率持续提升 [2] - 在ARPU提升、营销效率提高和出境游及酒管业务的盈利改善驱动下，预计有望进一步支撑公司整体利润率上行 [2] - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下进入上行通道 [3] - 后续销售费用率及take rate仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [3] 行业格局与公司战略 - OTA行业当前竞争格局趋稳 [2] - 公司长期深耕OTA业务，纵深旅游产业链，用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢龙头护城河 [2] - 公司当前战略聚焦于提升运营效率 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年整体营收分别为193.2亿元、216.6亿元和246.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为33.7亿元、38.7亿元和44.0亿元 [3] - 上述盈利预测对应当前股价的市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [3]

公司股价与市场反应 - 携程集团港股(09961)午后股价维持高位 截至发稿时上涨3.46% 报553.5港元 成交额达9.23亿港元 [1][3] - 平台数据显示 柬埔寨对中国公民试行免签政策公布后 携程平台上“柬埔寨”相关旅游关键词的当日搜索量环比增长20% [2][4] 行业政策动态 - 柬埔寨政府于12月2日发布官方文件 宣布将于2026年6月15日至10月15日期间对中国公民试行免签政策 [1][3] - 试行免签政策为期4个月 允许中国公民停留14天 期间无需申请签证和缴纳费用 仅需填写电子入境卡即可入境 且可多次入境 [1][3]

国内冰雪旅游市场增长 - 携程平台数据显示2025年11月至2026年2月国内滑雪及冰雪景区门票预订量同比激增约70% [1] - 今年11月以来国内雪场门票预订量同比增幅高达近2.2倍 [1] - 套票产品更受青睐反映游客对深度一站式体验的追求 [1] 海外及入境冰雪旅游趋势 - 2025年11月至2026年2月海外相关预订增长50% [1] - 今冬冰雪目的地入境游订单同比近乎翻倍增长 [1] - 河北、新疆、内蒙古入境游订单增幅均超130% [1] - 入境冰雪游客源中东南亚客源占比近七成 [1] - 预计12月国际游客度假高峰到来时入境游增长趋势将达到顶点 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - OTA行业竞争格局趋稳，公司用户基本盘、供应链能力及服务效率构筑护城河，当前战略聚焦于提升运营效率 [2][9] - 公司盈利能力进入上行通道，主要受益于用户营销策略优化、精细化补贴以及出境游业务盈利提升 [2][9] - 预计未来销售费用率及平台成交金额变现率仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [2][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现总收入55.09亿元，同比增长10.4% [6] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [6] - 2025年第三季度经调整净利润率达到19.2%，同比提升1个百分点 [6] 分业务收入表现 - 核心OTA业务收入46.09亿元，同比增长14.9% [9] - 住宿预订收入15.80亿元，同比增长14.7% [9] - 交通票务收入22.09亿元，同比增长9.0% [9] - 酒店管理等其他收入8.21亿元，同比增长34.9% [9] - 度假业务收入9.0亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚地区影响及减少买断业务所致 [9] 住宿预订业务 - 业务增长受益于间夜量提升、平均每日房价自第二季度以来同比回正，以及用户预订转向更高质量产品 [9] - 第三季度平台三星级及以上客房销量增长20% [9] - 在行业平均每日房价回升及用户补贴优化下，预计增长势头将延续 [9] 交通票务业务 - 在国内机票需求常态化增长背景下，第三季度收入同比增长9% [9] - 预计公司平台成交金额变现率仍有提升空间 [9] 酒店管理业务 - 作为公司第二增长曲线，业务维持高增长 [9] - 截至9月底，公司运营酒店数量近3000家，较第二季度增加约300家，另有1500家酒店在筹备中 [9] - 万达酒店管理业务将于第四季度并表，预计将贡献收入，但对全年影响有限 [9] 出境游业务 - 第三季度实现盈利，预计全年有望达到盈亏平衡 [9] - 第三季度国际航空票务业务保持出色增长，占交通票务总收入比例达6%，同比提升2个百分点 [9] - 业务发展路径清晰，通过机票预订引流至酒店住宿，推动盈利能力提升 [9] - 公司管理层指引未来出境游业务占机票及酒店收入比例有望提升至10%-15% [9] 盈利能力分析 - 在公司销售投资回报率优化及营销效率提升下，利润率持续提升 [9] - 在平均每用户收入提升、营销效率提高以及出境游和酒店管理业务盈利改善驱动下，预计公司整体利润率有望进一步上行 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年整体营收分别为193.2亿元、216.6亿元和246.0亿元 [2][9] - 预计2025年至2027年经调整净利润分别为33.7亿元、38.7亿元和44.0亿元 [2][9] - 对应当前股价的市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [2][9]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现总营收55.1亿元，同比增长10.4% [4] - 核心OTA平台实现营收46.1亿元，同比增长14.9% [4] - 实现归母净利润9.8亿元，同比增长23.0% [4] - 实现经调整归母净利润10.5亿元，同比增长16.5% [4] 分业务板块表现 - 住宿预订业务营收15.8亿元，同比增长14.7%，增速领先行业，主要受益于行业压力改善及三星及以上酒店占比提升驱动平均房价上涨 [4][16] - 交通票务服务营收22.1亿元，同比增长9.0%，其中国际机票和辅营产品收入保持快速增长 [4][16] - 其他业务营收8.2亿元，同比增长34.9%，主要受益于酒管业务的快速扩张 [4][16] - 度假业务营收9.0亿元，同比下降8%，预计受东南亚地区出游需求下降影响 [4][16] 业务扩张与增长驱动 - 机票与酒店业务增长趋势延续，万达酒管于2025年10月正式并表，预计为第四季度带来明确的增量空间 [1][4][16] - 公司用户运营战略重心已从数量扩张转向质量提升，专注于提高单一用户平均收入 [2][5][16] - 截至第三季度末，公司平均月付费用户达47.7万人次，同比增长2.8%，但增速环比第二季度下降6.4个百分点 [5][16] - 客单价和消费频次较高的自有APP渠道获客进展顺利，其日活跃用户在国庆假期前创下历史新高 [5][16] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为65.7%，同比提升2.3个百分点 [5][17] - 费用控制有效，服务开发开支、销售及营销开支、行政开支在营收中的占比分别同比下降1.5、1.8和0.7个百分点 [5][17] - 报告期内核心OTA平台利润率为31.2%，同比微增0.1个百分点 [5][17] - 经调整归母净利率为19.2%，同比提升1.0个百分点，盈利能力维持上行趋势 [5][17] - 当前出境游业务处于市场份额扩张阶段，未来盈利端仍具备较大提升空间 [3][5][17]

