财务表现 - 上半年净亏损5.36亿元人民币 较去年同期亏损7.59亿元收窄[1] - 剔除一次性项目后经常性净亏损4.42亿元 去年同期为经常性盈利[1] - 业绩逊于预期 主要因锂化学品利润低于预期[1] 股息政策 - 公司未宣派中期股息[1] 评级与目标价 - 维持H股"中性"评级 目标价由19港元升至28港元[1] - 维持A股"沽售"评级 目标价由21.4元人民币升至30.5元人民币[1] 盈利预测调整 - 2025年经常性盈利预测下调28% 因氢氧化锂实现平均售价低于预期及上半年锂销量减少[1] - 2026至2027年经常性盈利预测上调12%至44% 因部分项目生产成本较预期低[1]

公司融资动态 - 赣锋锂业第六届董事会第六次会议审议通过H股再融资议案 [2]

玻利维亚政治局势 - 总统大选进入第二轮角逐 自由联盟候选人基罗加得票率26.7% 基督教民主党候选人佩雷拉得票率32% [1][3] - 基罗加承诺若当选将废除现任政府与中国 俄罗斯签署的锂矿开发协议并寻求替代投资伙伴 [1] - 左翼政党争取社会主义运动遭遇历史性崩盘 国会选举中众议院仅获1席 参议院零席位 相比上届参众议院分别21席和75席大幅下滑 [3] 锂矿产业现状 - 玻利维亚锂矿储量居全球前列 约2300万吨锂资源储量集中在盐湖地区 占全球锂三角区域总储量的60% [5] - 2023年至2024年政府与俄罗斯铀壹集团及宁德时代联合体签署开采协议 总价值约20亿美元 [7] - 合作协议因执政党内讧在国会受阻 当地土著社区以环保为由要求法院阻止合作 [7] 经济背景 - 外汇储备从2014年151.23亿美元暴跌至2025年28.07亿美元 黑市汇率达官方汇率两倍多 [8] - 2025年6月通胀率升至24% 创34年来新高 燃料短缺加剧导致加油站排长队成为常态 [8][9] - 基罗加主张削减政府机构 重启与国际货币基金组织合作恢复美元储备 彻底调整外交走向 [8] 选举影响分析 - 左翼政党选票分裂因前总统莫拉莱斯呼吁投无效票 无效票比例达19% 远超历史平均6% [4] - 基督教民主党候选人佩雷拉提出"50/50议程" 强调全民资本主义与司法改革 被视为中右翼温和选择 [8] - 经济困境若持续恶化可能导致社会剧烈动荡 新政府面临空前严峻挑战 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场现空情绪上升，基差升水缩小 预计碳酸锂价格宽幅震荡，建议短线区间操作，如超跌可逢低做多并适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格 - 8月25日，近月合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连一合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连二合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元；连三合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元 [3] - 8月25日，碳酸锂期货成交量626916手，较昨日减少305759手；活跃合约持仓量368667手，较昨日增加6413手 [3] - 8月25日，库存25630吨，较昨日增加640吨 [3] - 8月25日，SMM电池级碳酸锂平均价与碳酸锂活跃合约收盘价基差为3120元，较昨日减少1820元 [3] - 8月25日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价925美元/吨，较昨日减少9美元；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）平均价1265元/吨，较昨日减少20元 [3] - 8月25日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价82500元/吨，较昨日减少1400元；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价80200元/吨，较昨日减少1400元 [3] 行业资讯 - 中矿资源2025年上半年自供原料实现锂盐产量1.79万吨，同比增长约6.37%，并对外直接销售自产锂辉石粉矿3.48万吨，公司调整原料供给结构降低锂盐生产成本 [3] - Global Lithium Resources位于澳大利亚的Mana锂矿项目获21年采矿租约，项目最终可行性研究预计2025年底完成优化 [3] - Pilbara Minerals 2025财年锂辉石精矿产量达754.6吨，比2024财年增长4% [3] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿和云母价格下降；供应端上周碳酸锂产量下降，云母制碳酸锂产量下降，锂辉石制碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量下降，三元材料产量上升，8月碳酸锂减产、排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3] - 库存方面，注册仓单25630吨（+640），社会库存去化，冶炼厂与其他去库，下游紧库 [3]

融资活动 - 赣锋锂业与配售代理于2025年8月25日订立配售协议 [1] - 公司同意按配售价发行及配发4002.56万股H股配售股份 [1] - 配售代理作为公司代理以尽力基准促使承配人认购股份 [1] 股份发行 - 配售股份将根据一般性授权配发及发行 [1] - 配售股份数量为4002.56万股H股 [1]

融资活动 - 公司通过配售4002.56万股H股融资，配售股份占现有已发行H股的9.92%及总股份的1.98% [1] - 配售价为每股29.28港元，较8月25日收市价30.98港元折让5.49% [1] - 配售所得款项总额预计为11.72亿港元，净额预计为11.69亿港元 [1] 债券发行 - 公司发行13.70亿港元1.50%可换股债券，于2026年到期 [2] - 债券初始转换价为每股33.67港元，较8月25日收市价溢价8.68% [2] - 债券悉数转换后可转换为4068.904万股H股，占现有H股10.08%及总股份2.02% [2] 资金用途 - 配售所得款项将用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途 [1] - 债券发行所得款项净额约13.46亿港元，用途与配售款项相同 [2] 股权影响 - 配售股份发行后相当于现有H股股本增加9.92% [1] - 债券悉数转换后，经扩大的已发行H股数目将增加9.16% [2]

