文章核心观点 在美国特朗普政府推动下俄乌冲突现“和平”曙光，探讨俄乌停战对欧洲经济是否意味着“和平红利”，以及欧洲经济能否走出“低温经济”状态，分析了欧洲经济短期压力、中长期困局及俄乌缓和后的突围可能[1][7][101]。 短期欧洲经济的三重“压力” 俄乌局势 - 多方诉求不同，欧洲难掌“话语权”，美俄谈判达成初步共识但未邀欧洲国家，美国军事援助远超欧洲且德国正值大选新旧政府过渡，欧洲难以形成合力[7] - 美国诉求为节省国防开支、改善稀土等资源供应、降低能源价格，俄罗斯诉求是巩固军事进展、满足国家安全需求，特朗普或要求欧洲承担更多军费开支及重建乌克兰[1][13][16] 工业 - 俄乌冲突后欧洲经济恢复弱，工业预期持续弱势，工业走弱导致欧元区内部国别分化，制造业增加值占比高的国家工业信心下降幅度大、经济增速差[18][19] - 相比海外发达国家，欧洲经济核心痛点在投资，欧元区投资自疫情以来远弱于日本，2024年三季度固定资本形成仅为疫情前94%[24] 关税 - 欧盟占美国贸易逆差约20%，是特朗普关税重点“关照”对象，2月26日特朗普威胁对欧盟征25%关税，考虑增值税后欧盟平均增值税21.8%明显高于美国，关税或成欧洲经济下行风险[2][28] 中长期欧洲经济的“困局” 能源与货币因素 - 俄乌冲突冲击欧洲经济源于能源供给，欧洲能源对外依存度高，冲突后天然气价格上冲幅度远超其他地区，高耗能行业工业产出和出口恶化[33][40][46] - 高通胀迫使欧央行加息，货币紧缩抑制经济，对投资抑制强于消费，2024年以来降息对欧洲工业提振不佳[50][55][56] 产业竞争力因素 - 欧洲工业产出价格劣势制约竞争力，德国PPI上升幅度远超其他生产型经济体，除非获俄罗斯廉价能源，否则价格劣势难短期改善[62] - 欧洲劳动生产率增速长期落后美国，原因是研发投资不足，企业和政府研发投资力度均弱于美国[64][65] 若俄乌缓和，欧洲经济的“突围”可能 直接利好 - 俄乌缓和推升居民消费者信心，能源价格回落改善欧元区通胀，提升欧央行降息空间，货币政策传导加速，投资（地产）强于消费，但美欧关税摩擦是风险[69][71][77] 其他影响因素 - 欧洲军费开支或加速提升，实现途径有调拨资金、剔除财政考核、欧盟层面筹资，基准情形下占GDP比重提升1.0%-1.5%可能提升经济增速0.6%-1.5%，但有债务、资金外流、加税等风险[78][84][88] - 乌克兰重建对欧洲经济拉动不确定性大，存在融资缺口、执行风险和地区归属问题[94] - 难民回流或小幅松绑部分国家财政支出，对劳动力市场影响有限[95][96]

制造业PMI情况 - 2月制造业PMI较1月反弹1.1至50.2，高于近5个春节在1月年份2月平均反弹幅度0.9[1] - 新订单指数、生产指数分别回升1.9、2.7至51.1、52.5，均为近10个月高位[1] - 高耗能行业PMI回升2.2，消费品行业仅回升0.8至49.9，1 - 2月平均较24Q4均值下滑1.1[1] - 新出口订单指数2月反弹2.2至48.6，此前1月下滑1.9，特朗普加征10%关税幅度较预期温和但后续仍有风险[1] 库存与其他行业PMI情况 - 2月产成品库存指数反弹1.8至48.3，年化持平于47.7低位[1] - 2月建筑业PMI大幅反弹3.4至52.7，服务业PMI小幅回落0.3至50.0[1] 经济形势与政策预测 - 2025年经济受海外关税风险和国内房地产周期磨底困扰[1] - 预计两会财政货币政策导向为提振消费、促进有效投资内需[1] - 维持2025年赤字率抬升、特别国债扩容含5000亿左右消费补贴、新增专项债4.2万亿含6000 - 8000亿用于保障房收储预测[1] - 货币政策外部限制性因素可能较强，财政扩张拉动内需和改善企业信心或更有效[1]

核心观点 - 2月PMI温和回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，但剔除供应商配送指标后实际PMI边际上行1.3pct至50.5%，显示温和复苏态势 [2][10] - 结构分化明显：生产指数大幅回升2.7pct至52.5%，内需订单指数上升1.9pct至51.5%，但新出口订单指数仍处收缩区间（48.6%）[2][11] - 高技术制造业（50.9%）和装备制造业（50.8%）景气度高于消费品（49.9%）和高耗能行业（49.8%）[3][12] 制造业分析 - 生产端修复显著，采购量指数环比上升2.9pct至52.1%，但原材料库存指数下降0.7pct至47.0% [16][17] - 出口压力持续，外贸货运量同比下滑15.5pct，新出口订单指数虽回升2.2pct但仍低于荣枯线 [11][17] - 资本密集型行业表现优于劳动密集型行业，高技术制造业PMI领先消费品行业1.0个百分点 [12] 非制造业分析 - 建筑业PMI大幅回升3.4pct至52.7%，土木工程指数达65.1%，显示基建施工加速 [3][13][18] - 服务业PMI回落0.3pct至临界点50.0%，生活性服务业（零售/住宿/餐饮）景气度下滑，生产性服务业（航空/金融等）维持55%以上高景气 [14][18] - 建筑业新订单指数上升2.1pct至46.8%，投入品价格指数回升1.6pct [20] 行业分化特征 - 基建相关指标（沥青开工率）自去年10月持续回升，预示年初基建投资超预期，而水泥/螺纹钢消费疲软反映地产投资仍处磨底阶段 [13] - 服务业内部结构切换：节后生产性服务业接棒生活性服务业成为主要支撑，航空运输、金融等领域商务活动指数保持高位 [14][19] - 劳动密集型行业修复滞后，消费品制造业PMI虽回升0.8pct但仍低于荣枯线 [12] 后续展望 - 经济复苏基础不稳固，制造业PMI仅略高于荣枯线0.2pct，建筑业预期指数环比下降1.8pct至54.7% [15] - 出口风险加剧，美国加征关税等因素可能导致新出口订单进一步承压 [15] - 需关注复工进度及政策变化对资本密集型行业（高技术/装备制造）的持续带动作用 [12][15]