恒生指数表现 - 恒生指数高开0.17% [1] - 恒生科技指数上涨0.21% [1] 个股表现 - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] 新能源汽车行业 - 新能源车概念股再度走低 [1] - 理想汽车股价下跌 [1] - 小鹏汽车股价下跌 [1] - 蔚来股价下跌 [1]

冬季旅游市场热度趋势 - 马蜂窝平台数据显示，近一周“冬季旅游”整体热度环比大幅上涨300% [1][3] - 平台内各地“滑雪”相关内容的平均热度涨幅超过66% [1][3] - “温泉”相关旅游内容近一周热度涨幅达到117% [1][3] 热门旅行目的地分析 - 冬季热度上涨最快的十大国内目的地为：哈尔滨、西双版纳、长白山、阿勒泰、漠河、三亚、腾冲、长春、珠海、昆明 [1][3] - 俄罗斯于12月1日正式宣布对华免签后，马蜂窝站内俄罗斯相关瞬时热度暴涨887%，使其成为近期最受关注的境外目的地 [1][3] - 广东省凭借丰富温泉资源成为“泡汤”第一大省，其下属的从化、清远、惠州等地“温泉”相关平均热度增长超过100% [1][3]

免签政策落地后的市场热度 - 自2024年11月以来，中国赴俄罗斯机票搜索量持续攀升，以俄罗斯为主要目的地的酒店预订热度同比增长超40% [1] - 2024年12月1日免签消息发布半小时后，多个平台上关于俄罗斯的旅游搜索量上涨超2倍 [1] - 北京、上海、广州、成都、哈尔滨、杭州均为机票搜索量涨幅较高的出发地 [1] 主要出发城市搜索量变化 - 2024年12月1日，杭州至圣彼得堡的机票搜索量上涨3.6倍，广州出发航线搜索量增长1倍，北京出发航线搜索量增长47% [1] - 同日，北京、深圳、重庆出发前往莫斯科的相关航班搜索量均上涨30%以上 [1] - 杭州至莫斯科的直飞航班于2024年9月开通，采用A330机型，每周二、五、日执飞三班 [1] 机票价格与未来趋势 - 查询显示，2025年12月16日至23日杭州往返莫斯科的最低机票价格为4432元（含优惠） [2] - 2025年12月至2026年2月，中国多地赴俄罗斯主要城市的机票价格相对平稳，预计2026年春节期间会有一波涨幅 [2] 行业预期与增长动力 - 行业研究机构预计，在2026年元旦及春节等重要节点，俄罗斯的旅游热度有望创近年来同期新高 [2] - 在中俄互免签证形势下，黑龙江等中俄边境口岸的入出境游将迎来爆发式增长，黑龙江冰雪游的吸引力将进一步提高 [2] - 俄罗斯冬季冰雪游的独特体验（如追极光、驾雪地摩托、北冰洋追鲸等）已成为中国年轻游客的新宠 [2] 平台订单数据表现 - 自中国对俄罗斯实行免签以来，相关出行订单较去年同期显著增长 [2] - 俄罗斯的入境游客机票预订量同比增长190%，酒店预订量同比增长213% [2]