锂价走势与行业影响 - 电池级碳酸锂价格从2025年上半年低点5.83万元/吨升至近期8万元/吨上方 [2][7][10] - 价格回暖主要受供给收缩预期推动 包括宁德时代江西锂矿停产及多家企业主动检修 [7][10] - 8万元/吨价格水平被业内视为逃离盈亏平衡线的关键阈值 [7][10] 锂矿企业半年报业绩表现 - 中矿资源上半年营收32.67亿元同比增长34.89% 但净利润8912.89万元同比下滑81.16% [3] - 融捷股份营收3.03亿元同比增长21.06% 净利润8541万元同比减少48.54% [4] - 永兴材料营收36.93亿元同比下降17.78% 净利润4.01亿元同比减少47.84% [4] - 雅化集团锂业务营收17.64亿元 亏损1.27亿元 但整体盈利1.36亿元得益于民爆业务 [4] - 赣锋锂业上半年亏损5.31亿元 但较2024年同期亏损收窄 [5] - 盛新锂能营收16.14亿元同比下降37.42% 净利润亏损8.41亿元较去年同期亏损1.87亿元扩大 [5] 盐湖提锂企业相对优势 - 藏格矿业碳酸锂业务毛利率30.53% 上半年产量5170吨 销量4470吨 平均售价67470元/吨 [4] - 盐湖提锂单位经营成本低 位于全球锂成本曲线左侧 属于刚性供给 [11] - 盐湖股份在建4万吨锂盐产能 伴随产能释放销量有望稳步增长 [11] 供给端变化与行业倡议 - 宁德时代枧下窝锂矿年产能10万吨LCE占国内产量11% 8月9日正式停产且短期无复产计划 [7] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 推动行业高质量发展 [8] - 锂价上涨未立即触发行业增产 矿端去库压力边际缓解 [10] 成本结构与利润修复 - 2025年全球碳酸锂理论成本支撑在5.8万-6万元/吨 当前价格缓解矿端成本压力 [10] - 澳大利亚Mt Cattlin矿山锂精矿现货价从755美元/吨涨至777美元/吨环比上涨2.9% [10] - 资源自给率超50%的企业如赣锋锂业更具成本优势 [11] - 中伟股份低位收购的盐湖锂矿资源价值显著上涨 低成本优势与涨价协同强化战略价值 [11]

锂矿产能 - 李家沟锂矿项目设计年采选原矿105万吨 [2] - 年产锂精矿约18万吨 [2] 锂盐产能 - 锂盐总生产能力4.5万吨 [2] - 碳酸锂产能3万吨 [2] 未来产能规划 - 后续将根据上游锂资源规模统筹规划锂盐加工产能 [2]

发展模式与资源禀赋 - 西藏因地理环境特殊和生态系统脆弱 无法复制东部发展模式 必须立足高原禀赋走特色可持续发展道路 [1] - 西藏资源维度具有高原特色 蕴藏丰富矿产 清洁能源和自然风光资源 但存在高海拔 广地域和氧气稀薄等特征 [1] - 人才匮乏和物流运输成本高构成西藏发展特点 [1] 营商环境优化措施 - 出台《西藏自治区优化营商环境条例》 要求政府诚信履约 保护企业产权和规范监管 [2] - 发布市场监管领域轻微违法行为不予处罚清单 对初次未造成危害行为免罚 采用教育约谈等柔性措施减轻小微企业合规压力 [2] - 制定综合执法事项清单 统筹各部门联合执法 解决重复检查和多头执法问题 98名营商环境特邀监督员正式上岗 [2] 特色产业发展实践 - 林芝喜马拉雅第三极生物科技从茶叶渣中提炼冻干粉 加工茶粉空运至上海用于茶泥面膜产品 实现植物资源高附加值开发 [3] - 西藏旅游（600749）在业务场景和产品中融入藏药 藏香和藏戏等民族特色文化元素 打造差异化旅游体验 [3] - 西藏矿业（000762）探索锂钾互补加光伏零碳发展模式 在扩大产业规模同时保护生态环境 [3] 人才战略与精神支撑 - 通过内地输藏干部 大学毕业生和企业家等各类人才填补西藏人才缺口 林芝喜马拉雅第三极生物科技重点招聘培养藏族大学生 [3] - 国家能源集团多布水电站项目坚持三更高理念（海拔高 站位更高 境界更高 追求更高）和三不缺精神（缺氧气 不缺精神 不缺情怀 不缺斗志） [4] - 国家能源集团尼洋河公司不仅算经济账 更算政治账和生态账 中国宝武援藏注重培育人才和留下技术 增强西藏造血能力 [4]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润亏损约8.41亿元 同比增亏 [1] - 营业收入约16.14亿元 同比下降37.42% [1] - 扣非后归属净利润亏损约8.94亿元 同比增亏 [1] 业务概况 - 主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售 [1] 市场表现 - 8月22日收盘价17.47元/股 单日跌幅0.06% [1] - 总市值159.9亿元 [1]