财务表现 - 2024年公司实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润10.37亿元，同比下降5.84% [1] - 销售毛利率为23.46%，同比上升2.85个百分点，销售净利率为8.66%，同比上升0.56个百分点 [1] - 单四季度营业收入39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%，归母净利润2.18亿元，同比下降33.98%，环比下降26.77% [1] 费用与利润 - 利润增速低于收入增速，主要受销售费用（8.80亿元，同比+24.67%）、研发费用（10.86亿元，同比+14.02%）和管理费用（5.71亿元，同比+19.02%）增加影响 [2] - 费用增加原因包括海外中心建设、材料研发投入、并购整合及新兴产业布局 [2] 叉车业务 - 2024年公司叉车整机销量34.02万台，同比增长16.53%，市占率26.46%，其中内销21.38万台（+8.13%），出口12.64万台（+34.08%） [3] - 单四季度行业销量环比下滑，公司营收同比下降2.67%，环比下降10.99% [3] 海外市场 - 海外营收增速34.08%，显著高于内销增速（8.13%），海外毛利率26.20%，较国内高4.95个百分点 [4] - 重点市场包括泰国、墨西哥、俄罗斯等，未来将拓展欧洲和南美市场 [4] 智能物流业务 - 公司通过并购宇锋智能完善智能物流产业链，开发CCS、WMS等系统，AGV产品应用于家居制造、物流仓储等领域 [5] - 与华为等AI企业合作提升竞争力，智能物流业务有望快速增长 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为180.52/196.92/220.50亿元，净利润14.01/15.96/18.37亿元，对应PE 10.5/9.2/8.0倍 [6] - 公司全球化与锂电化战略兼具成长性和防御性，估值被认为低估 [6]

报告行业投资评级 - 安徽合力维持“买入”评级 [10] - 制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注相关企业 [13] 报告的核心观点 - 安徽合力首次海外合资建厂，全球化布局加速，与华为合作重塑智能物流竞争格局，内需景气度回升，叉车内销向好，未来可转债项目逐步投产，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元 [8][9][10] - 制冷剂价格稳步上行，2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，供需关系趋紧，下游空调行业排产大幅提升，制冷剂行业有望维持高景气度 [12][13] - A股市场上证指数、深成指、创业板日线指标待修复，贸易板块表现较好 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 安徽合力（600761） - 3月11日公告与泰国当地企业合资设立合力泰国公司，注册资本4.26亿元，公司出资3.195亿元占75%股权，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套 [7] - 打造全球化布局，海外收入持续上升，2024上半年海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69% [8] - 2月10日母公司与华为深化合作，子公司业务将受益数字化和智能化升级，可抢占全球市场份额 [9] - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，内需景气度回升，叉车内销向好 [9] 制冷剂行业 - 截至2月28日，三代制冷剂R32、R125、R134a月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%，R22价格环比上涨3.03% [11][12] - 3 - 5月空调排产旺季，需求增速有望维持高位，对制冷剂需求起到支撑作用 [12] 财经新闻 - 3月12日国常会讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求各部门落实工作任务 [14] - 3月12日美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税正式生效 [15] - 3月12日数据显示美国2月CPI及核心CPI低于预期 [15] A股市场评述 - 上证指数低开震荡，尾盘回流收于日线均线体系之上，需量能和资金流支持突破平台 [16] - 深成指、创业板收小阳K线，日线指标待修复 [16] - 贸易板块收盘上涨2.3%，量能放大，大单资金净流入超5亿元，短线可观察 [17] 市场数据 - 展示了2025年3月12日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据 [20]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级信息 核心观点 - 锂电池叉车相比铅酸电池具有质量更轻、体积更小、能量密度高、充电速度快、使用寿命长、维护成本低和环保效益更佳的优势 [1][2] - 行业在双碳背景下受益于成本与环保优势 市场规模从2020年20.97亿元增长至2023年48.15亿元 年复合增长率31.93% [33][34] - 预计2024年至2028年市场规模将从57.06亿元增长至99.44亿元 年复合增长率14.90% [33] - 海外市场需求持续增长 2024年上半年中国机动工业车辆出口22.82万台 同比增长19.64% [38] - 头部企业如中力股份连续5年锂电池叉车产销量排名第一 2023年市占率达35% [15][24] 行业定义 - 锂电池叉车采用锂电池作为源动力 驱动行驶电机和油压系统电机 实现行驶与装卸作业的机动工业车辆 [2] - 包括电动平衡重乘驾式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车三类 [2][25] - 相比铅酸电池叉车 锂电池叉车具有更轻质量、更小体积、更高能量密度、更快充电速度、更长使用寿命和更低维护成本 [2] 行业特征 - 具有低排放与环保优势：无碳排放与尾气排放 不含铅或酸 能量密度高减少能源浪费 [4] - 更具经济优势：循环寿命2,000-5,000次 是铅酸电池(300-500次)的数倍 几乎无需维护 [5] - 市场需求增长与技术创新驱动：电商物流、车联网自动化发展带动需求 磷酸铁锂、三元锂电池等技术提升能量密度和安全性 [6] 发展历程 - 萌芽期(1950-1978)：1958年沈阳电工机器厂研制首台1.5吨电动平衡重式叉车 1975年上海铁床厂年产内燃叉车1,050台 [9] - 启动期(1979-2000)：引进三菱和TCM技术 2000年叉车列入国家生产许可证管理目录 出口0.48亿美元 进口0.92亿美元 [10] - 高速发展期(2001-2015)：2003年叉车调入国家特种设备管理目录 2007年合力、杭叉等进入世界叉车前20排名 [11] - 成熟期(2016至今)：锂电叉车应用广泛 2020年中力股份首次推出油改电叉车 行业锂电化趋势明显 [11] 产业链分析 - 上游原材料占成本比例高 直接材料占比80%以上 其中结构件占比约23% 锂电池相关材料占比约8% [14][19] - 锂电池原材料(锂矿、钴、镍等)价格波动大 碳酸锂从2023年初50万元/吨跌至4月初18万元/吨 [20][21] - 中游龙头企业显现 中力股份2023年销量占中国锂电池叉车35% 诺力智能、林德中国共同占据超一半市场份额 [15][24] - 产品结构中电动步行式仓储叉车占比最大(68.8%) 2022年销量35.21万台 电动乘驾式仓储叉车增速最快 [15][25] - 下游以制造业和仓储物流为主 覆盖物流仓储、电气机械、食品饮料等众多领域 受单一下游影响小 [28][30] 行业规模 - 2020-2023年市场规模从20.97亿元增长至48.15亿元 年复合增长率31.93% [33] - 增长驱动因素包括：双碳政策推动 锂电池叉车耗电费用仅为内燃叉车15% 双班制年省近10万元 [34] - 国民经济稳定增长 国内生产总值从2013年59.30万亿元增长至2023年126.06万亿元 [35][36] - 劳动力成本上升加速机械化 制造业年平均工资从2017年58,049元增长至2023年98,096元 [37] - 海外市场需求增量 2020年机动工业车辆出口18.17万台 较2019年增长18.87% [38] 政策梳理 - 《工程机械行业"十四五"发展规划》：2025年电动车辆占比达65%以上 锂电车辆占比快速提升 [39] - 《国务院关于印发"十四五"市场监管现代化规划的通知》：建立健全叉车等特种设备质量安全管理追溯体系 [39] - 《机械行业稳增长工作方案(2023-2024年)》：鼓励新能源工程机械用电池、电机、电控等关键零部件攻关 [40] - 《工业互联网与工程机械行业融合应用参考指南》：推动5G网络在叉车领域应用 提高工作效率和管理效率 [40] - 《关于快速推动制造业绿色化发展的指导意见》：加快突破绿色电力装备、工程机械等标志性重大装备 [40] 竞争格局 - 第一梯队：中力股份、诺力智能、林德叉车 占据50%以上市场份额 [41] - 第二梯队：杭叉集团、宁波如意、安徽合力、比亚迪等 [41] - 第三梯队：大隆、搬易通、瑞博特、威士海等 [41] - 中力股份拥有188项境内专利(16项发明专利)和140项境外专利(40项发明专利) [41] - 绿色基建和跨境物流成为新蓝海市场 氢能源叉车发展可能增加市场竞争不确定性 [43][44] 上市公司速览 - 杭叉集团：营收127.3亿元 同比增长1.6% 毛利率22.7% [45] - 诺力智能：营收17.5亿元 同比增长3.7% 毛利率21.6% [45][47] - 安徽合力：营收134.1亿元 同比增长2.1% 毛利率21.5% [46] - 中国龙工：营收53.6亿元 同比下降6.4% 毛利率18.5% [47] - 广西柳工：营收228.6亿元 同比增长8.3% 毛利率23.5% [48] - 宁德时代：营收2,900亿元 毛利率21.9% [52] 企业分析 - 中力股份：注册资本3.4亿元 自2019年起连续5年锂电池叉车产销量第一 2023年市占率35% [15][24][49] - 诺力智能：注册资本2.58亿元 2023年海外市场销售收入占营业收入60.19% 拥有581项有效专利(98项发明专利) [42][54][56] - 林德中国：注册资本9亿元 1993年成立 为林德物料搬运在亚洲的研发、生产、销售、服务基地 [57][58]

中力股份上市表现 - 中力股份于2024年12月24日在上交所主板挂牌上市 股票代码603194 [3] - 上市首日高开244% 盘中报60 96元/股 较发行价上涨200% 市值达244 45亿元 [3] - 钟鼎资本合伙人尹军平高度评价创始人何金辉为叉车行业顶尖企业家 带领公司成为行业引领者 [7] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2007年 专注电动叉车等机动工业车辆的研发生产销售 产品涵盖四大类百余种型号 [3] - 电动仓储叉车产销量连续11年(2013-2023)国内第一 2023年市占率超35% [3] - 锂电池叉车产销量连续5年(2019-2023)国内第一 2023年市占率超30% [4] - 产品应用于物流仓储 汽车制造 石油化工等多元领域 [3] 全球化战略布局 - 通过收购本土品牌和建立子公司方式拓展北美 欧洲 东南亚市场 [4] - 在海外主要国家建立稳定服务网络 提供本地化产品和高效服务 [4] - 钟鼎资本认为公司成功整合中国供应链与海外品牌 [7] 钟鼎资本投资布局 - 钟鼎资本长期聚焦供应链创新 重点布局新能源 新交通 新出海领域 [8] - 在交通电动化领域投资小鹏汽车 E-Bike TENWAYS 货拉拉多拉汽车等企业 [8] - 新能源领域布局保碧新能源 思格新能源等 关注能源供需变革 [8] - 出海服务领域投资南航物流 纵腾网络 行云集团等 助力供应链出海 [8]